سهم إنبريدج: أنا أشتري هذا الأرستقراطي الذي يبلغ عائده 7.6% الآن

أولئك الذين تابعوني على مر السنين يعرفون أنني أعتقد أن العقدين المقبلين سيكونان قويين بالنسبة لصناعة النقل. إن مبرراتي لهذا الاعتقاد تتوقف على النفط و فالغاز هو سلعة تحافظ على الحياة دون وجود بدائل فورية.

وكما أشرت في مقالتي عن ONEOK (OKE) في وقت سابق من هذا الأسبوع، فإن الطلب على هذه السلع ليس لديه مكان ليذهب إليه إلا أن يرتفع خلال العشرين عامًا القادمة أو أكثر. وذلك لأن بناء طبقة متوسطة عالمية متنامية سيتطلب الوصول إلى طاقة موثوقة وبأسعار معقولة.

وهذا يعني أن جميع أشكال الطاقة ستظل مطلوبة في المستقبل المنظور. وفقاً لتوقعات مؤسسة S&P Global (SPGI) Commodity Insights الموضحة أعلاه، من المتوقع أن يرتفع الطلب العالمي المطلق على الطاقة بنسبة 12% من الآن وحتى عام 2040.

لهذه الأسباب، تشمل ممتلكاتي الاستثمارية في الصناعة نقل الطاقة (ET)، وشركاء منتجات المؤسسات (EPD)، وKinder Morgan (KMI)، وMPLX LP (MPLX)، وONEOK (OKE).

أحد الأسهم التي سأضيفها إلى هذه المجموعة بوزن يبدأ بحوالي 1% خلال الأسبوع القادم هو سهم Enbridge (بورصة نيويورك: إنب). عندما قمت بتغطية أخبار الشركة آخر مرة في ديسمبر/كانون الأول، أعربت عن تقديري لمكانتها باعتبارها أكبر شركة متوسطة الحجم في أمريكا الشمالية.

في الأشهر الثلاثة الماضية، أصبحت أكثر اقتناعًا بالحالة الصعودية للشركة. اليوم، سأقوم بإعادة النظر في أساسيات إنبريدج من خلال فحص نتائج التشغيل للربع الرابع التي تمت مشاركتها الشهر الماضي. جنبا إلى جنب مع مناقشة التقييم، وهذا هو السبب في أنني أحافظ على تصنيف الشراء الخاص بي في الوقت الحالي.

منذ أن قمت بتغطية إنبريدج آخر مرة، ارتفعت الأسهم بنسبة 3٪. وقد أدى ذلك إلى انخفاض العائد من 7.7٪ إلى 7.6٪. ومع ذلك، انخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 10 نقاط أساس من 4.2% إلى 4.1%. وعلى هذا فإن فارق الاستثمار بين شركة إنبريدج وسندات الخزانة الأميركية لعشر سنوات ظل عند نحو 350 نقطة أساس.

باعتباري مستثمرًا في نمو الأرباح، لدي أيضًا ثقة في سلامة الدخل الذي ستوفره الشركة لمحفظتي الاستثمارية. وذلك لأن نسبة دفع تعويضات التدفقات النقدية المخصومة البالغة 69% لشركة Enbridge أقل بشكل مريح من نسبة دفع تعويضات التدفقات النقدية المخصومة البالغة 83% التي تمتلكها وكالات التصنيف كمعيار آمن للصناعة في منتصف الطريق.

تعد نسبة الدين إلى رأس المال للشركة البالغة 48٪ أفضل أيضًا من نسبة الدين إلى رأس المال البالغة 60٪ التي ترغب فيها وكالات التصنيف من الصناعة. يشير هذا إلى أن الشركة تتمتع برأس مال جيد، ولهذا السبب تقوم وكالة ستاندرد آند بورز بتصنيف ديون شركة إنبريدج عند BBB+ مع نظرة مستقبلية مستقرة. وفقًا لبيانات وكالات التصنيف، فإن ذلك يضع خطر توقف الشركة عن العمل بحلول عام 2054 عند 5٪.

