عبر المحيط (بورصة نيويورك: ريج) كان سعر السهم يكافح حقًا في الشهرين الماضيين. وعلى الرغم من أزمة البحر الأحمر، فإن أسعار النفط لم تتجاوز 100 دولار. وصل سعر برنت إلى الثمانينات بينما أكتب هذا. حالة الأسطول الأخيرة تقرير و نتائج الارباح الربع سنوية لقد خيبت توقعات السوق، على الرغم من أن هذه لم تكن كلها أخبارا سيئة. لذلك، يتم تداول سهم RIG بالقرب من أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعًا. في هذه المقالة، سأناقش العوامل الصعودية، وتقييمات RIG، وأي مخاطر رئيسية تحيط بالشركة.
مقالتي السابقة
لقد قمت في مقالتي السابقة بشرح إعلان صرف الديون وعلقت أيضًا على نتائج الأرباح الربع سنوية الأخيرة. لقد شرحت لماذا لم تكن النتائج كلها أخبارًا سيئة: حقيقة أن عملاء Transocean كانوا على استعداد لدفع علاوة على خدمات الشركة مقارنة بأقرانهم، ونسب الاستخدام العالية، والمزيد إعلانات العقد. لم يؤد تبادل الديون الذي نظمته شركة Transocean إلى تخفيف الأسهم فحسب، بل أدى أيضًا إلى تحسين الوضع المالي، بما في ذلك الوضع النقدي الأفضل للشركة. ولكن دعونا ننتقل إلى الحجج الرئيسية التي ساقها الدببة.
الحجج الرئيسية للدببة
من بين الحجج الرئيسية التي تذكرها معظم شركات Transocean ما يلي:
-
التحديات مع الربحية
لقد ذكر مؤلفون مختلفون عدة مرات هنا في موقع Seeking Alpha أن الأرباح الفصلية الأخيرة لم تكن مثيرة للإعجاب تمامًا. وهذا بدوره من شأنه أن يهدد ربحية Transocean لعام 2024. ولكن هذا ليس صحيحا.
تسعى ألفا
في الواقع، يتوقع معظم المحللين أن تكسب شركة Transocean 0.22 دولار للسهم الواحد في عام 2024. في الواقع، لا يبدو هذا مبلغًا كبيرًا. لكنه أمر جيد حقًا بالنسبة لشركة تسجل أرباحًا سلبية لفترة من الوقت.
علاوة على ذلك، من المتوقع أن ترتفع الأرباح أكثر.
حجة أخرى ذكرها العديد من الدببة هي أن ترانس أوشن لديها عبء ديون ثقيل. لن أجادل مع ذلك. لكن الشيء الأكثر أهمية هو أن ديون RIG يمكن التحكم فيها.
لقد قامت الإدارة بتحسين ملف السيولة للشركة بشكل كبير. على سبيل المثال، تم تمديد التسهيل الائتماني المتجدد حتى منتصف عام 2025. كما تم تبادل بعض السندات. تمت إعادة تمويل أربع سندات مضمونة مع إطفاء محسّن بقيمة 1.175 مليار دولار. تم تحويل 25 مليون دولار أمريكي من السندات الممتازة المضمونة القابلة للتحويل والمستحقة في عام 2027 بنسبة 2.5% إلى أسهم في RIG. لقد كتبت عن تبادل ديون Transocean في مقالتي الأخرى. كما تم تحويل 101 مليون دولار من السندات القابلة للتبادل لعامي 2025 و2029. وتتوقع الإدارة خفض الدين إلى حوالي 3 مليارات دولار. تدعم القدرة على إنتاج التدفق النقدي لأسطول الشركة الحالي ديون الشركة طويلة الأجل التي تبلغ حوالي 4 – 4.5 مليار دولار. ومن الواضح أن الحفارات المكدسة لا تؤخذ بعين الاعتبار. لذلك، إذا كان الدين أقل من ذلك، فيمكن بسهولة مشاركة التدفقات النقدية الإضافية مع مساهمي الشركة. علاوة على ذلك، يتطلب أسطول مكون من 25 إلى 30 منصة حفر في المياه العميقة للغاية معدل تعادل يومي متوسط قدره 275000 دولار – 300000 دولار. ويمكن استخدام النقد المجاني فوق هذا المستوى لسداد الديون.
