لقد مر عام منذ أن تعرضت الأعمال المصرفية الإقليمية لأزمة، وما زلت غير معجب بآفاق هذه الصناعة. هذا موقف من جزأين. ما زلت أعتقد أن المثل “الحذاء الآخر” هو الأرجح من عدمه الانخفاض، نظرا للمشهد المتغير والثقل الكبير للصناعة المصرفية. وباعتباري فنيًا محترفًا، أرى أن الاختراق المستدام للأسعار يمثل هدفًا بعيد المنال بالنسبة للسوق صندوق SPDR® S&P للخدمات المصرفية الإقليمية (NYSEARCA:KRE). هناك العديد من الأماكن لصيد الأسماك في سوق الأوراق المالية والتي فضلت شريحة صغيرة من إجمالي عدد سكان صناديق الاستثمار المتداولة، لذلك لا أرى سببًا مقنعًا لإسقاط خط في الماء هنا.
يتم بيع KRE على أقساط لأغراض الاستثمار (فترة الاحتفاظ لمدة سنة واحدة أو أطول). ومع ذلك، فإن أي صندوق استثماري أتتبعه يمكن أن يكون له لحظاته الخاصة، ولذلك أستمر لمتابعتها كوسيلة تداول متأرجحة محتملة.
وكانت البنوك الإقليمية ذات يوم تحمل طابع “أمريكانا”. ماذا حدث؟
إن دعم الشركات المحلية من خلال التسوق في المتاجر المستقلة، وتناول الطعام في متاجر الأمهات والبوب، هو ما يجعل أمريكا مميزة. ويمكن قول الشيء نفسه عن البنوك المجتمعية، التي تشكل غالبية البنوك في الولايات المتحدة.
في حين أنه من الملائم أن يكون لديك بنك محلي في الشارع وأن تعرف موظفيه شخصيًا، إلا أن البنوك الأصغر لديها الكثير من الرياح المعاكسة العلمانية التي تعمل ضدها. ولا أعتقد أنه من المرجح أن تتغير هذه الرياح في أي وقت قريب، هذا إذا حدث ذلك على الإطلاق. سوف يفهم وكلاء السفر وأصحاب متاجر الأجهزة المحلية ومندوبو مبيعات عربات التي تجرها الدواب ما أعنيه.
KRE: التنويع الذي يضيف القليل من ألفا
صندوق SPDR® S&P Regional Banking ETF هو صندوق بقيمة 2.9 مليار دولار يمتلك أكثر من 140 سهمًا مصنفة من قبل GICS كبنك إقليمي. مع نسبة السعر إلى الربحية البالغة 10.2x والتعرض المصرفي الواسع، يبدو خارجيًا أن صندوق الاستثمار المتداول هذا يمثل خيارًا متنوعًا ومقدر بأقل من قيمته الحقيقية لإضافته إلى المحفظة. ومع ذلك، لمجرد أن شيئًا ما يبدو رخيصًا لا يعني أنه شراء، ولأن الصندوق يتتبع أكثر من 100 سهم لا يعني أنه متنوع.
العديد من صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع مؤشرات القطاع ليست متنوعة للغاية. من بين 11 قطاعًا من قطاعات SPDRs في مؤشر S&P، فإن الصناعات فقط ليست ذات ثقل كبير جدًا. أنا موافق على التنويع الأوسع، ولكن فقط إذا كان يضيف قيمة. ولكن في حالة البنوك الإقليمية وKRE، عندما تصل الأمور إلى ذروتها، إذا جاز التعبير، لا يوجد مكان للاختباء.
فيما يلي أهم 10 ممتلكات مدرجة حاليًا، وفيما يلي رسم بياني لكيفية تعامل أكبر 6 ممتلكات (حاليًا أكثر من ربع أصول KRE) وKRE نفسها مع الأزمة المصرفية في مارس 2023، حتى جاء بنك الاحتياطي الفيدرالي للإنقاذ.
تسعى ألفا
أنا أفضّل الجودة على الكمية، وهناك العديد من المواضيع المشتركة في هذا القطاع، حيث تعاني جميعها من تحولات مماثلة في الطريقة التي يمارس بها المستهلكون أعمالهم المصرفية، وكيف تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تقليص الإقراض. ولكن هناك قلق أكبر هنا، ويتعلق بنظام الترجيح الخاص بـ KRE. تدعي FactSet أنها مؤسسة استثمار متداولة متساوية الوزن.
