مقدمة
يقدم قطاع البضائع السائبة الجافة مكافأة مخاطرة ممتازة في المرحلة الحالية من دورة الشحن – خاصة بالنسبة لسفن Capesize. من وجهة نظري، نحن في النصف الأول من مرحلة توسع الدورة، وبالتالي فإن الاحتمالات تميل لصالح المستثمرين. هناك عدد قليل من أسهم الشحن للمراهنة على هذا الموضوع. لقد قدمت بالفعل اثنين: هيمالايا للشحن (HSHP) ونجم السائبة (إس بي إل كيه). مقال اليوم يشرح مجموعة المحيط الذهبي (ناسداك: جوجل)، أكبر مالك لشركة Capezise/Newcastlemax.
تتمتع الشركة بوضع مالي جيد وتدفع أرباحًا ذات عائد مناسب. يتم تداول GOLG بسعر PNAV أعلى مقارنة بـ HSHP وSBLK. ومع ذلك، توفر الشركة التوازن بين مواصفات الأسطول والقيمة الدائمة والسعر.
سريع
بالنظر إلى عمرها وحجمها، تمتلك شركة GOGL واحدًا من أفضل الأساطيل في صناعة البضائع السائبة الجافة. تمتلك الشركة 52 سفينة Capesize (19 سفينة Newcastlemax و33 سفينة عادية) بمتوسط عمر 8 سنوات و 31 باناماكس بمتوسط عمر 6 سنوات. تقوم GOGL أيضًا بتشغيل ثماني سفن مستأجرة من طراز Capesize. 49% من أسطول GOGL مجهز بأجهزة غسيل.
تم تسليم ست سفن كامسارماكس المبنية حديثًا في عام 2023، وسيتم تسليم واحدة أخرى في يناير 2024. وسيتم تمويل المباني الجديدة بمنشأتين: تسهيل ائتماني بقيمة 80.0 مليون دولار واتفاقية بيع وإعادة تأجير بقيمة 85 مليون دولار. يأتي التسهيل الائتماني بفائدة بقيمة SOFR زائد 1.8%، وإعادة الإيجار بفائدة بقيمة SOFR زائد 1.85%.
في فبراير 2023، طلبت الشركة ست سفن نيوكاسليماكس مجهزة بأجهزة غسل الغاز مقابل 291 مليون دولار. أبرمت GOGL اتفاقية تسهيلات ائتمانية جديدة بقيمة 233 مليون دولار مضمونة بجزء من أسطولها ونقودها. ويتمتع التسهيل بفائدة قدرها SOFR زائد 1.9%. تم تسليم السفن في يوليو 2023. ويتم تأجير جميع السفن المكتسبة حديثًا إلى مالكها السابق (H-Line) لمدة 36 شهرًا بمتوسط صافي TCE قدره 21000 دولار في اليوم.
وفي الربع الرابع من عام 23، وافقت الشركة على بيع واحدة من طراز Panamax بسعر صافي قدره 15.8 مليون دولار. وتتوقع GOGL ربح 1.4 مليون دولار من عملية البيع. تم بيع سفينة أخرى في الربع الرابع من عام 23 مقابل إجمالي قدره 21.6 مليون دولار وربح صافي قدره 5.8 مليون دولار.
يوضح الرسم البياني أدناه توظيف أسطول GOGL.
تقرير جوجل 2023
في عام 2023، كان 51% من أسطول الشركة يعمل بموجب عقود فورية، و14% بموجب عقود زمنية، و34% بموجب عقود مرتبطة بالمؤشر. كنسبة مئوية من قطاعات الأسطول (مقاسة بعدد السفن)، كان لشركة باناماكس أعلى تعرض للسوق الفورية، بنسبة 64.5% في السنة المالية 2023. تم توظيف أقل من نصف موظفي Newcastlemax/Capesize بموجب عقود فورية.
في تلك المرحلة من دورة الشحن، يكون التعرض الفوري العالي مفيدًا. ومن ناحية أخرى، يمكن أن تبلغ الدورة ذروتها في أي وقت، مما يثير دهشة جميع المشاركين في السوق. تقوم إدارة GOGL بعمل جيد في إدارة المخاطر دون التضحية بالكثير من الإمكانات الصعودية، والتنويع بين المواثيق الفورية والمواثيق الزمنية والمواثيق الزمنية المرتبطة بالمؤشر.
