بقلم فالنتينا زا وجوزيبي فونتي
ميلانو (رويترز) – مع قيام البنك المركزي الأوروبي بتقليص مشترياته من السندات الحكومية في منطقة اليورو، تحرص إيطاليا على أن يساعدها مواطنوها، وخاصة الأثرياء، في إعادة تمويل رابع أكبر كومة من الديون العامة في العالم كحصة من الناتج.
ومن الممكن أن يؤدي المزيد من الملكية المحلية لديون روما، التي تعتبر استدامتها أمرا حاسما لبقاء منطقة اليورو، إلى زيادة قدرتها على مواجهة الصدمات، حيث من غير المرجح أن يصاب صغار المدخرين بالذعر في الأزمات.
لكن الضربة التي ستتلقاها ثرواتهم يمكن أن يتردد صداها بشكل أكبر في الاقتصاد الإيطالي، حيث تكافح الشركات الصغيرة، التي تشكل الأغلبية، للعثور على الأموال اللازمة للنمو.
ومع تقلص سوق الأسهم العامة الإيطالية الصغيرة الحجم بالفعل، واعتبار الاستثمارات البديلة مجرد خيار للأثرياء، قال مستشارو الإدراج إن سياسة تمويل التجزئة التي تتبعها وزارة الخزانة تعمل على تحويل رأس المال بعيدًا عن الشركات.
وقال ألبرتو مارتن، كبير الباحثين في مركز البحوث الاقتصادية الدولية ببرشلونة، إن “الحكومات تواجه خيارات صعبة وعليها، إذا جاز التعبير، أن تلتقط سمومها”، مشددا على أن هناك جوانب سلبية أيضا لملكية الديون المحلية.
وأدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى إحياء علاقة الحب بين الإيطاليين وسوق السندات الحكومية التي تبلغ قيمتها 2.4 تريليون يورو (2.6 تريليون دولار)، والتي تستفيد من معدل ضريبي أقل من نصف ذلك المعدل على الاستثمارات المالية الأخرى، أو حتى الودائع المصرفية.
الحوافز الضريبية
ومن أجل الحفاظ على استمرار الطلب، بعد أن قامت الأسر والشركات بزيادة محافظ سنداتها الحكومية إلى أعلى مستوى في حقبة اليورو من خلال إضافة 140 مليار يورو في الأشهر الـ 12 حتى أكتوبر، تخطط روما لمزيد من الحوافز الضريبية.
تعتزم إيطاليا، في الوقت المناسب لبيع سندات التجزئة الجديدة في أواخر فبراير، تفعيل الإجراءات للسماح للمدخرين بالحصول على ما يصل إلى 50 ألف يورو (54 ألف دولار) من السندات الحكومية من مؤشر الثروة الذي تستخدمه الدولة لتقييم الأهلية للحصول على مزايا الرعاية الاجتماعية. وقالت مصادر حكومية.
وأصدرت وزارة الخزانة في عام 2023 سندات بقيمة 44 مليار يورو للمستثمرين الأفراد، الذين يملكون 13.5% من ديونها، أي أكثر من ضعف المستوى الذي كانت عليه في منتصف عام 2022.
وقال لوكا كازولاني، رئيس قسم الأبحاث الإستراتيجية في UniCredit: “لقد حققت السندات المخصصة لمستثمري التجزئة نجاحًا هائلاً في عام 2023”.
وأضاف أنه لتمويل المشتريات، استخدم المدخرون في الغالب الأموال النقدية في الودائع المصرفية، لكنهم باعوا أيضًا صناديق الاستثمار المشتركة ومنتجات التأمين.
وخسرت البنوك الإيطالية 56 مليار يورو من ودائع الأسر خلال العام المنتهي في نوفمبر/تشرين الثاني، وانخفضت أحجام التداول في سوق الأوراق المالية على الشركات متوسطة الحجم إلى النصف، مما دفع المتخصصين في القطاع المالي إلى المطالبة باتخاذ إجراءات حكومية.
ووعدت وزارة الخزانة الإيطالية باتخاذ إجراءات جديدة لتوجيه المدخرات الخاصة لدعم احتياجات الشركات الاستثمارية، لكنها لم تقدم سوى القليل من التفاصيل.
تحفيز الاستثمارات
عانت خطة لضخ المزيد من الثروة المالية للأسر الإيطالية البالغة 5 تريليون يورو في الشركات الصغيرة من تدفقات خارجة تتراوح بين 2.5 و2.6 مليار يورو في عام 2023، حسب حسابات شركة إكويتا للوساطة، مع مرور فترة خمس سنوات، مما يسمح بسحب الاستثمارات مع الاحتفاظ بالإعفاءات الضريبية.
وقال جوليو سينتميرو، وهو سياسي في ائتلاف رئيس الوزراء جيورجيا ميلوني، لرويترز إنه اقترح إعفاءات ضريبية جديدة لوقف عمليات الاسترداد وتشجيع الاستثمارات الجديدة.
واقترح أيضًا الإبقاء على الحافز الضريبي لحث الشركات الصغيرة على الإدراج.
ولتعزيز عمليات الإدراج، ستوافق روما في فبراير/شباط على إجراءات مثل طرق تعزيز نفوذ المساهمين القدامى. ومع ذلك، أثارت الخطة غضب الصناديق الدولية الكبيرة التي تشكل 90% من المستثمرين في الأسهم الإيطالية.
وقاد المستثمرون الدوليون مؤشر أسهم ميلانو القيادية للارتفاع بنسبة 28% في عام 2023، في حين دفع سحب الاستثمارات المحلية مؤشر الشركات ذات رأس المال المتوسط والصغير إلى الانخفاض بنسبة 17%.
وقال لوكاس بلاتنر، الشريك في شركة المحاماة أدفانت إن سي تي إم، مستهدفا السياسة “العدوانية” التي تنتهجها وزارة الخزانة: “إن الحصة المتزايدة من المدخرات التي تم ضخها في السندات الحكومية أدت إلى استنزاف السيولة بعيدا عن البورصة، وخاصة الشركات الصغيرة والمتوسطة”.
وفي عام 2022، بلغ إجمالي الأسهم العامة الإيطالية 34% من الناتج، بانخفاض عن 51% في عام 2006، ومقارنة بنسبة 45% في ألمانيا وأكثر من 120% في فرنسا.
وقال كلاوديو سكاردوفي، وهو شريك كبير في ديلويت وأستاذ في كلية SDA بوكوني للإدارة في ميلانو، إن الأسواق الخاصة في إيطاليا لا تمثل سوى 3 إلى 4% من الثروة، مقابل تخصيص مثالي لا يقل عن 20%.
وقال سكاردوفي إن المخاطر “الصفرية الواضحة” على السندات الحكومية والعوائد الجذابة بالقيمة الاسمية ولكن أقل من صافي التضخم، تحول “معظم المدخرات بعيدًا عن الأصول الحقيقية، مما يمنع تلك الأموال من التدفق إلى الاقتصاد”.
وأضاف أن رأس المال يكافح للعثور على الاستخدام الأمثل.
“إن عملية صنع القرار في الدولة تتأثر جزئيا ببناء التوافق، وليس فقط بالحاجة إلى إيجاد الاستثمار الأكثر إنتاجية وربحية.”
(1 دولار = 0.9229 يورو)
