في مثل هذا الوقت من العام الماضي، كنت (بشكل خاطئ) متفائلًا بشأن الأسهم الصينية بعد فترة طويلة من عمليات الإغلاق والإيقاف بسبب فيروس كورونا. وبعد صرف الرقائق بعد فترة وجيزة، ساءت معنويات السوق ولم تظهر أي علامة على ذلك تحسين. ويواصل المستهلكون الصينيون أيضًا الاحتفاظ بمخزون نقدي أكبر في وقت ترتفع فيه مستويات الأسعار تحولت إلى الانكماش ومع تعرض العقارات لصدمة من الركود العميق. أما بالنسبة لاستجابة التيسير حتى الآن، فقد كان كل شيء تدريجيًا وغير فعال إلى حد ما مقارنة بتدابير التحفيز واسعة النطاق التي تم طرحها في الماضي. الجولة الأخيرة من إعلانات السياسة، بما في ذلك التخفيضات المفاجئة في أسعار الفائدة، والتيسير العقاري، و (سيتم تأكيدها) حزمة إنقاذ سوق الأوراق المالية بقيمة 2 تريليون يوان صيني، يمثل خطوة إيجابية إلى الأمام في إعادة إحياء الاقتصاد، ولكن لا يزال لم يكن لديه ما يكفي من التأثير على السوق.
في حين أنه من الواضح أن ولم يقطع صناع السياسات شوطا كافيا، والجانب المشرق يكمن في اتجاه السفر. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت تقييمات الأسهم الصينية الآن بسعر أدنى مستوى منذ عدة سنوات ~ 8.5x الأرباح الآجلة (باستخدام MSCI China كبديل)، والذي يبدو رخيصًا للغاية مقارنة بالتقديرات المتفق عليها لنمو أرباح المراهقين المنخفضة٪ حتى 2024/2025. يتطلب الوصول إلى القاع الكثير من الشجاعة بعد ثلاث سنوات متتالية من عمليات السحب، ولكن التشاؤم الشديد حاليًا في السوق الصينية يعني أننا قد نكون قريبين من ذلك، من وجهة نظري. نتجه نحو اجتماع محفز على شكل “دورتين” الشهر المقبل، حيث يبدو من المرجح بشكل متزايد أن يلتزم به صناع السياسات آخر “حوالي 5٪” هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي، مؤسسة فرانكلين تمبلتون FTSE China ETF منخفضة التكلفة جدًا (NYSEARCA:FLCH) تستحق المشاهدة باعتبارها مسرحية مناقضة.
نظرة عامة على Franklin FTSE China ETF – لا تزال الأقل تكلفة، واللعب المتنوع على الشركات الصينية الكبيرة
شهدت مؤسسة Franklin FTSE China ETF، وهي سلة صينية كبيرة الحجم تخضع لحدود الترجيح، أن قاعدة أصولها الصافية صامدة بشكل مدهش خلال الأرباع القليلة الماضية المضطربة. ومع ذلك، يبلغ حجمه حوالي 101 مليون دولار، وهو أحد أصغر الصناديق الصينية الموجودة هناك – وبالمقارنة، يدير صندوق MSCI China ETF (MCHI) التابع لشركة iShares ما يقرب من 5 مليارات دولار من الأصول. حيث تستمر FLCH في التميز وهي نسبة النفقات البالغة 0.19٪، أي أقل بـ 40 نقطة أساس من مؤشر MCHI ومن بين أقل خيارات صناديق الاستثمار المتداولة الصينية المدرجة في الولايات المتحدة رسومًا. ولكي نكون منصفين، فإن فروق الأسعار هي أيضًا أوسع (20 نقطة أساس مقابل 3 نقاط أساس لـ MCHI) بفضل انخفاض السيولة والأحجام لدى FLCH، على الرغم من أنه حتى بعد حساب مقايضة الحجم/السيولة، فإن FLCH تفحص التكلفة بشكل جذاب للغاية.
فرانكلين
من منظور تخصيص القطاع، يظل صندوق FLCH صندوقًا مثقلًا بالتكنولوجيا/المستهلكين، حيث لا يزال Consumer Discretionary هو أكبر تعرض للصندوق بنسبة 28.7٪. تعد خدمات الاتصالات والخدمات المالية أيضًا من المساهمين المهمين في المحفظة بنسبة 19.2% و17.5% على التوالي، مع عدم وجود قطاع آخر يتجاوز عتبة 10%. لدى الصندوق أربعة قطاعات أخرى فوق عتبة 5٪، وهي الصناعات (6.1٪)، والسلع الاستهلاكية (5.5٪)، وتكنولوجيا المعلومات (5.3٪)، والرعاية الصحية (5.0٪).
