Snap: يتباطأ نمو المستخدم بينما ترتفع التكاليف (NYSE:SNAP)

وسط ارتفاع واسع النطاق في أسهم التكنولوجيا هذا العام، كانت إحدى شركات التواصل الاجتماعي الكبرى من أبرز المعارضين: شركة Snap Inc. (بورصة نيويورك: سناب)، صانع تطبيق الرسائل المختفية الذي يحمل اسمه. أفادت الشركة التي أسسها إيفان شبيجل عدد كبير من المشاكل على مدار الأرباع القليلة الماضية، بما في ذلك تباطؤ نمو المستخدمين، وتراجع اهتمام المعلنين، والارتفاع الحاد في تكاليف البنية التحتية.

منذ بداية العام وحتى الآن، فقدت أسهم Snap ما يقرب من 30% من قيمتها، على الرغم من مكاسبها بنسبة 20%+ في معظم أسماء التكنولوجيا الأخرى:

لم يحن الوقت للغوص بعد

لقد كتبت آخر ملاحظة هبوطية على Snap في ديسمبر، عندما كان تداول السهم يقترب من 17 دولارًا للسهم الواحد. منذ ذلك الحين، أعلنت الشركة عن نتائج الربع الرابع الكئيبة التي أدت إلى ارتفاع السهم. أعتقد أن هناك قيمة إنقاذ في Snap، لكننا لم نصل إلى هذه النقطة بعد. أظل ثابتا سبحة على هذا السهم على الأقل عند المستويات الحالية.

إليك تذكير بالمخاطر الأساسية التي أراها في هذه الشركة:

• تباطؤ نمو DAU، وخاصة في الولايات المتحدة تستمر قاعدة مستخدمي Snap في النمو بوتيرة ضعيفة، ومعظم هذا النمو مدفوع خارج الولايات المتحدة حيث تكون أموال الإعلانات أقل بكثير. وفي الوقت نفسه، في الولايات المتحدة، أصبحت قاعدة المستخدمين مسطحة تمامًا.
• وسائل التواصل الاجتماعي مدفوعة بالبدعة. علاوة على ذلك، فإن شركة Snap معرضة دائمًا لخطر وجود منصة أحدث وأكثر حداثة (مثل TikTok) تستحوذ على حصة العين وتسرق المستخدمين، ربما إلى الأبد. لا تتمتع شركة Snap بنفس جاذبية المراسلة والتواصل مع الأصدقاء القدامى التي يتمتع بها Facebook وInstagram، مما يعرضها لخطر التقادم.
• ارتفاع تكاليف البنية التحتية بشكل كبير. كما سنناقش بمزيد من التفصيل في القسم التالي، أدت استثمارات Snap في التعلم الآلي إلى زيادة تكاليف الخادم بشكل كبير، مما أثر على الهوامش الإجمالية والربحية الإجمالية.

الخبر السار، على الأقل: مع الانكماش الحاد في أسعار الأسهم هذا العام، لم تعد شركة Snap باهظة الثمن؛ في الواقع، إنها تقترب من منطقة القيمة. وبأسعار الأسهم الحالية بالقرب من 11 دولارًا، يتم تداول Snap بقيمة سوقية تبلغ 18.83 مليار دولار. وبعد أن قمنا بخصم 3.54 مليار دولار من النقد و3.75 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل في أحدث ميزانية عمومية لشركة Snap، فإن نتائج الشركة الناتجة قيمة المؤسسة 19.04 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، بالنسبة للسنة المالية الحالية، يدعو محللو وول ستريت الشركة إلى تحقيق إيرادات بقيمة 5.24 مليار دولار، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 14٪ على أساس سنوي. لاحظ أن هذه توقعات قوية للغاية، مع الأخذ في الاعتبار أن شركة Snap خرجت من الربع الرابع من عام 2023 بمعدل نمو قدره 5٪ على أساس سنوي. وهي تعتمد بشكل أساسي على نمو ثابت في عدد المستخدمين النشطين (DAU) لتقديم انطباعات ثابتة، بينما تعتمد أيضًا على استثمارات Snap في تحسينات المعلنين لدفع التعافي في طلب المعلنين.

ومع ذلك، إذا أخذنا هذه التقديرات في ظاهرها، فسيتم تداول Snap عند 3.6x EV/إيرادات السنة المالية 24. أنا لست مشتريًا هنا حتى الآن، لكن من الممكن أن أقتنع بعيدًا عن الهامش إذا انخفضت إيرادات Snap إلى 3 أضعاف، مما يعني ضمنًا سعرًا مستهدفًا قدره 9.50 دولار و17% هبوطًا عن المستويات الحالية. إنه أيضًا تقريبًا حيث تم تداول Snap مؤخرًا في منتصف العام الماضي، قبل الارتفاع (بدون سبب وجيه) في نهاية عام 2023.

بشكل عام، تظل شركة Snap بمثابة قصة المراقبة والانتظار. في الوقت الحالي، لا تزال هناك مخاطر أكثر من الفرص، خاصة عند مستويات 11 دولارًا تقريبًا. ابتعد هنا واستثمر في مكان آخر في الوقت الحالي.

