شركة لينوكس الدولية (بورصة نيويورك: ليي) هي شركة مقرها تكساس تقوم بتصميم وتصنيع وتوريد منتجات التحكم في المناخ لأغراض التدفئة والتهوية وتكييف الهواء (HVAC) وأسواق التبريد في الولايات المتحدة وكندا وبلدان أخرى.
أغلق لينوكس السابق سنة بنتائج جيدة. لقد حافظت على نمو الإيرادات وأصبحت أكثر قابلية للاستمرار وسط توسعها المستمر. كما حافظ على مستويات سيولة جيدة على الرغم من ارتفاع مستوى الاقتراض. لقد أظهرت قدرة كافية لتغطية طاقة تشغيلية أكبر وتوزيع الأرباح.
ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يكونوا على دراية بتقييمها الحالي. وقد ارتفع سعر السهم بشكل كبير في العام الماضي، مما جعله باهظ الثمن. تُظهر العديد من مقاييس الأسعار مبالغة في التقييم، لذا فإن منح الشركة تصنيفًا للاحتفاظ يجب أن يكون منطقيًا.
أداء السنة المالية 23
اجتازت شركة Lennox مشهد السوق المليء بالتحديات في عام 2023. وكان عليها أيضًا أن تأخذ في الاعتبار الآثار السلبية غير المباشرة لقطاع العقارات السكنية. ومع ذلك، تحولها سمحت لها الإستراتيجية والكفاءة المحسنة بالحفاظ على نمو لائق في الإيرادات.
وصلت إيراداتها التشغيلية إلى 4.98 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 5.5% على أساس سنوي. أصبحت حلول بناء المناخ هي المحرك الرئيسي لنمو الإيرادات بعد زيادة بنسبة 17% على أساس سنوي. وقد شكلت 30% من إجمالي المبيعات مقارنة بـ 27%، مما يدل على زيادة كبيرة مقارنة بالقطاعين الآخرين. ظلت حلول Home Comfort Solutions هي عنصر الإيرادات الأساسي، حيث بلغت 3.22 مليار دولار أو 64% من إجمالي المبيعات. ومع ذلك، فقد ارتفع بنسبة 0.8% فقط وعوض تأثير قطاع بناء الحلول المناخية. كما كان نمو المبيعات أقل بكثير مما كان عليه في عام 2021 بنسبة 18٪ وفي عام 2022 بنسبة 15٪. ويمكننا أن نعزو ذلك إلى التحديات التي يواجهها سوق العقارات السكنية. ولكن مع استراتيجية التسعير الفعالة، تمكنت شركة LII من تعويض الانخفاض في الحجم.
إذا ركزنا على الربع الرابع من عام 2023، فإن معدل النمو على أساس سنوي كان أعلى قليلاً عند 5.6%. وكان معدل نمو مكونات الإيرادات أفضل قليلا من العام بأكمله. وكان أقل مما كان عليه في الربع الثالث من عام 2023، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 16٪ على أساس ربع سنوي. ولكن تاريخياً، حقق الربعان الثاني والثالث من كل عام أعلى المبيعات، ويرجع ذلك أساسًا إلى الموسمية. وفي الوقت نفسه، يجب على المستثمرين ملاحظة الانخفاض بنسبة 20% في حجم المبيعات من خلال قناة التوزيع المكونة من خطوتين. كان هذا في المقام الأول بسبب ارتفاع المخزون من المخزون. ولحسن الحظ، زاد حجم مبيعاتها من خلال قنوات التواصل المباشر مع المقاولين، مما أظهر استقرار الطلب الاستهلاكي.
