تمتلك إدارة Peyto (OTCPK:PEYUF) أفضل “مقعد في المنزل” للحكم على عملية الاستحواذ. لكنهم لا يستطيعون عرض كل ما يعرفونه بشكل واقعي في العرض التقديمي للمساهمين. هذه الإدارة، على عكس الكثيرين الذين أتابعهم، تكشف الآن عن بعض النقاط التي ربما تكون على نفس القدر من الأهمية إن لم يكن أكثر أهمية من بعض الأسباب التي قدمت في وقت ريبسول (أوتككس:ريبيف) اتفاق. هذه الأسباب “تضع قفلًا” على الاتجاه الصعودي بينما تقلل بشكل حاد من خطر الهبوط. في حين أن بعض المستثمرين يشعرون بالقلق بشأن نسبة الدين بالنسبة لإدارة متحفظة عادة، فقد بدأ يبدو أن الإدارة عرفت كيفية التعامل مع نسبة الدين هذه بسرعة منذ البداية.
مقارنة النشاط
تقوم الإدارة الآن بتسليط الضوء على الاختلاف في مستويات النشاط لهذا الاستحواذ الضخم (ولكنه لا يزال). لا يمكن تسمية العديد من عمليات الاستحواذ بهذا الحجم بأنها مثبتة. حتى أقل يحتوي على أفضل مساحة أرادت الإدارة منذ فترة طويلة.
مقارنة بيتو لمستويات نشاط الحفر (العرض التقديمي لشركة Peyto في يناير 2024)
وأكدت إدارة ريبسول أن هذا كان أصلاً غير أساسي. ولذلك فإن هذه الإدارة “أرادت الخروج”. الآن سوف نكتشف مدى رغبتهم في الخروج.
التفاصيل المهمة الأولى هي 5 آبار فقط في السنوات الخمس الماضية. وهذا يدعم تأكيد الإدارة بأن هذا لم يكن أساسيًا. لكن بالنسبة لبيتو، فهذا يعني أيضًا أن الإنتاج كان أقدم وتجاوز معدلات الانخفاض الأعلى. كان من الممكن أن يتوقع بيتو معدلات انخفاض أقل في المستقبل مع “تسطيح المنحنى” بالإضافة إلى أعمار الإنتاج. وهذا يعني أن هناك حاجة إلى رأس مال أقل للحفاظ على الإنتاج.
ولكنه يعني أيضًا أن التكلفة لكل MCF ترتفع مع تقدم عمر الإنتاج لأن نفس الأصول تجمع إنتاجًا أقل من الإنتاج الأقدم. بشكل عام، طريقة إصلاح ذلك هي القيام بالضبط بما تخطط إدارة Peyto للقيام به. وهذا يعني أنك تقوم بإحضار المزيد من الإنتاج القريب عبر الإنترنت لملء تلك القدرة الخاملة وتتجه التكاليف الإجمالية إلى الانخفاض.
من المرجح أن تقوم شركة Peyto بجلب الآبار عبر الإنترنت باستخدام أحدث التقنيات التي ستتفوق في الأداء على أي شيء فعلته شركة Repsol بسبب قلة النشاط الأخير. من المحتمل أيضًا إجراء عمليات إعادة صياغة لتقليل تكاليف الإنتاج القديمة.
مقارنة Peyto بربحية المساحة المكتسبة حسب الموقع (العرض التقديمي لشركة Peyto في يناير 2024)
ذكرت الإدارة في وقت سابق أن المساحة المكتسبة ستخفض التكاليف. يمكن للمستثمرين الآن معرفة سبب حدوث ذلك من خلال الموقع. تعتبر مساحة ريبسول في المتوسط أفضل من مساحة بيتو. وبالتالي فإن عملية الاستحواذ ترفع من جودة آفاق الحفر بينما من المحتمل أن تخفض مستوى التعادل للشركات، كما أشارت الإدارة منذ فترة طويلة.
هذه طريقة أخرى لتوضيح ما قالته الإدارة في المرة الأولى كسبب لكون هذا الاستحواذ جيدًا.
