بقلم كينت هارجيس، دكتوراه | بريان هولاند، CFA | إيان ماكنوغر، محلل مالي معتمد
إن استراتيجيات الأسهم الدفاعية التي تحد من الخسائر السلبية ولكنها تتخلف كثيرا في الأسواق الصاعدة قد تفتقد العلامة. هل هناك طريقة أخرى ل تقليل التقلبات؟
يمكن لتقلبات السوق أن تهز عزيمة حتى أكثر المستثمرين صبراً. لكن إنشاء محفظة تقدم باستمرار نمطًا أكثر سلاسة من العوائد يمثل تحديًا ويتطلب استراتيجية نشطة تركز على الأسواق الهابطة والصاعدة.
وهذا يهم الآن أكثر من أي وقت مضى.
فبعد عامين من مكافحة التضخم، قررت البنوك المركزية على مستوى العالم أن تتجه نحو التيسير النقدي على مدى العام المقبل. وبينما يبدو أن الاقتصاد العالمي يسير على الطريق الصحيح نحو الهبوط الناعم، فإن المستثمرين يحدقون في العديد من المخاطر في عام 2024 – بما في ذلك جيوب التضخم العنيدة، وعدم الاستقرار الجيوسياسي، وتركيز السوق.
أي منهم ومن الممكن أن تؤدي المخاطر إلى تفاقم تقلبات السوق، مما يعزز الحجة لصالح استراتيجيات الأسهم الدفاعية. ولكن في حين أن معظم الاستراتيجيات منخفضة التقلبات يمكن أن توفر قدرًا من التخفيف من المخاطر في الأسواق الهابطة، فإن الكثير منها يفشل خلال ارتفاعات السوق – ويرجع ذلك أساسًا إلى أنها مصممة فقط للدفاع.
هل الحد الأدنى من التقلبات منخفض المخاطر حقًا؟
تعد استراتيجيات الحد الأدنى من التقلبات (min-vol) – والتي غالبًا ما يتم تعبئتها كصناديق استثمار متداولة سلبية – من أكثر المتغيرات شيوعًا للاستثمار الدفاعي في الأسهم. وتسعى هذه الاستراتيجيات بشكل منهجي إلى تجميع الأسهم منخفضة التقلب في محفظة. وهي تتضمن عادة مخصصات كبيرة للقطاعات الدفاعية التقليدية مثل المرافق ووكلاء سندات السلع الأساسية الاستهلاكية التي يمكنها توليد الدخل والعمل كقوى دفاعية أثناء اضطرابات السوق.
لكن العامين الماضيين يوضحان عيوبهما.
عندما تراجعت الأسهم العالمية في عام 2022، نجح مؤشر MSCI العالمي للحد الأدنى من التقلب (Min-Vol)، وهو معيار شائع لهذه الفئة، في تخفيف الانخفاضات (عرض). لكن في عام 2023، ارتفعت الأسهم العالمية بنسبة 24% تقريبًا، مدفوعة بشكل غير متناسب بعدد صغير من الأسهم الأمريكية الكبرى. خلال هذا الوقت، ارتفع مؤشر Min-Vol بنسبة 7.4٪ فقط، وهو أداء ضعيف للغاية في السوق. ولوحظت أنماط مماثلة في الولايات المتحدة.
لقد تأخر مؤشر الحد الأدنى للتقلب في الأسواق الصاعدة
الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023 (المصدر: FactSet وMSCI وS&P وAllianceBernstein (AB))
وتؤكد هذه الفجوة الكبيرة في الأداء في الأسواق الصاعدة على الضعف الأساسي في استراتيجيات الحد الأدنى المشتركة. من المؤكد أنها تساعد في الحماية من الأسواق الهابطة. ولكن في الأسواق الصاعدة، غالبًا ما تفشل هذه الشركات في تلبية احتياجات العملاء لنمو رأس المال. وبمرور الوقت، تفرض أنماط العائد غير المتوازنة تكلفة ضخمة على المدى الطويل على نتائج الاستثمار.
ما نحتاجه هو اتباع نهج نشط.
تقليل الخسائر السلبية مع تحقيق المكاسب
إن بناء محفظة مرنة تعمل على تخفيف المخاطر وتحقيق الاتجاه الصعودي ليس بالمهمة السهلة، ولكنه أمر ممكن التنفيذ. من وجهة نظرنا، فإن المفتاح هو البحث عن أسهم عالية الجودة ذات أنماط تداول مستقرة يمكن شراؤها بتقييمات معقولة (ما نسميه الجودة والاستقرار والسعر، أو QSP).
تساعد الشركات عالية الجودة على تعزيز المشاركة الصعودية لأنها تمتلك نماذج أعمال قوية وتدفقات إيرادات متكررة يمكنها تحمل الضغوط الاقتصادية من خلال بيئات السوق المتغيرة. يمكن أن يساعد الاستقرار في الحد من الخسائر في الأسواق المنخفضة، في حين أن التركيز على التقييمات الجذابة يمكن أن يساعد المستثمرين على الابتعاد عن الأسهم المبالغ في قيمتها – وهو أمر مهم بشكل خاص عندما تكون القطاعات الدفاعية التقليدية رائجة وقد تشهد ارتفاع أسعارها.
