إنستاكارت (ناسداك: عربة التسوق) هو مثال رئيسي لشركة تم الاحتفال بها وتوقعها كثيرًا للاكتتاب العام الأولي خلال فترة وجودها كشركة عامة وحيدة القرن، ولكن تم نسيانها إلى حد كبير كسهم عام. مع نمو من رقم واحد أسعار الفائدة والأعمال الاستهلاكية “المملة”، تجاهل معظم المستثمرين Instacart وانتقلوا إلى مسرحيات الذكاء الاصطناعي الأكثر لمعانًا.
ولكن من وجهة نظري، هناك الكثير مما يعجبك هنا. في سوق الأسهم الباهظة الثمن، توفر Instacart توسعًا حقيقيًا في الأرباح وتتداول بمضاعفات تقييم متواضعة جدًا. كما حققت مؤخرًا نتائج قوية جدًا للربع الرابع والتي أظهرت استمرار الانخفاض في النفقات التشغيلية جنبًا إلى جنب مع النمو المستمر للطلبات. نظرًا لأن السهم لا يزال منخفضًا بنسبة 10٪ تقريبًا عن مستويات الاكتتاب العام الأولي، فأنا أظل مشتريًا متحمسًا هنا.
لا تزال حالة الثور لـ Instacart نابضة بالحياة
لقد كتبت آخر مرة مقالة صعودية على Instacart في شهر نوفمبر، عندما كان تداول السهم أقرب إلى 25 دولارًا للسهم الواحد. ارتفعت قيمة Instacart منذ ذلك الحين، ولكن ليس بنفس القدر الذي ارتفعت به الأسهم الأخرى في قطاع التكنولوجيا. وفي الوقت نفسه، قامت الشركة بعدد من التحسينات التشغيلية التي تستحق الإشادة. على العموم، أنا مازلت هادئًا صاعد على هذا المخزون.
أولاً، يجب أن نلاحظ أن الشركة قررت مؤخرًا تسريح 250 موظفًا، أو ما يقرب من 7% من إجمالي عدد الموظفين في الشركة. تتبع Instacart خطى العديد من أسهم التكنولوجيا الأخرى في “عام الكفاءة” (الذي يمتد بالفعل عبر عدة سنوات حتى الآن)، وستعمل هذه الإجراءات على تعزيز النتيجة النهائية لشركة Instacart.
ثانياً، وربما الأكثر أهمية، استمرت الشركة في تقليل العوائق التي تحول دون استخدام المنصة. على سبيل المثال، قامت الشركة الآن بدمج مجموعة واسعة من برامج الولاء/العضوية في متاجر البقالة، مما أدى إلى إزالة المثبطات لاستخدام Instacart. وبدءًا من الربع الرابع، تقبل Instacart الآن أيضًا مدفوعات HSA/FSA للمنتجات المؤهلة، مما يلغي الحاجة إلى التسوق مباشرة في المتجر للاستفادة من المزايا الكاملة. الآن أكثر من أي وقت مضى، يوفر التسوق على Instacart نفس تجربة وفوائد التسوق مباشرة.
بالنسبة للمستثمرين الجدد في Instacart، إليكم حالتي الصعودية الكاملة طويلة المدى لهذه الشركة:
- فرصة سوقية هائلة مع قطاع البقالة الذي لا تخترقه التكنولوجيا نسبيًا. هناك قاعدة في قطاع التكنولوجيا مفادها أن الشركات يجب أن تعالج المشكلات الكبيرة فقط، وصناعة البقالة ليست صغيرة على الإطلاق. تعالج Instacart صناعة البقالة التي تبلغ قيمتها 1.2 تريليون دولار في الولايات المتحدة وحدها، والتي يتم إجراء 12% منها فقط عبر الإنترنت (ومع ذلك، تضاعفت هذه الحصة بسرعة أربع مرات منذ عام 2019).
- تأثيرات الشبكة البارزة بين العلامات التجارية وتجار التجزئة والمستهلكين. تتمتع Instacart بمحرك قوي لتطوير الأعمال، متصل بأكثر من 80.000 متجرًا في جميع أنحاء البلاد. كما قامت أيضًا ببناء علاقات مباشرة مع العلامات التجارية للمنتجات الاستهلاكية التي تعلن داخل التطبيق. كما أنها تتفرع إلى الخارج، حيث وقعت مؤخرًا شراكة مع شركة Whole Foods Canada.
