منذ آخر مرة كتبت فيها عن الشركة السويسرية الفاخرة ومالك كارتييه Compagnie Financière Richemont (OTCPK:CFRUY) (OTCPK:CFRHF) في نوفمبر من العام الماضي، ارتفع سعرها بنسبة 32.5٪. في ذلك الوقت كنت قد ذهبت مع تصنيف تعليق للسهم بناءً على أدائه الضعيف، خاصة بأسعار الصرف الفعلية (AER) في الربع الثاني من السنة المالية الحالية (الربع الثاني من السنة المالية 2024، السنة المنتهية في مارس 2024). كما حذرت الشركة نفسها من تباطؤ المبيعات في أوروبا، ثاني أكبر سوق لها، مما يشير إلى ضعف محتمل في المستقبل.
مخطط الأسعار (المصدر: البحث عن ألفا)
التجمع الفاخر يدعم ريتشمونت
من المحير لماذا يجب أن يرتفع السهم في وقت الضعف. لكن شركة Richemont ليست الوحيدة التي تشهد نموًا أقل حدة في المبيعات من ناحية وتحسين أداء الأسعار من ناحية أخرى بين أقرانها. وهذا صحيح بالنسبة لبقية كما شوهدت الرفاهية أيضًا، مع ارتفاع الأسعار في الأشهر الأخيرة.
في نفس الوقت منذ المقالة الأخيرة، ارتفع مؤشر S&P Global Luxury بنسبة 19٪ تقريبًا. من المحتمل أن تشهد Richemont ارتفاعًا أعلى من المتوسط في الأسعار نظرًا لأنه كان يتم تداولها بمضاعفات السوق التنافسية مقارنة بأكبر الأسهم الفاخرة في ذلك الوقت.
النمو يتعافى إلى حد ما
ولكن هناك أسباب جوهرية لهذا الارتفاع أيضا. وبينما كانت الشركة دقيقة في توقعاتها بتباطؤ المبيعات الأوروبية في الأشهر الأخيرة، فقد حظيت مبيعاتها الإجمالية بدعم من مناطق جغرافية أخرى. في الواقع، بعد رؤية انكماش الإيرادات بنسبة 2% على أساس سنوي في الربع الثاني من العام المالي 2024 في AER، شهدت زيادة بنسبة 4% في الربع الثالث من العام المالي 24. وحتى في ظل أسعار الصرف الثابتة (CER)، شهدت الشركة تسارعًا في نمو المبيعات إلى 8% في الربع الثالث من العام المالي 2024 مقارنة بنسبة 5% في الربع السابق.
أداء المبيعات في الربع الثالث من العام المالي 2024 (المصدر: ريتشمونت)
وكان النمو مدعومًا من منطقة آسيا والمحيط الهادئ، وهو أمر ليس مفاجئًا بالنظر إلى أن الإنفاق في الصين نما بسرعة على قاعدة ضعيفة في العام الماضي عندما تم فرض قيود فيروس كورونا في البلاد. كان هذا النمو بنسبة 13% من المنطقة لا يزال أقل من نسبة 40% في معدلات خفض الانبعاثات المعتمدة في الربع الأول من السنة المالية 24، ولكنه تحسن في الوقت نفسه مقارنة بنسبة 8% التي شوهدت في الربع الثاني من السنة المالية 24. ومن الجدير بالذكر أن الأمريكتين فاجأتا بنمو بنسبة 8% بعد أن شهدتا انكماشًا بنسبة 2% في الربع الأول من السنة المالية 24 وزيادة صغيرة نسبيًا بنسبة 4% في الربع الثاني من السنة المالية 24.
تشير وحدات الماكرو إلى أنها لم تخرج من الغابة بعد
نتيجة لذلك، بلغ نمو الشركة في الأشهر التسعة حتى ديسمبر 2023 (9 أشهر من السنة المالية 24) 11% في CER و5% في AER، مدعومًا بقوة بنمو مزدوج الرقم في الربع الأول من السنة المالية 24. ومع ذلك، لا يمكن الافتراض أن التحسن الأخير في النمو سيستمر. هناك ثلاثة أسباب كلية لذلك:
- وربما لا تزال الأمريكتان تشهدان بعض الضعف في عام 2024. وتوقع بنك جيه بي مورجان زيادة ضئيلة بنسبة 0.7% للاقتصاد الأمريكي لهذا العام. ورغم أن هذا قد يكون أكثر تشاؤما من المتنبئين الآخرين، إلا أنه لا يزال من المتوقع حدوث بعض الاعتدال في النمو. على سبيل المثال، يتوقع صندوق النقد الدولي أن يبلغ النمو في الولايات المتحدة 2.1% في عام 2024، وهو ليس سيئًا للغاية، لكنه يمثل انخفاضًا من 2.5% في عام 2023.