حتى لو وجدت الشركة صعوبة في دفع الفائدة على ديونها (قد يحدث ذلك في غضون بضع سنوات فقط؛ ومن غير المرجح أن يحدث ذلك في عام 2024)، فقد نظمت إدارتها بالفعل العديد من عمليات تبادل الديون، مما أدى إلى تقليل عبء الديون وخفض الديون. الفائدة السنوية المدفوعة. لذلك، يمكن إدارة عبء الديون بشكل جيد، نظرا للتدفقات النقدية الإيجابية والنتائج الصافية الإيجابية المتوقعة في عام 2024. علاوة على ذلك، فإن انتعاش القطاع الخارجي من شأنه أن يجعل ديون ترانس أوشن مستدامة في السنوات القادمة.
غالبًا ما يطرح المحللون الذين يحضرون مؤتمرات أرباح Transocean مسألة ما إذا كانت Transocean ستعيد تنشيط منصاتها المكدسة على البارد. يقول جيريمي ثيجبن، الرئيس التنفيذي لشركة RIG، عادةً إن الشركة لن تفعل ذلك إلا إذا كان القيام بذلك مربحًا. يقول العديد من المتشائمين إنه لن يكون من المنطقي اقتصادياً إعادة تنشيط منصات الحفر. في رأيهم، هذا يعني أن نمو الإيرادات والأرباح المحتملة لشركة Transocean محدود للغاية. في الواقع، إذا لم تتم إعادة تنشيط المزيد من منصات الحفر، فلن تتمكن الشركة من زيادة حجم العمل المتراكم لديها بشكل كبير. على الرغم من أن أسطول Transocean هو الأكبر في الصناعة، إلا أن معدل استخدامه أقل من 50%. لذلك، فإن معظم الأسطول مكدس على البارد. وأنا أتفق مع المضاربين على الانخفاض على أنه إذا انخفضت أسعار النفط والقطاع البحري، فلن يكون هناك حافز لإعادة تنشيط الأسطول المكدس على البارد. لكن من وجهة نظري فإن تكاليف إعادة التنشيط المحتملة للشركة مبالغ فيها إلى حد ما. في أحد مؤتمرات الأرباح الأخيرة، حدد Thigpen رقمًا يتراوح بين 75 مليون دولار و125 مليون دولار. وحتى لو كانت التكاليف الفعلية أعلى إلى حد ما، فسيظل من المنطقي اقتصاديًا إعادة تنشيط منصات الحفر إذا تحركت المعدلات اليومية لسفن المياه العميقة وسفن المياه العميقة جدًا نحو الأعلى.
الحجة الهبوطية الشائعة الأخرى هي المبالغة في تقييم أسهم RIG. سأقارن تقييمات Transocean بتلك الخاصة بنظيراتها في قسم “التقييم” في هذه المقالة. ومع ذلك، في الوقت الحالي، لا يزال سهم Transocean بالقرب من أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعًا.
لذلك، يبدو أن مشكلة المبالغة في تقدير القيمة أصبحت أقل أهمية مما كانت عليه في نهاية سبتمبر عندما كان سعر السهم يساوي 9 دولارات تقريبًا للسهم الواحد.
