ملخص
شركة في إس إي (ناسداك: فيسيك) هي شركة تقدم خدمات التوزيع والصيانة والإصلاح والتجديد ما بعد البيع لأصول النقل الجوي والبري. أظهرت الإيرادات السابقة لشركة VSEC انتعاشًا ونموًا قويين بعد تأثير فيروس كورونا (COVID-19). بالإضافة إلى ذلك، الهوامش لها تم التوسع سنويًا أيضًا. بالنسبة للربع الرابع من عام 2023، واصلت الشركة تسجيل نمو قوي على أساس سنوي، وظلت الهوامش قوية أيضًا. وبالنظر إلى المستقبل، فإن تصفية قطاعاتها الفيدرالية والدفاعية ستسمح لشركة VSEC بالتركيز على كفاءاتها الأساسية وتعزيز ميزانيتها العمومية. ومن أجل تحقيق النمو، استحوذت بشكل استراتيجي على Adesto وTurbine Control Inc.، ومن المتوقع أن يعزز كلاهما توقعات نمو VSEC. ومع ذلك، ونظرًا لعدم وجود هامش أمان في سعر سهمها، فإنني أوصي بتصنيفها على أنها ثابتة.
التحليل المالي التاريخي
وقد أظهرت البيانات المالية التاريخية لشركة VSEC إيرادات قوية بعد عام 2020. في عام 2020، انخفضت الإيرادات بنسبة 12% بسبب تأثير فيروس كورونا (كوفيد-19) وتصفية الاستثمارات في شركة Prime Turbines. وفي عام 2021، تعافت الإيرادات ونمت بنسبة 13.5% بسبب تحسن الطلب في الأسواق النهائية للطيران. وفي عام 2022، سجلت نموًا بنسبة 26.5% على أساس سنوي، مدفوعًا بفوزها بعقود التوزيع والاستحواذ على الأجزاء العالمية. بالنسبة لعام 2023، لاحظ أن الإيرادات لا تشمل الإيرادات من العمليات الفيدرالية وقطاع الدفاع المتوقفة. بلغ نمو الإيرادات 28.54٪ مدفوعًا بالاستحواذ على ديسر الفضاءوالتنفيذ القوي لعقود التوزيع والنمو في قدرات الإصلاح وتحسين الطلب.
ومن حيث الهوامش، فقد أظهرت توسعًا قويًا منذ عام 2021. وفي عام 2021، بلغ هامش الربح الإجمالي المبلغ عنه 3.43%، وكان هامش الدخل التشغيلي سلبيًا، وكان هامش صافي الدخل 1.65%. بحلول عام 2023، توسع هامش الربح الإجمالي إلى 12.7% تقريبًا، وارتفع الدخل التشغيلي إلى 10.2% تقريبًا، ونما هامش الدخل الصافي إلى 4.5% تقريبًا. كان التوسع في هامش الدخل التشغيلي مدفوعًا بالتحول الإيجابي في مزيج المبيعات وزيادة الأسعار في قطاعي الطيران والأساطيل.
مخطط المؤلف مخطط المؤلف
تحليل أرباح الربع الرابع 23
أعلنت شركة VSEC عن نتائج قوية في الربع الرابع من عام 2023، حيث ارتفع إجمالي الإيرادات بنسبة 37% ليصل إلى 235.3 مليون دولار. يمكن تقسيم قطاع إيراداتها إلى الطيران والأسطول، حيث يشكل الطيران الحصة الأكبر من إجمالي الإيرادات بنسبة 65.3%. خلال هذا الربع، ارتفعت إيرادات قطاع الطيران بنسبة 43.4٪ لتصل إلى 153.7 مليون دولار، في حين ارتفع الدخل التشغيلي لهذا القطاع بنسبة 52.3٪ ليصل إلى 18.7 مليون دولار. وكان النمو القوي في الإيرادات مدفوعًا بالزيادة في خدمات الصيانة والإصلاح والعمرة، والاستحواذ على شركة Desser Aerospace، والتنفيذ القوي لجوائز التوزيع الخاصة بها. كان النمو القوي في الدخل التشغيلي للطيران مدفوعًا بزيادة حصة سوق MRO، وتحسن الأسعار، ومزيج المنتجات. كما ساهمت عملية الاستحواذ في نمو الدخل التشغيلي.