أرقام الربع الرابع 23 والسنة المالية 23
في الربع الأخير من عام 2023، استخدمت شركة GOGL سفنها مقابل 21,958 دولارًا أمريكيًا في اليوم لـ TCE على مستوى الأسطول (25,176 دولارًا أمريكيًا في اليوم لشركة Capesize و16,738 دولارًا أمريكيًا في اليوم لشركة Panamax). وفي الربع الرابع من عام 2222، حققت الشركة إجمالي تكاليف الدعم الفني المركب بقيمة 17,076 دولارًا أمريكيًا في اليوم.
عرض جوجل
حققت شركة GOGL ربعًا رابعًا قويًا في عام 2023، وحققت نموًا كبيرًا في الأرباح مقارنة بالربع الرابع من عام 2022. أدت المعدلات اليومية القوية إلى تحسين إيرادات الشركة. حققت شركة GOGL إيرادات تشغيلية بقيمة 254 مليون دولار في الربع الرابع من عام 23، أي أعلى بنسبة 15٪ مما كانت عليه في الربع الرابع من عام 22. وخلال الفترة نفسها، انخفضت مصاريف الرحلة والنفقات التشغيلية بنسبة 12% و1.5% على التوالي. أدى ارتفاع المعدلات وانخفاض النفقات إلى ارتفاع صافي الدخل وعائد السهم. في الربع الرابع من عام 23، حققت GOGL دخلًا صافيًا قدره 57.5 مليون دولار أمريكي و0.29 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد (أساسي)، مقارنة بصافي دخل قدره 28.7 مليون دولار أمريكي و0.14 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد (أساسيًا) في الربع الرابع من عام 22. بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الرابع من عام 2023 123 مليون دولار، أو أعلى بنسبة 57٪ من الربع الرابع من عام 222. الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
بلغت معدلات أشكال التعبير الثقافي التقليدي للسنة المالية 2023 17,905 دولارًا أمريكيًا في اليوم، بينما بلغت أسعار السنة المالية 22 24,262 دولارًا أمريكيًا في اليوم. وأدى انخفاض المعدلات إلى انخفاض إيرادات التشغيل البالغة 885 مليون دولار في السنة المالية 23 مقابل 1,113 مليون دولار في السنة المالية 22. من ناحية أخرى، انخفضت مصاريف الرحلة على أساس سنوي بمقدار 32 مليون دولار أمريكي، لتنخفض إلى 246 مليون دولار أمريكي في السنة المالية 2023. زادت نفقات الأسطول من 225 مليون دولار في السنة المالية 22 إلى 251 مليون دولار في السنة المالية 23، مما عوض انخفاض نفقات الرحلة. حققت GOGL في السنة المالية 23 مبلغ 112.3 مليون دولار، مما أدى إلى ربحية السهم (الأساسية) بمقدار 0.56 دولار للسهم مقابل 0.56 دولار للسهم. صافي دخل السنة المالية 22 يبلغ 461.8 مليون دولار وربحية السهم 2.30 دولار.
في الربع الأخير من عام 2023، تعاقدت شركة GOGL على سفنها بمعدلات TCE أعلى من متوسط أرقام السنة المالية 2023 (21,958 دولارًا في اليوم مقابل 17,905 دولارًا في اليوم). وبثقة عالية، أتوقع أن تظل معدلات البضائع السائبة الجافة قوية خلال عام 2024، خاصة بالنسبة لجزر الكاب، بسبب ارتفاع الطلب على نقل البضائع السائبة الرئيسية (البوكسيت وخام الحديد والفحم).
تبلغ أسعار GOGL TCE للربع الأول من عام 2024 25000 دولارًا أمريكيًا في اليوم للرؤوس و15400 دولارًا أمريكيًا للباناماكس. نسبة توفر الأسطول هي 74% للرؤوس و 84% لباناماكس. بالنسبة للربع الثاني من عام 2024، تعاقدت الشركة على 25% من الأيام بمتوسط TCE قدره 25,000 دولار أمريكي في اليوم لشركة Capesize و19% بمتوسط TCE قدره 14,200 دولار أمريكي في اليوم لـ Panamax.
دعونا نلقي نظرة على حساسية التدفق النقدي لشركة GOGL لمعدلات TCE.
