HYB: تقييم جذاب وتوفير دخل شهري (NYSE:HYB)

كتبه نيك أكرمان، وشارك في إنتاجه الكيميائي ستانفورد.

صندوق أمريكا الجديدة للدخل المرتفع (بورصة نيويورك: HYB) يوفر للمستثمرين سلة متنوعة من الأدوات ذات العائد المرتفع، وفي المقام الأول السندات ذات العائد المرتفع. يتم الاستفادة من الصندوق، وكان ذلك بمثابة رياح معاكسة للصندوق عندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بقوة. ومع ارتفاع تكاليف الاقتراض بالنسبة لقروض الصندوق، انخفض الدخل المتبقي للمستثمرين. يحتفظ الصندوق ببعض التعرض للقروض الكبرى التي توفر تعرضًا لمعدلات عائمة للممتلكات الأساسية للصندوق، لكنه لم يكن كافيًا لتعويض الانخفاض المادي.

وعندما حدث ذلك، تم تخفيض التوزيع الشهري للصندوق بشكل كبير. ومع ذلك، فإن أحدث تقرير للصندوق ومعرفة أن أسعار الفائدة قد استقرت الآن يعكس في الواقع أن التغطية تبدو قوية بالنسبة للدفع. ومع توقع تخفيضات أسعار الفائدة في العام أو العامين المقبلين، يمكننا أن نرى الصندوق يزيد من توزيعاته أو على أقل تقدير يبدو آمنًا تمامًا في هذا الوقت.

علاوة على ذلك، يواصل الصندوق التداول بخصم جذاب. وهذا يمكن أن يجعله اعتبارًا استثماريًا مفيدًا للمستثمرين الذين لا يمانعون في الحصول على محفظة أكثر خطورة ذات عائد مرتفع والتي يتم رفعها.

أساسيات HYB

• النتيجة Z لعام واحد: 1.30
• الخصم: -12.36% (استنادًا إلى صافي قيمة الأصول في 22/03/2024)
• عائد التوزيع: 6.64%
• نسبة النفقات: 1.49%
• الرافعة المالية: 30.42%
• الأصول المدارة: 276.14 مليون دولار
• الهيكل: دائم

الهدف الاستثماري لشركة HYB هو “توفير دخل حالي مرتفع مع السعي للحفاظ على رأس مال المساهمين”. يفعلون ذلك من خلال الاستثمار في “محفظة من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت “عالية العائد”، والمعروفة باسم “السندات غير المرغوب فيها”. تتألف بشكل أساسي من أوراق مالية ذات دخل ثابت مصنفة “BB” أو أقل من قبل شركة Standard & Poor's (“S&P”) أو “Ba” أو أقل من Moody's Investors Service, Inc. (“Moody's”)، وتخضع لمتطلبات التسهيلات الائتمانية المصرفية المعمول بها، الأوراق المالية غير المصنفة التي يعتبرها مستشار الاستثمار ذات جودة مماثلة.”

الصندوق ليس بهذا الحجم، وقد يسبب ذلك بعض المشكلات للمستثمرين الكبار الذين يحاولون الخروج بسرعة أو الدخول إلى الصندوق بمركز كبير. إن ما يجب مراعاته دائمًا بالنسبة للمستثمرين هو السيولة من حيث متوسط ​​حجم التداول اليومي. بالنسبة لمتوسط ​​حجم التداول لـ HYB يصل إلى حوالي 52 ألف سهم يوميًا. ومع ذلك، فإن الحجم الأخير الذي تم الإبلاغ عنه كان حوالي 15 ألفًا فقط.

علاوة على ذلك، فإن نسبة نفقات الصندوق البالغة 1.49٪ ترتفع بشكل كبير عند أخذ تكاليف الرافعة المالية في الاعتبار. وبهذا، تصل نسبة النفقات الإجمالية للصندوق إلى 4.29%، وهذا ارتفاع من 2.48% في عام 2022. لمزيد من السياق، في عام 2021، عندما كنا في بيئة ذات معدل فائدة صفر، كانت نسبة النفقات الإجمالية 1.5%.