- وتشكل الصين أيضًا مصدر قلق مستمر، مع اعتدال طفيف في توقعات نموها “حوالي 5٪” في عام 2024 مقارنة بزيادة قدرها 5.2٪ في عام 2023. ويشكل قطاع العقارات في البلاد تحديًا خاصًا، وكذلك الانكماش المستمر في الاقتصاد.
- وأخيرًا، لا تزال السوق الأوروبية ضعيفة أيضًا. وخفضت المفوضية الأوروبية توقعات النمو لمنطقة اليورو إلى 0.8% فقط لعام 2024، ومن المتوقع أن يتجاوز الرقم 1% فقط في عام 2025، على غرار توقعات صندوق النقد الدولي (انظر الرسم البياني أدناه).
المصدر: البحث عن ألفا
على الرغم من أن سوق السلع الفاخرة يميل إلى أن يكون أكثر مرونة من المخزون التقديري العادي للمستهلك خلال أوقات التباطؤ، إذا كانت أحدث الاتجاهات هي أي شيء، فإنه يتأثر الآن باتجاهات الاقتصاد الكلي. وهذا يعني أنه حتى تتحسن الصورة الاقتصادية الأوسع، فإن المخاطر التي يتعرض لها السوق والشركات فيه تظل قائمة.
توقعات تصل إلى السنة المالية 25 ومضاعفات السوق
والسؤال الرئيسي الآن هو، ما هي الخطوة التالية بالنسبة للسهم بعد الارتفاع الكبير الأخير في الأسعار والمخاطر المستمرة التي تهدد نمو مبيعاته في المستقبل؟ ولتقييم ذلك، قمت بإجراء تقديرات لكل من الفترة المتبقية من السنة المالية 24 وكذلك السنة المالية 25.
بالنسبة للسنة المالية 24، افترضت أن نمو إيرادات العام بأكمله في AER لا يزال ضعيفًا بنسبة 5٪، وهو نفس الشيء بالنسبة إلى 9 أشهر من السنة المالية 24 وأن صافي الهامش يظل ثابتًا عند مستوى 14.7٪، كما رأينا في النصف الأول من السنة المالية 24. وينتج عن ذلك دخل صافي قدره 3.08 مليار يورو (3.36 مليار دولار أمريكي) ونسبة السعر إلى الأرباح (P/E) بمقدار 28.8 مرة.
بالنسبة للسنة المالية 25، افترضت أن نمو الإيرادات في AER سيتحسن إلى 6%. ويستند هذا النمو المرتفع إلى إمكانية حدوث بعض التحسن في أسواق مثل الولايات المتحدة وأوروبا، وأيضاً أنه بحلول عام 2025 يمكن أن يبدأ انتعاش النمو بشكل جدي. يتم الحصول على هذا الرقم من خلال حساب متوسط النمو المتوقع للسنة المالية 24 ومعدل النمو السنوي المركب (CAGR) للسنوات العشر الماضية بنسبة 7.1%. من المفترض أن يظل هامش صافي الدخل كما هو في السنة المالية 24. وينتج عن ذلك دخل صافي قدره 3.27 مليار يورو (3.56 مليار دولار أمريكي) ومضاعف ربحية آجل قدره 27.2 مرة.
هذه أعلى بكثير من مستوى 22.1x في آخر مرة قمت فيها بالتحقق. كما أصبح مضاعف الربحية TTM أكبر الآن بمعدل 22.7 مرة مقارنة بـ 16.8 مرة في ذلك الوقت. على الرغم من أنه لا يزال أقل من متوسط سعر الربحية البالغ 30.4 مرة على مدى السنوات العشر الماضية، إلا أنه لا يزال غير منخفض بما يكفي لتبرير زيادة أخرى في الأسعار بالنسبة لي، وليس مع سعر ربحية أعلى بكثير.
ماذا بعد؟
وفي حين أن بعض التعافي الأخير يعد أمراً إيجابياً بالفعل، إلا أنه ليس كافياً. ولم يكن الأمر غير قابل للتنبؤ به إلى حد ما فحسب، بل ليس هناك ما يضمن إمكانية استمراره. مع توقعات النمو المعتدل الناتجة، حتى مع الهوامش المستمرة، فإن مضاعف السعر إلى الربحية الآجلة ليس منخفضًا بما يكفي لتبرير تصنيف الشراء على السهم، وليس بعد الارتفاع الأخير في السعر. وإذا استمر النمو في التعافي، فمن الممكن أن يتغير التصنيف، ولكن يبقى أن نرى ذلك. أنا أحتفظ بتصنيف التعليق في Richemont.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