وبالانتقال إلى قطاع الأسطول، زادت الإيرادات بنسبة 25.9% لتصل إلى 81.6 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2023. وكان هذا النمو القوي مدفوعًا بالنمو القوي للتجارة الإلكترونية ومبيعات الأساطيل التجارية. نما الدخل التشغيلي بنسبة 59.5% ليصل إلى 8.9 مليون دولار أمريكي، وكان هذا النمو مدفوعًا بتحسن مزيج العملاء والمنتجات. عند النظر إلى الهامش التشغيلي للطيران والأساطيل وهامش التشغيل المعدل، فقد ظل قويًا على أساس سنوي. في الواقع، توسعت بعض الهوامش بشكل متواضع على أساس سنوي.
حشوات SEC مخطط المؤلف
تجريد القطاع الفيدرالي والدفاع
في الربع الرابع من عام 2023، قامت شركة VSEC بتصفية قطاعها الفيدرالي والدفاعي (FDS) بالكامل. تم الانتهاء من مبيعات الأصول التشغيلية ضمن هذا القطاع في فبراير. تعد عملية التجريد هذه جزءًا من خطة التحول لشركة VSEC، حيث تخطط لتبسيط عملياتها التجارية، والتركيز على كفاءاتها الأساسية، وهي خدمات ما بعد البيع، وتعزيز ميزانيتها العمومية.
بناءً على الجدول التالي، يتقلص الدخل التشغيلي لشركة FDS على أساس سنوي منذ عام 2020. وفي عام 2020، أعلنت عن دخل تشغيلي قدره 26.3 مليون دولار. وبحلول عام 2022، أعلنت عن خسارة تشغيلية قدرها 805 ملايين دولار. تُعزى الخسارة إلى التحول في مزيج العقود نحو المزيد من العقود ذات التكلفة الإضافية مقابل العقود ذات التكلفة الإضافية. عقود ثابتة السعر. العقود ذات التكلفة الزائدة، بشكل عام، تولد هوامش ربح أقل مقابل عقود التكلفة الإضافية. سعر ثابت. بالإضافة إلى ذلك، نمت الإيرادات في عام 2022 بنسبة متواضعة بلغت 4% بسبب انخفاض عمل الجيش الأمريكي نتيجة لاستكمال البرامج التي عوضت المكاسب من البحرية الأمريكية.
تقرير سنوي
الاستحواذ على شركة Adesto وشركة Turbine Control Inc
في عام 2023، أكملت VSEC عملية الاستحواذ على Adesto. Adesto هي شركة متخصصة في خدمات التوزيع والصيانة والإصلاح والتجديد (MRO). يتوافق هذا الاستحواذ بشكل جيد مع خطة الإدارة لتعزيز خدماتها في سوق الطيران.
وبصرف النظر عن Adesto، أعلنت شركة VSEC أيضًا أنها ستستحوذ على شركة Turbine Control Inc. (TCI). تمامًا مثل Adesto، تركز أعمال TCI أيضًا على خدمات ما بعد البيع لصيانة الطائرات وإصلاحها ودعمها. وقد دفع هذا الإعلان إلى حد أكبر إلى النقطة التي مفادها أن الإدارة تركز بالفعل على خطة أعمالها لتعزيز خدماتها في سوق الطيران. تتمتع شركة TCI بحضور قوي على منصات المحركات المتعددة، بما في ذلك تلك المحركات التي سيتم استخدامها في طائرات الجيل التالي. يشير هذا الحضور القوي في السوق إلى أن شركة TCI لها دور مهم في صناعة الطيران، مما يجعل هذا الاستحواذ مناسبًا بشكل ممتاز لشركة VSEC. الإدارة واثقة من أن إستراتيجية TCI التي تركز على شركاء تصنيع المعدات الأصلية تتكامل بشكل جيد مع إستراتيجية دعم OEM طويلة المدى لشركة VSEC. ومن المتوقع أن يؤدي هذا الاستحواذ إلى تعزيز عروض خدمات VSEC وتعزيز توقعات نموها.
نموذج التقييم النسبي
تعمل VSEC في صناعة خدمات الدعم المتنوعة، وهي متخصصة في منتجات وخدمات ما بعد البيع لقطاعي الطيران والأساطيل. من حيث توقعات النمو، تتماشى VSEC مع نظيراتها، حيث أن معدل نمو إيراداتها الآجلة البالغ 6.54% يتماشى بشكل وثيق مع متوسط أقرانها البالغ 6.93%.