لكن هذه المكونات لا تعمل في الفراغ، فهي مترابطة. بعد كل شيء، لن تظهر الأسهم عالية الجودة الاستقرار إذا كانت باهظة الثمن. إذا صححت أسواق الأسهم بعد عام قوي، فقد تكون الأسماء باهظة الثمن من بين الأكثر تضرراً، من وجهة نظرنا. لهذا السبب، نعتقد أنه من المهم اختيار الأسهم ذات التقييمات الجذابة عند إنشاء محفظة أسهم دفاعية – خاصة في سوق اليوم، عندما يمكن لأسعار الفائدة المرتفعة أن تؤدي إلى مخاطر التقييم وعندما تبدو بعض أسهم التكنولوجيا الأكثر شعبية والأكثر ارتفاعًا باهظة الثمن.
ولكن هل يستطيع المستثمرون العثور على أسهم دفاعية بتقييمات جذابة اليوم؟ نعتقد ذلك. يظهر بحثنا أن الأسهم الأمريكية عالية الجودة (الشركات ذات العائد المرتفع على الأصول) يتم تقييمها إلى حد ما عند النسبة المئوية الستين من تاريخها الشهري منذ عام 1990. ويتم تداول الأسهم ذات ميزات الاستقرار والأسعار المنخفضة بالقرب من الحد الأدنى لنطاق تقييمها البالغ 33 عامًا (عرض). لذلك، من خلال النظر من خلال عدسة QSP، نعتقد أن المستثمرين النشطين يمكنهم تحديد الأسهم ذات القيمة الجذابة عبر نطاق أوسع من القطاعات مما هو معتاد بالنسبة للمحافظ الدفاعية.
أسهم QSP: التقييمات الجذابة تدعم الأداء في الأسواق المتغيرة
الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. *تعتمد التصنيفات المئوية على التقييمات الشهرية (أي نسبة الربحية النسبية للشريحة الخمسية الأولى لكل عامل مقابل Russell 1000) من عام 1990 إلى عام 2023. العائد على الأصول: أرباح آخر 12 شهرًا مقسومة على متوسط إجمالي الأصول. بيتا المنخفض: بيتا المرجح بشكل كبير مع نصف عمر سنة واحدة على مدى السنوات الخمس الماضية. السعر إلى التدفق النقدي الحر: التدفق النقدي لآخر 12 شهرًا من العمليات مطروحًا منه متوسط النفقات الرأسمالية لمدة ثلاث سنوات إلى القيمة السوقية. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023 (المصدر: Refinitiv وRussell Investments وThomson I/B/E/S وAB)
تتمتع هذه الأنواع من الأسهم أيضًا بسجل حافل في كل من الأسواق الهابطة والصاعدة (عرض). في عام 2022، انخفض عالم الأسهم العالمية الذي يتميز بميزات QSP القوية بنسبة 8.4٪ – وهو ما يخفف من انخفاضات السوق المماثلة لـ Min-Vol. وفي العام الماضي، ارتفعت نفس المجموعة من الأسهم بنسبة 17.1٪، مستحوذة على مكاسب السوق أكثر بكثير من Min-Vol.
كان أداء أسهم QSP جيدًا في الأسواق الصاعدة والهابطة الأخيرة
الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. عوائد برنامج QSP مخصصة لخمس الأسهم العالمية والأمريكية المتقدمة التي تتمتع بأعلى ميزة أساسية استراتيجية. الحافة الأساسية الإستراتيجية هي العائد المتوقع من نموذج خاص يجمع بين عدد من عوامل الجودة والاستقرار والسعر، مع نسبة الثلث تقريبًا لكل مكون من مكونات الجودة والاستقرار والسعر. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023 (المصدر: FactSet وMSCI وS&P وAB)
لا يوجد تناقض بين الدفاع ونمو رأس المال
يمكن للنهج النشط الذي يستخدم البحث الأساسي المدروس أن يكشف عن هذه الأسماء التي غالبًا ما يتم تجاهلها بطريقة لا تستطيع استراتيجيات الحجم الصغير السلبية القيام بها. وذلك لأن الاستراتيجيات السلبية ليست حساسة بشكل عام للتقييمات عند تخصيصها للأسهم منخفضة التقلب. علاوة على ذلك، لا تستطيع المحافظ السلبية غربلة وتعديل أوزان الأسهم الفردية ذات التقييمات المرتفعة. على النقيض من ذلك، يمكن للإدارة النشطة أن تساعد في تحديد الشركات التي تتمتع بسمات الجودة والاستقرار التي لا تحظى بالتقدير الكامل من قبل السوق. إن الحفاظ على التقييم في المقدمة والمركز يوفر ترياقًا قويًا لتقلبات السوق المحتملة – وطريقًا لتحقيق مكاسب طويلة الأجل.
من وجهة نظرنا، لا يوجد تناقض بين التموضع من أجل نمو رأس المال على المدى الطويل واتخاذ موقف دفاعي. يمكن للمحافظ التي تحقق هذين الهدفين أن تساعد المستثمرين على البقاء في الأسهم من خلال ظروف السوق المتغيرة.
في بداية العام، يواجه الاقتصاد العالمي نطاقاً واسعاً بشكل خاص من النتائج المحتملة. ونتيجة لذلك، فإن مسار عوائد السوق غير مؤكد ويمكن أن يكون متقلبا. إن اتباع نهج نشط يركز على أسهم QSP مع الاهتمام الشديد بالتقييم يمكن أن يوفر للمستثمرين المزيد من الأدوات لإدارة التقلبات في عام قد يكون مليئًا بالمفاجآت.
الآراء الواردة هنا لا تشكل بحثًا أو نصيحة استثمارية أو توصيات تجارية ولا تمثل بالضرورة آراء جميع فرق إدارة المحافظ لدى AB. الآراء تخضع للمراجعة مع مرور الوقت.
البريد الأصلي
ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
