عندما يفكر المرء في شركة ذات رأس مال صغير تتعمق في قطاعات الفضاء والبيانات والذكاء الاصطناعي، فإن الأرباح عمومًا لا تتبادر إلى الذهن. قد يكون الاستثناء لهذه القاعدة هو شركة Spire Global, Inc. (بورصة نيويورك: سبير). المخزون لقد كان في حالة تمزق تام، مع مخطط مشابه لـ NVIDIA Corporation (NVDA) وجميع المتطفلين الآخرين على الذكاء الاصطناعي أثناء الارتفاع الشديد في القطاع خلال الأشهر القليلة الماضية. كان على الإعلان عن التعاون مع NVDA الذي أخذ السهم إلى منطقة ذروة البيع على مستوى الميم الأسبوع الماضي. الشركة على وجه السرعة أعلن عن تمويل بسعر 14.00 دولارًا، والتي ربما تكون قد أوقفت تشغيل السهم مؤقتًا. ومع ذلك، أعتقد أن إغلاق يوم الجمعة عند حوالي 12.00 دولارًا يمثل مستوى مثاليًا للشراء حيث يمثل خصمًا بنسبة 14٪ على التمويل، ومن المحتمل أن يكون الخصم الناتج عن خروج المتداولين الزخم عند. خسارة.
ومع تزايد وضوح تأثير تغير المناخ، فإن قيمة البيانات المجمعة من SPIR فيما يتعلق بأنماط المناخ والطقس ستصبح أكثر قيمة. ومع ذلك، كانت هناك مقالتان عن البحث عن ألفا في الشركة خلال الشهر الماضي. إذا أراد القراء لمحة عامة عن الشركة، يمكنهم قراءة هاتين القطعتين. سيركز تحليلي على زيادة رأس المال والأثر الإيجابي الذي سيحدثه ذلك على تقييم السهم في المستقبل. في حين أعطى هذان المؤلفان الآخران تصنيف تعليق على SPIR، فإن التراجع الأخير والميزانية العمومية المحسنة جعلني أعتقد أن السهم يستحق تصنيف شراء قوي.
التمويل وأثره المستقبلي على البيانات المالية
أعلنت Spire عن طرح مباشر مسجل لـ 2,142,858 سهمًا من الأسهم العادية من الفئة “أ” بسعر شراء قدره 14.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، مما يؤدي إلى زيادة إجمالي العائدات بحوالي 30 مليون دولار أمريكي. يأتي التمويل أيضًا مع 2,142,858 ضمانًا تنتهي صلاحيتها في 3 يوليو 2024 بسعر إضراب قدره 14.50 دولارًا. وفي حالة ممارسة هذه الأوامر، فإنها ستدر مبلغًا إضافيًا قدره 31 مليون دولار. هذه صفقة غير عادية إلى حد ما، حيث أن أوامر الضمان عادة ما تكون مدتها سنة أو أكثر. إن حقيقة أنها منظمة مع تاريخ انتهاء الصلاحية القريب هذا تقودني إلى الاعتقاد بأن كل من أراد الاستثمار في الشركة بهذه الشروط يعتقد أن SPIR سيكون أعلى بكثير من 14.50 دولارًا في الأشهر الثلاثة المقبلة من أجل ممارسة الأوامر. وإلا فإنها تتطلب تاريخ انتهاء صلاحية أطول بكثير.
وبافتراض ممارسة الضمانات، سيؤدي ذلك إلى زيادة عدد الأسهم القائمة بنسبة 19٪ من 22.1 إلى 26.4 مليون. وسيجلب أيضًا ما يقرب من 60 مليون دولار نقدًا للشركة، بعد خصم الرسوم. لدى SPIR قرض مستحق بقيمة 118 مليون دولار من Blue Torch يأتي مع تعهدات ومعدل SOFR يقع حاليًا شمال 13.6٪. وقد أدى ذلك إلى تكبد الشركة 17 مليون دولار من صافي مصاريف الفوائد لعام 2023. وتظهر مراجعة البيانات المالية للربع الرابع تأثير مصاريف الفوائد:
SEC.gov
عندما تظهر الشركة عمليات سلبية على نطاق واسع بغض النظر عن المقياس الذي تستخدمه، فإن نفقات الفائدة هي مجرد سطر واحد من العديد من الرسوم. في ذلك الوقت، يكون الحفاظ على قدرة الشركة على سداد ديونها أكثر أهمية من تحسين الميزانية العمومية. لهذا السبب اضطرت SPIR إلى تسوية قرض Blue Torch في المقام الأول. ومع ذلك، فإن أرقام الربع الرابع ترسم قصة مختلفة. بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2.1 مليون دولار أمريكي للربع الرابع، وبلغ التدفق النقدي التشغيلي 4.1 مليون دولار أمريكي بينما بلغ التدفق النقدي الحر -2.2 مليون دولار أمريكي. لو لم تتكبد الشركة 4.4 مليون دولار من مصاريف الفوائد، لكانت قد حققت التدفق النقدي الحر الإيجابي لهذا الربع.
