تقنيات المصفوفات: الجانب السلبي على المدى القصير، ولكن النمو المرتفع على المدى الطويل

تقنيات المصفوفة (ناسداك: آري) هي واحدة من الاستثمارات الرائدة في مجال تكنولوجيا تتبع الطاقة الشمسية. ومع ذلك، فإنني أعتبر أن المخاطر على المدى القصير إلى المتوسط ​​تستحق الموازنة بشكل كبير مع التوقعات طويلة المدى التي يوفرها نمو سوق الطاقة الشمسية. الشركة لديها نقص في صافي الدخل الثابت والميزانية العمومية التي يمكن تحسينها. واستنادا إلى المخاطر المرتبطة بمراجعات تقديرات الأرباح في هذا الوقت، فإنني أعتبر السهم ذو قيمة عادلة، مع عدم وجود هامش أمان في السعر.

نبذة عن الشركة

Array هي شركة عالمية تقدم حلول وخدمات تتبع الطاقة الشمسية لمحطات الطاقة واسعة النطاق. وتقوم بتصميم وتصنيع وتوريد الأنظمة التي تزيد من كفاءة مشاريع الطاقة الشمسية هذه. تعمل أنظمة التتبع الخاصة بها على ضبط زوايا الألواح الشمسية لتتبع مسار الشمس خلال النهار، مما يزيد من التقاط الطاقة إلى أقصى حد، مما يوفر تحسينًا كبيرًا للمنشآت ذات الإمالة الثابتة.

كان للشركة الاكتتاب العام في أكتوبر 2020، وتم تأسيسها في عام 1989. وتتكون الإيرادات التشغيلية لشركة Array من 78.5% من الولايات المتحدة، و8.8% من البرازيل، و7.9% من إسبانيا، و4.8% من بقية العالم. استحوذت Array على STI Norland مقابل حوالي 652 مليون دولار أمريكي نقدًا وأسهمًا في عام 2022، مما يجعلها واحدة من أكبر شركات تتبع الطاقة الشمسية في العالم. والآن، يأتي 77.4% من إيراداتها التشغيلية من عمليات Array Legacy، و22.6% تأتي من عمليات STI Norland.

توقعات السوق على المدى الطويل والتحليل المالي

وفقًا لشركة Mordor Intelligence، يقدر حجم سوق أجهزة تتبع الطاقة الشمسية بنحو 36.62 مليار دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 100.51 مليار دولار بحلول عام 2029، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 22.38٪ خلال هذه الفترة. وهذا جزء من اتجاه أوسع في قطاع الطاقة، حيث أصبحت الطاقة الشمسية مساهما متزايد الأهمية في توليد الكهرباء على مستوى العالم. يعتبر المنتدى الاقتصادي العالمي أن الطاقة الشمسية تنمو بشكل أسرع من أي تكنولوجيا طاقة أخرى في التاريخ.

هناك ثلاثة منافسين رئيسيين للطاقة المتجددة للطاقة الشمسية:

1. قوة الرياح
2. الطاقة المائية
3. الحرارة الأرضية

يعد مقدمو الطاقة المتجددة هؤلاء أهم المساهمين في حجم سوق الطاقة المتجددة، والذي تتوقع شركة Next Move Strategy Consulting أن يصل إلى 2,025.94 مليار دولار في عام 2030.

لدى Array أربعة منافسين رئيسيين قمت بتحديدهم، بغض النظر عن القيمة السوقية لها، وواحد منهم فقط مدرج علنًا:

1. المتعقب التالي (NXT): شركة رائدة في مجال تتبع الطاقة الشمسية، وهي معروفة بحلول ذكية ومتكاملة لتتبع الطاقة الشمسية لمحطات الطاقة واسعة النطاق. إنه تهديد مباشر لـ Array وفرصة استثمارية كبيرة.
2. حلول الأجهزة الكهروضوئية: تشمل العمليات أجهزة تتبع الطاقة الشمسية المتقدمة لتصميم وتصنيع وتوريد أنظمة التركيب.
3. شركة سولتيك للطاقة القابضة: تقدم حلول تتبع الطاقة الشمسية لزيادة الكفاءة والأداء في منشآت الطاقة الشمسية.
4. آركتيك سولار القابضة: تقدم حلول التتبع والأرفف الشمسية وهي معروفة بالابتكار.

واستنادًا إلى القيمة السوقية المماثلة، يمكننا أيضًا تضمين Shoals (SHLS) وSunrun (RUN).

1. المياه الضحلة: متخصصون في تصميم وتصنيع موازين حلول الأنظمة الضرورية لتشغيل وتركيب أنظمة الطاقة الشمسية.
2. تشغيل الشمس: معروفة في المقام الأول بخدمات الطاقة الشمسية والتخزين والطاقة السكنية.