ومع ذلك، فإنه يطلق عليه على وجه التحديد نهج الترجيح المتساوي “المعدل”. ومع ذلك، عندما أقتبس هذا من الموقع الإلكتروني لمؤسسة التدريب الأوروبية، أرى أرقامًا مختلفة. بالتأكيد، هناك اختلاف طفيف في يوم تداول واحد، لكنه لا يفسر تلك الفجوة في الترجيح من مصدرين مختلفين. لقد كنت بالفعل متفائلاً بشأن الصناعة، لذلك هذا لا يساعد الأمور. وخلاصة القول هي أنه في الوقت الذي يكون فيه التنويع هو الأكثر قيمة، فمن غير المرجح أن يساعد، حيث سيتم التعامل مع البنوك الإقليمية بشكل غريزي بنفس الفرشاة من قبل المستثمرين في الأزمة القادمة الحتمية المحتملة هنا.
SSGA.com
ذلك الحذاء الآخر: هل كان عام 2023 نهاية لمشاكل الصناعة المصرفية؟ من غير المرجح
مع أي استثمار، من المهم أن ننظر إلى تاريخ هذه الصناعة، لتدوين ملاحظات أساسية عن الأحداث الماضية التي يمكن أن تكرر نفسها في المستقبل. من الأمثلة البارزة على الأنماط التي تكرر نفسها هي الأحداث التي وقعت في عام 2023. فقد فشل بنك وادي السليكون، وبنك سيجنتشر، وبنك فيرست ريبابليك، إلى جانب البنوك الأخرى التي يبلغ مجموع أصولها ما يقرب من 550 مليار دولار، في مارس من عام 2023.
وكما أرى، لم يكن هناك سبب واحد بالإجماع وراء فشل كل هذه البنوك، على عكس أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008. لقد فشلت هذه البنوك قبل أقل من عام لأسباب مثل تهافت البنوك على الادخار، ونسبة القروض إلى الودائع التي تجاوزت 100%، ورفع أسعار الفائدة مما أدى إلى انخفاض السندات طويلة الأجل، وخلق خسائر هائلة في الميزانية العمومية لهذه البنوك. ولا نزال نتعامل مع الفشل في إصلاح الكثير من الأسباب التي دفعت وزير الخزانة هانك بولسون إلى الركوع على ركبتيه أثناء أزمة عام 2008. لم يتم إصلاح البنوك، ولم تسن الحكومة ما يكفي من اللوائح لمنع الكوارث المصرفية في المستقبل.
إنني أرجح احتمالية كبيرة بحدوث جولة أخرى من الإخفاقات الكاسحة للبنوك الإقليمية والمجتمعية في المستقبل. هناك مؤسسات “أكبر من أن تفشل”، ولكن هذا ليس ما تركز عليه مؤسسة KRE. أنا أتجنب البنوك الإقليمية الأصغر حجمًا لسببين رئيسيين: معنويات المستهلك وتعرض الميزانية العمومية لسوق العقارات.
وفقًا للاحتياطي الفيدرالي، يتم تعريف البنك الإقليمي على أنه بنك تتراوح أصوله بين 10 و100 مليار دولار. يعتبر البنك الذي تزيد أصوله عن 100 مليار دولار مؤسسة مالية كبيرة، في حين يعتبر البنك الذي تقل أصوله عن 10 مليار دولار بنكًا مجتمعيًا. وفي العقدين الماضيين، حققت البنوك الإقليمية نمواً بنسبة 50%، في حين انخفضت البنوك المجتمعية بنفس المقدار تقريباً. إن الانخفاض في البنوك المجتمعية ليس مفاجئاً نظراً لعمليات الدمج والاندماج والاستحواذ، وارتفاع التكاليف التنظيمية، مما يفسح المجال لصعود البنوك الإقليمية.
عندما يسمع الناس أن البنوك الإقليمية أو المجتمعية تفشل، فإن الغريزة الأولى بالنسبة للبعض هي الهروب إلى البنوك الإقليمية الخاصة بهم وسحب كل أموالهم. وهذا بطبيعة الحال يؤدي إلى تهافت البنوك على التهافت على الودائع، مما يجعل هذه البنوك معسرة، الأمر الذي يتحول في الأساس إلى نبوءة ذاتية التحقق.
وفي عام 2023، أنقذت الحكومة الجميع، مما يعني أن المودعين غير المؤمن عليهم في البنوك لم يخسروا أموالهم. أنا لست من بين أولئك الذين يفترضون أن الأمر سيسير دائمًا كالمعتاد، لأنه كما رأينا في عام 2008، هناك أحداث خارجة عن سيطرة المنظمين والمشرفين. وأقول فقط، لقد مر وقت طويل منذ أن انفجر صندوق التحوط أو أي مصدر آخر من مصادر “نظام الظل المصرفي” وألحق الضرر بالنظام المصرفي. في نهاية المطاف سيكون هذا كافيا، ولن تكون عمليات إنقاذ البنوك هي مجموعة الإسعافات الأولية، وهذا بدوره سيضع المزيد من الضغوط على البنوك القائمة للتأكد من أن لديها قيادة قوية، وبيانات مالية، وإجراءات لمواجهة المخاطر.
