RCM Technologies: نتائج قوية للربع الرابع من العام المالي 23 لكن العام المالي 24 قد يمثل تحديًا (NASDAQ:RCMT)

أطروحة الاستثمار

لقد كنت أتابع تقنيات RCM (ناسداك: آر سي إم تي) عن كثب ولقد كتبت ثلاث مقالات عن الشركة في SA. وكان آخرها في نوفمبر 2023، وقلت حينها إن التقييم قد بدأ لتبدو ممتدة على الرغم من توقعاتي بأن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للعام المالي 2023 ستتجاوز 20 مليون دولار.

أعتقد أن هذا قد يكون الوقت المناسب لإعادة النظر في RCM Technologies حيث أصدرت الشركة نتائجها المالية للربع الرابع من العام المالي 23 في 13 مارس. من وجهة نظري، كانت قوية حيث جاءت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية بأكملها أعلى من توقعاتي عند 24.8 مليون دولار. ومع ذلك، أشعر بالقلق من أن عبء الديون آخذ في التوسع، وأن التدفق النقدي الحر (FCF) كان أقل من 10 ملايين دولار مع استمرار نمو المستحقات. سأحتفظ بتقييمي لسهم RCM Technologies عند مستوى محايد. دعونا نراجع.

مقدمة عن العمل

إذا كنت لست على دراية بالشركة أو بتغطيتي السابقة، إليك وصفًا موجزًا ​​للعمل. تأسست شركة RCM Technologies في عام 1971 وتركز على تصميم وتطوير وتقديم حلول الأعمال والتكنولوجيا للقطاعات التجارية والحكومية. هذا عمل قليل الأصول ويأتي أكثر من 95% من مبيعاته من الولايات المتحدة الأمريكية.

لدى الشركة ثلاثة قطاعات تشغيلية، وهي الهندسة وعلوم الحياة وتكنولوجيا المعلومات وخدمات الرعاية الصحية المتخصصة. عادةً ما يمثل الأخير أكثر من نصف الإيرادات ويشارك في التوظيف وحلول التوظيف الدائم لإعادة التأهيل والتمريض وإدارة المعلومات الصحية ومتخصصي الرعاية الصحية المتحالفين. وبينما يخدم هذا القطاع المستشفيات والمدارس ومرافق الرعاية الطويلة الأجل، فإن حوالي 80٪ من إيراداته تأتي من المناطق التعليمية.

ويقدم القطاع الهندسي بدوره الهندسة والتصميم والتحليل الهندسي والكتابة الفنية والدعم الفني وخدمات EPC. ولديها أكثر من 20 عميلاً من قائمة Fortune 500 ويبلغ معدل الاحتفاظ بها حوالي 95%، مما يجعل التنبؤ بأدائها المالي أمرًا سهلاً نسبيًا.

أخيرًا، يركز قطاع علوم الحياة وتكنولوجيا المعلومات على حلول أعمال المؤسسات والتطبيقات والبنية التحتية وعلوم الحياة. عادةً ما يتمتع هذا العمل بأفضل الهوامش من بين الثلاثة، حيث يتجاوز إجمالي هامش الربح عادةً 35%.

قامت RCM Technologies بتحويل أعمالها إلى المزيد من الخدمات المُدارة والعمل ذو هامش الربح الأعلى على مدى السنوات القليلة الماضية، لذلك كان النمو في قطاع علوم الحياة وتكنولوجيا المعلومات أمرًا حاسمًا لتحسين هوامش التشغيل.

النتائج المالية للربع الرابع من العام المالي 2023

بالنظر إلى النتائج المالية للربع الرابع من العام المالي 23، يمكننا أن نرى أن الإيرادات ارتفعت بنسبة 1.1% إلى 71 مليون دولار بينما تحسن هامش الربح الإجمالي إلى 30.5% حيث جاء نمو الإيرادات بشكل أساسي من قطاع علوم الحياة وتكنولوجيا المعلومات ذو الهامش الأعلى. لقد فوجئت برؤية ربع آخر من نمو الإيرادات بنسبة مكونة من رقمين في هذا القطاع في ضوء انخفاض نشاط التوظيف في قطاع تكنولوجيا المعلومات في الولايات المتحدة في أواخر عام 2023. وبينما كان قطاع الأعمال الهندسية ربعًا ضعيفًا من حيث الإيرادات، تحسن هامشه إلى 27٪ . وبالنظر إلى أن الإيرادات في هذا القطاع تأثرت سلبًا خلال الأرباع القليلة الماضية بسبب انخفاض إيرادات الطيران بسبب تخفيض العقد مع عميل رئيسي، أعتقد أن الأمر قد يستغرق عدة أرباع أخرى حتى يعود إلى النمو.