ترسم إرشادات 2024 أيضًا صورة إيجابية:
SEC.gov
تبلغ إيرادات النقطة الوسطى للربع الأول والعام 28 مليون دولار و 143 مليون دولار على التوالي. تبلغ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة بنقطة المنتصف للربع الأول والعام – 1 مليون دولار و16 مليون دولار على التوالي. لسوء الحظ، لا تتوقع SPIR تدفق التدفق النقدي الحر، على الرغم من أن الإدارة ذكرت في المؤتمر عبر الهاتف أن الشركة تتوقع أن يكون التدفق النقدي الحر إيجابيًا بحلول الصيف. على افتراض أن مشتريات رأس المال تتماشى مع الاستهلاك، يجب أن تتبع التدفقات النقدية الأجنبية بشكل وثيق إلى حد معقول الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وينبغي أن يكون الفرق الرئيسي بينهما هو مصاريف الفائدة. من المتوقع أن تبلغ مصاريف الفوائد 18.2 مليون دولار أمريكي لعام 2024، لذا فإن طرح هذا الإجمالي من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة بنقطة المنتصف البالغة 16 مليون دولار أمريكي يؤدي إلى -2.2 مليون دولار أمريكي في التدفق النقدي الحر لهذا العام. وهذا من شأنه أن يتماشى مع بيان الإدارة بأن FCF إيجابي بحلول الصيف. عندما يكون Q1 و Q2 سلبيين، فإن الربع الثالث ينكسر إلى إيجابي قليلاً والربع الرابع إيجابي لرقم سنوي أقل بقليل من علامة التعادل.
إذا كان SPIR سيستخدم 50 مليون دولار من المبلغ النقدي الذي تم ضخه من الزيادة لسداد الديون، فأنا أقترح جدول سداد موضح أدناه. تبلغ رسوم الإنهاء المبكر حاليًا 2% من أصل المبلغ المدفوع، ولكنها تنخفض إلى 1% بعد 13 يونيو 2024.
إرشادات SPIR 2024؛ تقديري الخاص
بالنسبة للربع الثاني، افترضت دفع مبلغ 25 مليون دولار في بداية الربع. مع مراعاة غرامة قدرها 500000 دولار مدرجة في بند مصاريف الفائدة، ستنخفض النفقات إلى 4.1 مليون دولار. وبافتراض ممارسة الأوامر بحلول نهاية يونيو، يمكن سداد دفعة أخرى بقيمة 25 مليون دولار في بداية الربع الثالث. ستنخفض مصاريف الفوائد للربع الثالث إلى 2.9 مليون دولار، بما في ذلك رسوم الإنهاء المبكر البالغة 250 ألف دولار بنسبة 1٪.
نظرًا لأنه من المتوقع أن يكون الربع الثالث إيجابيًا وفقًا للإدارة، يمكن استخدام المدخرات البالغة 1.7 مليون دولار في مصاريف الفائدة لسداد الديون في الربع الرابع، مما يقلل من القرض المستحق بمقدار 2 مليون دولار أخرى. وكانت النتيجة النهائية توفير 4.1 مليون دولار في مصاريف الفوائد وسداد القرض بمبلغ 52 مليون دولار على مدار العام.
وبالعودة إلى توقعات العام بأكمله، تتوقع الشركة أداءً تشغيليًا غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بين خسارة قدرها 5.5 مليون دولار ومكسب قدره 2.5 مليون دولار. يؤدي هذا إلى ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً والتي تتراوح بين -0.24 دولار أمريكي و+0.11 دولار أمريكي بناءً على 22.5 مليون سهم متوسط مرجح قائم لهذا العام. إن توفير 4.1 مليون دولار من مصاريف الفوائد سيؤدي إلى تحسين نطاق الأداء التشغيلي بين خسارة 1.4 مليون دولار وربح 6.6 مليون دولار. مع التمويل، وممارسة الضمان وأي تعويض محتمل للأسهم، افترض 25 مليون سهم متوسط مرجح قائم لهذا العام. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً والتي تتراوح بين -0.06 دولار و+0.26 دولار.
إذا خططت الشركة لاستخدام الجزء الأكبر من الأموال النقدية التي تم جمعها من التمويل لسداد الديون، فإن التخفيف بنسبة 19٪ على السهم لديه القدرة على القضاء عمليًا على مخاطر خسارة التشغيل لهذا العام مع مضاعفة ربحية السهم الصعودية. وسيكون المبلغ المستحق على قرض Blue Torch هو 66 مليون دولار بدلاً من 118 مليون دولار بحلول نهاية العام. ستؤدي دلتا 2 مليون دولار لكل ربع في مصاريف الفوائد بين الربع الأول والربع الرابع من عام 2024 إلى زيادة قدرها 8 ملايين دولار في FCF لعام 2025 مقارنة بسيناريو الحالة الأساسية، مما يمكّن SPIR من سداد المزيد من الديون بشكل أسرع. ستكون الشركة في وضع يمكنها من إعادة تمويل الباقي بمعدل أقل بكثير وبشروط أكثر ملاءمة حيث أن الميزانية العمومية ومن المحتمل أن يكون تصنيفها الائتماني قد تحسن بشكل كبير.