الأداء – الخصم يبدو جذابًا

منذ آخر تحديث لنا، كان أداء الصندوق ثابتًا في الغالب. لم يمض وقت طويل منذ أن ألقينا نظرة على HYB، ولكن مع توفر تقرير سنوي جديد، يعد هذا هو الوقت المناسب للتحديث بالرغم من ذلك.

يقوم الصندوق بالإبلاغ عن صافي قيمة الأصول أسبوعيًا فقط، لذلك يمكن أن يكون هناك بعض الفارق بينه وبين شيء مثل iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG). خلال هذا الوقت، كان أداء HYB أقل قليلاً من أداء HYG، وهو صندوق استثمار متداول للسندات عالي العائد بدون رافعة مالية. معظم الرفع لـ HYG وحيث يبدو أن الاختلاف قد حدث كان خلال الأسبوع الماضي أو نحو ذلك. لا يعكس هذا صافي قيمة الأصول المحدثة لـ HYG منذ 1 مارس 2024، عندما تم الإبلاغ عنها عند 8.22 دولار.

سيكون مزيج المحفظة المختلف دائمًا عاملاً في سبب تفوق الصناديق على بعضها البعض أو تفوقها. وبطبيعة الحال، فإن نسبة النفقات النسبية الأعلى بكثير لـ HYB ستلعب أيضًا دورًا كبيرًا بمرور الوقت. في هذه الحالة، على مدى السنوات العشر الماضية، يبدو أن إدارة HYB قد بررت رسومها ورافعتها المالية. لقد تمكنت HYB من التفوق على HYG بهامش كبير، على الرغم من أنه، كما نرى، في أي وقت يحدث فيه أي حادث، من الطبيعي أن تتلقى HYB ضربة أقوى. هذا هو في المقام الأول النفوذ في اللعب.

نظرًا لقيمة صافي قيمة الأصول المؤرخة التي يتعين علينا التخلص منها من أجل HYB، قد يكون من الصعب العثور على خصم/علاوة محددة للصندوق. ومع ذلك، على مدى فترة طويلة من الزمن، مثل عشر سنوات، نحصل على الكثير من نقاط البيانات على طول الطريق. يمكن أن يمنحنا ذلك فكرة أفضل عن الخصم العادل لهذا الصندوق. وإذا كان صافي قيمة الأصول يشير إلى أي شيء، فهو أن الصندوق يتداول بخصم نسبي جذاب إلى حد ما. ومع ذلك، خلال العام الماضي، ضاقت الخصم قليلاً، ولهذا السبب انتهى بنا الأمر إلى نتيجة إيجابية لمدة عام واحد.

وبالنظر إلى أداء الصندوق المتفوق على المدى الطويل، فإن الخصم الأضيق يمكن تبريره، في رأيي. وبطبيعة الحال، التحذير الرئيسي لذلك هو أن الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. ومع ذلك، يبدو المستقبل أكثر إشراقًا إذا حصلنا على تخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة والتي من شأنها تخفيف تكاليف الاقتراض لهذا الصندوق. على الرغم من أننا قد لا نرى علاوة مرة أخرى لهذا الصندوق، كما رأينا في نهاية عام 2021، إلا أن بعض التضييق في الخصم قد يؤدي إلى مزيد من التفوق في أداء الصندوق.

التوزيع – الدفع الشهري

ومثل معظم الصناديق الموجهة للدخل الثابت، فإنها تدفع توزيعا شهريا. لقد كان يفعل ذلك منذ إطلاق الصندوق في التسعينيات. يصل معدل التوزيع الحالي إلى 6.64%، وبناءً على آخر صافي قيمة الأصول المُبلغ عنها، يبلغ معدل صافي قيمة الأصول 5.84%.

ومع ذلك، كان التوزيع يتجه نحو الانخفاض خلال هذه الفترة، حيث انخفضت المعدلات أيضًا. كما أنها تعرضت لضربة قوية خلال الركود في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. وشهد ذلك بعض الخسائر الفادحة للصندوق الذي لم يتعاف منه أبدًا من حيث السعر أو صافي قيمة الأصول. وهذا هو المكان الذي تم فيه قطع التوزيع بقوة أكبر أيضًا.

