يتوجه باول إلى الجبال
بحلول الوقت الذي يتسلق فيه رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول المسرح في جاكسون هول يوم الجمعة ، سيختفي الرقص المألوف عنصرًا واحدًا: الإجماع. لا تقرأ محاضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في يوليو من يوليو ، والذي تم إصداره يوم الأربعاء ، مثل كتاب اللعب الخاص بالبنك المركزي الذي يقود الاقتصاد بهدوء نحو هبوط ناعم. قرأوا مثل نسخة من الحجة.
فضل المشاركون “جميعهم” الاحتفاظ بمعدل الأموال الفيدرالية عند 4.25 إلى 4.50 في المائة. “كل شيء تقريبا” لا يعني كل شيء. اثنان معارضين –المحافظون ميشيل بومان وكريستوفر والر– وبصمات أصابعهم واضحة طوال الدقائق. حيث قلق معظم الزملاء بشأن خطر التضخم الصعودي ، رأوا شيئًا مختلفًا: تجريد آثار التعريفة والتضخم قريب من الهدف بالفعل، مع المخاطر السلبية التي تتصاعد في سوق العمل.
ينقل نقاش التعريفة المركز
هذه ليست مجرد قتال على نقاط عشرية. أصبحت التعريفات حرب الوكيل للاختلافات الأكبر في كيفية رؤية بنك الاحتياطي الفيدرالي مهمته. تعاملهم الأغلبية على أنها صدمة التضخم التي يحتمل أن تكون دائمة ، وهو سبب للبقاء حذرًا. أقلية تصر على أنها كذلك تحول لمرة واحدة على مستوى السعر، ليس أكثر معنى من حظر الزيت أو حصاد ضعيف.
أضاف الموظفون نفسه الوقود إلى كلا الجانبين. من ناحية ، اعترفوا بأن التضخم قد توقف وجادلوا بأن التعريفة الجمركية ترتفع أسعار البضائع أعلى. من ناحية أخرى ، هم قلصت بهدوء توقعات التعريفة الجمركية بالنسبة لشهر يونيو: سيكون التأثير أصغر وبعد ذلك ، لا يزال يرفع التضخم في عامي 2025 و 2026 ولكن يتلاشى بحلول عام 2027 ، عندما تعيد نماذجها مؤشر PCE إلى اثنين في المئة.
لماذا قد لا تزيد التعريفات من الأسعار
الدقائق غنية بشكل غير عادي بتفاصيل الاقتصاد الحقيقي ، وهنا تعقد القصة. لم تصف جهات الاتصال التجارية عالماً تترجم فيه تكاليف التعريفة تلقائيًا إلى أسعار ملصقات أعلى. بدلا من ذلك ، تحدثوا عن إعادة التفاوض أو تبديل الموردين للعثور على طرق غير خاضية ، لإعادة تنظيم عمليات الإنتاج للاقتصاد على مكونات تعريفة التعريفة ، وقبول هوامش الربح المنخفضة على المدى القصير بدلاً من تنفير العملاء مع ارتفاع الأسعار. أفاد آخرون أن المديرين كانوا يميلون أكثر صعوبة في الانضباط الأجور في محادثات التعويض ، أو تسريع الاستثمارات في الكفاءة والأتمتة لتعويض التكاليف الجديدة.
تراكب كل هذا هو خلفية الطلب الأوسع. مع الإنفاق المنزلي تظهر علامات التعب ، تفتقر العديد من الشركات ببساطة إلى قوة التسعير لتمرير التعريفات حتى لو أرادوا ذلك. أكد العديد من المشاركين في المناقشة على أن الطلب الضعيف نفسه كان بمثابة فرامل على المباريات التضخمية. بعبارة أخرى: التعريفات مهمة أقل عندما ترفض محفظة المستهلك التعاون.
المعادلة الأنيقة “التعريفات المتساوية التضخم” تذوب في شيء أكثر فوضى. تخلق التعريفات التضخم فقط إذا كانت الشركات يمكنها تحويل التكاليف إلى المستهلكين. تشير الأدلة الناشئة في الدقائق إلى أن القدرة محدودة ، طارئة ، وليس واضحة تقريبًا كما افترض الكتاب الرئيسيون.
قراءة المعارضين لولر وبومان
لا تسمي الدقائق الأسماء ، لكن ليس من الصعب توصيل النقاط من جمل مثل هذه: “اقترح اثنان من المشاركين أن تأثيرات التعريفة الجمركية كانت تخفي الاتجاه الأساسي للتضخم ، وإخلاص تلك الآثار ، كان التضخم قريبًا من الهدف”. قد يكون هذا الخط أيضًا يحمل الأحرف الأولى من بومان ووالر. كانا التصويتين المعارضين لصالح قطع ربع نقطة ، خرق نادر داخل اللوحة نفسها. جادل بومان منذ ذلك الحين علنًا بأنه يجب خصم تضخم التعريفة الجمركية باعتباره لمرة واحدة ، وقد جادل نقطة ويلر منذ شهور. قال والير إن نهج “الانتظار وانظر” يخاطر بترك السياسة وراء المنحنى.
هذه ليست مواقف جذرية. يعتمدون على الرأي القائل بأن التعريفة الجمركية أقل عرضة لإلغاء التوقعات من خلق ضوضاء مؤقتة في البيانات ، في حين أن سوق العمل التبريد هو المخاطر الحقيقية التي تستحق الحراسة.
تتحدث حاكم مجلس الاحتياطي الفيدرالي ميشيل بومان في ندوة في 22 نوفمبر 2024 (الاحتياطي الفيدرالي عبر فليكر)
يلقي حاكم مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والير خطابًا في 2 ديسمبر 2024 (الاحتياطي الفيدرالي عبر فليكر)
حبل باول في جاكسون هول
هذا يترك باول مع عمل موازنة الخطاب. يجب أن يتحدث عن لجنة لا تزال فيها الأغلبية تضع التضخم المرتبط بالتعريفة في الجزء العلوي من سجل المخاطر ، مع الاعتراف بأقلية مفصلية ترى أن الاقتصاد يتراجع تحت معدلات تقييدية. يجب عليه صدى تحليل الموظفين الذي يتم تحوطه في حد ذاته – التضخم الحار حقيقي ولكنه أصغر من الخوف ، لفترة طويلة ولكنه ليس دائم.
الاستقلال ، والمصداقية ، وإطار الاحتياطي الفيدرالي كلها جزء من أجندته في وايومنغ. لكن الاختبار العملي أضيق: هل يمكن أن يقنع الأسواق ، وربما زملائه ، أن البنك المركزي يعرف الفرق بين صدمة على مستوى السعر واتجاه التضخم؟ هذا التمييز هو الخط الرقيق بين التخفيف بعد فوات الأوان وتشديد طويل جدًا.
