بيرنود ريكارد: من المرجح أن تدفع الأسواق الناشئة باهظة الثمن النمو على المدى الطويل

بيرنود ريكارد (OTCPK:PRNDY، OTCPK:PDRDF) هي ثاني أكبر شركة للمشروبات الروحية والنبيذ في العالم. يبيعون علامات تجارية مشهورة مثل Absolut Vodka وKahlua. يشكل النبيذ والشمبانيا نسبة صغيرة (حوالي 5٪ من مبيعات)، تركز الشركة في الغالب على المشروبات الروحية مثل الفودكا والويسكي والجن. أصبحت هذه المشروبات ذات شعبية متزايدة ويتوسع بيرنود ريكارد عالميًا.

وهي شركة مملوكة لعائلة فرنسية، حيث لا تزال العائلة تمتلك حوالي 15% من الشركة. الرئيس التنفيذي الحالي، ألكسندر ريكارد، هو حفيد المؤسس بول ريكارد، الذي بدأ الشركة في عام 1932. اندمجت ريكارد مع بيرنود في عام 1975 للحصول على اسمها الحالي. أنا أحب الشركات المملوكة عائليًا كمستثمر ذو قيمة لأنها تتمتع عمومًا بمزيد من الاستقرار ونظرة طويلة المدى للشركة. علاوة على ذلك، توفر علاماتها التجارية خندقًا قويًا في هذه الفئة.

ال تواجه الشركة بعض الرياح المعاكسة قصيرة المدى وعودة الأرباح إلى طبيعتها بعد الارتفاع الكبير الذي أعقب الوباء. قد يكون الانخفاض بنسبة 20٪ في سعر السهم العام الماضي نقطة دخول جيدة بسعر عادل. نستنتج أن بيرنود ريكارد يعد استثمارًا جذابًا للمستثمرين ذوي القيمة طويلة الأجل، ولكن السعر ليس رخيصًا بما يكفي ليكون استثمارًا ذا قيمة جذابة.

المنافس الرئيسي: شركة Diageo PLC من المملكة المتحدة

منافسهم الرئيسي هو Diageo (DEO)، وهي شركة أكبر مقرها في المملكة المتحدة وتبيع أيضًا علامات تجارية مشهورة، بما في ذلك Johnny Walker Whisky وGuinness Beer الشهيرة. Diageo أكثر تنوعًا بعض الشيء، والفرق الآخر هو أن بيرنود ريتشارد لا يبيع البيرة. علاوة على ذلك، تركز شركة Diageo بشكل أكبر على الأسواق المتقدمة، بينما يستثمر Pernod Ricard بشكل أكبر في الأسواق الناشئة.

شهدت هاتان الشركتان صعودًا قويًا بعد الوباء عندما انفتحت المجتمعات مرة أخرى، لكن سعر السهم انخفض في السنوات الأخيرة بعد الذروة في عام 2022. خلال العام الماضي، انخفض سعر سهم بيرنود ريكارد بنحو 20٪. قد يوفر هذا السعر المخفض فرصة شراء جيدة.

الاتجاهات ذات الصلة على المدى الطويل

على مدى السنوات القليلة الماضية، أصبح الناس يشربون كميات أقل من البيرة ولكنهم يشربون المزيد نسبيا من النبيذ والمشروبات الروحية، وهو ما يعد بمثابة رياح إيجابية طويلة المدى لبيرنود ريكارد. يستمتع الجيل Z، خصوصًا في جيل الشباب، بشرب الكوكتيلات وغيرها من المشروبات الفاخرة للخلاطات. ولهذا السبب أفضّل شركة Pernod Ricard على الشركات التي تركز على البيرة مثل Heineken (OTCQX:HEINY) وAB InBev (BUD).

أحد المخاطر المحتملة الكبيرة هو تقليل استهلاك الكحول بشكل عام بسبب التنظيم أو الاتجاهات المجتمعية، والتي قد تتحول إلى استثمار في شركات التبغ. أصبح الناس أكثر وعيًا بالصحة من أي وقت مضى، والشباب أقل عرضة لشرب الكحول. بدلا من شرب الكحول، يختار الناس بشكل متزايد شرب المشروبات الخالية من الكحول أو المشروبات الغازية. يصنع بيرنود ريكارد أيضًا مشروبات روحية منخفضة الكحول أو خالية من الكحول، مثل الجن بدون كحول، لتلبية احتياجات المستهلكين المتغيرة. أصبحت هذه الإصدارات الخالية من الكحول شائعة جدًا، ومن المتوقع أن ينمو سوق المشروبات الروحية الخالية من الكحول بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 15%. ومع ذلك، فإن الانخفاض طويل الأمد في الاستهلاك الإجمالي للكحول سيكون بمثابة رياح معاكسة كبيرة لبيرنود ريكارد، ولكن لحسن الحظ لم يحدث هذا (حتى الآن) حيث لا يزال من المتوقع أن ينمو سوق المشروبات الروحية العادية (مع الكحول) بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 5٪. في الولايات المتحدة الأمريكية.