يميل الناس إلى الثقة بالبنوك الكبيرة بشكل أكبر، نظراً لاسمها الشهير وحضورها التاريخي وتعرضها الكبير. يرى العديد من الناس أن الحكومة من المرجح أن تنقذ أحد هذه البنوك الضخمة في حالة انهيارها، مقارنة ببنك صغير تبلغ أصوله الخاضعة للإدارة أقل من تريليونات الدولارات. لذلك، أعتقد أنه في السنوات المقبلة، سيتم دمج هذه البنوك الصغيرة أو الاستحواذ عليها مع البنوك الأكبر، مما يؤدي بشكل أساسي إلى إخراج وجودها من الصناعة. وهذا جزء من دورة مصرفية تميل إلى تكرار نفسها بمرور الوقت، ولكن المسافة بين الدورات طويلة بما يكفي لنسيان شريحة كبيرة من المستثمرين. لقد شاهدت الفيلم من جديد”القصير الكبير“مؤخرًا، فقط لتذكير نفسي.
الفنيين : لست سعيدا جدا
هذا هو خط الاتجاه الهبوطي الذي يمتد لـ 27 شهرًا، لذلك في حين أن الارتفاعات يمكن أن تحدث بالتأكيد، فمن المرجح أن تكون هناك قيعان أدنى وقمم أدنى، حتى يتم كسر هذا النمط.
TC2000 (روب إيزبيتس)
اقترب موعد الاستحقاق
تريليونات الدولارات من القروض العقارية التجارية ستستحق في السنوات القليلة المقبلة. البنوك التي تتعرض لهذه الصناعة هي الأكثر عرضة للخطر، بالنظر إلى حقيقة أن كوفيد – 19 غير طريقة عمل الناس، مما يعني انخفاض الطلب على المساحات المكتبية. ونظرًا لأنه يمكنك العثور على كل شيء تقريبًا عبر الإنترنت، تشهد مراكز التسوق ومراكز التسوق أيضًا انخفاضًا في الطلب. وبما أن هذه الظروف لم تكن متوقعة، فإن العديد من عملاء البنوك الذين لديهم هذه الأنواع من القروض لن يتمكنوا من سداد البنوك.
ومن هو الأكثر تعرضًا لهذه الأنواع من القروض؟ الجواب بالطبع هو البنوك الإقليمية الصغيرة التي تمتلك حوالي 80% من إجمالي القروض العقارية التجارية في الولايات المتحدة. لذلك، عندما تفشل هذه الشركات في السداد، تقع البنوك في مأزق لتغطية الخسارة. ونظراً لأن البنوك الإقليمية لديها رأس مال أقل بكثير من البنوك الكبيرة، فقد لا تتمكن من تغطية خسائرها، مما يؤدي في النهاية إلى سقوطها.
يمكن أن أكون متشائما للغاية، ولكنني سأغتنم هذه الفرصة
يعتبر الاستثمار في البنوك الإقليمية استثمارًا أكثر خطورة، عند مقارنته بالاستثمار في المؤسسات المالية الكبيرة ذات الشهرة العالمية. ومع ذلك، مع هذه المخاطر العالية، تأتي إمكانية الحصول على مكافآت أعلى. على عكس البنوك الكبيرة، يمكن للبنوك الإقليمية أن يكون لها اتصال بالمدينة أو المنطقة التي تتواجد فيها.
ونظرًا لأنه يتعين عليها التنافس مع أكبر المؤسسات، تقدم البنوك الإقليمية مجموعة متنوعة من المنتجات المالية بأسعار ورسوم تعادل البنوك الكبيرة، ولكن مع إمكانية الوصول وخدمة العملاء بشكل أفضل. ما يزال, لن تكون هذه أول صناعة علاقات شخصية تتلاشى أهميتها. اسأل مالك الصيدلية المحلية في مجتمعك، والذي تم استبداله بعدد قليل من العمالقة خلال العشرين عامًا الماضية. وعلى الرغم من إيجابيات البنوك الإقليمية والمجتمعية، إلا أنني أعتقد أن هذا القطاع سيتقادم ببطء، حيث تجبر الظروف الاقتصادية هذه البنوك على الفشل، لذلك أبقي أموالي خارج هذا القطاع.
أنا مدير المخاطر أولاً، وأقوم بتصنيف صناديق الاستثمار المتداولة التي أستخدمها في محفظتي إلى فئتين: تلك التي أرغب في امتلاكها، وتلك التي أرغب في “استئجارها” فقط لأشهر أو حتى أسابيع في المرة الواحدة. KRE هي خدمة تأجير فقط بالنسبة لي، وأنا لا أستأجرها الآن. لذا، لتحويل ذلك إلى تصنيف قياسي، فهذا بمثابة بيع بالنسبة لي.
