أُطرُوحَة
ومع ارتفاع منحنى العائد في العام الماضي، أصبحت الأدوات قصيرة الأجل جذابة عبر فئات الأصول. ولتحقيق هذه الغاية، يجدر إعادة النظر في صندوق إيتون فانس للدخل المتنوع قصير الأمد (بورصة نيويورك:EVG)، وهو صندوق الدخل الثابت الذي يغطيه CEF منذ أكثر من عامين. في وقت المادة الأولية فيما يتعلق بالاسم، سلطنا الضوء على القراء لماذا لم يكن الصندوق منطقيًا في ذلك الوقت، حيث كان له عائد مرتفع جدًا وغير مدعوم، مع توزيع مرتفع لـ ROC (“عائد رأس المال”).
وقد تُرجمت العوائد المرتفعة إلى تدفقات نقدية أعلى لمكونات EVG، وبينما ارتفعت الصناديق الأخرى متعددة الأصول بعلاوات إلى صافي قيمة الأصول، لا يزال هذا الدخل الثابت CEF يتداول بسعر مخفض، على الرغم من التحسن الكبير في تحليلاته وتدفقاته النقدية. في هذه المقالة سوف نعيد النظر في الاسم وتسليط الضوء للمستثمرين على السبب الذي يجعل بيئة اليوم مناسبة لاتخاذ مركز طويل الأمد في CEF.
تكوين ضمانات منخفضة المدة
يتمتع الصندوق بمدة منخفضة جدًا تبلغ 2.5 عامًا ويتم تحقيقها من خلال الاحتفاظ بقروض ذات فائدة متغيرة وسندات MBS منخفضة المدة:
مزيج الأصول (صحيفة حقائق الصندوق)
تشكل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري 28.2% من المحفظة، تليها القروض المدعومة بنسبة 25.9% والتزامات القروض المضمونة بنسبة 14.7%. تجدر الإشارة إلى أن EVG عبارة عن صندوق متعدد الأصول من خلال تكوينه، ويمتلك كميات صغيرة من السندات الدولية، والعائدات الأمريكية المرتفعة، والأوراق المالية CMBS.
غالبية الأوراق المالية لـ MBS حاصلة على تصنيف AAA، وبالتالي فهي مدفوعة بشكل أساسي بالمعدلات:
التقييمات (صحيفة حقائق الصندوق)
تمكن الصندوق من تحقيق التوازن بين أسمائه ذات المخاطر الائتمانية التي تقع في الدلاء المزدوجة BB و Single-B مع سندات AAA MBS. نظرًا لارتفاع أموال الاحتياطي الفيدرالي الحالية والتحسن في العائدات في الطرف الأمامي من المنحنى، فإن الرافعة المالية في السيارة حاليًا قليلة جدًا، حيث تبلغ الرافعة المالية 14٪ فقط.
تجدر الإشارة إلى أن السوق يشير ضمنًا إلى ثلاثة تخفيضات من بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، وسيكون لدينا أخيرًا توازن بين انخفاض أسعار الفائدة وارتفاع هوامش الائتمان. نتوقع تمامًا أن تتميز البيئات الخالية من المخاطر في النصف الأخير من العام بمعدلات منخفضة خالية من المخاطر عندما ترتفع فروق الائتمان، مما سيؤدي إلى خروج رصيد الصندوق من خلال تكوينه.
كان التوزيع الزائد مشكلة في الماضي
في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، كان هذا الصندوق يبالغ في التوزيع، لكن الأمور تحسنت بشكل كبير:
وكما يتضح من أداء صافي قيمة الأصول، فقد وجد الصندوق أخيرًا مكانته في العام الماضي. من منظور التدفق النقدي الخالص، يعد هذا منطقيًا نظرًا لأن القروض ذات الرافعة المالية تدر عائدًا يتراوح بين 8٪ إلى 9٪، في حين أن سندات MBS ذات الرافعة المالية بنسبة 14٪ يجب أن توفر تدفقات نقدية تزيد عن 6٪.
على الرغم من أن الصندوق لا ينص على إشعار القسم 19أ علنًا، إلا أنه يمكننا إلقاء نظرة على تقريره السنوي للحصول على نفس المعلومات:
ROC (التقرير السنوي)
يمكننا أن نرى أن CEF قد انخفض بمقدار 6 أضعاف استخدام ROC في عام 2023 مقارنة بالعام السابق، مع انتقال الخط المعني من 7.1 ملم إلى 1.4 ملم. والأهم من ذلك، أن انخفاض استخدام ROC بالإضافة إلى الإدارة الصحيحة للأصول للصندوق أدى إلى تراكم صافي قيمة الأصول لعام 2023. إذا نظرنا إلى صافي الأصول في بداية ونهاية عام 2023، يمكننا أن نرى أنها متماثلة تقريبًا (مع تراكم إيجابي طفيف) في الحقيقة). هذه علامة على وجود CEF سليم يوزع الأموال التي يجنيها ولكنه يحافظ على صافي قيمة الأصول ثابتًا.