عرض جوجل
بمعدل 20,000 دولار أمريكي من TCE، توفر الشركة تدفقًا نقديًا قدره 199 مليون دولار أمريكي أو عائدًا بنسبة 8%. ومن خلال زيادة المعدلات اليومية بنسبة 25٪ (من 20 ألف دولار إلى 25 ألف دولار)، يتضاعف العائد تقريبًا ليصل إلى 15٪. إذا وصلت المعدلات إلى 35000 دولار في اليوم، فإن عائد التدفق النقدي سيتجاوز 29٪.
إن مضاعفة معدلات اليوم ليس حدث البجعة السوداء بالنسبة للسفن السائبة الجافة. التقلب متأصل في معدلات أشكال التعبير الثقافي التقليدي، وخاصة بالنسبة للسفن ذات الحجم الكبير. يوضح الرسم البياني أدناه تاريخ مؤشر بحر البلطيق الجاف ومؤشر BDI الذي يعود إلى التسعينيات.
اقتصاديات التداول
وقد أدت الذروة التي بلغتها في الفترة 2006-2007، والتي سببها ازدهار الاقتصاد الصيني، إلى خلق طلب هائل على السلع الأساسية، وبالتالي على سفن الشحن. وفي مرحلة ما، تجاوز الطلب العرض، مما أدى إلى زيادة حادة في المعدل اليومي. وفي عام 2021/2022، شهدنا ذروة أخرى في معدلات البضائع السائبة الجافة. وكانت الصين القوة الدافعة الرئيسية، وحصدت السفن ذات الحجم الكبير أكبر الفوائد.
يعطي الرسمان البيانيان أدناه لمحة عن سوق البضائع السائبة الجافة لعام 2022.
الإشارة
الإشارة
ولعبت المواد السائبة الرئيسية، مثل خام الحديد والفحم الحراري/المعدني، دورًا محوريًا في الطلب على المواد السائبة الجافة. وبما أن عام 2024 هو عام التنين، فإن الحزب الشيوعي الصيني سيبذل قصارى جهده للحفاظ على قوة الاقتصاد الصيني. والسياسة المالية الفضفاضة هي إحدى أدوات تحقيق ذلك. أعاد الحزب الشيوعي الصيني خططه للحفاظ على النمو الاقتصادي عند حوالي 5٪ ومعدل البطالة في المناطق الحضرية عند 5.5٪ قبل أسبوع. وإلى جانب ذلك، تخطط الحكومة الصينية لتوسيع ميزانيتها الدفاعية بنسبة 7.2%. والنتيجة هي الحاجة المتزايدة للسلع الرئيسية السائبة. سيظل الطلب مرتفعًا على ناقلات البضائع السائبة، وخاصة Capesize/Newcastlemax، نظرًا لأنها الخيار الأفضل لنقل كميات كبيرة من خام الحديد والبوكسيت والفحم.
ورقة التوازن
لدى GOGL 116 مليون دولار نقدًا، و1,260 مليون دولار من الديون طويلة الأجل، و1,460 مليون دولار من إجمالي الديون. هيكل رأس المال هو 76.5% من إجمالي الديون/حقوق الملكية و44.9% من إجمالي المطلوبات/إجمالي الأصول.
يوضح الرسم البياني أدناه جدول إطفاء ديون الشركة.
عرض جوجل
في يناير 2024، أبرمت شركة GOGL اتفاقية للحصول على تسهيل ائتماني بقيمة 250 مليون دولار لإعادة تمويل ثلاثة تسهيلات ائتمانية. تشتمل التسهيلات الجديدة على الشروط التالية: معدل فائدة قدره SOFR زائد 1.85% واستحقاق في يناير 2028. ويتم ضمان الدين بواسطة 20 سفينة تابعة للشركة.
في فبراير 2024، وقعت شركة GOGL على تسهيلات ائتمانية بقيمة 360 مليون دولار لإعادة تمويل 20 سفينة. سعر الفائدة هو SOFR زائد 1.75%. يتضمن المرفق مكونًا مرتبطًا بالاستدامة بنسبة 0.05٪ إضافية اعتمادًا على تقليل انبعاثات غازات العادم. لديها مدة خمس سنوات وجدول إطفاء معدل حسب العمر.