هناك احتمال أن يكون SPIR قد قام بجمع الأموال دون أي نية لسداد الديون. ومع ذلك، فقط من خلال مدى توافق توقيت تاريخ انتهاء الصلاحية على الأوامر مع التخفيض بنسبة 1٪ في رسوم الإنهاء، يبدو لي حقًا أن هذه الزيادة كانت في المقام الأول لغرض سداد الديون. من المحتمل أن يكون المستثمر قد استثمر المبلغ الذي فعله مع وضع ذلك في الاعتبار. مع العلم أن ضخهم النقدي سيساعد في تحسين الميزانية العمومية وبالتالي زيادة قيمة استثماراتهم من خلال تقليل مخاطر الإعسار.
الخلاصة: SPIR هو شراء قوي عند 12.00 دولارًا
على عكس زملائي في موقع Seeking Alpha الذين وضعوا تصنيفًا ثابتًا للسهم عند 12 دولارًا وبعد إعلان التمويل، أشعر أن هذا مستوى جيد لتصنيف شراء قوي. أولاً، تشير صفقة التمويل عند 14 دولارًا إلى أن المستثمر الذي يضع 30 مليون دولار بهذا السعر هو أمر صعودي. حتى عند تعيين قيمة 1.40 دولارًا للأوامر البالغة 14.50 دولارًا والتي تنتهي في بداية شهر يوليو (المقدرة بناءً على استقراء بيانات الأسعار لخيارات الاتصال بقيمة 14 دولارًا و15 دولارًا على SPIR لشهري مايو وأغسطس)، فإن ذلك سيظل يترك تكلفة صافية قدرها 12.60 دولارًا فقط لـ SPIR. الأسهم للمستثمر. ومن المفترض أنهم لم يشتروا فقط لتحقيق التعادل.
ثانيًا، على الرغم من إمكانية تخفيف الأسهم بنسبة 19٪، إذا استخدمت الشركة الجزء الأكبر من صافي العائدات لسداد الديون، فإن ذلك له في الواقع تأثير كبير مضاد للتخفيف على أرقام ربحية السهم لعام 2024. وفي السابع من مارس، وهو اليوم التالي لإصدار البيانات المالية والتوجيهات، ارتفع السعر بنسبة 9% من 12.50 دولارًا إلى 13.62 دولارًا. من الواضح أن السوق أحب التوجيهات وهذه الزيادة تجعل الشركة قادرة على التغلب بسهولة على الحد الأعلى لتقديرات ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.
ثالثًا، إن سداد الديون، التي تعتبر في الأساس ديونًا سامة نظرًا لوجود مخزونين من النانو كاب في حالة يائسة، من شأنه أن يحسن بشكل كبير من مخاطر الميزانية العمومية لـ SPIR. ومن شأن تصور الشركة أن يتحسن، مما يجعلها مستساغة لمجموعة واسعة من المستثمرين المؤسسيين.
سيكون التأثير السلبي الرئيسي للتخفيف هو أن إيرادات السهم والسعر إلى مقاييس المبيعات ستتأثر. بالنظر إلى توجيهات النقطة الوسطى البالغة 143 مليون دولار من الإيرادات لعام 2024، فإن مضاعف الإيرادات الذي يضم 26.4 مليون سهم قائم بسعر سهم 15 دولارًا هو 2.8 مرة فقط. ليس هذا رقمًا مبالغًا فيه بالنسبة لشركة تنمو بما يزيد عن 30٪ سنويًا في صناعة من المتوقع أن تشهد نموًا كبيرًا في المستقبل المنظور.
على المدى الطويل، يمكن للمرء أن يجادل بأن الشركة خففت نفسها إلى الأبد بنسبة 19٪ في حين أنها لم تكن مضطرة إلى ذلك. ولكن إذا كان هذا التخفيف يمكّنها من الوصول إلى أرقام FCF أكبر بشكل أسرع، فهذا يعني أنها تستطيع دائمًا تفعيل إعادة شراء الأسهم لتعويض ذلك. دعونا لا نتظاهر بأن نسبة 19% تمثل مستوى رهيبًا من التخفيف لسهم تبلغ قيمته السوقية أقل من 500 مليون دولار. تميل الشركات بهذا الحجم، وخاصة في قطاعات المضاربة والمحتملة مثل الذكاء الاصطناعي والبيانات والأقمار الصناعية الفضائية، إلى التخفيف بمعدلات أعلى بكثير من هذا لأنها تدير عمليات سلبية للغاية. يبدو أن تلك الأيام قد انتهت وراء SPIR. ومع زيادة رأس المال، تم تسريع الجدول الزمني للازدهار.
اشتريت أسهم وخيارات الاتصال في SPIR الأسبوع الماضي.