HYG ليس لديه تاريخ HYB تقريبًا. ومع ذلك، في بعض السياق، منذ الأزمة المالية العالمية، كانت أرباح HYG تتجه. حدث هذا لأكثر من عقد من الزمان. وفي الآونة الأخيرة فقط، عندما تم رفع أسعار الفائدة، بدأوا يشهدون زيادة في توليد الدخل، وبالتالي أرباح أعلى لمستثمريهم.

السبب وراء عدم رؤية HYB زيادات في التوزيع الخاص بها عاجلاً كان بسبب الرافعة المالية التي يستخدمها الصندوق، والتي شهدت انخفاض صافي دخل الاستثمار للصندوق. وارتفعت أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل أسرع من معدل دوران المحفظة، حيث كان بوسعهم وضع الأموال النقدية للعمل مرة أخرى في استثمارات ذات عائد أعلى.

ومع استقرار أسعار الفائدة، ينبغي لنا أن نتوقع أن يبدأ هذا في التوازن. وإذا ظلت المعدلات كما هي، فمن المفترض أن يرتفع مؤشر التأمين الوطني. إذا حصلنا على تخفيضات متوقعة في أسعار الفائدة، فمن المفترض أن يرتفع مؤشر التأمين الوطني بقوة أكبر. استنادًا إلى 0.04 دولارًا أمريكيًا شهريًا أو 0.48 دولارًا أمريكيًا سنويًا، تبلغ تغطية التوزيع هنا 102%.

بالنسبة لصندوق التمويل المركزي الذي يركز على العائد المرتفع، فهذه تغطية قوية جدًا في الواقع – ولكنها بالطبع جاءت على خلفية قيام الصندوق بخفض توزيعه في العام الماضي. في حين أنه يمكنهم زيادة توزيعهم إذا ارتفع مؤشر NII، فقد اعتمدوا تاريخيًا بشكل أكبر على دفع العروض الخاصة في نهاية العام بدلاً من ذلك.

قد يبدو العائد على HYB مخيبا للآمال مقارنة بصندوق BlackRock Corporate High Yield Fund (HYT) ومعدل توزيعه البالغ 9.55٪. ومع ذلك، عندما ننظر إلى تغطية التوزيع، نرى أن هذين الصندوقين ليسا متباعدين في الواقع. تدفع HYT مبلغًا سنويًا قدره 0.9348 دولارًا أمريكيًا، وأظهر عام 2023 أن NII عند 0.69 دولارًا أمريكيًا. وهذا من شأنه أن يضع تغطية التوزيع عند 73.8٪.

إذا نظرنا إلى الأمر بطريقة أخرى، إذا أخذنا مبلغ 0.69 دولارًا الذي كسبوه ووضعناه مقابل سعر أسهمهم، فإن العائد سيصل في الواقع إلى حوالي 7٪ فقط. لا يزال هذا أعلى قليلاً من معدل HYB البالغ 6.64% ولكنه أقرب بكثير بغض النظر. وهذا أيضًا لا يشمل التغطية الأعلى التي تتمتع بها HYB؛ إن وضع التأمين الوطني الخاص بهم مقابل أحدث سعر لسهم الصندوق من شأنه أن يرفع المعدل إلى ما يقرب من 6.8٪.

ولأغراض ضريبية، وصف الصندوق التوزيع بأكمله في كل من عامي 2023 و2022 بأنه دخل عادي. هذا ليس كل ما هو غير متوقع عندما ننظر إلى صندوق الدخل الثابت عالي العائد. وهذا من شأنه أن يجعله أكثر ملاءمة في المقام الأول لحساب محمي من الضرائب على هذا الأساس.