وأخيرا، يستثمر بيرنود ريكارد بكثافة في الأسواق الناشئة مثل الهند والصين. تشكل الأسواق الناشئة الآن حوالي 50% من إجمالي مبيعات بيرنود ريتشارد. وفي هذه الاقتصادات الناشئة، بدأ الناس في إنفاق المزيد على السلع التقديرية ويستمتعون بالخروج أكثر، وهو ما سيفيد بيرنود ريتشارد. وفيما يتعلق باستهلاك المشروبات الروحية والنبيذ (الممتازة)، من المتوقع أن تنمو هذه الاقتصادات الناشئة بمعدلات مضاعفة خلال السنوات القادمة بسبب تحسن الدخل وزيادة الأقساط. يعد هذا فرقًا رئيسيًا بين Pernod Ricard وDiageo لأن Diageo يركز بشكل أكبر على الأسواق المتقدمة مثل الولايات المتحدة الأمريكية وأوروبا. وعلى المدى الطويل، أعتقد أن التركيز الاستراتيجي على الأسواق الناشئة يفيد بيرنود ريكارد.

النتائج المالية

بيرنود ريكارد هي شركة رائعة ذات نمو وهوامش ربح عالية. على مدى العقد الماضي، نمت إيراداتها بشكل كبير من حوالي 10 مليار دولار في عام 2014 إلى ما يقرب من 13 مليار دولار في عام 2024، وكانت هوامش أرباحها الصافية أعلى باستمرار من 10٪ (باستثناء جائحة 2020). ويظهر هذا الأداء المالي القوي من خلال نتائجها المالية خلال العقد الماضي، كما هو موضح أدناه:

وكما يتبين أدناه، كانت هناك زيادة قوية في نمو الإيرادات بعد عودة الوباء إلى مسار النمو طويل الأجل.

يرجع بعض هذا النمو إلى الاستحواذ على علامات تجارية صغيرة للمشروبات الروحية مثل Código 1935، وهي علامة تجارية مكسيكية للتيكيلا، وCockorico التي تبيع كوكتيلات RTD الممزوجة مسبقًا في زجاجة. لم يتم الكشف عن التفاصيل المالية لعمليات الاستحواذ هذه، ولكن يمكننا أن نرى الشهرة المتزايدة في ميزانيتها العمومية، والتي زادت بنحو مليار دولار نتيجة لعمليات الاستحواذ هذه. ومع ذلك، فإن علاماتهم التجارية الأخرى تنمو أيضًا بشكل عضوي، وفقًا للشركة.

الشيء الذي يقلقني عند التحقيق في هذه الأرقام هو النقص النسبي في نمو الأرباح. وفي حين زاد إجمالي الإيرادات بنحو 60% على مدى العقد الماضي، فإن الدخل التشغيلي زاد بنحو 20% فقط، وبالتالي لم تتحسن هوامشها. عادة، يجب أن تصبح الأعمال التجارية أكثر ربحية مع الحجم. ويمكن تفسير هذا الاختلاف بحقيقة أن بيرنود ريكارد يستثمر بكثافة في الأسواق الناشئة، مما يقلل الربحية على المدى القصير ولكنه سيؤتي ثماره بشكل جيد على المدى الطويل في رأيي. بالمقارنة، فإن إنفاق CapEx لشركة Diageo أقل كنسبة مئوية من الإيرادات، مما يسمح لها بالإبلاغ عن أرباح أعلى ومقاييس التدفق النقدي الحر (في الوقت الحالي).

وفيما يتعلق بملف الديون، فقد قام بيرنود ريكارد بسداد مبلغ كبير من الديون في السنوات السابقة، وهو أمر جيد أن نراه. وبالتالي فإن تكاليف ديونها (مدفوعات الفائدة) انخفضت مع مرور الوقت، كما هو مبين أدناه. ميزانيتها العمومية قوية للغاية لأن لديها ما يكفي من الأصول السائلة لسداد الالتزامات قصيرة الأجل؛ أي أن النسبة الحالية تبلغ 2 بينما معيارنا أعلى من 1.

