أنهى مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 عام 2023 في سوق صاعدة. وتجاوزت مؤشراتها السعرية مستويات الذروة السابقة لعام 2021 وأظهرت اتجاهات إيجابية واضحة حتى مع التقلبات الأخيرة. ومع ذلك، في حين كان أداء الشركات الكبيرة قويا، فإن الشركات الأصغر حجما لم يذهبوا إلى أي مكان. راسل 2000 إتف (NYSEARCA:IWM) لم يتغير على أساس سنوي وليس أعلى بكثير من أدنى مستوى سجله في عام 2022. ومنذ ذلك الحين، كان المؤشر في نطاق تداول ثابت، مع ارتباط هبوطي بصندوق S&P 500 ETF (جاسوس). انظر أدناه:
فجوة الأداء بين المؤشرين كبيرة ومتنامية. وبطبيعة الحال، بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا يعني على الأرجح أحد احتمالين. أولاً، قد يتعرض مؤشر راسل 2000 لقضايا أكثر أهمية تجعله خيارًا استثماريًا أضعف من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أو يتم خصمه بسبب التدفقات المالية الكبيرة إلى شركات أكبر. من وجهة نظري، هناك حقيقة في كليهما، مما قد يمنح شركة IWM إمكانات متفوقة على المدى الطويل ولكن مستوى أدنى من المخاطر على المدى القصير.
راسل 2000 و”الاقتصاد الحقيقي”
في العام الماضي، قمت بتغطية IWM بنظرة مستقبلية محايدة ولكني نظرت إليها بشكل أكثر إيجابية من مؤشر S&P 500 لأنني أعتقد أن تدفقات الأموال أفادت بشكل غير متناسب أسهم الشركات الكبيرة على أسهم الشركات الصغيرة. في الأساس، نظرًا لوجود الكثير من الاستثمار السلبي في صناديق الاستثمار المتداولة ذات القيمة السوقية المرجحة، هناك تدفقات مالية غير متناسبة إلى أكبر الشركات، مما يخلق تركيزًا هائلاً في عدد قليل فقط من الأسهم، وهي أسهم أبل (AAPL) ومايكروسوفت (MSFT)، والتي يبدو أنها في ارتفاع. بشكل عشوائي إلى EPS الخاصة بهم. على سبيل المثال، القيمة السوقية لشركة أبل أعلى من رأس المال Russell 2000 بأكمله.
هذه ليست حجة صعودية لشركة IWM ولكنها وجهة نظر هبوطية بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة ذات رأس المال الكبير. ومع ذلك فإن توقيت هذا الإصدار غامض، حيث يبدو أن ما أسميه “فقاعة التركيز” مستمر في النمو على الرغم من ارتفاع قيمته النسبية. انظر نسبة أدائهم أدناه:
يعطينا هذا الرسم البياني فكرة عن كيفية أداء تداول الزوج لـ IWM الطويل و SPY القصير مع مرور الوقت. منذ سبتمبر الماضي، عندما قمت بتغطية IWM آخر مرة، خسرت هذه التجارة المال. ومن منظور قصير الأمد، فإن وجهة نظري لم تنجح. ومع ذلك، عندما ننظر إلى هذه النظرة طويلة المدى، يمكننا أن نرى كيف أن نسبة الأداء النسبي تتراجع إلى علامة 2000 الرئيسية، مما يشير إلى ذروة محتملة في التقييم النسبي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مؤشر راسل 2000.
وفقًا لـ iShares، تتمتع IWM بمتوسط مرجح لنسبة “P/E” TTM يبلغ 11.7X، مقارنة بـ S&P 500 ETF (IVV) عند 25X. ومع ذلك، فإن عائد IWM أقل بمقدار 10 نقاط أساس، مما يعطينا إشارة إلى أنه قد يكون هناك انخفاض في الجودة الإجمالية لدخل الشركات الصغيرة. والواقع أن نحو 40% من الشركات المدرجة في مؤشر راسل 2000 تحقق حالياً أرباحاً سلبية. والأهم من ذلك، أن موقع iShares الإلكتروني يقول “تم استبعاد نسب السعر إلى الربحية السلبية من هذا الحساب”، مما قد يعني ضمناً أنه لا يأخذ في الاعتبار تلك الشركات. وهذا ما يفسر السبب وراء وضع التدابير الأخرى لمؤشر Russell 2000 “P/E” عند 27X اليوم.
