تقنيات التشكيل الأساسية: حلقة التغذية الراجعة تبني الأساس للتنويع (CMT)

أطروحة الاستثمار

تقنيات صب الأساسية، وشركة (بورصة نيويورك: سي إم تي) لديها حلقة ردود فعل مفيدة تنبع من قوتها الأساسية وعلاقاتها مع العملاء، وتتجه استراتيجية النمو المحتملة الخاصة بها نحو التنويع بناءً على تاريخ الاستحواذ منذ عام 2015. ومع صدور بيانات أرباح ضعيفة للربع الثالث، لا تزال الشركة قوية من حيث التشغيل والسيولة. لقد توقعنا نموها المستقبلي واختتمنا بتصنيف شراء للسهم.

نبذة عن الشركة

تأسست شركة Core Moulding Technologies في عام 1988 ويقع مقرها الرئيسي في كولومبوس، أوهايو، وهي شركة تصنيع وهندسة للمنتجات الهيكلية البلاستيكية الحرارية والمتصلدة بالحرارة مع آثار إنتاج كبيرة في أمريكا الشمالية تمتد عبر كندا والولايات المتحدة والمكسيك. يتم تقديم التقارير كقطعة واحدة.

نقاط القوة والضعف

تتخصص شركة Core Moulding Tech في إنتاج صفائح كبيرة الحجم تستخدم الحرارة والضغط في العملية لدمج الراتنجات والألياف الزجاجية والحشوات والمركبات المحفزة مع نظام محوسب. يمكن لمثل هذا النظام أن يقوم بتجميع المركبات المصممة خصيصًا وفقًا لمتطلبات العملاء واحتياجاتهم مع تقديم مجموعة واسعة من الهياكل من خلال عمليات اللدائن الحرارية أو المعالجة بالحرارة. عرض القيمة الرئيسي للمستثمرين ذو شقين: المكانة الرائدة للشركة في توفير المنتجات في فئتي اللدائن الحرارية واللدائن الحرارية، وعلاقتها طويلة الأمد مع الشركات الكبرى الكبرى.

تعد شركة Core Moulding واحدة من أكبر الشركات المصنعة للمركبات والقوالب في أمريكا الشمالية. في عملية اللدائن الحرارية، لا يوجد لدى الشركة منافسين مهمين في عملية الألياف الطويلة المباشرة وليس لديها سوى منافس كبير آخر من شركات الألياف الزجاجية المقولبة في الرغوة الهيكلية أو قولبة الويب. في عملية التصلب بالحرارة، تعد واحدة من الشركات الرائدة والأساسية التي تشكل 90% من الصناعة، بينما في تخصصات قولبة حقن التفاعل والوضع اليدوي، يكون منافسوها في الغالب لاعبين أصغر أو أقل تطورًا. إن الدخول في صناعة قوالب اللدائن الحرارية والمتصلدة بالحرارة يواجه عوائق كبيرة تتمثل في ارتفاع تكاليف الأدوات والمعدات، في حين أن المعرفة الدقيقة بالقولبة التي يتم تحسينها عبر سنوات من العمل مع العملاء تعد رصيدًا بحد ذاتها. إن جودة العمل والقدرة على الإنتاج بكميات كبيرة تحقق قيمة أفضل لعملائها للبقاء على المدى الطويل.

وفي المقابل، فإن المكانة الرائدة للشركة في هذه الفئات تعني تدفقًا أفضل للطلبات من العملاء ودخلًا أكثر ثباتًا. فازت شركة Core Moulding بالعديد من العملاء المتميزين من مختلف الصناعات، مثل AB Volvo (publ) (OTCPK:VOLAF)، وPACCAR Inc (PCAR) في Truck وYamaha Motor Co., Ltd. (OTCPK: YAMHF) في Powersport. توفر العلاقة طويلة الأمد التي تربط الشركة بهؤلاء العملاء ترتيبات تصنيع أحادية المصدر لتصميم حلول تقنية خاصة ومخصصة للغاية.

ونظرًا للمكانة الرائدة التي تتمتع بها شركة Core Moulding، فقد تمكنت من تأمين عملاء كبار وبناء علاقة طويلة الأمد معهم. وحققت هذه العلاقات طويلة الأمد إيرادات مستقرة، وساعدت بدورها الشركة على تطوير وتعزيز تفوقها على منافسيها. توفر هاتان الطيتان حلقة تغذية مرتدة مفيدة لبعضهما البعض. لكن بعض هؤلاء العملاء يمكن أن يكون لهم تأثير كبير على الإيرادات بسبب مساهمتهم الكبيرة. حصلت Navistar باستمرار على أعلى حصة في فئة المراهقين المرتفعين على مدار السنوات الثلاث الماضية، على الرغم من عدم وجود اتفاقية توريد معمول بها مع Core Moulding. لدى PACCAR اتفاقية توريد تنتهي صلاحيتها في نوفمبر من العام الماضي، وسنتطلع إلى التجديد في تقرير الأرباح التالي. تنتهي اتفاقية BRP التي تخدم أنظمة الدفع في الغالب في غضون ستة أشهر أخرى، في حين يتم تأمين اتفاقية فولفو ويونيفرسال فوريست برودكتس (“UFP”) حتى عام 2027.