الإيرادات (إصدار أرباح الربع الرابع من عام 2023 من LII)
وعلى الجانب الأخف، تم تعزيز النمو الإجمالي من خلال تعزيز كفاءة التشغيل لشركة LII. وقد فاق نمو إيراداتها الزيادة في تكاليف التشغيل والنفقات. وكان ذلك أكثر وضوحًا في قطاع بناء الحلول المناخية، حيث كان له أعلى مساهمة في الدخل التشغيلي. على هذا النحو، وصل هامش التشغيل في الربع الرابع من عام 23 إلى 16% مقارنة بـ 12% في الربع الرابع من عام 2222 و14% في الربع الثالث من عام 23. كما أنها كانت أفضل مما كانت عليه في عامي 2021 و2022 بهامش 14% و13% على التوالي.
هامش التشغيل (إصدار أرباح LII للربع الرابع من عام 23)
السيولة LII
خلال النصف الثاني من عام 2023، استفادت LII من التوسع. لقد استحوذت على AES لتوسيع خدمات التدفئة والتهوية وتكييف الهواء (HVAC) في السوق التجارية الخفيفة. وعلى هذا النحو، يجب على الشركة ضمان الموارد الكافية للحفاظ على قدرة تشغيلية أكبر. وبما أن جزءًا كبيرًا من إنتاجها يشمل الآلات والمعدات الكبيرة، فإن LII هي شركة كثيفة رأس المال. فلا عجب أنها اعتمدت بشكل كبير على القروض على مر السنين.
وعلى الرغم من ذلك، حافظت شركة LII على سيولة جيدة وإدارة فعالة للأصول. يمكننا أن نرى ذلك في النقد والمستحقات المستقرة. ارتفع النقد بنسبة 15٪ من 52.6 مليون دولار في الربع الرابع من عام 22 إلى 60.7 مليون دولار في الربع الرابع من عام 23. وفي الوقت نفسه، سددت جزءا من قروضها. وبلغ إجمالي القروض 1.52 مليار دولار، أي ما يعادل 54% من إجمالي الأصول. لكنه كان أقل بكثير مما كان عليه في نفس الربع من العام الماضي حيث بلغ 1.74 مليار دولار. وكان هذا توجهاً مثالياً، مع الأخذ في الاعتبار أنها استحوذت مؤخراً على شركة لتوسيع أعمالها.
والأفضل من ذلك أن النمو الإجمالي لشركة LII ظل لائقًا بما يكفي للمساعدة في سداد قروضها. بلغت نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 1.66 مرة فقط مقابل 2.28 مرة في العام الماضي. وبذلك تستطيع الشركة سداد جميع قروضها في أقل من عامين، حتى لو لم يكن لديها عامين.
وأخيرا، تحسنت قيمته الدفترية، نظرا لأسهمه الإيجابية، التي كانت تمثل عجزا في السنوات السابقة.
المخاطر المحتملة
في هذه المرحلة، لا بد أننا أدركنا أنه بينما استمرت مبيعات LII في الزيادة، كان انخفاض النمو كبيرًا. ومرة أخرى، نشير إلى الآثار السلبية لسوق العقارات السكنية. وقد يستمر في تشكيل مخاطر سلبية في هذه السنة المالية.
أولاً، ظل مخزون المساكن في الولايات المتحدة منخفضاً. لقد تحسن في العام الماضي لكنه ظل أبطأ من المتوقع. ويمكننا أن نعزو ذلك إلى الحذر الذي مارسه بناة العقارات على مدى العقد الماضي. والواقع أن ندوب الفقاعة العقارية ظلت واضحة. بدأ العام السابق بنقص في المساكن يزيد عن 7 ملايين. وفي أغسطس 2023، انخفض ما بين 5.5 مليون و6.8 مليون وحدة سكنية. ومع ذلك، ظل النقص في المساكن ذات الأسعار المعقولة مرتفعًا عند 7.2 مليون وحدة. اعتبارًا من ديسمبر 2023، كانت الولايات المتحدة تعاني من نقص 4 ملايين وحدة. وهذا يعني أن مخزون المساكن كان أعلى بنسبة 4.9% مما كان عليه في عام 2022 ولكنه أقل بنسبة 36% من مستويات ما قبل الوباء.