لهذه الأسباب، تتوقع محطة Zen Research Terminal احتمالية خفض الأرباح في متوسط ​​الركود التالي بنسبة 0.5٪. وإذا كان الركود التالي حادا، فإن الاحتمال سيرتفع إلى 2%. للحصول على رؤية إضافية، يعد هذان الحد الأدنى من القيم المسموح بها لفرص خفض الأرباح داخل محطة Zen Research Terminal.

تظل Enbridge قيمة مقنعة في هذا الوقت. يشير متوسط ​​​​عائد توزيعات الأرباح للشركة لمدة خمس سنوات بنسبة 6.7٪ إلى قيمة عادلة تبلغ 41 دولارًا للسهم. بالإضافة إلى ذلك، تبلغ نسبة السعر إلى OCF لشركة Enbridge 8.4 للعام الحالي، وهو أقل من نسبة السعر إلى OCF العادية البالغة 9.3. ويشير ذلك إلى قيمة عادلة تبلغ حوالي 41 دولارًا للسهم أيضًا. في رأيي أن هذه القيم العادلة معقولة لأن أساسيات الشركة تبدو سليمة مقارنة بالسنوات الماضية.

يُظهر تحليلي المستقل أن أسهم شركة Enbridge مخفضة بشكل معقول إلى القيمة العادلة أيضًا. باستخدام المدخلات التالية في نموذج خصم الأرباح، إليك كيفية الوصول إلى القيمة العادلة الخاصة بي شمالًا بقيمة 40 دولارًا أمريكيًا للسهم: توزيع أرباح سنوية بقيمة 2.72 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد بالدولار الأمريكي (استنادًا إلى أسعار صرف الدولار الكندي إلى الدولار الأمريكي في 8 مارس 2024). ، ومعدل نمو أرباح سنوي قدره 3.25٪، ومعدل خصم 10٪ (الحد الأدنى من إجمالي العائد السنوي المستهدف). أعتقد أن معدل نمو الأرباح هذا يمكن أن يكون متحفظًا بناءً على توقعات الشركة على المدى المتوسط ​​والتي تبلغ 5٪ نموًا سنويًا في التدفقات النقدية المخصومة لكل سهم ونسبة دفع يمكن التحكم فيها.

وبحساب متوسط ​​هذه القيم العادلة، يتم تسعير أسهم شركة Enbridge بنسبة 12% أقل من القيمة العادلة من سعر السهم الحالي البالغ 36 دولارًا. إذا عادت الشركة إلى القيمة العادلة ونمت كما هو متوقع، فإليك إجمالي العوائد التي يمكن أن تحققها في العقد القادم بدون توسع مضاعف للتقييم السنوي بنسبة 1.3%:

• 7.6% عائد + 3.3% إجماع النمو السنوي لأبحاث FactSet = 10.9% إجمالي العائد السنوي المحتمل أو 181% إجمالي العائد التراكمي لمدة 10 سنوات مقابل 10% إجمالي العائد السنوي المحتمل لمؤشر S&P 500 أو 159% إجمالي العائد التراكمي لمدة 10 سنوات

ربع رابع قوي ونمو مطرد في المستقبل

وفي ربع آخر، قدمت إنبريدج نتائج للمساهمين وجدتها مثيرة للإعجاب. سجلت الشركة العديد من السجلات التشغيلية والمالية للربع الرابع المنتهي في ديسمبر. 31, 2023.

ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة لشركة Enbridge بنسبة 5٪ على أساس سنوي إلى 4.1 مليار دولار كندي في الربع الرابع. وانخفضت التدفقات النقدية المخصومة للسهم الواحد لمشغل منتصف الطريق بنسبة 2.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي لتصل إلى 1.29 دولار كندي خلال هذا الربع.