منذ عام 2018، باستثناء عام 2020، بدأت إيرادات الشركة تظهر موسمية تصل إلى نقطة عالية خلال منتصف العام ونقطة منخفضة خلال مواسم الشتاء. تمتد هذه الموسمية إلى إجمالي الأرباح والأرباح. وتزامنت الأرباح المعلنة في الربع الثالث من العام الماضي مع هذا النمط، وكما أوضحت الإدارة، فإن هذا يعد “عودة إلى الموسمية التاريخية”. في رأينا، لم تكن عمليات البيع التي شهدتها السوق بنسبة 36% تقريبًا بعد تقرير الأرباح مبررة. إلى حد ما، كان ذلك أيضًا بمثابة عودة إلى القاعدة العقلانية بعد أن تلاشت الإثارة الأولية لإدراج CMT في Russell 3000. وقد استمرت الزيادة في الإيرادات والأرباح بعد التعافي من الركود الناجم عن الوباء في عام 2020. كانت إحدى أولوياتها في عام 2023 هي إصلاح بعض “التحديات المعروفة” من الناحية التشغيلية لتحقيق تحسن فوري في الهامش. لقد تم بالفعل رفع هامش الربح الإجمالي للربع الثالث بمقدار 440 نقطة أساس على أساس سنوي.

وعلى وجه الخصوص، حافظت شركة Core Moulding على نمو قوي في عملياتها. خلال السنوات الأربع الماضية من التقلبات، يبدو أن أرباحها من العمليات قد خرجت من فترة الركود منذ عام 2017 ووصلت إلى مستوى جديد. بالإضافة إلى ذلك، فهي لا تحقق أعلى الأرباح من التشغيل فحسب، بل تتمتع أيضًا بمكانة قوية في صافي رأس المال العامل.

من أجل نمو الشركة، أعطى التخصص المتنوع في الصناعات المختلفة بشكل عام Core Moulding محفظة متوازنة. ومع ذلك، فإننا نرى أن لها ترتيبًا عكسيًا للسوق القابلة للتوجيه والمساهمين الحاليين في مبيعاتها، أي أن أعلى حصص مساهمة المبيعات تأتي من الأسواق الأصغر حجمًا التي يمكن التوجه إليها، في حين أن الحصص الأقل من المبيعات تأتي من الأسواق الأكبر القابلة للعنونة. بالنسبة لأصغر الأسواق التي يمكن التعامل معها في مجال الشاحنات ورياضات الطاقة والتي يبلغ إجماليها 0.9 مليار دولار أمريكي، تمتلك الشركة أعلى مصدر إجمالي للإيرادات يزيد عن 68%. في حين أن منتجات البناء والصناعة والمرافق وغيرها، مثل التغليف والمنتجات الاستهلاكية، تبلغ قيمة سوقها المجمعة 8.7 مليار دولار، إلا أنها تساهم في الإيرادات بنسبة 32٪ فقط. بطريقة ما، يتعلق الأمر بهيمنة الشركة. وفقًا للتقديرات المستندة إلى معلومات الشركة والموارد الأخرى، فهي تمتلك أكثر من 40% من خدمات التركيب والقولبة في سوق الشاحنات في أمريكا الشمالية. لذا، مع هذا المركز الرائد، يصبح من الأسهل للشركة جني الإيرادات من هذا السوق. لا يزال لديها مزيج إيرادات متنوع، ولكن يمكن رفع النمو المحتمل إذا اتخذت خطوة أكثر التزامًا نحو الأسواق الأكبر التي يمكن التعامل معها.

تقوم شركة Core Moulding بتنفيذ إستراتيجية النمو عن طريق الاستحواذ جنبًا إلى جنب مع نموها العضوي. وساهمت العمليات والمواد التي حصلت عليها الشركة في عام 2015 في تحقيق 50% من إيرادات عام 2022. لقد انتقلت من 100% من المواد المتصلدة بالحرارة إلى تركيبة مكونة من 54% من المواد الصلبة الحرارية و46% من اللدائن الحرارية. لقد اكتسبت عمليتين إضافيتين بالإضافة إلى الأتمتة والروبوتات. والأهم من ذلك كله، أنها انتقلت من 83% شاحنة إلى تركيبتها الحالية الأكثر تنوعًا. لديها حاليا أكثر من 18 مليون دولار نقدا في متناول اليد. وإلى جانب خط الائتمان المتاح، تبلغ رأسمالها 68 مليون دولار تحت تصرفها. وذكر رئيسها التنفيذي أنها “ستسعى إلى عمليات استحواذ جذابة لدعم أهداف النمو المتنوعة لدينا باستمرار”. ومن الممكن أن تقوم الإدارة بتحركات أكثر جرأة في الصناعات التي تمضي قدماً في أسواق أكبر يمكن التعامل معها، وجعل نطاق التنويع أكثر نحو المنتجات الصناعية الأخرى مثل مشاريع البنية التحتية الممولة من الحكومة واستراتيجيات الاستدامة الأخرى. لديها معايير لعدم الإفراط في الاستفادة من الاقتراض عندما يتعلق الأمر بعمليات الاستحواذ. نعتقد أنه يمكن التحكم في حجم الاستحواذ بحوالي 5-8 ملايين دولار في البداية هذا العام. وهذا جانب آخر سنوليه اهتمامًا وثيقًا في تقرير الأرباح القادم.