أدى ارتفاع هامش الربح الإجمالي لهذا الربع إلى زيادة بنسبة 17.1٪ على أساس سنوي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 8.1 مليون دولار، مما رفع إجمالي السنة المالية إلى 24.8 مليون دولار. بينما كنت أتوقع أن تتجاوز الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية 2023 20 مليون دولار، إلا أنني مندهش بشكل إيجابي أنها وصلت إلى 25 مليون دولار تقريبًا.

ومع ذلك، أعتقد أن هناك العديد من العلامات الحمراء لهذا الربع. استمرت الحسابات المدينة في الزيادة بسرعة وانتهت في 30 ديسمبر عند 70.7 مليون دولار. وهذا يزيد بحوالي 20 مليون دولار عن العام السابق بينما انخفضت الحسابات المستحقة الدفع بمقدار 1.7 مليون دولار على أساس سنوي إلى 12.5 مليون دولار. يمكن أن تتقلب المبالغ والفروق المطلقة للحسابات المدينة والدائنة من سنة إلى أخرى، ولكن هذا المستوى المرتفع يثير القلق، ويمكن أن يكون علامة على احتمال وجود مشكلات مع بعض العملاء في الأفق. أدى المستوى الأعلى للحسابات المدينة أيضًا إلى قيام RCM Technologies بتحمل المزيد من الديون خلال الربع الرابع من السنة المالية 23 بالإضافة إلى الحد من عمليات إعادة شراء الأسهم إلى 1.3 مليون دولار فقط. وانخفض التدفق الحر للسنة المالية بأكملها إلى ما يقل قليلاً عن 10 ملايين دولار من 23.5 مليون دولار في العام السابق.

وبالنظر إلى الميزانية العمومية، بلغ صافي دين الشركة 24.8 مليون دولار اعتبارًا من 30 ديسمبر مقارنة بـ 6.4 مليون دولار فقط في 30 سبتمبر 2023. وكانت القيمة الدفترية الملموسة 3 ملايين دولار فقط.

مستقبل الشركة

عادةً لا يكون أداء شركات التوظيف جيدًا خلال فترات ارتفاع معدلات البطالة ومع اقتراب معدل البطالة في الولايات المتحدة من 4%، أعتقد أن السنة المالية 24 قد تمثل تحديًا لشركة RCM Technologies. أجد أنه من المثير للقلق بشكل خاص أن قوائم الرواتب غير الزراعية في قطاع خدمات المساعدة المؤقتة انخفضت في كل من يناير وفبراير 2024.

إذا تجاوز معدل البطالة في البلاد 4.5٪ في الأشهر المقبلة، فأعتقد أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة RCM Technologies للسنة المالية 24 قد تنخفض إلى أقل من 15 مليون دولار.

تقييم

كما ترون من الرسم البياني أدناه، غالبًا ما يتم تداول RCM Technologies بمضاعفات EV/EBITDA التي تتراوح بين 7x و11x على مدار العقد الماضي. تبلغ قيمة الشركة 8.7x EV/EBITDA اعتبارًا من وقت كتابة هذا التقرير بفضل النتائج القوية للربع الرابع من العام المالي 23، ولا تبدو رخيصة أو باهظة الثمن بشكل خاص. ومع ذلك، أشك في أن الأداء المالي للشركة مستدام في بيئة البطالة المتزايدة، وأتوقع أن تنخفض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في السنة المالية 24. من وجهة نظري، من غير المرجح أن يرتفع سعر سهم RCM Technologies بحلول نهاية عام 2024 حتى لو انخفضت الحسابات المدينة في الأشهر المقبلة وزادت الشركة من عمليات إعادة شراء الأسهم.

الوجبات الجاهزة للمستثمر

تجاوزت النتائج المالية لشركة RCM Technologies للربع الرابع من العام المالي 23 توقعاتي، حيث تجاوزت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للعام المالي بأكمله 25 مليون دولار تقريبًا. ومع ذلك، أشعر بالقلق من أن FCF وعمليات إعادة شراء الأسهم كانت محدودة بسبب تزايد الحسابات المستحقة القبض وصافي الديون. في حين أن الشركة لا تبدو باهظة الثمن عند 8.7x EV / EBITDA، أعتقد أن السنة المالية 24 من المرجح أن تكون أكثر ليونة من السنة المالية 23 بسبب ارتفاع معدل البطالة في الولايات المتحدة. من وجهة نظري، قد يكون هذا هو الوقت المناسب للمستثمرين لتقليص أو إغلاق مراكزهم الطويلة في RCM Technologies.