ومع ذلك، كان ذلك بسبب 102.9 مليون سهم تم إصدارها مؤخرًا لبدء التمويل المسبق للاستحواذ على أعمال مرافق الغاز الطبيعي التابعة لشركة Dominion Energy (D).

في هذا الصدد، باعت شركة Enbridge حصتها البالغة 50% في Alliance Pipeline وحصتها البالغة 42.7% في Aux Sable إلى شركة Pembina Pipeline Corporation (PBA) مقابل 3.1 مليار دولار كندي. تم بيع الأول مقابل 11 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المتوقعة لعام 2024 وتم التخلص من الأخير عند 7 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المتوقعة لعام 2024.

أدت إصدارات الأسهم ومبيعات الأصول هذه إلى تمويل عمليات الاستحواذ على مرافق الغاز الطبيعي لشركة Enbridge بحوالي 85٪. وتتوقع الشركة أن يتم الانتهاء من جميع عمليات الاستحواذ الثلاثة على مرافق الغاز الطبيعي في عام 2024. وباستثناء إصدارات الأسهم، نما إجمالي التدفقات النقدية المخصومة لشركة Enbridge بمعدل 2.6٪ على أساس سنوي إلى 2.7 مليار دولار كندي للربع الرابع.

ما الذي كان وراء هذه النتائج التشغيلية المحترمة في الربع الرابع؟

وفقًا للتصريحات الافتتاحية للرئيس التنفيذي جريج إيبل خلال مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2023، نقل الخط الرئيسي أكثر من 3.2 مليون برميل يوميًا خلال الربع الرابع.

وفي حوض بيرميان، أدى ارتفاع الطلب على الصادرات إلى تسجيل كميات قياسية من النفط الخام من خلال خط أنابيب غراي أوك التابع لشركة إنبريدج ومحطة تصدير إنجليسايد التابعة لها في إيبل.

كرر المدير المالي بات موراي توجيهات Enbridge السابقة لعام 2024 خلال مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2023. وهذا يتطلب نقطة منتصف التدفقات النقدية المخصومة للسهم الواحد تبلغ 5.60 دولار كندي (5.40 إلى 5.80) أو معدل نمو 2.2٪ فوق القاعدة 5.48 في عام 2023. ومن المتوقع أن تبلغ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 16.9 مليار دولار كندي عند نقطة المنتصف (16.6 مليار إلى 17.2 مليار). سيكون ذلك معدل نمو بنسبة 2.7٪ على أساس سنوي مقابل 16.5 مليار دولار كندي المسجلة في عام 2023.

ومن المهم الإشارة إلى أن هذا التوجيه لا يشمل عمليات الاستحواذ على مرافق الغاز الأمريكية التي سيتم إغلاقها على مدار العام. ومع اقتراب هذه الفترة، قد يكون النمو أفضل من المتوقع.

بصرف النظر عن قوة الأعمال الحالية، تتوقع إنبريدج أيضًا أنه سيتم الانتهاء من مشاريع بقيمة 4 مليارات دولار كندي في عام 2024. ويشمل ذلك مشروع توسعة بقيمة 200 مليون دولار كندي لـ Ingleside، ومشروع تمديد نقل الغاز في البندقية بقيمة 500 مليون دولار كندي، والعديد من المشاريع المتجددة لـ Ingleside. مجتمعة 1.1 تريليون دولار كندي. وهذا وراء النمو المتوقع في عام 2024.

وبالنظر إلى بضع سنوات، تعتقد شركة إنبريدج أنها يمكن أن تعود إلى نمو بنسبة 5٪ من التدفقات النقدية المخصومة لكل سهم سنويًا. أعتقد أن هذا أمر معقول بسبب أعمالها الحالية وحقيقة أنها أضافت 10 مليارات دولار كندي إلى نموها المتراكم في عام 2023 وحده لكل شركة Ebel.

وفي الوقت نفسه، فإن هذا النمو يمكن التنبؤ به إلى حد ما. وذلك لأنه وفقًا لشركة Ebel، فإن 95%+ من قاعدة عملاء Enbridge هي من الدرجة الاستثمارية، وأقل من 10% من ديونها عرضة لأسعار الفائدة المتغيرة.

