Truecaller: جوهرة غير مكتشفة بسعر أفضل (OTCMKTS:TRUBF)

فتاحة

إذا كنت قد قرأت بعض مقالاتي، فأنت تعلم أنني أحب الشركات ذات الجودة العالية. من الصعب بالنسبة لي أن أستثمر في عمليات القيمة الخالصة إذا كانت الأصول الأساسية سيئة. أسعى للاستثمار في الأفضل، ولكن أفضل، وخاصة في القيمة السوقية المرتفعة، باهظة الثمن. بشكل عام، أعتقد أن الدفع مقابل الجودة يؤتي ثماره في النهاية. لكنني أعتقد أيضًا أنه إذا نظرت إلى ما هو أبعد من الشركات الكبرى وكنت على استعداد لتجاوز حدود الولايات المتحدة، فيمكنك اكتشاف شركات عالية الجودة حقًا بتقييمات أفضل بكثير من تلك الموجودة في الولايات المتحدة. تروكولر (أوتكبك:تروبف) هي واحدة من تلك الشركات.

إنها شركة يقودها مؤسسان، إلى جانب ملكية عالية من الداخل، وعوائد عالية على رأس المال، ونمو، وخندق، وسعر معقول. دعونا نتعمق.

العمل

افتح هاتفك وانتقل إلى متجر Google Play أو متجر التطبيقات على Apple. اكتب “ترو كولر”. إذا كان لديك جهاز يعمل بنظام Android، فسوف ترى مليار عملية تنزيل. هذا هو عدد التنزيلات التي تمكن Truecaller من تحقيقها. ومع ذلك، هذا ليس عدد المستخدمين؛ على الرغم من أن عدد المستخدمين مثير للإعجاب أيضًا، حيث يتجاوز 370 مليونًا. هذا هو عدد مستخدمي Truecaller. قارن هذا بالتطبيقات الأخرى، ولن تجد الكثير. أعتقد أن هذا هو الوضع الذي يأخذ فيه الفائز كل شيء هنا. قارنه بتطبيقات أخرى من هذا النوع، ولن تجد الكثير من المنافسين الجادين. سأشرح السبب لاحقا.

وفي الوقت نفسه، تعد Truecaller المنصة العالمية الرائدة للتحقق من جهات الاتصال وحظر الاتصالات غير المرغوب فيها. إنها تتيح إجراء محادثات آمنة وذات صلة بين الأشخاص ومكالمات فعالة بين الشركات والمستهلكين. يوفر Truecaller الكثير من ميزات الأمان، مثل حظر البريد العشوائي ومعرف المتصل والعديد من الميزات الأخرى لمنح المستخدم أمانًا أفضل على هواتفه. لديهم أيضًا خدمات المراسلة أيضًا. لديهم أيضًا مساعد الذكاء الاصطناعي الذي يساعد المستخدمين على تصفية مكالمات الاحتيال والاحتيال.

لدى Truecaller ثلاث طرق للإيرادات. الأول والأكبر هو عائدات الإعلانات (78%). والثاني هو إيرادات اشتراكات المستهلك، والثالث هو إيرادات B2B. تتمتع إيرادات الاشتراك وB2B بنوع من الإيرادات المتساوية، وكلاهما أكثر مرونة وينمو بشكل أسرع من إيرادات الإعلانات التي تكون أكثر تقلبًا وتعتمد على الظروف الكلية. عائدات الاشتراك مخصصة للمشتركين المدفوعين الذين يحصلون على نسخة خالية من الإعلانات والعديد من الميزات الإضافية. نما هذا القطاع بنسبة 23٪ على أساس سنوي. تمنح إيرادات B2B الشركات طريقًا لتكون موثوقة للمستهلك. كم مرة لم ترد على مكالمة لأنك اعتقدت أنها عملية احتيال؟ تعمل خدمات Truecaller للشركات على التحقق من أنها الشركة وبالتالي زيادة فرصة العميل للرد. ينمو هذا القطاع بسرعة، سواء في العملاء الجدد أو في الإيرادات (42٪). العملاء البارزون هم Uber (UBER)، HDFC وبنك ICICI، Flipkart، Google (GOOG)، IKEA، وCoca-Cola (COKE).