تحميل س4

دعنا الآن نستعرض أحدث نتائج ربع سنوية لشركة Snap بمزيد من التفصيل. تظهر اتجاهات DAU (متوسط ​​المستخدم اليومي) في الرسم البياني أدناه:

ارتفع إجمالي عدد المستخدمين النشطين بنسبة 10% على أساس سنوي وأضاف 8 ملايين مستخدم جديد متسلسل في الربع الرابع؛ ومع ذلك، فإن كل هذا النمو تقريبًا كان في قطاع “بقية دول العالم”، والذي نما بنسبة 19% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، كانت الاتجاهات السنوية في أمريكا الشمالية ثابتة، بينما كانت الشركة في الواقع تم حلها المستخدمين بالتتابع مقابل Q3. تجدر الإشارة أيضًا إلى أن الشركة تتجه إلى 420 مليون وحدة DAU فقط في الربع الأول، مما يعني 6 ملايين فقط من صافي الإضافات الجديدة (مقابل 8 ملايين في الربع الأول السابق، و8 ملايين في الربع الرابع).

تواجه شركة Snap مشكلة مماثلة كما تواجه العديد من شركات التواصل الاجتماعي الأخرى، بدءًا من الشركات الصغيرة مثل Pinterest (PINS) إلى الكبيرة مثل Meta (META) – فقاعدة مستخدمي وسائل التواصل الاجتماعي في الولايات المتحدة مشبعة للغاية. وفي الوقت نفسه، يعد هذا خطرًا لأن ARPU (متوسط ​​الإيرادات لكل مستخدم) في أمريكا الشمالية والذي يبلغ حوالي 9 دولارات تقريبًا يعادل 9 أضعاف مستخدم بقية العالم وحوالي 3-4 أضعاف مستخدم أوروبي:

انخفض متوسط ​​العائد لكل مستخدم (ARPU) لشركة Snap بنسبة -5% على أساس سنوي ليصل إلى 3.29 دولارًا أمريكيًا، مدفوعًا بالتحول غير المواتي لمزيج المستخدمين إلى بقية أنحاء العالم، فضلاً عن انخفاض أسعار المعلنين في بقية أنحاء العالم. كما نمت إيرادات Snap الإجمالية البالغة 1.36 مليار دولار بنسبة 5٪ فقط على أساس سنوي، وخالفت توقعات وول ستريت البالغة 1.38 مليار دولار (+7٪ على أساس سنوي) بهامش نقطتين، مما أدى إلى ضعف المعنويات في السهم.

تركز الشركة بشدة على تحسين تجربة المعلنين من أجل تحقيق نتائج أفضل. في كتابته لرسالة المساهمين للربع الرابع، أشار الرئيس التنفيذي إيفان شبيجل إلى ما يلي:

أولاً، نحن نواصل تطوير نماذج تعلم الآلة لتحسين عائد الإنفاق الإعلاني لشركائنا الإعلانيين. على سبيل المثال، قمنا بتنفيذ تحسينات لتصنيف تعلم الآلة وتحسينها لأهداف تحسين التطبيقات والويب وإعلانات المنتجات الديناميكية (DPA) في الربع الرابع. بالإضافة إلى ذلك، أدى الزخم المستمر مع نموذج تحسين الشراء 7-0 بكسل لدينا إلى زيادة بنسبة تزيد عن 90% في التحويلات المرتبطة بالشراء على أساس سنوي. ومن المشجع أن نرى هذه التحسينات تحقق نتائج للمعلنين. على سبيل المثال، قام جيمس ألين، وهو بائع تجزئة سريع النمو عبر الإنترنت ومتخصص في مجوهرات الماس وحفلات الزفاف، بإدارة حملة ناجحة على Snapchat مستفيدًا من إعلانات Snap Ads وميزة التحسين الموجهة نحو الأداء 7-0. تجاوزت الحملة توقعات العلامة التجارية، حيث حققت انخفاضًا بنسبة 18% في تكلفة الاكتساب وحسّنت عائد الاستثمار بنسبة 67%، مما أظهر الكفاءة وعائدًا قويًا على الاستثمار. بالإضافة إلى ذلك، اختبرت PMG، وهي وكالة إعلانية مستقلة رائدة، نتائج 7-0 عبر ستة من كبار تجار التجزئة، وعند مقارنتها بالأداء الأساسي، أدى التحسين 7-0 إلى زيادة عائد الإنفاق الإعلاني بنسبة تزيد عن 85% وانخفاض التكلفة لكل زيارة للموقع بنسبة 25% في المتوسط. “.

على العكس من ذلك، أدت هذه الاستثمارات في تعلم الآلة لتحقيق أداء أفضل للمعلنين إلى ارتفاع تكاليف البنية التحتية بشكل كبير: والتي نمت، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه 64% على أساس سنوي إلى 347 مليون دولار أو 26% من الإيرادات:

وفي الوقت نفسه، ارتفعت التكلفة الإجمالية كنسبة من الإيرادات بنسبة 9% إلى 45%، مدفوعة بهذه الزيادة الحادة في تكاليف البنية التحتية.

ونتيجة لذلك، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، شهدت شركة Snap -29% انكماش على أساس سنوي في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 159 مليون دولار، أو 12% من الإيرادات – أي ما يعادل ست نقاط لهوامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

الماخذ الرئيسية

مع ضعف نمو المستخدمين، وضعف نتائج الإعلانات، وتراجع الربحية، هناك سبب قوي لتراجع Snap بنسبة 30% تقريبًا هذا العام. من وجهة نظري، من الأفضل الانتظار حتى ينخفض ​​سعر Snap إلى أقل من 10 دولارات قبل التفكير في الشراء.