أحدث النتائج المالية ربع السنوية

وقال “نحن في مرحلة تطبيع متوقعة. (…) ففي غضون ثلاث سنوات، على سبيل المثال، حققت سوق أمريكا الشمالية نمواً بنسبة 25% تقريباً، أي ضعف السرعة التي كان ينبغي لها أن تنمو. بعد هذه الدورة الفائقة التي أعقبت كوفيد، يتراجع التضخم وسنعود إلى سياسة التسعير الكلاسيكية، تلك التي كانت لدينا قبل الأزمة، مع زيادات أكثر استهدافًا. في الواقع، من المفترض أن يشهد النصف الثاني من العام انتعاشًا ديناميكيًا في المبيعات.” (ألكسندر ريكارد، الرئيس التنفيذي بيرنود ريكارد، 2024)

أظهر أحدث تقرير للأرباح انخفاضًا في حجم المبيعات بعد فترة من النمو القوي في السنوات الأخيرة بعد الوباء. وقد تم “تأجيل بعض الطلب” من عام 2023 إلى عام 2022، وهو ما تسميه الشركة “العيش الانتقامي”. هذا النمط شائع بين أقرانها، حيث أظهرت شركة Diageo انخفاضًا في الأرباح، وأبلغت LVMH عن انخفاض بنسبة 10٪ في قسم النبيذ والمشروبات الروحية. لذا، فإن مشكلة انخفاض المبيعات هذه لا تقتصر على بيرنود ريكارد.

هذه الأمثلة التي تقارن المبيعات الحالية بعام 2020 تم اختيارها قليلاً من قبل الشركة لتقديمها بشكل أفضل مما هي عليه (تركيبات ضعيفة). لذلك قمنا بمقارنة مبيعات هذا العام (13 مليار دولار) بعام 2019 (قبل الوباء)، مما يكشف أن المبيعات أعلى بالفعل مما كانت عليه في عام 2019 (10 مليار دولار). وكانت هذه المقارنة مع عام 2019 بمثابة مثال أكثر شفافية وإقناعًا في رأيي، لكنها لا تزال تظهر نموًا كبيرًا. ويعود هذا الانخفاض في الأحجام أيضًا إلى الزيادات الكبيرة في الأسعار في جميع القطاعات، حيث يمكن للمستهلكين التحول إلى بدائل أرخص. ارتفعت الأسعار بأرقام مضاعفة في جميع أنحاء العالم مما أدى إلى انخفاض الطلب من المستهلكين.

تقييم

أخيرًا، دعونا نجري تقييمًا قصيرًا لنرى ما يجب أن نكون على استعداد لدفعه مقابل هذه الشركة. وبالتطلع إلى السنوات الخمس المقبلة، نقوم بوضع نموذج للمبيعات المستقبلية، وتقدير نمو المبيعات عبر المناطق المختلفة؛ أي الأسواق المتقدمة بنسبة 5% والأسواق الناشئة بنسبة نمو 10%. أبني توقعات النمو هذه على التوقعات المقدمة في مكالمة أرباح النصف الأول من العام المالي 2024 التي قدمتها الشركة.

يتم تداوله حاليًا بمعدل أرباح آجلة يبلغ حوالي 18 مرة، وهو أقل من متوسطه التاريخي الذي يزيد عن 20 مرة من الأرباح الآجلة. بالنسبة للتقييم، يجب أن يكون سعر الربحية العادل لدينا 20 ضعفًا للأرباح، ويمكن أن يكون هذا أعلى بسهولة كما هو موضح من قبل، ولكن يجب أن نظل متحفظين في تقديراتنا. ومع ذلك، فإن الأرباح في السنة المالية 2024 منخفضة مؤقتًا، لذا فإن نسبة السعر إلى الربحية هذه ليست مفيدة للغاية.

بعد تباطؤ بسيط في عام 2024 مقارنة بعام 2023، نتوقع أن يستأنف بيرنود ريكارد مسار نموه طويل المدى بحوالي 4-7٪ من نمو المبيعات، وهو ما يتماشى مع التقديرات المتفق عليها من المحللين. هذا النمو في المبيعات بنسبة 4-7% هو متوسط ​​نمو بنسبة 3-5% في الأسواق المتقدمة، وأرقام نمو أعلى بنسبة 6-10% في الأسواق الناشئة مثل الهند والصين.

ومن حيث الهوامش، نتوقع هوامش التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 15% وهو أقل من المتوسط ​​طويل الأجل للسنوات الخمس الماضية. إنهم يستثمرون الآن كثيرًا في الأسواق الناشئة للسنة المالية 2024 لتأسيس وجودهم في السوق من خلال الحملات التسويقية واستثمارات البنية التحتية. لقد تضاعفت النفقات الرأسمالية كنسبة من الإيرادات منذ عام 2016. والأهم من ذلك، أننا نتوقع أن تعود النفقات الرأسمالية إلى الانخفاض وأن تؤتي هذه الاستثمارات ثمارها في المستقبل.