ومن ناحية الميزانية العمومية، لا تزال الشركة تتمتع بصحة جيدة من الناحية المالية. بلغ دين إنبريدج إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، بما في ذلك مبيعات الأصول، 4.1 ضعفًا لكل شركة إيبل. وهذا أقل من نسبة الرافعة المالية المستهدفة للشركة والتي تبلغ 4.5 إلى 5x (ما لم يُذكر خلاف ذلك أو يتم الارتباط تشعبيًا به، تم الحصول على جميع التفاصيل من البيان الصحفي لأرباح الربع الرابع من عام 2023 من Enbridge والعرض التقديمي ليوم المستثمر لعام 2024 من Enbridge).

لا نهاية في الأفق لنمو الأرباح

كما أشرت في مقالتي السابقة، قامت شركة Enbridge برفع أرباحها الفصلية للسهم بنسبة 3.1% إلى 0.915 دولار كندي في نوفمبر. يمثل هذا العام التاسع والعشرون على التوالي الذي تزيد فيه الشركة أرباحها.

وفي السنوات المقبلة، ينبغي أن يكون هناك مجال لزيادة الأرباح بشكل أكبر. بعد كل شيء، تتراوح نسبة دفع تعويضات التدفقات النقدية المستهدفة لشركة Enbridge بين 60% و70%. بافتراض أن الشركة توزع 3.66 دولار كندي في عام 2024 ونقطة وسطية لتدفقات التدفقات النقدية للسهم تبلغ 5.60 دولار كندي، فإن نسبة دفع التدفقات النقدية المخصومة ستكون ضمن هذا النطاق بقوة، عند 65.4%.

المخاطر التي يجب مراعاتها

إنبريدج هي شركة عالية الجودة تعتبر ضرورية لنوعية حياة عشرات الملايين من الأشخاص، لكنها لا تزال تواجه المخاطر.

أحد أبرز المخاطر التي تواجه الشركة هو المخاطر التشغيلية. تعتمد قصة نمو شركة Enbridge جزئيًا على مليارات الدولارات الكندية في مشاريع النمو التي يتم إكمالها في الوقت المحدد وفي حدود الميزانية. وأي تجاوز في التكاليف أو تأخير في المشروع يمكن أن يؤثر سلباً على النمو.

وهناك خطر آخر يتمثل في احتمال اختراق شبكات تكنولوجيا المعلومات الخاصة بالشركة. إذا كان الاختراق كبيرًا بما فيه الكفاية، فمن الممكن أن تتعطل عمليات إنبريدج بشكل كبير. وهذا من شأنه أن يضر بالنتائج التشغيلية للشركة ويمكن أن يضر بسمعتها.

كما ناقشت أيضًا في مقالتي السابقة، تقع خطوط الأنابيب وأنظمة التوزيع الخاصة بالشركة حول المناطق المكتظة بالسكان. إذا حدث انفجار أو تسرب في خط الأنابيب، فقد يتأثر العديد من الأشخاص. وقد يؤدي ذلك إلى رفع دعوى قضائية ضد إنبريدج، مما قد يضر بالتدفقات النقدية.

ملخص: إنبريدج هو خيار شراء لا يحتاج إلى تفكير بالنسبة لي

يعتبر الدخل المبدئي لشركة Enbridge جذابًا ومدعومًا جيدًا من قبل DCF. تبدو أساسيات الشركة أيضًا وكأنها قادرة على الحفاظ على نمو التدفقات النقدية المخصومة لدعم نمو الأرباح المستمر. كما لا يبدو أن الميزانية العمومية لشركة Enbridge ستعيق عوائد رأس المال للمساهمين.

بفضل هذه العناصر، أنا متحمس لفتح مركز في الشركة في الأيام المقبلة وسأحتفظ بتصنيف الشراء الخاص بي.