- فرصة إيرادات الإعلانات. تنمو إيرادات الإعلانات بسرعة أكبر من إيرادات المعاملات، وتمثل مصدرًا ضخمًا (وهامشًا مرتفعًا) لنمو إيرادات Instacart. واليوم، تمثل عائدات الإعلانات أقل من ثلث إجمالي الإيرادات.
- الربحية في عظامها. على عكس العديد من شركات التكنولوجيا الأخرى، كانت Instacart مربحة قبل لقد أصبح علنيًا. واصلت الشركة زيادة هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) على نطاق واسع، حيث استفادت الشركة من زيادات الرسوم التي نجحت في نقلها إلى المستهلكين في العام الماضي. سوف تساعد عمليات تسريح العمال الأخيرة أيضًا على تعزيز النتيجة النهائية.
تحديث التقييم
وعلى الرغم من نقاط القوة هذه، لا يزال Instacart يتداول بسعر رخيص جدًا من وجهة نظري. وبأسعار الأسهم الحالية بالقرب من 26 دولارًا، تبلغ القيمة السوقية لـ Instacart 7.50 مليار دولار. بعد أن قمنا بتصفية مبلغ كبير قدره 1.74 مليار دولار من النقد والأوراق المالية القابلة للتسويق في أحدث ميزانية عمومية لشركة Instacart، فإن النتيجة التي حققتها الشركة تبلغ قيمة المؤسسة 5.76 تريليون دولار.
لم تصدر الشركة توجيهات للعام بأكمله حتى الآن، ولكنها توجه فقط نموًا بنسبة 7-10٪ على أساس سنوي في GTV (إجمالي قيمة المعاملات) في الربع الأول (تسارع مقابل نمو بنسبة 7٪ في الربع الرابع، حيث كان نمو الإيرادات مشابهًا أيضًا لـ 6٪) على أساس سنوي – مع تساوي كل الأمور الأخرى، نتوقع أن يتسارع نمو الإيرادات أيضًا) و150 إلى 160 مليون دولار أمريكي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة. وفي الوقت نفسه، يهدف الإجماع إلى تحقيق إيرادات للعام بأكمله تبلغ 3.28 مليار دولار للشركة، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 8٪ على أساس سنوي. إذا افترضنا هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدل بنسبة 21٪ على هدف الإيرادات هذا (ثابت حتى السنة المالية 23، والذي لا يستفيد من أي فوائد من تسريع الإيرادات أو تسريح العمال مما يقلل من النفقات التشغيلية)، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة في السنة المالية 24 ستكون 689 مليون دولار.
وهذا يضع تقييم Instacart عند 8.4x EV/FY24 المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وينبغي لنا أن نلاحظ أيضاً أن الشركة سمحت مؤخراً بمبلغ إضافي قدره 500 مليون دولار لبرنامج إعادة الشراء، ليصل المجموع إلى مليار دولار ــ وهو استخدام ممتاز لموارد ميزانيتها العمومية الكبيرة ويستفيد بشكل كبير من انخفاض أسعار الأسهم الحالية. فكر في الأمر بشكل انتهازي – باعت Instacart أسهمًا بسعر 30 دولارًا للقطعة في الاكتتاب العام الأولي، وتقوم الآن بشراء الأسهم مرة أخرى بأكثر من 10٪ أقل من تلك المستويات: تجاهل معنويات السوق الحالية واستمر في ركوب الارتداد المحتمل هنا.
