XLF: أكثر بكثير من مجرد البنوك (NYSEARCA:XLF)

ملخص

إن القطاع المالي هو بمثابة شحم الاقتصاد الحديث، فضلاً عن كونه مضاعفاً للنمو. تقوم البنوك بحماية الأجور والتدفقات النقدية للأعمال ومن ثم إقراض هذا الفائض للمستهلكين والشركات التي تشتري المزيد من المنتجات أو الخدمات وما إلى ذلك وهلم جرا. وقد خفضت شركات الدفع بشكل كبير الحاجة إلى النقد وتسهيل المعاملات عبر الحدود. تقوم شركات الوساطة المالية والبنوك الاستثمارية ومديرو الأصول بتوزيع ومضاعفة التدفق النقدي، وأخيرا، تعتمد المؤسسات المالية بشكل متزايد على الخدمات المتخصصة مثل موفري البيانات، والائتمان، والبرمجيات، وأمناء الحفظ، وما إلى ذلك. إنه نظام بيئي كبير يجب أن ينمو باستمرار، باستثناء الكوارث الكبرى ، والتي كان هناك العديد منها. ولتحقيق هذه الغاية، قمت بفحص صندوق القطاع المالي المختار SPDR Fund ETF (NYSEARCA: XLF) الأكبر بين المجموعات النظيرة بقيمة 36 مليار دولار أمريكي في الأصول المُدارة.

أداء

يعود تاريخ XLF إلى منتصف عام 2000، وقد حدث ذلك لدهشتي أقرانهم ذوي الأداء الضعيف مثل iShares US Financials ETF (الاتحاد الدولي للشباب)، iShares US Financial Services ETF (IYG)، ومؤشر السوق S&P 500 (اس بي اكس). على الرغم من أنني لا أملك مجموعة مكياج من ذلك الحين وحتى الآن، فإن الثلاثة لديهم حاليًا معظم الأسماء البارزة. كان الأداء في السنوات العشر الماضية مشابهًا مع وجود فجوة معقولة مقابل أسهم IYF وIYG وVangguard Financials Index Fund ETF (VFH).

لقد شعرت بالحيرة بعض الشيء عندما نظرت إلى بعض مكونات مؤسسة التدريب الأوروبية لأرى كيف كان أداؤها خلال هذه الأعوام الثلاثة والعشرين. ويبدو أن البنوك الكبرى والمجموعة الأمريكية الدولية (AIG) عانت بشكل أسوأ بكثير في الأزمة المالية العالمية ولم تتعاف بعد. فاز كل من جولدمان ساكس (GS)، وأمريكان إكسبريس (AXP)، وتشب (CB) على مؤشر SPX. لقد قمت أيضًا بتشغيل نفس الأداء لمقدمي خدمات الدفع والبيانات الذين تغلبوا أيضًا على SPX. يبدو أن معظم البنوك الخالصة لم تكن استثمارات كبيرة طويلة الأجل. وقد تأكد هذا أيضًا في تحليل حديث للبنوك الإقليمية.

المحفظة رأسا على عقب

XLF عبارة عن محفظة مركزة نسبيًا تضم ​​70 ملكية، منها العشرة الأوائل تمثل 50٪ من الأصول الخاضعة للإدارة التي تهيمن عليها Berkshire Hathaway (BRK.B)، وJPM، وVisa (V)، وMastercard (MA). لقد استخدمت السعر المستهدف المتفق عليه لـ 90٪ من الأصول الخاضعة للإدارة أو 40 سهمًا وحسبت احتمالية صعودية مرجحة بنسبة 7٪ بالإضافة إلى عائد أرباح بنسبة 2٪ لعائد إجمالي قدره 9٪. يبدو أن فئة الأصول هذه متجانسة إلى حد ما من حيث تقييم المحللين، حيث يبلغ متوسط ​​الارتفاع 8٪. فقط PayPal (PYPL) كسر علامة الاتجاه الصعودي بنسبة 20٪.

بيركشاير في فئة بحد ذاتها. توفر أعمال التأمين الخاصة بها التدفق النقدي الذي يوفره السيد. وقد اعتاد بافيت بعد ذلك على الحصول على حصص كبيرة ومربحة في شركة أبل (AAPL) على سبيل المثال. إنه تقاطع بين الأسهم الخاصة وشركات التأمين وأبل. قام 3 وسطاء فقط بتغطيتها في قاعدة البيانات الخاصة بي، مما يعني أن أرباحها ليست بنفس أهمية مجموع الأجزاء.

الإيرادات وصافي الهوامش

تتمتع المحفظة بتوقعات ثابتة وغير مثيرة لنمو الإيرادات بنسبة 6٪ مع توقع أن يصل صافي الهوامش إلى 25٪ بحلول YE25. وقد تضاعفت أسهم الدفع المحفظة وعلى كلا الإجراءين. نظرًا لأن صندوق الاستثمار المتداول هذا يتمتع بتعرض مالي واسع النطاق، فيبدو أنه يجب أن ينمو بشكل أسرع من صندوق الاستثمار المتداول للبنك النقي الذي يواجه رياحًا معاكسة تنظيمية وتمويلية ومخاطر ائتمانية.

نمو ربحية السهم

يتضمن الإجماع توقعات بنمو ربحية السهم بنسبة 10٪ للفترة YE24-25، وهو أعلى من نمو الإيرادات، وعلى الأرجح يتأثر بمكاسب الهامش وعمليات إعادة شراء الأسهم. أصبحت البنوك مرة أخرى في نقطة ضعف مع انخفاض ربحية السهم في عام 2024. والحالة المتطرفة هي شركة Progressive Corporation (PGR) مع نمو يزيد عن 30٪ في ربحية السهم. بشكل عام، يبدو أن هذه توقعات نمو الأرباح لا تمثل تحديًا.

تقييم

يتم تقييم البنوك والشركات المالية عادة على أساس اثنين أو ثلاثة مقاييس، مكرر الربحية إلى النمو (PEG)، العائد على حقوق الملكية (العائد على حقوق الملكية)، وسعر السهم إلى القيمة الدفترية (P/BV). الأول سهل التطبيق ويبدو أن XLF ليس رخيصًا أو باهظ الثمن مع PE يبلغ 17x مقابل نمو EPS بنسبة 10% لـ 1.7x PEG. وينبغي أن يؤخذ ذلك في الاعتبار مع مقياس العائد على حقوق المساهمين، والذي يعتبر بشكل عام أعلى من تكلفة حقوق الملكية (KE) الإيجابية. كما هو واضح، تحتوي هذه المحفظة على عائد على حقوق المساهمين بنسبة 40% وهو أعلى بكثير من 10% KE (خالية من المخاطر + علاوة المخاطر * بيتا) وهو ما يفسر 6.5x P/BV. وتتأثر هذه الأرقام المرتفعة بتكاليف الدفع ومزودي البيانات الذين لا يحتاجون إلى الكثير من رأس المال لتحقيق عوائد عالية جدًا.

خاتمة

أقوم بتقييم XLF على أنه عقد. ورغم أن الجانب الإيجابي وإمكانات النمو عادية، فإن التحول بعيداً عن البنوك إلى الدفع والخدمات والتأمين أمر إيجابي. في حين أن التوقعات المنخفضة للقطاع المصرفي توفر مخاطر تصاعدية من وجهة نظري. قد لا يجدها المستثمرون الذين يبحثون عن مخاطر أسعار الفائدة في هذه المحفظة.