ويستحق جزء كبير من ديون الشركة في عامي 2028 و2029، بقيمة 305 ملايين دولار و302 مليون دولار على التوالي. تقوم GOGL بتوليد سيولة كافية لتغطية ديونها. بلغ التدفق النقدي التشغيلي للسنة المالية 23 266 مليون دولار أمريكي، وبلغ الدخل التشغيلي 191 مليون دولار أمريكي. كان على GOGL تغطية 99 مليون دولار من صافي مصاريف الفوائد لنفس الفترة.
ومع وجود سوق قوي للسوائل الجافة، أتوقع أن تقوم الشركة بتحسين وضع السيولة لديها وتوفير بعض النقود للأيام الممطرة. في شركات الشحن، تأتي مثل هذه الأيام في كثير من الأحيان أكثر مما نرغب فيه كمستثمرين.
توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء
أعلنت GOGL عن توزيع أرباح نقدية بقيمة 0.30 دولار أمريكي للسهم للربع الرابع من عام 2023. يبلغ عائد توزيعات أرباح TTM 4.68٪. يقارن الجدول أدناه مقاييس أرباح GOGL وSBLK وHSHP وGNK.
تسعى ألفا
يتصدر SBLK المجموعة، بينما يتقاسم GNK وGOGL المركز الثاني/الثالث. ونظرًا لأسطول HSHP الجديد والنفقات الرأسمالية المرتفعة، فإن عائد TTM بنسبة 0.50% أمر مفهوم.
في 03 أكتوبر 2023، أعلنت GOGL عن برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليون دولار، وهو امتداد آخر لمدة 12 شهرًا للبرنامج الذي بدأ في عام 2022. يوضح الجدول الموجود أسفل التقرير السنوي لعام 2023 عمليات إعادة شراء أسهم GOGL للفترة 2022/2023.
تقرير جوجل السنوي 2023
في عام 2023، أعادت شركة GOGL شراء أسهم بقيمة 8,357 مليون دولار (250,000 سهم عادي)، مما أدى إلى عائد إعادة شراء بنسبة 0.30%. وفي السنة المالية 22، اشترت الشركة أسهمًا بمبلغ 3.27 مليون دولار.
ومع ارتفاع معدلات أشكال التعبير الثقافي التقليدي، أتوقع أن تنمو الأرباح بشكل أعلى. يعد توزيع المساهمين لعام 2021/2022 مثالاً رائعًا. دفعت GOGL متوسط توزيعات أرباح ربع سنوية قدرها 0.518 دولار أمريكي للسهم (محسوبة لثمانية أرباع من عامي 2021 و2022)، وهي أعلى بنسبة 70٪ من أرباح الربع الرابع من عام 2023.
تقييم
لتقدير قيمة GOGL، أستخدم P/NAV والتقييم النسبي. لحساب تكلفة استبدال الأسطول، أستخدم آخر إصدار من Compass Maritime أسبوعيًا. الأسعار المعلنة مخصصة للسفن التي يبلغ عمرها خمس وعشر سنوات. نظرًا لمتوسط عمر شركة GOGL وهو 8 سنوات للرؤوس و6 سنوات لباناماكس، فإنني أستخدم الإهلاك السنوي بنسبة 5% لتقدير السعر بعد خصم سعر سفينة عمرها عشر سنوات.
مدخلات معادلة صافي قيمة الأصول هي كما يلي:
- كيب سايز 8Y 51.8 مليون دولار
- باناماكس 6Y 33 مليون دولار
تبلغ قيمة استبدال أسطول GOGL 3.725 مليون دولار.
أرقام إدخال NAV هي:
- تبلغ قيمة أسطول GOGL 3.725 مليون دولار
- الأصول المتداولة: 278 مليون دولار
- إجمالي الالتزامات: 1.567 مليون دولار
جوجل صافي قيمة الأصول = 2.436 مليون دولار
القيمة السوقية لشركة GOGL = 2.510 مليون دولار
يتم تداول GOGL عند 105% من قيمة صافي قيمة الأصول. كمرجع، يتم تداول SBLK عند 83٪ PNAV وHSHP عند 80٪ PNAV.
لقد اخترت Star Bulk (SBLK)، وGenco Shipping (GNK)، وHimalaya Shipping (HSHP)، وSeanergy (SHIP) للتقييم المقارن. السبب بسيط: هذه الشركات لديها تعرض كبير لقطاع Capesize.