وهذه نقطة إيجابية للغاية من وجهة نظري، حيث أن الشركة تقوم بمرحلة انتقالية لتصبح أكثر تكرارًا وأقل اعتمادًا على التغييرات الكلية.

تعتبر الأعمال الإعلانية الكبيرة أكثر تقلبًا، حيث تنخفض بنسبة 12٪ في عام 2023، ولكن بشكل عام، من المتوقع أن تنمو بشكل ملحوظ. في حين أن الشركات لن تقطع إعلانات جوجل وفيسبوك (META) في البيئات الاقتصادية الأكثر صرامة، فإنها ستخفض استخدام منصات التسويق الأقل أهمية مثل Truecaller. ومع ذلك، بمجرد أن يتغير الاقتصاد الكلي، ينبغي لنا أن نتوقع معدلات نمو أعلى بكثير من الآن. ولنتأمل هنا على سبيل المثال النمو قبل ارتفاع أسعار الفائدة؛ إنه معدل نمو سنوي مركب شمال 40٪. وكان الهدف هو 45%، لكن الانكماش الاقتصادي لم يكن في خططهم. ولهذا السبب يعد الانتقال نحو الإيرادات المتكررة خيارًا جيدًا.

ما يعجبني في العمل، إلى جانب قاعدة المستهلكين المتنامية (11% من المستخدمين شهريًا)، هو أن العمل لديه فرص لا حصر لها لزيادة الإيرادات. سواء كان الأمر يتعلق بزيادة كفاءة الإعلان، أو تحويل المزيد من الأشخاص إلى الاشتراكات، أو زيادة أسعار الإعلانات، أو زيادة وقت المستخدمين في التطبيق، والمزيد. قاعدة المستخدمين ضخمة، ولكن على الرغم من ذلك، فهي ليست سوقًا كبيرة يمكن للاعبين الكبار النظر فيها. وهذا يقودني إلى النقطة التالية، الخندق. أعتقد أن Truecaller لديه خندق جميل. من وجهة نظري، فإن اللاعبين الكبار يواجهون معضلة الابتكار هنا. السوق ليس كبيرًا بما يكفي ليلاحظوه. Truecaller هي شركة رائدة ضخمة، حيث تبلغ إيراداتها 1730 كرونة سويدية فقط (حوالي 170 مليون دولار)؛ السوق صغير بالنسبة لهم لتخصيص الموارد. علاوة على ذلك، أعتقد أن كونه الأكبر يمنح Truecaller ميزة رائعة. في الأساس، هذا تطبيق أمان. أيهما ستختار، الذي يحتوي على مليار عملية تنزيل أم الذي يحتوي على 5 ملايين عملية تنزيل؟ الجواب واضح بالنسبة لي. علاوة على ذلك، هناك عائق آخر يتمثل في شكل قاعدة بيانات:

نظرًا لأن Truecaller كان مبكرًا جدًا في تطوير عروضه، فإن هناك تهديدًا محدودًا من اللاعبين الجدد في سوق معرف المتصل لأن السياسات التي تركز على الخصوصية لأنظمة تشغيل الأجهزة المحمولة تمنع المنافسين من التطوير السريع لقاعدة بيانات معرف المتصل الضرورية. تتضمن قاعدة بيانات Truecaller أكثر من 5.9 مليار رقم هاتف محدد للمستهلكين والشركات. تم إنشاؤه من خلال مجتمع Truecaller وتقنية التعلم الآلي في جميع أنحاء العالم حيث تم استخدام التطبيق وبدأ Truecaller في ممارسة الأعمال التجارية. تحدد قاعدة بيانات Truecaller أكثر من 95 بالمائة من جميع المكالمات على مستوى العالم في عام 2022.