محفظة HYB

بالنسبة للجزء الأكبر، لم تتغير محفظة HYB بشكل جوهري منذ آخر تحديث لدينا. وبلغ معدل دوران المحفظة 30.01%، وهو الأدنى خلال السنوات الخمس الماضية. هذا لا يجعلهم أكثر نشاطًا، لكنهم يقومون ببعض التحركات. إحدى الإحصائيات التي لم أتمكن من العثور عليها باستخدام HYB هي المدة، وهي إحصائية مهمة من حيث معرفة حساسية سعر الفائدة للصندوق. وباعتباره صندوقًا عالي العائد، ينبغي أن يكون منخفضًا إلى حد ما بشكل عام، ولكن نظرًا لعدم توفيره، لا يمكننا مقارنته بأقرانه.

بشكل عام، لا تزال هذه المحفظة غير مرغوب فيها. وبطبيعة الحال، فإن الهدف الرئيسي للصندوق هو الاستثمار في الديون ذات التصنيف غير المرغوب فيه. وبمراقبة فئة CCC وما دونها، فقد انخفض ذلك قليلاً عن الترجيح البالغ 10.88% الذي أدرجته سابقًا.

وللحد من مخاطر الصندوق، نرى محفظة متنوعة إلى حد ما. أكبر مخصص للصندوق من حيث القطاع ينتمي إلى قطاع الطاقة. كان هذا هو الحال عمومًا بالنسبة لهذا الصندوق وليس من غير المعتاد رؤيته في معظم الصناديق الاستثمارية المشتركة ذات العائد المرتفع.

وبالنظر إلى المراكز العشرة الأولى بشكل أكثر تحديدا، نرى دليلا إضافيا على مدى تنوع الصندوق. لا يوجد اسم واحد في هذا الصندوق يتضمن تخصيصًا كبيرًا للغاية للصندوق الذي يمكن أن يزيله معه. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن هذه قائمة بأكبر الإصدارات وليست مجرد جهات الإصدار. على سبيل المثال، يمكننا أن نرى مركزين مختلفين من UKG في قائمة العشرة الأوائل أدناه. هذه مجتمعة ترفع التخصيص إلى ما يزيد قليلاً عن 2٪.

ومع ذلك، ونظرًا لتعرض المحفظة لمئات من الشركات المختلفة، فإننا نشهد تنوعًا كبيرًا. لقد كانت معدلات التخلف عن السداد منخفضة تاريخياً ولكنها آخذة في الارتفاع ومن المتوقع أن تستمر في الارتفاع.

وأشاروا في تقريرهم السنوي إلى أن “معدل التخلف عن السداد ارتفع إلى 2.08% في عام 2023 من 0.84% ​​في عام 2022 لكنه يظل أقل من متوسطه على المدى الطويل”. ثم واصلوا فيما بعد النظرة المستقبلية؛ “ونتيجة للبيئة الكلية الصعبة والظروف المالية الأكثر صرامة، نتوقع أن يستمر معدل التخلف عن السداد في العودة إلى طبيعته على المدى القريب إلى المتوسط ​​نحو متوسط ​​السوق على المدى الطويل البالغ 3٪ -4٪.”

ومع ذلك، عندما تفلس الشركات أو تتخلف عن السداد، يكون هناك عمومًا بعض التعافي للسندات أيضًا، ولكن ليس كل شيء يمثل خسارة كاملة. عند الاستثمار في محفظة ذات عائد مرتفع مثل HYB، فإنك تتوقع حدوث خسائر، ولكن الفكرة هي محاولة إبقائها في حدها الأدنى.

خاتمة

يتم تداول HYB بخصم جذاب نسبيًا ويوفر للمستثمرين توزيعًا شهريًا جذابًا. تاريخياً، كان الصندوق قادراً على تقديم نظيره من صناديق الاستثمار المتداولة المُدارة بشكل سلبي وغير المدعومة بالرافعة المالية. يمكن للمستثمرين الذين يبحثون عن التعرض للسندات ذات العائد المرتفع والذين يشعرون بالارتياح تجاه المخاطر الإضافية للرافعة المالية المستخدمة أن يفكروا في هذا الصندوق. كان هناك خفض في التوزيع عندما تم رفع أسعار الفائدة بقوة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ ومع ذلك، مع استقرار أسعار الفائدة الآن وتغطية التوزيع القوية، يبدو المستقبل أكثر إشراقًا لهذا الصندوق.