الحراسة القضائية هي الطريق للخروج من الموسيقية لفاني وفريدي
كما تبحث إدارة ترامب حل المحافظين الطويل لفاني ماي وفريدي ماك، ظهرت ثلاث أولويات.
أولاً ، تريد الإدارة خذ الشركات العامة مرة أخرى.
ثانياً ، يريد الحصول على صفقة قوية لدافعي الضرائب.
ثالثًا ، ألمح المسؤولون إلى أنهم قد يحتفظون بالشركات تحت الإشراف حتى بعد الإعلان، على الأقل لفترة انتقالية. هذا أمر مهم لأن إدارة ترامب جادة في تحسين القدرة على تحمل تكاليف المنزل للعائلات الشابة والطبقة الوسطى الأمريكية. أي إصدار سريع يهدد برفع تكاليف الرهن العقاري ربما يكون خارج الطاولة.
بمعنى آخر ، فعلت إدارة ترامب شيئًا ترامب جدا. لقد رسمت خطة لا تشبه أيًا من مقترحات الرسم البياني والإفراج السابقة ، وتسليط الضوء على ذلك النطاق المحتمل للنتائج أوسع بكثير من معظم المحللين الذين فكروا.
كيف ستبدو الخطة مثل هذه الأهداف الثلاثة للرئيس ترامب؟
فيما يلي طريقة واحدة لم يتم اقتراحها رسميًا ولكنها ستكون متسقة مع كل من الإطار القانوني الذي أنشأه الكونغرس والبيانات العامة للإدارة: الخروج من المحافظين من خلال الحراسة القضائية، قم بإلغاء هيكل رأس المال القديم ، وإعادة تشغيل الشركات تحت ملكية جديدة-في البداية من قبل وزارة الخزانة الأمريكية-مع خطة طويلة الأجل لبيع الأسهم تدريجياً للجمهور.
سيتماشى هذا المسار مع كل من مبادئ السوق وحماية دافعي الضرائب ، مع تجنب العديد من المضاعفات التي ابتليت بذل جهود إصلاح أخرى.
الأرقام التي تشكل النقاش
عرض مات ليفين من بلومبرج مؤخراً انهيارًا مفيدًا لهيكل رأس المال الحالي وفريدي الحالي:
- الأصول مجتمعة: 7.8 تريليون دولار
- الالتزامات المشتركة: 7.6 تريليون دولار
- حقوق الملكية المجمعة: 160.7 مليار دولار
- مطالبة وزارة الخزانة المفضلة: 348.4 مليار دولار
- الأسهم المفضلة الأخرى: 33.2 مليار دولار
- يمتلك الخزانة أيضًا 79.9 في المائة من الأسهم المشتركة
إذا تم تصفية الشركات اليوم ، فإن الخزانة ستستغرق كل القيمة المتبقية. لن يتلقى المساهمون الآخرون شيئًا. ولأن مطالبة الحكومة تزداد كل عام من خلال المبلغ الكامل للأرباح المحتجزة ، فإن المساهمين من القطاع الخاص لا يقتربون من رؤية عائد – يخرجون بعيدًا.
حتى مع وجود 30 مليار دولار في الدخل السنوي ، فإن الأمر يستغرق أكثر من عقد من الزمان أن تسدد مطالبة الخزانة – وفي ظل الشروط الحالية ، لن ينخفض أبدًا ، لأن كل دولار من النمو الصافي يزيد من الرصيد المفضل ، كما يشير ليفين.
هذا هيكل ينتج لا مخرج نظيف ولا عودة عادلة.
“الاكتتاب العام الكبير” غير معقول
تتخيل بعض خطط الإصلاح رأسًا على رأس مال هائل لسداد الخزانة وإعادة رسملة المؤسسات التي ترعاها الحكومة (GSEs) في خطوة واحدة. ولكن كما يشير ليفين ، فإن الرياضيات لا تعمل.
لسداد 348 مليار دولار لوزارة الخزانة وتلبية متطلبات رأس المال لوكالة تمويل الإسكان الفيدرالية (حوالي 194 مليار دولار) ، سيحتاج فاني وفريدي إلى جمع أكثر من 540 مليار دولار في عرض عام مشترك – أكثر من جميع الاكتتابات الاكتتابات الخاصة بنا على مدار العقد الماضي مجتمعة.