ومن الجدير بالذكر أنه بالمقارنة مع مؤشر S&P 500، كان أداء Array أقل بكثير على مدى السنوات الثلاث الماضية، وهو اتجاه عام في أسواق الطاقة الشمسية في هذا الوقت:

كما ذكرت سابقًا، قامت شركة Array بالاكتتاب العام الأولي في عام 2020، وارتفع سعرها بشكل كبير قبل ذلك، ويعود الآن إلى ما أعتبره تقييمًا أكثر اعتدالًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى التباطؤ العام في الطلب على الطاقة الشمسية في الولايات المتحدة. السوق الأساسية، في الوقت الراهن. ومع ذلك، أعزو ذلك أيضًا إلى ما أعتبره توقعات عالية جدًا والمبالغة في تقدير القيمة التي أدت إلى الاكتتاب العام الأولي بسبب معنويات السوق المفرطة.

جزء من عدم الاستقرار الذي يأتي مع الاستثمار في Array هو أنه على الرغم من تأسيس الشركة في عام 1989، إلا أنها شهدت فترات مستمرة من الخسارة الصافية مؤخرًا منذ عامي 2018 و2021:

تأثرت خسارتها في 2021/2022 بالتحديات الناجمة عن تحقيق رسوم مكافحة الإغراق/الرسوم التعويضية، مما أثر على قدرة Array على التنبؤ بتقديراتها لعام 2022 بدقة. وتأخرت مشاريع تبلغ عائداتها نحو 250 مليون دولار، مما أثر على الوضع المالي للشركة. بالإضافة إلى ذلك، أشار الرئيس التنفيذي كيفن هوستيتلر إلى:

هناك أشياء كثيرة خارجة عن سيطرتنا، مثل التحقيق في AD/CVD، والصراع في أوكرانيا، والتقلبات المستمرة في السلع والخدمات اللوجستية، ستخلق عبءًا صعبًا لبقية العام (2022).

ومن الممكن أن تكون الميزانية العمومية أقوى كثيرا، حيث تبلغ نسبة حقوق الملكية إلى الأصول 0.36، ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 1.2. قارن هذا مع أقرانهم الثلاثة المدرجين علنًا الذين استخدمتهم للتحليل التنافسي:

• المياه الضحلة: نسبة حقوق الملكية إلى الأصول 0.62 ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 0.36.
• تشغيل الشمس: نسبة حقوق الملكية إلى الأصول 0.26 ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 2.12.
• المتعقب التالي: نسبة حقوق الملكية إلى الأصول -1.49 ونسبة الدين إلى حقوق الملكية -0.05.

من الواضح أن Shoals تأتي في المقدمة بناءً على الميزانية العمومية، ولدى كل من Sunrun وArray ديون كبيرة يجب سدادها، مما قد يعيق النمو المستقبلي. تقع Nextracker قليلاً خارج إطار التحليل التنافسي، حيث تم طرحها للاكتتاب العام في عام 2023 وتأسست في عام 2013، لذا فهي الأحدث من بين أقرانها الأربعة، وميزانيتها العمومية ضعيفة بشكل غير عادي.

والجدير بالذكر أن Array لا تقوم بإعادة شراء الأسهم العادية، ويظهر بيان التدفق النقدي الخاص بها مستوى عالٍ من الديون الصادرة منذ عام 2018، حيث بلغت أهم المساهمات 575 مليون دولار أمريكي صدرت في عام 2020 و539.4 مليون دولار أمريكي صدرت في عام 2021. ومع ذلك، فهي تسدد هذا المبلغ بمبالغ كبيرة كل عام، وهو أمر حكيم بالنظر إلى الحاجة إلى ميزانية عمومية أفضل بشكل عام في هذا الوقت.

في الميزانية العمومية، يمكننا أن نرى أن مبلغًا كبيرًا من إجمالي التزاماتها البالغة 1،096.2 مليون دولار في هذا الوقت يتكون من الديون طويلة الأجل المذكورة، وتحديدًا 660.9 مليون دولار. ولكن يمكننا أيضًا أن نرى التأثير السلبي للأرباح المحتجزة، والتي يتم تعزيزها بشكل كبير من خلال رأس المال الإضافي المدفوع بقيمة 344.5 مليون دولار. تُظهر الميزانية العمومية أيضًا أدلة إضافية على عدم استقرار الأرباح المحددة، حيث أظهر عامي 2020 و2021 حقوق ملكية سلبية:

أنا أعتبر الميزانية العمومية لشركة Array بمثابة خطر كبير، وأعتقد أن هناك استثمارات أفضل في مجال الطاقة الشمسية متاحة في السوق، لا سيما في الصين، بما في ذلك LONGi، التي تبلغ نسبة حقوق الملكية إلى الأصول 0.44 وآفاق نمو أقوى بكثير.