العوامل الصعودية
ويبدو أن سوق النفط بأكملها لا تحظى بالتقدير الكافي لأزمة البحر الأحمر. ويبدو أن الجميع يشعرون بالقلق إزاء المستويات المرتفعة لإنتاج النفط في الولايات المتحدة والسياسات التقييدية التي تنتهجها العديد من البنوك المركزية. ويخشى المستثمرون من تدمير الطلب على النفط بسبب الظروف الاقتصادية. ولكن من السابق لأوانه القول بأن إمدادات النفط آمنة للغاية. على سبيل المثال، أُعلن أن الكونجرس الأمريكي يطالب جو بايدن بضرب إيران بعد مقتل ثلاثة جنود أمريكيين في الأردن في غارة بطائرة بدون طيار تبنتها المقاومة الإسلامية في العراق، وهي ميليشيا تدعمها إيران. النقطة التي أود توضيحها هي أن الوضع يتصاعد، في حين أن العديد من اللاعبين في السوق يتجاهلون ذلك ببساطة.
-
انتعاش سوق الحفر البحري
يعترف معظم المؤلفين والمحللين بأن السوق الخارجية تتعافى بوتيرة سريعة. على سبيل المثال، حتى بنك أوف أمريكا يتوقع أن سوق شركات الحفر البحرية تعد بإمكانات صعودية أكبر بكثير من شركات الحفر البرية.
-
اعلانات العقود الجديدة
ومن الواضح أن إعلانات العقود الجديدة يمكن أن تدفع الأسعار إلى الأعلى.
على سبيل المثال، في ديسمبر/كانون الأول، أعلنت شركة Transocean عن عقد مدته 540 يومًا كحد أدنى لشركة Transocean Barents مع شركة OMV Petrom SA في البحر الأسود الروماني بمعدل 465 ألف دولار يوميًا، باستثناء الخدمات الإضافية. المعدل اليومي مرتفع جدًا ويثبت انتعاش القطاع الخارجي. ولكن من المرجح أن يتم منح المزيد من العقود في المستقبل. إليكم ما قاله جيريمي ثيجبن خلال المؤتمر الصحفي للأرباح:
الشركة تناقش “متابعة الأعمال الخاصة بشركة Deepwater Atlas عند الانتهاء من عقدها الحالي.” الإدارة هي “أجريت بالفعل محادثات مع العديد من العملاء بخصوص برامج 20-K الإضافية، والتي من غير المتوقع أن يبدأ الكثير منها لمدة تصل إلى ثلاث سنوات، مما يدل مرة أخرى” على “إيمان العميل بفترة طويلة من التدوير. تتنافس Invictus حاليًا على حملات محلية متعددة ، بما في ذلك ” سوف على الأرجح “تتطلب سفن حفر من الجيل السابع ذات حمولة عالية الخطاف، والإمدادات المتاحة منها محدودة للغاية.”
بالإضافة إلى ذلك، يتوقع الرئيس التنفيذي لشركة Transocean أن توفر البرازيل وأفريقيا ومنطقة البحر الأبيض المتوسط وحتى أستراليا الكثير من الفرص التعاقدية للشركة.
كما ذكرت أعلاه، كانت شركة Transocean مبدعة جدًا في سداد ديونها. وفي بعض الحالات، تمكنت من القيام بذلك دون إصدار المزيد من الأسهم. ومن الناحية المثالية، تهدف الإدارة إلى خفض ديونها إلى 3 مليارات دولار. لذلك، فهذا يعني أن الدين سيحصل على خدمة سهلة، وسترتفع الربحية، وقد تتقاسم الشركة بعض الأرباح مع مساهميها إما في أرباح الأسهم أو إعادة شراء الأسهم.
التقييمات للأقران
كما ذكرت من قبل، فإن RIG ليس باهظ الثمن مقارنة بنظيراته. وهذا واضح بشكل خاص إذا قارنا RIG بـ Valaris (VAL).
أدناه، قمت بإدراج الرسوم البيانية التي تقارن أسهم RIG بتلك الخاصة بأقرانها.