هذا المقياس هو ببساطة غير واقعي. وحتى لو كان الأمر كذلك ، فقد يستلزم التخفيف الهائل لجميع المساهمين الحاليين – بما في ذلك الخزانة نفسها. باختصار ، هناك لا يوجد طريق حقيقي لخصخصة من خلال صفقة واحدة.
نسخة معدلة من هذا سيكون لها الخزانة ببساطة اعتبار الأسهم المفضلة هي التي تم سدادها، إلغاء أصول دافعي الضرائب بقيمة 348 مليار دولار. بموجب هذا السيناريو ، ستقوم وزارة الخزانة بمسح دخول الكتب لكبار المباراة التي يفضلها وممارسة أوامرها بنسبة 79.9 في المائة من الأسهم المشتركة. ما زالوا بحاجة إلى حوالي 30 مليار دولار من الأسهم المفضلة ، لكن ذلك لن يستغرق سوى عام أو نحو ذلك من الأرباح المحتجزة للتراكم.
هذا من شأنه أن يجعل حاملي الأسهم القديمة سعداء للغاية لأنها ستنقل إليهم حوالي 20 في المائة من حصة دافع الضرائب الذي تم إلغاؤه. سيكون من المفاجئ الهائل للمساهمين، تعزيز القيمة الدفترية للأسهم إلى حوالي 14 دولارًا أو 15 دولارًا ، وفقًا لحساب ليفين. هذا ، بدوره ، يمكن أن يعزز القيمة السوقية لتلك الأسهم إلى ما يصل إلى ضعف ذلك.
لكن من غير الواضح أن هذا ممكن من الناحية القانونية. هل يمكن لوزارة الخزانة الأمريكية ببساطة أن تعلن أنها تستسلم لأصل دافع الضرائب بهذا الحجم دون أي تفويض قانوني من الكونغرس؟ ربما لا. ال قانون مكافحة نقص العوز يحظر مسؤولي الفرع التنفيذي من إنفاق أو التخلي عن الموارد الفيدرالية دون ضوء أخضر في الكونغرس.
ثم هناك الدستور. في المادة الرابعة ، المادة 3 ، قرأنا أن “الكونغرس يجب أن يكون له سلطة التخلص من جميع القواعد واللوائح التي تحترم الأراضي أو غيرها من الممتلكات التي تنتمي إلى الولايات المتحدة ، ولا شيء في هذا الدستور على هذا الدستور على ذلك بالتحيز أي مطالبات بالولايات المتحدة ، أو أي دولة معينة.” هذا يعطي على الأرجح الكونغرس السلطة الحصرية للتخلص من الأصول الفيدرالية، بما في ذلك الأسهم المفضلة.
ستكون البصريات السياسية مروعة أيضًا. سيكون أكبر الفائزين في هذا الشطب الضخم من أصول دافعي الضرائب مديري صناديق التحوط الملياردير، ربما يكون بعضهم قد دعم ترشيح ترامب لكنهم لم يكونوا محبوبين بشكل خاص داخل الإدارة. أذكر أن بيل أكمان ، أحد أكبر حاملي أسهم فاني العادية ، لم يأتِ إلا لدعم ترامب كملاذ أخير ، عندما خرج مرشحه الديمقراطي البديل المفضل.
ما هو أكثر من ذلك ، تمنح مئات المليارات من الدولارات من قيمة دافعي الضرائب على عكس سمعة ترامب كمدافع قوي عن مصالح الشعب الأمريكي. تم انتخابه كرجل سيجعلنا نربح كثيرًا لقد سئمنا من الفوز – وليس الرجل توزيع المفاجآت على المليارديرات في مدينة نيويورك.
يوقع الرئيس دونالد ترامب الأوامر التنفيذية في 10 فبراير 2025 ، في المكتب البيضاوي. (صورة البيت الأبيض الرسمي لدانييل توروك)
العمارة القانونية تفضل الحراسة القضائية
بموجب قانون الإسكان والانتعاش الاقتصادي لعام 2008 (HERA) ، لدى الوكالة الفيدرالية لتمويل الإسكان (FHFA) أداتين لإدارة GSEs المتعثرة: الحفظ ، من أجل الاستقرار المؤقت ، والحاسمة ، للحل.