وبالتالي، ولأغراضنا، لا يتم خصم IWM إلا إذا افترضنا أن ناخبيها سيرون دخلهم طبيعيًا من ركود الأرباح الحالي. في حين أن شركات Russell 2000 تكافح من أجل الربحية منذ عام 2020، فإن مؤشر S&P 500 راكد بشكل عام، مع عدم تغيير ربحية السهم على مدى السنوات الثلاث الماضية. عند حساب التضخم وأسعار الفائدة، يبدو أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يجب أن يتداول بخصم أكبر بسبب افتقاره إلى نمو ربحية السهم (خاصة بعد التضخم)؛ ومع ذلك، فإن راسل 2000 يواجه مخاطر اقتصادية أكثر إلحاحا بين الاثنين.
تاريخياً، يرتبط أداء مؤشر راسل 2000 ارتباطاً وثيقاً بمؤشر مديري المشتريات التصنيعي، الذي يقيس التغيرات في النشاط الصناعي في الولايات المتحدة. انظر أدناه:
وبما أن IWM تمتلك عددًا أكبر من الشركات الصغيرة، فإن ممتلكاتها أقل تعرضًا للاقتصاد العالمي (مثل الشركات الكبرى) وأكثر تعرضًا للاقتصاد الأمريكي المحلي. ورغم أن الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة كان لائقاً في السنوات الأخيرة، فإن قطاع التصنيع واجه رياحاً معاكسة كبيرة، ويرجع ذلك في الأساس إلى الضغوط التضخمية في جانب العرض والتي لم تنتقل بسرعة إلى المشترين. عادةً ما يرتفع مؤشر IWM وينخفض مع مؤشر مديري المشتريات (PMI).
لا يزال مؤشر مديري المشتريات (PMI) في حالة انكماش اليوم، مما يشير إلى التباطؤ، ولكنه يظهر بعض الإشارات الإيجابية التي قد تؤدي إلى تحسن ربحية السهم لحيازات IWM. في رأيي، بدأنا نرى أن الكثير من العوامل التضخمية في جانب العرض تؤثر بشكل أقل على الاقتصاد، مما يفيد هذه الشركات الصغيرة. ومع ذلك، مع ارتفاع المعدلات وانخفاض البطالة، يشير التاريخ إلى أن الطلب الاقتصادي قد يتراجع قريبًا. أعتقد أن ذلك سيؤثر على الشركات الكبيرة أكثر من الشركات الصغيرة لأن الشركات الأكبر تميل إلى التعامل مع المستهلك بشكل أكبر. وفي المقابل، فإن الشركات الأصغر حجما هي في أغلب الأحيان شركات تجارية، مما يجعلها أكثر عرضة لنمو التكاليف من تقلبات الطلب.
في هذا الصدد، فإن حوالي 17.5% من IWM هي شركات صناعية، في حين أن 8.6% فقط من S&P 500 ETF IVV هي كذلك. تمتلك IWM أيضًا المزيد من التعرض للطاقة والعقارات والمواد والتعرض المالي مقارنة بمؤشر S&P 500، مع تعرض أقل للتكنولوجيا. ومرة أخرى، هذا يجعل IWM صندوقًا أكثر تعرضًا للتقلبات الدورية، خاصة فيما يتعلق بالتغيرات التي تتمحور حول الولايات المتحدة. علاوة على ذلك، فإن التعرض المالي الكبير لشركة IWM يمكن أن يكون مشكلة لأن بياناتها المالية من المرجح أن تكون عبارة عن بنوك إقليمية لا تزال تواجه اضطرابات كبيرة. وكما ناقشت، فإن وجهة نظري على المدى الطويل هي أن البنوك الصغيرة سوف تستمر في الفشل، مع قيام البنوك الأكبر بشراء أصولها، وذلك بسبب الافتقار إلى استقرار الودائع وارتفاع القروض العقارية في البنوك الأصغر. على هذا النحو، قد تتعرض IWM لهذه المشكلة لأنها قد تنمو في عام 2024.
ملف المخاطر والمكافآت الخاص بشركة IWM لعام 2024
إن وضع IWM اليوم معقد لأن ممتلكاتها وسط ركود في الأرباح. يمكن القول إن صندوق الاستثمار المتداول يتداول بخصم قوي بسبب ركود أرباح ممتلكاته، لكن هذا لا يعني أن ممتلكاته لن تستمر في مواجهة الصعوبات في عام 2024. سيعتمد الكثير من أداء IWM في عام 2024 على ما يحدث في الاقتصاد الأمريكي، حيث سيعتمد الكثير من أداء IWM في عام 2024 على ما يحدث في الاقتصاد الأمريكي. هيكل الاقتصاد الأمريكي له تأثير كبير عليه.