ولكن المفتاح هو أنه مع عائد الاستثمار الأفضل الموضح أعلاه، فإن تطوير العوائد المتفوقة سيزيد من الهامش بأسعار السلع المختلفة. سيكون ذلك بمثابة دفعة للأرباح في الوقت الذي تشهد فيه الصناعة أسعارًا ضعيفة للسلع الأساسية في المستقبل. والأمر الكبير الآخر هو أن هذا الاستحواذ ينتج ما يقرب من 25٪ من السوائل، وهو أعلى بكثير من متوسط شركة بيتو. وكان متوسط سيولة بيتو يبلغ 11% تقريباً في السنة المالية الحالية (عندما تم تحويل كل شيء إلى بنك إنجلترا).
فالمزيد من السوائل يوفر بعض العزل لأسعار الغاز الطبيعي الضعيفة. إنه يساعد في الواقع على ضمان نجاح هذا الاستحواذ مبكرًا. والأهم من ذلك هو تطبيق عبارة “شراء قبعات القش في يناير”. حصلت شركة Peyto على عقود الإيجار هذه في وقت كانت فيه أسعار الغاز الطبيعي ضعيفة إلى جانب توقعات بشتاء دافئ. ومن المرجح أن تنتظرنا سنوات أفضل، مع وجود قدر كبير من القدرة التصديرية في أميركا الشمالية قيد الإنشاء. لذلك، بغض النظر عن السنوات القليلة الأولى، يمكن أن تكون هذه الصفقة بمثابة إضافة كبيرة حيث تنضم أمريكا الشمالية إلى أسعار سوق الغاز الطبيعي العالمية الأقوى بكثير.
وهذا يؤدي إلى
وأدلت الإدارة بالتصريحات التالية.
بيانات Peyto عن مزايا الاستحواذ (البيان الصحفي بشأن الاستحواذ على مساحة بيتو ريبسول)
لاحظ أن الإدارة تؤكد حقًا على العرض التقديمي الأصلي من زاوية مختلفة لتسليط الضوء على بعض الأسباب الإضافية التي تجعل هذا أمرًا رائعًا. ومن هذا البيان بالذات، إذا قامت الإدارة بدفع جميع احتياطيات الإنتاج المتقدمة المؤكدة الآن كسعر الشراء، فإن مواقع الحفر المستقبلية للاحتياطيات المؤكدة غير المطورة تكون مجانية.
وكما أشرت في مقال سابق، فإن هذا المبلغ أقل بنحو 3 ملايين دولار لكل موقع من بعض المواقع المدفوعة لمواقع الحفر في العصر البرمي خلال سنوات الازدهار. تتمتع هذه الشركة بميزة تكلفة كبيرة مقارنة بالعديد من المنافسين في الولايات المتحدة، حيث يعد الدفع مقابل المواقع غير المطورة أمرًا شائعًا.
لاحظت الإدارة أيضًا في العرض التقديمي الأخير أن الكيان المدمج لديه بنية تحتية داعمة يتم استخدامها بنسبة 52٪ تقريبًا. وبغض النظر عن كيفية حساب ذلك، فهي طريقة الإدارة للتأكيد على أن البنية التحتية ستدعم نموًا كبيرًا في الإنتاج دون الحاجة إلى مشروع رأسمالي كبير لبعض الوقت في المستقبل. هذه أخبار جيدة لأن الإدارة تعتقد أن المساحة المكتسبة يمكن أن تدعم حوالي 100.000 برميل من النفط المكافئ في نهاية المطاف مع ربحية فائقة مقارنة بمتوسط الشركة قبل الاستحواذ.
الرياح الخلفية المحتملة
عندما يتساءل المساهمون كيف تقرر الإدارة أن عملية الاستحواذ يمكن أن تكون تراكمية منذ البداية، فإن الاعتبارات المذكورة أعلاه تؤثر بشكل كبير في هذا القرار. والأهم من ذلك، على الرغم من أن الإدارة ذكرت أن نسبة الدين ستصل إلى 1.5 “ممتدة”. ويبدو أن هناك طرقًا كافية لخفض هذه النسبة بسرعة من خلال زيادة الإنتاج من مواقع العودة المتميزة التي تأتي مجانًا مع الصفقة.