توضح النقاط أدناه تكوين الأسطول/متوسط العمر/تركيب أجهزة غسل الغاز/القيمة الدائمة لكل شركة.
- SBLK: 19 كاب، 17 نيوكاسليماكس، 7 بوست باناماكس، 39 كامسارماكس، و2 باناماكس، 18 ألتراماكس، 8 سوبراماكس؛ 10.5 سنة متوسط عمر الأسطول؛ جهاز غسل مُجهز بنسبة 94%؛ 38% القيمة الدائمة
- GNK: 18 كاب و27 ألتراماكس/سوبراماكس، متوسط العمر 11.7 سنة؛ جهاز غسيل 37% مجهز؛ 12% القيمة الدائمة
- إتش إس إتش بي: 12 نيوكاسليماكس؛ متوسط العمر 0-1 سنة؛ جميع أجهزة الغاز الطبيعي المسال + أجهزة تنقية الغاز ذات الوقود المزدوج؛ 49% القيمة الدائمة
- السفينة: 17 كيب سايز؛ 12.4 سنة متوسط العمر؛ 53% مجهز بغسالة؛ 38% القيمة الدائمة
يقارن الجدول التالي بين GOGL و. أقرانها، EV/المبيعات، EV/EBITDA، والسعر/الكتاب.
تسعى ألفا
يتم تداول GOGL عند 4.37 EV/مبيعات، و11.89 EV/EBITDA، و1.31 سعر/كتاب، وهو في النسبة المئوية العليا مقارنة بنظيراتها. تحظى HSHP بأعلى المضاعفات نظرًا لأسطولها الجديد من السفن التي تعمل بالوقود المزدوج. على العكس من ذلك، فإن GNK وSHIP أرخص نظرًا لعمر أسطولهما.
الاعتماد على التقييم فقط يعطي وجهة نظر مجزأة. لاتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة، يجب علينا أن نأخذ في الاعتبار الرافعة المالية للشركة (القيمة الدائمة وهيكل رأس المال) وجودة الأسطول. تحقق GOGL توازنًا جيدًا بين السعر مقابل السعر. القيمة والرافعة المالية ومواصفات الأسطول.
المخاطر
تعتبر المخاطر التي تواجهها شركة GOGL شائعة بالنسبة لجميع شركات الشحن السائبة. الأول هو الاقتصاد الصيني. كما ذكرنا، عام 2024 هو عام التنين، لذلك سيبذل الحزب الشيوعي الصيني قصارى جهده لتعزيز الاقتصاد باستخدام التدابير المالية. وتشهد الصادرات السائبة الرئيسية ارتفاعًا عالميًا، ويتجه معظمها إلى الصين. وعلى الأقل في الوقت الحالي، فإن التحفيز المالي ناجح. تمتلك شركة GOGL أسطولًا شابًا، لذا فإن المخاطر التشغيلية الناجمة عن الإصلاحات غير المخطط لها والصيانة المتكررة منخفضة.
من الناحية المالية، تتمتع شركة GOGL بميزانية عمومية قوية، لذلك لا أتوقع أي مشكلات في خدمة ديونها وتمويل عملياتها. تعتبر مخاطر التشغيل بسبب تقادم الأسطول منخفضة نسبيًا. متوسط أسطول GOGL أقل من عشر سنوات (8 سنوات لـ Capesize و 6 سنوات لـ Panamax). إن وجود أسطول أحدث يقلل من تكاليف التشغيل للصيانة والإصلاحات غير المخطط لها.
افكار اخيرة
يعد GOGL عرضًا ممتازًا للمراهنة على ارتفاع الطلب على Capesize/Newcastlemax. أعطي الفضل لإدارة GOGL للقيام بعمل رائع في توسيع أسطول الشركة. أعتقد أننا في منتصف مرحلة التوسع، وبالتالي فإن الاستثمارات الرأسمالية ستؤتي ثمارها أولاً عن طريق تعزيز التدفق النقدي للشركات وثانياً عن طريق زيادة صافي قيمة أصول الشركات بسبب الضغوط التضخمية وارتفاع معدلات أشكال التعبير الثقافي التقليدي. تدفع GOGL أرباحًا بعوائد جذابة. مع زيادة معدلات TCE، أتوقع أرباحًا أعلى. أنت تمنح GOGL تقييم شراء.