وبجمع كل ذلك معًا، يبدو من المعقول افتراض أن الشركة ستحقق حوالي 15-16 مليار دولار من إجمالي الإيرادات للسنة المالية 2028، مع هامش تدفق نقدي تشغيلي يبلغ حوالي 15٪. سيؤدي ذلك إلى حوالي 2-2.5 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي في عام 2028. ومن ثم فإن خفض النفقات الرأسمالية من مستوياتها الحالية سيؤدي منطقيًا إلى زيادة التدفق النقدي الحر. إن تقدير هذا المستوى من رأس المال الرأسمالي ليعود إلى حوالي 4٪ من الإيرادات (0.6 مليار دولار) سيؤدي إلى أرقام تدفق نقدي مجاني تبلغ حوالي 1.4-1.9 مليار دولار. وبمقارنة ذلك بقيمتها السوقية الحالية (40 مليار دولار)، فإن هذا يمثل عائد تدفق نقدي حر يبلغ حوالي 3-4٪ وهو أمر معقول ولكنه ليس مذهلاً. ويتماشى عائد التدفق النقدي الحر أيضًا مع متوسط ​​السنوات العشر الماضية لشركة Diageo وPernod Ricard. بشكل عام، يبدو أن الشركة تدور حول القيمة العادلة بدلاً من أن تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

وأخيرًا، يقومون أيضًا بإعادة شراء كمية كبيرة من الأسهم ويدفعون أرباحًا بنسبة 3٪. وهذا يزيد من جاذبية هذا الاستثمار.

التقييمات النسبية: بالمقارنة مع دياجيو، فإن بيرنود ريكارد مشابه من حيث التقييم. كلاهما يتداولان بأقل من 20 مرة من الأرباح. ومع ذلك، فإن شركة Diageo هي شركة أكبر تعمل بشكل أكبر في مجال التدفق النقدي الحر، لذا فإن القيمة السوقية الإجمالية لها (80 مليار دولار) أكبر بكثير من شركة Pernod Ricard (40 مليار دولار). تستثمر شركة Diageo بشكل أقل وتعمل على تحسين أرقام التدفق النقدي الحالية. ومع ذلك، فيما يتعلق بإمكانيات النمو المستقبلية، أعتقد أن بيرنود ريكارد لديه الأفضلية لأنهم يستثمرون أكثر في الأسواق الناشئة، لذلك فإن ذلك من شأنه أن يبرر في الواقع تقييمًا أعلى. كنسبة مئوية من إجمالي الإيرادات، يقوم بيرنود ريكارد بالمزيد من النفقات الرأسمالية الاستثمارية من أجل النمو في الأسواق الناشئة.

أخيرًا، هناك منافس أصغر آخر، وهي شركة Brown-Forman (BF.B) (مالك شركة Jack Daniel’s) وهي أكثر تكلفة؛ إنها شركة أصغر بكثير ولكن لها قيمة سوقية مماثلة (30 مليار دولار). يتم تداول هذه الشركة بما يقرب من 40 ضعفًا من الأرباح، بينما يتداول Pernod Ricard وDiageo بأقل من 20 ضعفًا من الأرباح.

الاستنتاجات

تصنيفنا النهائي لشركة Pernod Ricard هو “تعليق” لأننا نعتقد أن علاماتها التجارية توفر خندقًا قويًا وأن استثماراتها في الأسواق الناشئة ستقود النمو على المدى الطويل. تتخذ الشركة الخطوات الصحيحة من خلال منتجاتها التسويقية والمبتكرة مثل المشروبات الروحية الخالية من الكحول وكوكتيلات RTD. يعد الاتجاه الكبير بعيدًا عن البيرة نحو النبيذ والمشروبات الروحية بمثابة رياح خلفية أخرى لبيرنود ريكارد.

ومع ذلك، فإن تقييمها ليس رخيصًا كما نرغب في استثمار ذو قيمة كبيرة، ولكننا نعتقد أنه سعر عادل لشركة جيدة إلى حد معقول بعد انخفاض سعر السهم بنسبة 20٪ العام الماضي. السعر الحالي ليس غير معقول لمثل هذه الشركة القوية، وقد تم تداولها بتقييمات أعلى بكثير في الماضي. قد توفر الأشهر المقبلة فرصة بسعر دخول أفضل، حيث يمكن أن تستمر الأسهم في الانخفاض.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.