ملخص
بعد تغطيتي لفيلم Samsara (بورصة نيويورك: إنترنت الأشياء)، والذي أوصيت بتصنيف شراء له حيث كان السهم يتداول بعلاوة على متوسطه التاريخي المضاعف ولم أكن واثقًا من استدامته، هذا الهدف من هذا المنشور هو تقديم تحديث لأفكاري حول الأعمال والمخزون. أقوم بترقية تقييمي من الانتظار إلى الشراء نظرًا لأن أداء أعمال إنترنت الأشياء كان قويًا للغاية. أعترف بخطئي في افتراض المضاعف الخاطئ الذي يجب أن يتداوله IOT سابقًا، حيث فشلت في فهم أن IOT يتحسن كل ثلاثة أشهر وأن استخدام متوسط تاريخي طويل الأجل سيفشل في دمج هذه التحسينات. ومع رؤيتي المحدثة للأعمال والنموذج، أرى الآن ارتفاعًا بنسبة 25%.
أطروحة الاستثمار
في الربع الرابع من الربع المالي 24، أظهرت IOT للسوق (وأنا) أن زخم الطلب لا يزال مرتفعًا للغاية قوية، وإنترنت الأشياء في وضع جيد لتلبية هذا الطلب. في هذا الربع، نمت الإيرادات بنسبة 48٪ لتصل إلى 276 مليون دولار، متجاوزة التقديرات المتفق عليها البالغة 258 مليون دولار. يمكن رؤية القوة الأساسية بشكل أفضل عندما ننظر إلى مقاييس التشغيل مثل صافي ARR الجديد (الإيرادات السنوية المتكررة)، والتي تسارعت من نمو بنسبة 19٪ على أساس سنوي في الربع السابق إلى نمو بنسبة 39٪ على أساس سنوي في الربع الرابع من عام 24. من منظور الرقم المطلق، أضافت IOT 99 مليون دولار أمريكي إلى ARR، وهو الأكبر خلال الأرباع العشرة الماضية. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت نسبة ARR القادمة من العملاء الأساسيين الذين لديهم 10000 دولار أو أكثر إلى 91% من 89% في الربع الرابع من عام 2023، كما أن الشريحة الأسرع نموًا، حيث العملاء الذين لديهم 100000 دولار أو أكثر في ARR، تبلغ الآن 52% (ارتفاعًا من 48% في الربع الرابع من عام 2023). أخيرًا، من المؤشرات الرئيسية للنمو المستقبلي هو أن الشعارات الجديدة تستمر في توليد 47% من صافي صفقات القيمة التعاقدية السنوية الجديدة، وهي مستقرة إلى حد ما مقارنة بنسبة 51% في الربع الثالث من عام 2024. يشير هذا إلى وجود توازن جيد بين المساهمة من البيع الإضافي أو البيع المتبادل إلى قاعدة العملاء الحالية ومساهمة العملاء الجدد. تستمر IOT أيضًا في رؤية قوة جذب قوية للغاية في اختراق العملاء الكبار، حيث أضافت عددًا قياسيًا من العملاء في مجموعة ARR التي تزيد عن 100 ألف دولار و> 1 مليون دولار، وأحد الأدلة الرئيسية هو التعامل مع USIC، والتي تضمنت السلامة القائمة على الفيديو وتكنولوجيا المعلومات الخاصة بالمركبة. يشير هذا إلى أنه مع نمو مجموعات العملاء، يجب أن تشهد IOT تحولًا في صافي تقسيم القيمة المضافة الجديدة لصالح التوسعات حيث يمر هؤلاء العملاء الحاليون بطرح تدريجي للمنتجات الجديدة كجزء من حملة زيادة المبيعات.
والسؤال الذي يتبادر إلى الذهن هو: هل يمكن لـ IOT الاستمرار في التنفيذ؟ أعتقد أن الإجابة هي نعم، كما يتبين من النمو السنوي بنسبة 39٪ في صافي ARR الجديد مقابل خلفية كلية ضعيفة نسبيًا، وهو أمر مثير للإعجاب للغاية. العامل المميز هنا هو أن إنترنت الأشياء قام بذلك دون التضحية بالهوامش؛ في الواقع، شهد هامش الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك تحسنًا بمقدار 1200 نقطة أساس من -7.9% في الربع الرابع من عام 2023 إلى نسبة إيجابية قدرها 4.9% في الربع الرابع من عام 2024، مما يشير إلى إدارة ذكية للتكاليف. يُظهر هذا الأداء الرائع أيضًا أن توسيع إدارة Salesforce كان القرار الصحيح، روح إن قدرتها على زيادة الإنتاجية مذهلة (تستغرق Salesforce الجديدة عادةً بعض الوقت للوصول إلى ملف تعريف إنتاجي ناضج؛ وبالتالي، يمثل ذلك عائقًا في المرحلة المبكرة من الانضمام إلى الشركة، لكن هذا لم يكن واضحًا في نتائج إنترنت الأشياء). مع سجل التنفيذ هذا، أتوقع أن يستمر النمو قويًا، حيث تتوقع الإدارة في السنة المالية 25، زيادة عدد موظفي المبيعات على الأقل بما يتماشى مع نمو عدد الموظفين بنسبة 30٪ الذي شهدناه في السنة المالية 24.