لا يمكننا أن نتوقع أن تنخفض الأسعار إلى مستوى معقول. لن ينهار سوق العقارات لأن الطلب المفرط هو المحرك الأساسي للسعر. وطالما ظل المخزون منخفضا، ستظل الضغوط الصعودية على أسعار المساكن قائمة. اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2023، بلغ متوسط سعر بيع المنازل في الولايات المتحدة 417.700 دولارًا.
وبالنظر إلى كل هذا، فإن العديد من الأميركيين إما أن ينضموا إلى المستأجرين المتنافسين لدفع سعر أقل نسبيا أو يعيشون مؤقتا في عربة سكن متنقلة. هذه لها آثار سلبية على LII. ارتفاع أسعار المنازل يعني انخفاض القوة الشرائية، واستئجار منزل أو عربة سكن متنقلة يمكن أن يقلل الطلب في قطاع المنازل السكنية. وفي المقابل، قد تتمتع LII بمرونة أقل لزيادة الأسعار لتعويض انخفاض الحجم. هناك خطر انخفاض المبيعات في هذا القطاع، مما قد يؤثر على أداء سعر السهم.
مخففات المخاطر
هذه بعض القوى الخارجية التي يمكنها تخفيف المخاطر في السنة المالية 24.
تباطؤ التضخم
كان التضخم في الولايات المتحدة في رحلة متقلبة منذ الوباء. بلغت ذروتها وسجلت أعلى مستوى جديد على الإطلاق بنسبة 9.1٪ في عام 2022. ولكن منذ عام 2023، شهدنا انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات. كانت هناك بعض الارتفاعات خلال الربع الثالث، لكنها ظلت تحت السيطرة. ومن حسن الحظ أن الولايات المتحدة تجنبت الركود المتوقع.
وفي الوقت الحالي، يبلغ معدل التضخم في الولايات المتحدة 3.1% فقط، مقارنة بشهر يناير/كانون الثاني 2023 عند 6.4%. والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه يظهر عودة الاستهلاك إلى طبيعته بعد الإسراف في الإنفاق خلال موسم العطلات. وفي الأشهر اللاحقة، يمكننا أن نتوقع استمرار تباطؤ التضخم. وينطبق الشيء نفسه على كندا، حيث بلغ التضخم 2.9٪ فقط مقابل 5.2٪ في يناير 2023. بالإضافة إلى ذلك، يتطلع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام مع اقتراب التضخم من النطاق المستهدف البالغ 2٪.
إذا تحققت كل هذه الأمور هذا العام، فيمكن لشركة LII أن تدعم إمكانات نموها. انخفاض التضخم يعني زيادة القدرة على تعزيز مستوى الإنتاج وتعديل استراتيجيات التسعير لمواجهة تحديات السوق السكنية. يمكن أن يؤدي ذلك إلى انخفاض تكاليف المدخلات وزيادة أرباح التشغيل. كما أن انخفاض التضخم يعني ارتفاع القوة الشرائية والطلب على منتجاتها. يمكنها تعزيز قطاع البناء الخاص بها حيث أن المزيد من الشركات تنفذ RTOs وتشهد المباني معدلات إشغال أعلى.
والأهم من ذلك، أن تخفيضات أسعار الفائدة ستكون مفيدة لسيولتها لأن الشركة ستتحمل تكاليف اقتراض أقل. كما أنه سيخفض معدلات الرهن العقاري في الولايات المتحدة، مما يجعل الوحدات السكنية ميسورة التكلفة. قد يكون لهذا آثار إيجابية في قطاع السوق السكنية في LII. ومع ذلك، قد يتعين على صناع السياسات أن يكونوا أكثر حذراً، لأن مخزون المساكن لا يزال منخفضاً. وبخلاف ذلك، قد يكون هناك تأثير موازن بين معدلات الرهن العقاري والطلب.