علاوة على ذلك، فإن السوق يفضل Truecaller. وفقًا لـ Truecaller، يتسارع استخدام الهواتف الذكية بسرعة، مدفوعًا بالزيادات الكبيرة في عدد المستخدمين في الأسواق الناشئة. وقد أدى تحسين الاتصال إلى تسهيل الوصول إلى مستخدمي الهواتف الذكية، وهو الأمر الذي يستغله المحتالون والمسوقون عبر الهاتف، مما يؤدي إلى تجارب سلبية وربما ضارة لمستخدمي الهواتف المحمولة في جميع أنحاء العالم. علاوة على ذلك، تشمل العوامل الكلية الإضافية النمو في عدد السكان ومتوسط ​​العمر، خاصة في الهند، حيث تتم معظم أعمال Truecaller، وزيادة حجم البريد العشوائي، وزيادة الوعي بتطبيقات معرف المتصل.

قيادة

يقود Truecaller المؤسس، ويعمل كلا المؤسسين في مجلس الإدارة. أحدهم، آلان ماميدي، هو الرئيس التنفيذي. ويمتلكون معًا حوالي 15% من الشركة ويمتلكون 60% من قوة التصويت. كما أنهم يتقاضون أجورا منخفضة، وهي نقطة إيجابية من وجهة نظري.

تعجبني الإدارة لأنني أعتقد أنهم يتخذون قرارات حكيمة، ويقودون الأعمال نحو تدفقات الإيرادات المتكررة، ويستهدفون الأسواق الناشئة، وخاصة في تخصيص رأس المال. لقد اشتروا حوالي 8٪ من الأسهم القائمة العام الماضي. أنا أؤيد عمليات إعادة الشراء، خاصة عندما يُعتقد أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. لقد ذكروا أنهم لا ينوون دفع أرباح وسيستمرون في متابعة عمليات إعادة الشراء لتعزيز ربحية السهم. إن عمليات الاندماج والاستحواذ التي يقومون بها صغيرة، وهو ما أعتبره حكيماً، لأن معظم عمليات الاندماج والاستحواذ تفشل.

أعداد

سبب آخر يجعلني أعتبرها جوهرة هو كفاءة رأس المال لهذا العمل. إنها تتميز بعائد يصل إلى 30٪ تقريبًا على رأس المال المستثمر وعائد 34٪ ​​على رأس المال المستخدم. علاوة على ذلك، يُظهر العمل رافعة تشغيلية عالية، مما يعني أنه مع النمو، يجب أن نشهد تسارع الهوامش، ونمو النتيجة النهائية بمعدل أسرع.

يعد توليد التدفق النقدي الحر رائعًا، ويطابق تقريبًا أرقام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك دون تعويض قائم على الأسهم. ومع ذلك، فإن الهوامش أعلى من الهدف طويل الأجل. تبلغ الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 41%، في حين أن الهدف هو 35% وما فوق. وذلك لأن الإدارة ذكرت في مكالمة الأرباح أنها ستعمل على زيادة الاستثمارات في الأعمال لدعم الإيرادات المتكررة.

وبالحديث عن النمو، يتوقع المحللون نموًا مرتفعًا من رقم واحد في عام 2024، يليه قفزة بنسبة 28٪ في عام 2025. وأعتقد أن هذه الأرقام قابلة للتحقيق، على الرغم من رفض الإدارة تقديم التوجيه. أعتقد أنه يمكن تحقيقه لأن الاثنين معًا – تدفقات الإيرادات المتكررة التي تنمو بأكثر من 30% وتشكل حوالي 25% من إجمالي الإيرادات – إلى جانب النمو المرتفع المحتمل في إيرادات الإعلانات، يمثلان نموًا تجاريًا مكونًا من رقمين مع نفوذ تشغيلي ، كل ذلك بأقل من 20 ضعف الأرباح. غريب، أليس كذلك؟

أريد أن أؤكد مرة أخرى على عمليات إعادة الشراء. يعد تخفيض عدد الأسهم بنسبة 8٪ خلال عام عائدًا مذهلاً للمساهمين. ويضيف النمو إلى النتيجة النهائية، على رأس النمو العضوي. الآن، نسبة 8% هي نسبة متطرفة، لكن السوق لن تكون غير مبالية تجاه عمليات إعادة الشراء الذكية لفترة طويلة. في نهاية المطاف، سيبدو ربحية السهم جيدة جدًا لدرجة يصعب تصديقها عند هذا السعر، ومن ثم لن تكون عمليات إعادة الشراء فعالة.