إذا نظرنا إلى مضاعفات تقييم الشركة وقارنناها بنظيراتها، فسنرى بوضوح أن RIG ليست مربحة الآن، على عكس الشركات الأخرى في هذا القطاع. ولكن في بعض النواحي، فإن أسهم Transocean ليست أغلى بكثير من منافسيها. هذا ينطبق بشكل خاص على فالاريس. تعتبر RIG أرخص بكثير من VAL من حيث EV / EBITDA و P / S و P / B. في الواقع، يعتبر النمو الداخلي الفعلي أرخص من العديد من منافسيه من حيث الربح والخسارة نظرًا لأنه ليس مربحًا في الوقت الحالي. ومع ذلك، هذا أيضا يجب أن يمر. وكما ذكرت أعلاه، من المتوقع أن تحقق الشركة صافي دخل إيجابي في وقت مبكر من هذا العام.
تسعى ألفا
في الواقع، قد لا يكون سهم RIG رخيصًا كما قد يريده البعض. لكنها ليست مبالغ فيها بشكل خاص، خاصة بالنظر إلى مكانتها الرائدة كشركة حفر بحرية.
المخاطر
بادئ ذي بدء، Transocean ليست بقرة حلوب حتى الآن وعليها بعض الديون لإدارتها. قد يفضل المستثمرون المحافظون للغاية الابتعاد عنه وشراء الشركات ذات التصنيف الائتماني AAA. لكن RIG هو رهان سليم للغاية على تعافي الشركات الخارجية. وبعبارة أخرى، هناك مكاسب قوية يمكن تحقيقها. ويمكن للشركات ذات الاستدانة أن ترتفع قيمتها أكثر بكثير من تلك التي تحمل قدراً ضئيلاً للغاية من الديون.
ومن الواضح أن الديون الإضافية تشكل خطراً إضافياً إذا لم يكن التعافي بالسرعة المتوقعة. لا يمكن أن يكون هناك مكاسب بل خسائر. وهذا ممكن إذا كان هناك خطر الركود. وتواجه العديد من الدول، وأبرزها الصين، تباطؤاً اقتصادياً. لكن البنوك المركزية تتدخل عادة عندما تتدهور المؤشرات الاقتصادية بشكل كبير. لذا، ليس من المستحيل أن نتجنب الركود العالمي في العامين المقبلين. علاوة على ذلك، كما ذكر العديد من محللي شركة Seeking Alpha من قبل، يتطلب الحفر البحري استثمارات طويلة الأجل ومنح عقود طويلة بشكل معقول. ولهذا السبب من المرجح ألا يكون للتقلبات الاقتصادية قصيرة المدى تأثير كبير على مستقبل النفط البحري.
وهناك خطر آخر يتمثل في فائض المعروض في سوق النفط. ويبدو أن شركات الحفر البرية في الولايات المتحدة تتجاهل انضباط رأس المال والمصالح الواضحة لحملة أسهمها وتنتج كميات كبيرة من النفط والغاز. ومع ذلك، فإن أعضاء أوبك + مترددون إلى حد ما في زيادة المعروض في سوق النفط. لذلك، فمن المرجح أن يكون هناك نوع من التوازن هنا.
خاتمة
Transocean هي شركة الحفر البحرية الرائدة. لديها أكبر أسطول. على الرغم من أنه عمل يعتمد على الرافعة المالية، إلا أنه يمكن للمستثمرين تحقيق مكاسب كبيرة، وذلك بفضل حقيقة أن سهم RIG يمكن أن يرتفع بشكل كبير عند ظهور أي أخبار جيدة. على عكس ما يسمى “الأسهم القيادية”، يمكن لأسهم الشركات ذات الديون المرتفعة إما أن تنخفض بشكل كبير عند ظهور أي أخبار سيئة أو ترتفع عند ظهور أي إعلانات إيجابية. ومن المتوقع أن تحقق الشركة أرباحًا هذا العام وليس لديها آجال استحقاق كبيرة للديون في المستقبل القريب. يعد النمو الداخلي الفعلي رهانًا جيدًا جدًا للمستثمرين الذين يراهنون على انتعاش النفط البحري. وأخيرًا، لا يتم المبالغة في تقدير قيمة السهم مقارنة بنظرائه، خاصة بعد تصحيح الأسعار الأخير.