بالانتقال إلى هوامش الربحية، كان أداء VSEC ضعيفًا من حيث هامش صافي الدخل TTM. لديها هامش صافي دخل تم الإبلاغ عنه بنسبة 3٪، وهو أقل من متوسط أقرانها البالغ 6.73٪. ومع ذلك، فقد فعلت ذلك بهامش ربح إجمالي أقل بكثير من TTM بنسبة 9.85٪ مقابل 9.85٪. متوسط أقرانهم 37.32%.
في الوقت الحالي، يتم تداول سعر الربحية الآجلة لشركة VSEC أعلى من متوسط نظيراتها. تبلغ نسبة السعر إلى الربحية الآجلة لشركة VSEC 19.99 مرة مقابل 19.99 مرة. متوسط أقرانهم 15.94x. بالإضافة إلى ذلك، يتم تداوله أعلى من متوسطه لمدة 5 سنوات البالغ 17.71 مرة. على الرغم من أن هامش صافي دخلها TTM أقل من متوسط أقرانها، إلا أنها فعلت ذلك بهامش ربح إجمالي أقل TTM. بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر إلى أن معدل نمو إيراداتها الآجلة يتماشى مع متوسط أقرانها، فإنني أرى أنه يجب أن يتم تداولها عند متوسط سعر الربحية لأقرانها البالغ 15.94x. ومن خلال القيام بذلك، فإنه يضمن أن يكون تقييم VSEC متحفظًا.
تبلغ تقديرات إيرادات السوق لعام 2025 1.15 مليار دولار، في حين أن ربحية السهم لعام 2025 تبلغ 4.90 دولار. ونظراً لحافز النمو الذي تمت مناقشته أعلاه، فإن هذه التقديرات معقولة لأنها تعكس نفس وجهات النظر. من خلال تطبيق 15.94x على تقدير ربحية السهم لعام 2025 الخاص بـ VSEC، فإن السعر المستهدف لـ VSEC هو 78.08 دولارًا تقريبًا، وهو ما يمثل احتمالية صعودية متواضعة بنسبة 2٪.
نموذج تقييم المؤلف
مخاطرة
يتعلق الخطر الصعودي لتوصيتي بالاحتفاظ بتكلفة الفرصة البديلة المحتملة المرتبطة بفقدان نمو VSEC. كما تمت مناقشته أعلاه، فإن الاستحواذ الاستراتيجي لشركة VSEC على Adesto وTCI من شأنه أن يعزز عروض خدماتها، والتي من المتوقع أن تعزز نموها المستقبلي. بالإضافة إلى ذلك، فإن تجريد قطاع خدمات التوزيع المالية الخاسر يمكن أن يؤدي إلى عمليات أكثر تبسيطًا وتحسين الربحية. إذا توسعت الهوامش المستقبلية وتجاوزت متوسط أقرانها، فمن المحتمل أن نرى السوق يعدل توقعاته بشأن VSEC صعودًا.
خاتمة
في الختام، أظهرت إيرادات VSEC خلال السنوات الأربع الماضية انتعاشًا ونموًا قويين بعد انحسار أزمة فيروس كورونا. وبصرف النظر عن النمو القوي في الإيرادات، فقد توسعت هوامشها على أساس سنوي أيضًا. بالنسبة للربع الأخير، استمر نمو الإيرادات والهوامش قويًا.
وبالنظر إلى المستقبل، من المتوقع أن يؤدي الاستحواذ على Adesto والاستحواذ المخطط له على TCI إلى تعزيز قدرات خدمات VSEC في سوق الطيران. بالإضافة إلى ذلك، في الربع الرابع من عام 2023، قامت بتجريد FDS بالكامل. ومن المتوقع أن يؤدي هذا التجريد إلى تبسيط عملياتها التجارية والسماح لشركة VSEC بالتركيز على خدمات ما بعد البيع. على الرغم من كل الرياح الخلفية، يشير السعر المستهدف إلى احتمالية صعودية متواضعة في خانة الآحاد. لذلك، أوصي بتصنيف تعليق لـ VSEC في الوقت الحالي.