ومن المثير للاهتمام أن هناك علاقة واضحة بين مؤشر أسعار المنتجين ونسبة مؤشر أسعار المستهلك ونسبة العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 وراسل 2000. انظر أدناه:
وبطبيعة الحال، هذه علاقة تأملية، لكنها تقوم على الفرق الأساسي بين الاثنين. في أغلب الأحيان، تقوم الشركات الكبيرة في مؤشر S&P 500 بشراء الخدمات أو السلع من الشركات الأصغر في مؤشر Russell 2000 ثم بيع تلك السلع للمستهلكين. لذا، فإن “مؤشر أسعار المنتجين” بشكل عام أكثر انسجاما مع إيرادات شركات راسل 2000، في حين أن “مؤشر أسعار المستهلك” أكثر انسجاما مع إيرادات الشركات الكبيرة.
في عام 2020، شهدنا ارتفاع أسعار المنتجين بشكل أسرع مع نمو تكاليف المدخلات بسبب إغلاق العديد من منتجي المواد الخام الأساسية. في البداية، كان ذلك بمثابة فائدة طفيفة لشركات راسل 2000، نظرا لأدائها المتفوق القوي في الفترة من منتصف عام 2020 إلى منتصف عام 2021. ومع ذلك، نظرًا لأن العديد من هذه الشركات الصغيرة تقع في منتصف سلسلة التوريد، فمن المرجح أن تستوعب هذه التكاليف المتزايدة لأن شركات مثل Microsoft وApple وTesla لا توافق على زيادات الأسعار من الموردين. وفي الوقت نفسه، لا يزال بإمكان تلك الشركات الكبرى رفع أسعار المستهلك.
وهذا ليس صحيحاً في كل الأمثلة، ولكنه تحيز يظهر ويفسر جزئياً الأسباب التي تجعل قطاع التصنيع يواجه المشاكل في حين يبدو الاقتصاد الأمريكي بشكل عام في حالة جيدة. وبالنظر إلى المستقبل، فإن البطالة المنخفضة للغاية بالإضافة إلى سياسات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة تؤدي عادة إلى ارتفاع البطالة وانخفاض الطلب الاقتصادي على السلع والخدمات. في مثل هذا المثال، أتوقع أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين مقارنة بمؤشر أسعار المنتجين، حيث يحتفظ الموردون بالعقود بينما ترى الشركات الكبيرة اعتدالا أو انخفاضا في مبيعات المستهلكين. هذا ليس بالضرورة صعوديًا بالنسبة لشركة IWM، ولكنه كذلك إذا قارناه بالشركات ذات القيمة العالية.
الخط السفلي
وفي المستقبل، قد يكون من الممكن أن ينتعش الاقتصاد الأمريكي دون أي ارتفاع في معدلات البطالة أو انخفاض في الطلب. في هذه الحالة، أتوقع أن تخترق IWM مستواها الحالي على الفور، ومن المحتمل أن تتفوق على مؤشر S&P 500 بسبب فجوة التقييم. ومع ذلك، أعتقد أن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو أن يتباطأ الطلب الاقتصادي، مما يؤدي إلى انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقارنة بـ IWM. وبعبارة أخرى، يتم خصم مؤشر راسل 2000 بشكل رئيسي بسبب الركود (لأن ممتلكاته موجودة في واحد) في حين أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يستبعد الركود. وبالتالي، على الرغم من أنني لست متفائلًا بشأن IWM، إلا أنني ما زلت أعتقد أنها فرصة تداول إيجابية للزوج مقابل صناديق الاستثمار المتداولة ذات رأس المال الكبير والضخم.
يوضح الرسم البياني أدناه كيفية تداول هذا الزوج عمومًا تم تنفيذها خلال العام الماضي (بافتراض إعادة التوازن اليومي):
قد يكون هذا مؤشرًا صعوديًا بسيطًا على أن الرسم البياني للنسبة قد عاد الآن إلى مستوى 0.3 الذي ارتد منه منذ منتصف نوفمبر تقريبًا.
بشكل عام، أظل محايدًا بشأن IWM لأنني أعتقد أنها لا تزال تتمتع بمخاطر مرتفعة في ضوء مشكلات البنوك الإقليمية والتحديات الطويلة الأمد في الاقتصاد الأمريكي. علاوة على ذلك، وبالنظر إلى أن الكثير من ممتلكاتها لا تحقق ربحًا، فإن تقييمها ليس بالضرورة منخفضًا، وهو منخفض فقط إذا قمنا بإزالة هذه الحقيقة بشكل غير منطقي (كما هو موضح في بيانات صندوق iShares). ومع ذلك، إذا افترضنا أن جميع حالات التباطؤ سوف تنعكس في نهاية المطاف، فيمكننا أن نرى كيف أن IWM أرخص بكثير من IVV أو SPY، نظرًا لأن “P/E” الخاص بها سيكون منخفضًا للغاية إذا كان لديها انتعاش في الأرباح، في حين أن الشركات المدرجة على مؤشر S&P 500 لم تفعل ذلك. كان انخفاض الأرباح.