تقييم

أنا أعتبر Array مقومة بأقل من قيمتها إلى حد ما في الوقت الحالي بناءً على تقديرات الأرباح طويلة الأجل. يبلغ متوسط ​​قطاع أشباه الموصلات لنسبة P/E GAAP لـ TTM حوالي 24.5، ويتم بيع Array بمعدل حوالي 25. وتبلغ نسبة P/E GAAP الآجلة لـ Array حوالي 23. وبالمقارنة مع أقرانها، تبدو Array واعدة:

• المياه الضحلة: نسبة TTM P / E GAAP تبلغ حوالي 56 ونسبة P / E GAAP الآجلة تبلغ حوالي 30.
• تشغيل الشمس: تعمل بخسارة، لذلك لا ينطبق.
• المتعقب التالي: تبلغ نسبة السعر إلى الربحية GAAP TTM حوالي 35.5 ونسبة السعر إلى الربحية GAAP الآجلة حوالي 22.4.

تُظهر تقديرات أرباح Array للعام المالي 2024 انكماشًا معتدلًا في ربحية السهم الفعلي بنسبة -5.18٪ ولكن نموًا بنسبة 40.49٪ على أساس سنوي للعام المالي 2025 بعد ذلك. وهذا يقلل بعد ذلك إلى نمو أكثر اعتدالًا بنسبة 3٪ على أساس سنوي للعام المالي 2026.

لذلك، أعتقد أنه من الواضح أنه سيكون هناك بعض التقلبات في السنوات القليلة المقبلة، ولكن الآن لا يبدو أن الوقت مناسب للشراء بناءً على تاريخ أسعار Array.

وبالنظر إلى النمو الأعلى المتوقع في السنة المالية 2025 بتوافق الآراء، عادةً ما أقترح أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها في هذا الوقت، بناءً على الحساب التالي:

1. نسبة السعر إلى الربحية غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تبلغ 11.5.
2. نمو إجمالي ربحية السهم الفعلي بنسبة 45.67% على مدى العامين المقبلين.
3. تقدير القيمة العادلة لنسبة السعر إلى الربحية الآجلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تبلغ 16.75.
4. نسبة السعر إلى الربحية الآجلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تبلغ 12.3.
5. هامش أمان مُشار إليه بنسبة 26.6%.

ومع ذلك، كما سنرى، تكشف مخاطر المراجعة الموضحة بعد ذلك سبب تحذير تقديري من الهبوط المتوقع على المدى القصير.

الزخم ومخاطر المراجعة

خلال العام الماضي، انخفض سعر Array بنسبة 35.12%، وعلى مدى الأشهر الستة الماضية، انخفض سعره بنسبة 46.61%. يوضح هذا الخطر الكبير على المدى القصير إلى المتوسط ​​للاستثمار في Array في هذا الوقت، وأعتقد أنه يجب على المستثمرين أن يتمتعوا بالقدرة على التغلب على الجانب السلبي الذي قد يحدث إذا قاموا بالشراء الآن.

هناك المزيد من الأدلة على أن العوائد طويلة الأجل أقل من المتوقع حاليًا، استنادًا إلى مراجعات ربحية السهم التي لها اتجاهات هبوطية في الغالب. ديسمبر 2025، العام الذي من المفترض أن يكون مهمًا للمستثمرين الذين يشترون بالتقييم الحالي، لديه اتجاه بنسبة -18.16٪ لمدة ستة أشهر في مراجعات تقديرات الأرباح. ويشير ذلك إلى عوائد أقل من المتوقع للمستثمرين ذوي التوجهات الطويلة الأجل. أعتقد أن هذا الخطر يفوق بشكل كبير بعض توقعات السوق التي ذكرتها أعلاه، لكنني أعتقد أيضًا أن المعنويات قد تتغير بمجرد تحول الاقتصاد العالمي مرة أخرى إلى مرحلة النمو وتصبح الطاقة المتجددة أكثر إنفاقًا مهيمنًا في الميزانيات الحكومية والتجارية.

خاتمة

هناك مخاطر سلبية على المدى القصير إلى المتوسط ​​مع هذا الاستثمار، لكنني أرى مستقبلًا مشرقًا على المدى الطويل للسهم. ومع ذلك، لا أرى دليلاً على أن هذا أحد استثمارات الطاقة الشمسية التي ستتفوق بشكل كبير على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على المدى الطويل، وأعتقد أن ميزانيتها العمومية هي أحد مجالات التحسين الأساسية التي يجب معالجتها أيضًا. كما عدم استقرار صافي الدخل. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أنه مع انتشار سوق الطاقة الشمسية وإدخال الذكاء الاصطناعي بقوة أكبر في تقنيات الطاقة الشمسية، قد تواجه Array منافسة قد تقلل من حصتها في السوق. تقييم المحلل الخاص بي للسهم هو تعليق.