فرانكلين
وبالتعمق في تركيبة الأسهم الفردية، تظل أكبر حيازتين هما عمالقة التكنولوجيا الصينيون Tencent (OTCPK:TCEHY) وAlibaba (BABA) بنسبة 12.8% و8.9% على التوالي. تعد شركة PDD Holdings (PDD) أكبر الرابحين بنسبة 4.3٪، في حين احتل بنك التعمير الصيني (OTCPK:CICHY) وMeituan (OTCPK:MPNGF) المراكز الخمسة الأولى بنسبة 3.1٪ و2.6٪ على التوالي. على الرغم من التركيز القطاعي المرتفع نسبيًا لمؤسسة التدريب الأوروبية، فإن حجم المحفظة (957 ملكية) عبر عمليات الإدراج في البر الرئيسي والخارجي يعني أن المستثمرين يحصلون على قدر لا بأس به من التنويع هنا.
فرانكلين
أداء Franklin FTSE China ETF – سجل حافل كئيب ولكن يتم تسعيره وفقًا لذلك
وقد شهدت شركة FLCH، مثل نظيراتها من صناديق الاستثمار المتداولة الصينية، ثلاث سنوات متتالية من الانخفاض. يبدو أن عام 2024 سيكون أكثر من نفس الشيء، مع انخفاض صافي قيمة أصول الصندوق منذ بداية العام إلى -7.1%. على أساس سنوي، يعني هذا أن الصندوق قد حقق الآن عائدات بنسبة -18.6% من حيث صافي قيمة الأصول (-18.4% من حيث سعر السوق) على مدى السنوات الثلاث الماضية و-5.1% (من حيث صافي قيمة الأصول وسعر السوق) منذ إنشائه في عام 2017. الإيجابي الحقيقي الوحيد هنا هو العمل الجيد لمدير الصندوق في الحفاظ على الحد الأدنى من خطأ التتبع (بعد الرسوم) خلال تقلبات السوق.
فرانكلين
وكانت التوزيعات جيدة أيضًا، وقد زادت عائدات سوق توزيعات الأسهم بمقدار 0.56 دولارًا أمريكيًا في العام الماضي، مما أدى إلى زيادة في العائد بنسبة 4٪ تقريبًا – على الرغم من العبء الكبير في قطاع العقارات. ورغم أنني أعربت عن مخاوفي بشأن استدامة هذه المدفوعات من قبل، فإن التقديرات المتفق عليها، حتى بعد حساب التأثيرات غير المباشرة المحتملة، مرتفعة بشكل مشجع عند +14% و+15% لعامي 2024 و2025 على التوالي. يبدو السوق متشككًا جدًا في توقعات النمو هذه، ولكن نظرًا لتداول FLCH (أرباح متأخرة بمقدار 10.6x وأرباح عالية من رقم واحد للأمام)، هناك قدر لا بأس به من الاحتياطي ضد المراجعات الهبوطية المستقبلية.
فرانكلين
مسرحية متناقضة على التشاؤم المتطرف بشأن الصين
أدى التراجع في الأسهم الصينية منذ بداية العام إلى خفض التقييمات إلى مستويات سخيفة تقريبًا. يتم تسعير الأسهم حاليًا بنحو 8.5 أضعاف الأرباح الآجلة – في المقابل، يبلغ متوسط الإجماع حاليًا +14٪ و +15٪ نموًا في صافي الدخل لعامي 2024 و 2025 على التوالي. إلى جانب تدفق الأخبار في الأسابيع الأخيرة عن فرار المستثمرين المحليين إلى صناديق الاستثمار المتداولة اليابانية (بأقساط مرتفعة بشكل غير عادي) والعملات المشفرة “المحظورة”، من الواضح بالنسبة لي أن الصين وصلت إلى ذروة التشاؤم هنا أو قريبة جدًا منها. قد لا تكون الجهود التي بذلتها الحكومة مؤخرًا لدعم اقتصادها وأسواق الأسهم كافية لتغيير الأمور، ولكن معدل التغيير يعد أمرًا إيجابيًا كبيرًا، من وجهة نظري، خاصة قبل “الدورتين” الشهر المقبل. نعم، هناك مخاطر معروفة (وغير معروفة) للاستثمار في الصين، ولكن عند المستويات الحالية، يحصل المستثمرون أيضًا على هامش أمان واسع بشكل غير عادي للتعويض. بالنسبة للمتناقضين هناك، فإن القيام بانعكاس الصين من خلال صناديق الاستثمار المتداولة المتنوعة منخفضة التكلفة مثل FLCH أمر منطقي للغاية.
يارديني