أرى أيضًا إمكانية تسريع النمو، حيث لدي وجهة نظر إيجابية حول قدرة IOT على التوسع إلى القطاعات المجاورة من خلال منصة السحابة المتصلة الخاصة بها، حيث شهدت IOT قوة جذب إيجابية في حلول البيع للعملاء الحاليين من خلال توسيع المعدات المتصلة بقيمة تصل إلى مليون دولار تقريبًا. في الربع 4Q24. حقيقة أن عشرة من أفضل عشر صفقات مع عملاء جدد وثماني من أفضل عشر صفقات مع التوسع كانت عبارة عن معاملات متعددة المنتجات توفر دليلًا إضافيًا على أن فريق مبيعات IOT ممتاز في بيع المنتجات والبيع المتبادل، مما يؤدي بدوره إلى زيادة الصفقة الحجم مع العملاء الحاليين. وفقًا لمكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2024، تقوم منصة العمليات المادية بمعالجة أكثر من 9 تريليون نقطة بيانات سنويًا، وتتعامل مع أكثر من 75 مليار استدعاء لواجهة برمجة التطبيقات (API)، وتقوم بأتمتة أكثر من 230 مليون سير عمل. ومع حل Connected Forms الذي تم إطلاقه مؤخرًا، أعتقد أن هناك مجالًا كبيرًا للفرص لتوسيع هذه الفرصة بشكل أكبر. أحد المحفزات المحتملة التي يمكن أن تؤدي إلى مزيد من السرد الإيجابي حول السهم هو إصدار حلول جديدة في مؤتمر المستخدمين القادم في أواخر يونيو، حيث أشارت الإدارة إلى أن GenAI سيكون محور التركيز.
تقييم
الحساب الخاص
السعر المستهدف لـ IOT بناءً على النموذج الخاص بي هو 46.32 دولارًا. التحديثات الرئيسية لنموذجي هي أنني أتوقع أن يتناقص النمو بمقدار 100 نقطة أساس، بما يتماشى مع توجيهات الإدارة بنمو بنسبة 27٪ في السنة المالية 25، واستخدمت ذلك في افتراضاتي للسنة المالية 26. ومع ذلك، أعتقد أن نسبة 27% هي في الواقع تقدير متحفظ إلى حد ما للسنة المالية 2026، حيث لدي توقعات بتسارع النمو نظرًا للطلب القوي الذي شهدناه في الربع الرابع من عام 2024 مقارنة بالخلفية الكلية. وفي السنة المالية 2026، عندما تتحسن الخلفية الكلية، أعتقد أن الزيادة في الميزانية من قبل الشركات قد تؤدي إلى زيادة في الطلب. التحديث الرئيسي التالي هو أنني قمت بزيادة توقعات التقييم الخاصة بي من 10x إلى 13x من الإيرادات الآجلة – متوسط نطاق تداول IOT خلال العام الماضي. أعتقد أن هذا يعكس بشكل أفضل إنترنت الأشياء حيث يستمر هذا العمل في التنفيذ والتحسين. إن استخدام نطاق تاريخي متعدد يعود تاريخه إلى 3 سنوات قد يؤدي إلى خصم الأعمال بشكل مفرط نظرًا للتحسينات (التي أعترف أنها كانت خطأ ارتكبته سابقًا). مرة أخرى، هناك احتمال أن يستمر IOT في التداول بالمضاعف الحالي للإيرادات الآجلة بمقدار 16x إذا تسارع النمو. لكن في نموذجي، أتوقع أن يعكس الارتداد حقيقة أن النمو تباطأ بالفعل من 44% في السنة المالية 24 إلى 27% في السنة المالية 25/26.
مخاطرة
قد لا يتحقق النمو المتوقع من الزيادة في عدد الموظفين، حيث يمكن لإنترنت الأشياء أن يفوز بكل الثمار الدانية حتى الآن. إذا تبين أن هذا هو الحال، فقد يرى IOT بالفعل ضغط هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك مع النمو ابطئ. تقوم الإدارة حاليًا بتوجيه 200 نقطة أساس من التوسع في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) في السنة المالية 25، وهو ما يضع نوعًا من التوقعات للمستثمرين بأن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) سوف يتوسع. على هذا النحو، إذا تم ضغط هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT)، فقد يؤدي ذلك إلى تعرض التقييم لضغط كبير.
خاتمة
في الختام، تقييمي لـ IOT هو شراء، وهو ترقية من تقييمي السابق للحجز. كان أداء IOT الأخير رائعًا بكل بساطة، حيث أظهر إيرادات مذهلة وصافي نمو ARR جديد، مما يشير إلى وجود سوق صحي واستراتيجية مبيعات فعالة. يعد IOT أيضًا عامل جذب إيجابي للغاية في توسيع قاعدة عملائه، ولا سيما جذب الطلب من كبار العملاء. ومع توقع المزيد من النمو في عدد موظفي المبيعات، وإطلاق حلول جديدة من شأنها أن تضع IOT في وضع أفضل للتوسع في الأسواق المجاورة، أتوقع أن يستمر زخم النمو. وتحت خط الإيرادات، أظهرت IOT أيضًا إدارة قوية للتكاليف وتحقيق هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) إيجابية.