تحميل س4
دعنا الآن نستعرض أحدث النتائج ربع السنوية لـ Instacart بمزيد من التفصيل. ملخص أرباح الربع الرابع موضح أدناه:
نتائج Instacart Q4 (خطاب المساهمين في Instacart Q4)
نمت الإيرادات بنسبة 6% على أساس سنوي لتصل إلى 803 مليون دولار، وهو ما يتماشى تقريبًا مع توقعات الشارع. واستشهدت الشركة بطلبات قوية قبل موسم العطلات. وكما هو موضح في الرسم البياني أدناه، توسعت GTV أيضًا بنسبة 7٪ على أساس سنوي لتصل إلى 7.9 مليار دولار:
مقاييس الخط العلوي لـ Instacart (خطاب المساهمين في Instacart Q4)
للتذكير، تتوقع الشركة أن تتسارع نسبة GTV إلى 7-10% على أساس سنوي في الربع الأول (على الرغم من ملاحظة أن الشركة تستشهد ببعض الفوائد الصغيرة في الربع الأول بسبب يوم Leap Day، أو 29 فبراير، في الربع الذي يضيف يومًا من المبيعات ).
تعتقد الإدارة أيضًا أنها اكتسبت حصة في السوق مقابل المنافسين. تصريحات الرئيس التنفيذي فيدجي سيمو بشأن مكالمة أرباح الربع الرابع:
باختصار، مع كل طلب نكمله، نصبح أفضل وأكثر ذكاءً، مما يسمح لنا بإعادة الاستثمار وإنشاء المزيد من الطلبات. هذه الدورة الحميدة التي تم تمكينها بفضل حجمنا ودمجها مع موقعنا القيادي، تجعل من الصعب للغاية على أي لاعب آخر في الصناعة تكرار التجربة التي نقدمها. ولهذا السبب نواصل تعميق تفوقنا على المنافسين.
استنادًا إلى البيانات المدعومة، قمنا بزيادة حصتنا من المبيعات بين المنصات الرقمية في الربع الرابع وفي عام 2023، بأكثر من 50% من حصة السلال الصغيرة التي يقل سعرها عن 75 دولارًا أمريكيًا وأكثر من 70% من حصة السلال الكبيرة التي تزيد عن 75 دولارًا أمريكيًا.
من وجهة نظر الربحية، تمكنت Instacart من خفض النفقات التشغيلية (المعدلة للشركات القائمة على الأسهم) إلى 5.3٪ من GTV، وهو تحسن بمقدار 80 نقطة أساس مقارنة بالربع من العام السابق:
Instacart توفير النفقات التشغيلية (خطاب المساهمين في Instacart Q4)
لاحظ أن الشركة تتوقع تحسن الربحية كنسبة مئوية من الإيرادات وGTV في السنة المالية 24، مدفوعًا في جزء كبير منه بقرارات تسريح العمال التي اتخذتها الشركة. من المهم ملاحظة أن عمليات تسريح العمال في Instacart لا تؤثر فقط على الرتبة والملف، ولكن الشركة تتخلى أيضًا عن أدوار مدير العمليات ورئيس المهندسين المعماريين، مع عدم وجود خطط لإعادة ملئها.
نمت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الرابع 50% على أساس سنوي إلى 199 مليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل هامش أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 25%: أفضل بـ 7 نقاط عن الربع نفسه من العام الماضي.
ربحية Instacart (خطاب المساهمين في Instacart Q4)
ولدت الشركة أيضا تحسد عليه 532 مليون دولار من التدفق النقدي الحر في السنة المالية 2023 بهامش 17%، مما يوفر موارد كبيرة لمواصلة توجيه عمليات إعادة شراء الأسهم بالإضافة إلى الميزانية العمومية الغنية بالنقد والخالية من الديون.
الماخذ الرئيسية
على الرغم من أن Instacart بعيد تمامًا عن دائرة الضوء التقنية، إلا أنني ما زلت أرى هذا السهم كشركة تقدم نموًا ثابتًا وتوسعًا هادفًا في الأرباح. توفر مضاعفات تقييم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة المكونة من رقم واحد وسادة هبوطية كبيرة هنا في حالة تحول السوق الأوسع إلى الجنوب مرة أخرى. الآن، تعد معدلات النمو المنخفضة المكونة من رقم واحد والاعتماد الأكبر لبرامج الشحن المملوكة للبقالة (مثل Amazon Fresh) من المخاطر هنا، لكنني ما زلت أرى مكافأة أكثر من المخاطرة في شراء Instacart في منتصف العشرينات دولارًا.