أصبحت الإدارة الآن في وضع يمكنها من استبدال (على سبيل المثال) الإنتاج الحالي بمعدل IRR بنسبة 80% والذي يتناقص بشكل طبيعي بإنتاج معدل IRR بنسبة 130% والذي يتكلف أقل وفقًا للعرض التقديمي. إذا تم حفر ما يكفي من هذه الآبار، فيجب أن تبدأ التكاليف في الانخفاض بمرور الوقت، كما ستتوسع الهوامش بأسعار البيع المختلفة بمرور الوقت.
وبالنظر إلى أن العديد من المستثمرين يرون أسعارًا ضعيفة في المستقبل المنظور، فإن هذا هو بالضبط نوع الاستحواذ الذي يجب القيام به في مثل هذا الوقت. قد تختلف الإدارة مع الكثير من المستثمرين في أن الإدارة ربما ترى أسعارًا أقوى لهذه الصناعة في المستقبل مع زيادة القدرة التصديرية.
هناك أيضًا فرصة جيدة لأن تساعد الثورة الخضراء على نمو الطلب على الغاز الطبيعي من خلال الطلب على الإيثان والبروبان لسوق البلاستيك سريع النمو. الغاز الطبيعي في حد ذاته هو المادة الخام المختارة لسوق الهيدروجين سريع النمو.
سيستفيد المساهمون على الفور من انخفاض تكلفة إنتاج المساحة المكتسبة. ومن المرجح أن يستفيد المساهمون على المدى الطويل من ارتفاع أسعار السلع الأساسية. هناك جانب إيجابي آخر على المدى الطويل وهو التقدم التكنولوجي المستمر الذي يسمح بمزيد من الإنتاج بتكاليف أقل.
المخاطر
قد تكون الإدارة مخطئة بشأن انخفاض تكاليف الإنتاج بمجرد بدء التطوير.
تتمتع عمليات الاستحواذ المعززة بمعدل نجاح أعلى بكثير من عمليات الاستحواذ الأخرى. لكن من الممكن أن يفشلوا في تحقيق النتائج المتوقعة.
لدى بيتو رئيس جديد نسبيًا على رأسه. يمكن أن يكون نقص الخبرة مكلفًا في مثل هذه الحالة. هناك آخرون حول الرئيس التنفيذي يمكنهم تقليل مخاطر هذا “الشخص الجديد”. لكنها لا تزال موجودة.
ارتفاع نسبة الدين يزيد من مخاطر الفشل المالي. في حالة وجود مشكلات غير متوقعة في عملية الاستحواذ والتي تتطلب أموالاً أكثر مما كان متوقعًا، فقد يكون هناك عرض للأسهم من شأنه أن يخفف الأسهم القائمة.
إن أسعار النفط والغاز الطبيعي متقلبة دائمًا، وبالتالي فهي تشكل خطرًا في هذه الصناعة.
خاتمة
يظل السهم بمثابة شراء قوي حيث أثبتت هذه الإدارة منذ فترة طويلة قدرتها على التغلب على الرياح المعاكسة للصناعة. هذه هي الشركة التي مرت بالعديد من فترات الركود دون شطب أصول في قيعان السوق. وهذا إنجاز نادر جدًا لأي إدارة.
يبدو أن سعر السهم يقدر المزيد من ضعف التسعير وتأثير إيجابي ضئيل أو معدوم لعملية الاستحواذ. لقد فعلت الإدارة ما تنص عليه العديد من كتب الإدارة. أي الشراء أو التوسع عندما تكون الأسعار ضعيفة. ومع ذلك، فإن السوق ليس في مزاج يسمح له بمكافأة حركة “الكتاب” الكلاسيكية.
من المرجح جدًا أن تظهر الإدارة نتائج مهمة بمجرد تطوير المساحة. وينبغي أن يؤدي ذلك إلى تقدير كبير. وأي انتعاش دوري للأسعار سيكون بمثابة زينة على الكعكة. على مدى خمس سنوات، يمكن أن تؤدي أسعار السلع الأساسية القوية ونمو الإنتاج إلى ارتفاع أسعار الأسهم النادرة ثلاث مرات عن المستويات الحالية.
قد لا يحب المستثمرون المحافظون نسبة الدين عند المستويات الحالية، في حين أن المستثمرين في الدخل قد يشعرون بالقلق أيضًا بشأن مستوى المخاطر. يجب أن يجد المستثمرون الآخرون هذا عرضًا مثيرًا للاهتمام.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