التوقعات الحالية للربع الرابع من قبل الإدارة هي أن تنخفض بنسبة 15-20٪ على أساس سنوي. توقعاتنا هي أنه إذا ظلت إيرادات Core Moulding الفصلية لعام 2024 ضمن نطاق 85 دولارًا إلى 100 مليون دولار، فهي خطوة للأمام مقارنة بنموها قبل ثلاث سنوات. وتحدد التقلبات الدورية للصناعات التي تخدمها أنه ينبغي النظر إلى نمو إيراداتها من خلال عدسة متعددة السنوات.

نظرة عامة والتقييم المالي

بناءً على تحليلنا أعلاه، نستخدم نماذجنا الخاصة لتقييم القيمة العادلة لتقنيات Core Moulding. نحن نفترض أن تكلفة حقوق الملكية تبلغ 5.63% ومتوسط ​​تكلفة رأس المال يبلغ 5.84%. في الحالة الصعودية، بهدف توسيع نطاق تنويع تدفق الإيرادات، فمن المحتمل أن يصبح التدفق النقدي لشركة Core Moulding أقل تقلبًا في السنتين أو الثلاث سنوات المالية القادمة. إذا استمرت الشركة في تنفيذ معايير الرافعة المالية الحكيمة أثناء توسيع عملية الاستحواذ، فسوف تستمر بياناتها المالية في التحسن من حيث الزخم والطريق نحو نمو أفضل. وكان سعره 45.04 دولارًا. وفي الحالة الأساسية، تزامن تنفيذ استراتيجية التنويع مع مخاطر الاقتصاد الكلي في العامين المقبلين، مما أدى إلى تأخير ظهور الفوائد في البيانات المالية. وكان سعره 24.78 دولارًا. في الحالة الهبوطية، هناك تحسن طفيف من التنويع مع تقلبات مماثلة في مسار النمو، حيث بلغ سعره 15.19 دولارًا. سعر السهم الحالي هو في النهاية الهبوطية للمشاعر. بالإضافة إلى السيولة المحسنة من مقدمة Russell 3000، فإن الاحتفاظ المؤسسي لأسهمها سوف يؤدي إلى تقييم أكثر عقلانية للمضي قدمًا. نعتقد أن عمليات البيع التي تلت الأرباح منذ الربع الثالث من العام الماضي مبالغ فيها. يمكن للمستثمرين المهتمين البدء في التجميع عند المستوى الحالي أو أقل منه.

الخطر الرئيسي لأطروحتنا هو التقلبات المستمدة من العملاء الذين تخدمهم Core Moulding. على سبيل المثال، يعتبر الطلب على صناعة الشاحنات دوريًا للغاية ويتزامن مع الحالة الاقتصادية العامة وبيئة الأعمال. لكن ما يتعارض مع هذه الحجة هو ارتفاع الإنفاق على البنية التحتية في الولايات المتحدة من بناء الطرق إلى التجديد الصناعي. وكل هذا يحتاج إلى آلات. عندما يتلقى عملاؤهم طلبات بسبب الطلب المتزايد، سيظلون يلجأون إلى شركائهم الموثوق بهم منذ فترة طويلة، مثل Core Moulding Tech. هذا يشبه الخياط الذي يعرف قياساتك وقد صنع لك بدلة مرضية في الماضي، حتى لو كبرت فمن المرجح أن تعود إلى نفس الخياط لتلك البدلة الجديدة. من خلال التفكير العميق، فإن الرياح الخلفية على المدى المتوسط ​​لا تزال في الشركة.

خاتمة

يعد الموقع التقني الرائد لمنتجاتها الأساسية والعلاقات طويلة الأمد مع عملائها الرئيسيين حلقتين من ردود الفعل المفيدة للطرفين لشركة Core Moulding Technologies. ومع التنويع باعتباره استراتيجية النمو الرئيسية التي تعتبرها الإدارة، فإن الشركة في وضع مريح لتحقيق نمو أفضل بالإضافة إلى الزخم القوي الذي حققته في العامين الماضيين. سيكون لسعر السهم سيولة أفضل خلال الـ 6 إلى 12 شهرًا القادمة. يمكن للمستثمرين على المدى الطويل البدء في شراء الأسهم عند المستوى الحالي أو أقل منه. نوصي بالشراء من هذه التغطية الأولية.