المخاطر

الخطر الذي أراه هنا هو أن الشركات المصنعة للهواتف الذكية، ومشغلي الاتصالات، وموردي أنظمة تشغيل الهواتف الذكية سوف يقومون بدمج البرامج المدمجة في هواتفهم. واستنادًا إلى قاعدة بيانات الهوية الضرورية، ستكون هذه مهمة كبيرة، ولا أعرف ما إذا كان لدى اللاعبين الكبار الحوافز للقيام بذلك، كما ذكرنا، فالسوق صغير. لكنني لن نقلل من ذلك.

وهناك خطر آخر يتمثل في الاعتماد على الهند. ثلاثة وسبعون بالمائة من الإيرادات تأتي من الهند. وكما نرى الآن، فإن تباطؤ الإنفاق الإعلاني هناك سيؤثر على النمو.

يحظى تطبيق Truecaller أيضًا بشعبية كبيرة في الأسواق الناشئة، حيث يكون الاستقرار الاقتصادي منخفضًا؛ وبالتالي، قد يكون الإنفاق الإعلاني هناك متقلبًا.

الخطر الآخر هو أن مخزون OTC غير سائل للغاية.

والخطر الآخر هو أن السهم يحتاج إلى محفز للقفز. لقد كان الزخم سلبيًا منذ الاكتتاب العام، ومن الممكن حدوث المزيد من المبيعات.

التقييم والاستنتاجات

من وجهة نظري، فإن دفع 18 ضعف LTM PE لشركة يمكن أن تنمو أرباحها بأرقام مضاعفة ليس مكلفًا، وربما حتى رخيصًا، لا سيما في ضوء كفاءة رأس المال، وتدفق الأموال النقدية القوي، والتخصيص الجيد لرأس المال. يبلغ عائد FCF أيضًا 5٪ تقريبًا، مع عدم وجود SBC (2023) يعزز التدفقات النقدية.

إذا تمكنت الشركة من تسريع النمو إلى منطقة 20٪، وربما أكثر مع نمو الهامش وعمليات إعادة الشراء، فلدينا احتمالية أقل من 1 نسبة PEG، وهي رخيصة بالنسبة لأعمال عائد الاستثمار بنسبة 30٪.

لنقم بحساب التدفقات النقدية المخصومة: تقدير نمو المحللين خلال السنوات الثلاث الأولى، ثم نمو الخط الأعلى بنسبة 15% (تحت الأرقام السابقة) إلى جانب هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 38-40%، ومتوسط ​​رأس المال المرجح (الحساب في جدول البيانات الثاني) بنسبة 11.9%، و نمو نهائي بنسبة 3٪، ولدينا شركة مقومة بأقل من قيمتها بنسبة 22٪. إذا افترضنا أن مضاعف خروج EV/FCF الحالي يبلغ 20، فلدينا سهم مقوم بأقل من قيمته بأكثر من 70٪. أعتقد أن هذا سعر عادل لهذه الأعمال عالية الجودة.

من وجهة نظري، هذه الجوهرة غير المكتشفة تمثل فرصة كبيرة. ليس من المألوف البحث عن مستثمري ألفا وكذلك Fintweet. أعتقد أن لديها إمكانات كبيرة لتوسعات متعددة. ولكن هناك مخاطر. صورة الإعلان غير واضحة في الوقت الحالي، والسهم في زخم سيئ.

نتطلع لتعليقاتك.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.