يتم تشغيل الحراسة القضائية عندما يتم تخفيض رأس GSE ويفتقر إلى “احتمال معقول” في الحصول على رسامات كافية. يمكن القول أن هذا هو الحال الآن: وفقًا لمعايير FHFA ، لا يزال فاني وفريدي قصيرًا بعشرات المليارات من الدولارات، وتكحف الأرباح يمنعهم من بناء رأس المال.
لا توفر Hera صراحة طريقًا خارج الحفظ دون حل. لكنه يسمح لـ FHFA بحل GSE خفية ، وإلغاء هيكل رأس المال القديم ، ونقل أعمالها إلى كيان جديد. في الواقع ، يسمح النظام الأساسي بالانتقال من المعهد إلى الحراسة القضائية بشكل صريح ويتوافق مع كيفية تميل الحكومة إلى حل المؤسسات المالية الفاشلة.
يوفر ذلك الآلية القانونية لإعادة التشغيل – لا تبدأ عن طريق مسح دافعي الضرائب ، ولكن من خلال الحفاظ على ملكيتهم.
مخرج منظم يعمل
إليك كيف يمكن أن يعمل مثل هذا النهج ، إذا تم متابعته:
- إنهاء المحافظين من خلال الحراسة القضائية
- نقل شركات الضمان والبنية التحتية والعمليات إلى نيوكو فاني وفريدي
- الخزانة تتلقى 100 في المئة من الأسهم في الشركات الجديدة
- يذهب GSEs إلى الأماكن العامة تدريجياً ، مع أسهم بيع الخزانة مع مرور الوقت
- عائدات من صناديق مبيعات الأسهم الخزانة وتعكس القيمة الكاملة للإنقاذ
هذا يحل حالة الشركات ، ويخلق هياكل رأسمالية نظيفة ، ويمنح الأسواق فرصة للاستثمار دون تراجع التقاضي أو مطالبات المساهمين المعقدة.
الأهم من ذلك ، يسمح أيضا إدارة ترامب أن تقول إنها أبقت GSEs تحت الرقابة الفيدرالية أثناء الانتقال، التوافق مع التعليقات العامة الأخيرة من قبل مدير FHFA وليام بولي.
بدلاً من الاكتتاب العام واحد ، يصبح الاكتتاب العام استراتيجية خروج متعددة السنوات ، حيث تحتفظ الخزانة بالتحكم في الخزانة وتحمل الدقة على حصةها بناءً على الطلب على السوق وأداء الشركة.
فوز لأمريكا ، وليس هبة
سيكون لهذا النوع من إعادة التعيين مزايا واضحة على مجرد إلغاء الأسهم المفضلة الممتازة:
- لا تضحي قيمة دافعي الضرائب.
- يتجنب تسليم المفاجآت للمستثمرين القديم.
- إنه يبقي الشركات تعمل دون اضطراب قانوني.
- يسمح لأسواق رأس المال بالمشاركة بطريقة منظمة وشفافة.
- لا يزال متسقًا تمامًا مع هيرا ، الأساس القانوني للمحافظة بأكملها.
- إنه ليس النهج الوحيد الممكن ، ولكنه قد يكون أفضل يوازن بين الأولويات المتنافسة الآن في اللعب.
إذا كان الهدف هو أخذ GSES للجمهور ، والحفاظ على السيطرة الفيدرالية أثناء الانتقال ، وتقديم قيمة حقيقية لدافعي الضرائب ، ثم إعادة ضبط يقود الحراسة القضائية تليها عرض عام تدريجي قد تقدم المسار الأكثر تماسكًا للأمام.
إنه مؤشر في القانون. إنه متوافق مع السوق. وسوف يسمح لإدارة ترامب أن تقول-مع العقل-أنها أنهت خطة الإنقاذ على شروط الجمهور ، وليس مصادف الممولين الأثرياء للغاية.