اكتساب AES
وسوف يكون استغلالها للتوسع مثمرا، نظرا لتحسن مشهد الاقتصاد الكلي. كان الاستحواذ على AES أمرًا محوريًا في نمو الربع الرابع من عام 23 حيث أدى إلى زيادة تواجد LII في السوق في الولايات المتحدة. كما ساعد على زيادة مستوى الإنتاج، وخاصة في قطاع البناء. نظرًا لانخفاض التضخم والتخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة، قد يكون هناك المزيد من الطلب على منتجات وخدمات التدفئة والتهوية وتكييف الهواء. لذلك، قد تضطر شركة LII إلى تعديل حجم إنتاجها لتلبية احتياجات السوق. مع AES، تتقدم LII على السوق بخطوة واحدة. ويمكنها أن تنتج المزيد وبشكل أسرع وسط تباطؤ التضخم المستمر، وهو ما يمكن أن يولد وفورات الحجم على المدى الطويل. وفي المقابل، يمكنها تعديل الأسعار إلى المستوى المرغوب فيه للحفاظ على الطلب أو زيادته مع تحقيق المزيد من الدخل.
تقييم الأسهم
انتعشت LII بشكل مستمر وزادت في العام الماضي. عاد إلى مستوى 300 دولار بعد ارتداده من أدنى مستوياته في عام 2022. والآن تبلغ قيمته 448.68 دولارًا، أي أعلى بنسبة 79٪ من سعره في نفس اليوم من العام الماضي. إنها أيضًا المرة الأولى التي يتجاوز فيها Lennox علامة 400 دولار منذ بدء التداول.
ومع ذلك، فإن هذه الزيادة الحادة في الأسعار تجعل من الصعب الحصول على نقطة دخول مثالية لمركز الشراء. كما أنها تبدو مرتفعة للغاية وغير معقولة بالنسبة لأساسياتها. إذا قمنا بتقييم السعر من حيث الأرباح، فسنحصل على نسبة مكرر ربح تبلغ 27.14x، وهي أعلى بكثير من نسبة 18.14x في مؤشر S&P 400. يمكننا حتى مقارنتها بنسبة PE لخمس سنوات. تعتبر نسبة PE لـ LII مرتفعة بشكل غير عادي مقارنة بالقيم في السنوات الخمس الماضية. كما أنها أعلى بكثير من متوسط نسبة مكرر الربحية لخمس سنوات البالغ 21.92 مرة. إذا استخدمنا متوسط النسبة لاشتقاق سعر السهم، فستكون القيمة 352.56 دولارًا فقط. باستخدام نسبة PE، يظهر سعر السهم خطر هبوط بنسبة 21٪.
نسبة مكرر الربحية (البيانات: Yahoo Finance، حساب المؤلف)
يمكننا أيضًا استخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة لإجراء تقييم أكثر دقة. وينطبق هذا أيضًا على LII نظرًا لأنها شركة كثيفة رأس المال.
نموذج DCF (حساب المؤلف)
يُظهر نموذج التدفقات النقدية المخصومة أيضًا مخاطر الجانب السلبي، نظرًا لاحتمال المبالغة في تقدير سعر السهم. يبدو النمو بنسبة 2٪ منطقيًا ومحافظًا بالنسبة لي. وهذا يتماشى مع مستوى التضخم الذي يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2%. وهي أيضًا نسبة آمنة نظرًا لتباطؤ نمو المبيعات مؤخرًا. عند زيادتها إلى 2.5% و3%، يرتفع سعر السهم الضمني إلى 395.95 دولارًا و440.84 دولارًا. وفي كلتا الحالتين، يظل سعر السهم مبالغًا فيه. وفي الوقت نفسه، حصلت على المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) باستخدام طريقة CAPM.
يبعد
شركة لينوكس الدولية يحافظ على أداء قوي مع نمو وسيولة جيدة. ومع ذلك، فإن شراء السهم يأتي بسعر مرتفع مع بعض المخاطر الهبوطية. يبدو الأمر باهظ الثمن الآن، لذا من الصعب الحصول على نقطة دخول للشراء. ولذلك فإنني أوصي به كفريق.