هذه هي بالضبط أنواع المقاييس التي تريد رؤيتها كمستثمر. تريد صافي قيمة أصول مستقرة وعوائد عالية مع مقياس تقلب منخفض.
لا يوجد وقت أفضل لEVG
تاريخيًا، لا يوجد وقت أفضل لشراء EVG. يقوم الصندوق أخيرًا بتوزيع ما يحققه بفضل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، ومن خلال تكوينه، سيخفف بعض تأثير انخفاض أموال الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق من العام. لقد عانى CEF من التوزيع الزائد في الماضي ولكنه انتقل إلى صافي قيمة أصول مستقرة. ونتوقع أن يستمر هذا الوضع على مدى العامين المقبلين حتى تتحرك أموال الاحتياطي الفيدرالي إلى ما دون 3% مرة أخرى.
في حين أن السوق قد عرض أسعار CEFs أخرى، لا يزال EVG يتداول بخصم كبير بسبب التوزيع الزائد التاريخي:
نتوقع أن ينتقل الاسم بشكل ثابت إلى صافي قيمة الأصول خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، وبالتالي نتوقع عائدًا إضافيًا بنسبة +5% من تضييق الخصم. يعد شراء هذا الاسم بالمستويات الحالية واستخدام ميزة التنقيط لـ CEFs أيضًا طريقة ذكية للاستفادة من تحليلات الصندوق الحالية.
يوضح لنا الرسم البياني أعلاه كيف تم تداول الصندوق تاريخياً بخصم -10٪ تقريبًا على صافي قيمة الأصول، مع فترات من الأقساط مدفوعة بتقنيات السوق الجوهرية.
في سوق اليوم الذي يشهد زيادة في المزايدة مع عائد مرتفع ممتد، يحتاج مستثمر التجزئة إلى التركيز على القيمة النسبية والأسماء التي لا تزال “رخيصة”. تندرج EVG ضمن هذه الفئة وقد حققت تاريخيًا نتائجها في العام الذي أعقب تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية، مع عائد إجمالي +16٪ في عام 2019 بعد خفض أسعار الفائدة الفيدرالية.
تعتبر الرافعة المالية المنخفضة أيضًا أحد الأصول في البيئة الحالية، مع تراجع العديد من الأسماء الأخرى بسبب ارتفاع تكلفة الأموال مقابل الرافعة المالية ذات المعدل المتغير.
عوامل الخطر
عامل الخطر الرئيسي لهذا الصندوق هو الانهيار المفاجئ والعنيف في صناديق الاحتياطي الفيدرالي. إذا اتجه الاقتصاد جنوبًا وقام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض بمقدار 250 نقطة أساس أو أكثر هذا العام، فسيبدأ CEF في رؤية ضغط على تدفقاته النقدية قرب نهاية العام، مع احتمال أن يكون عام 2025 عامًا آخر لاستخدام ROC. إن المسار السلس لتخفيضات أسعار الفائدة في 2024/2025، بما يتوافق مع “مخطط النقاط” الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي وسيناريو الحالة الأساسية لدينا، لن يشكل خسارة مفاجئة في العائد لصندوق النقد المركزي.
إن المدة المنخفضة لصندوق النقد المركزي والتي لا تتجاوز عامين ونصف العام تعمل على عزله عن المزيد من رفع أسعار الفائدة، على الرغم من أننا لا نعتقد أن هناك أي احتمال لمثل هذه الخطوة في عام الانتخابات الرئاسية.
خاتمة
EVG هو CEF ذو الدخل الثابت. يتمتع الصندوق بمدة منخفضة تبلغ 2.5 سنة فقط ودلو كبير من نوع AAA MBS. تم استخدام الاسم للتوزيع الزائد في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، ولكنه يستخدم الآن القليل جدًا من ROC للحفاظ على عائده البالغ 9٪. كان لدى الصندوق صافي قيمة أصول مستقرة في عام 2023 وسيستفيد من تخفيض أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي وفقًا للحالة الأساسية، كما فعل في عام 2019. وعلى عكس بعض أقرانه، لا يزال الصندوق يتداول بخصم -5٪ على صافي قيمة الأصول، مما يجعله خيارًا جذابًا في سوق ممتدة.
