صندوق DFCF ETF: رهان محفوف بالمخاطر في بيئة أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول”.

صندوق الاستثمار المتداول للدخل الثابت الأساسي (NYSEARCA:DFCF) هي طريقة رائعة للعب في سوق السندات العالمية ذات الدرجة الاستثمارية. بالمقارنة مع مؤشر بلومبرج Agg، أو مؤشر بلومبرج الإجمالي للسندات الأمريكية، يوفر DFCF تعرضًا للسندات طويلة الأجل وغيرها من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت التي من المتوقع إجمالها. لتعظيم العائد الإجمالي للمستثمرين. في حين أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية قد لا تكون مثالية للاستثمار في السندات طويلة الأجل، هناك بعض المزايا لهذه الاستراتيجية. في الوقت الحالي، على الرغم من ذلك، يعد هذا بمثابة تعليق بالنسبة لي. سيخبرك التحليل أدناه بالسبب.

منحنى العائد المقلوب وماذا يعني بالنسبة لمستثمري السندات

منحنى العائد الحالي مقلوب وكان كذلك منذ فترة. وهذا يعني أن عوائد السندات قصيرة الأجل أعلى من عوائد السندات طويلة الأجل، كما ترون من الرسم البياني أعلاه (الخط الأزرق) وهذا الجدول أدناه بتاريخ 1 مارس 2024.

وقد استمر الانعكاس الحالي لمدة عام ونصف تقريبا، منذ أن كانت أسعار الفائدة الفعلية على أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي على وشك اختراق علامة 4٪ (الجدول أدناه).

تُظهر نظرة فاحصة على الجدول الثاني أعلاه (نوفمبر 2022) أن التسطيح والانعكاس اللاحق لمنحنى العائد كان سريعًا وحاسمًا، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد كثف بالفعل إيقاع رفع أسعار الفائدة إلى 75 نقطة أساس بحلول عام 2020. ثم. قارن هذا الجدول أعلاه بالجدول أدناه وسترى سبب حدوث هذا الانقلاب بهذه السرعة.

واصل بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة خلال الربعين التاليين، وبحلول يوليو 2023، عندما تم تنفيذ آخر زيادة بمقدار 25 نقطة أساس، كانت أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل بالفعل أعلى من 5.4% – وبالتوازي مع أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية (يوليو/تموز ويوليو/تموز 2020). جدول عوائد السندات لشهر أغسطس 2023 أعلاه.)

اعتبارًا من اليوم، لا يزال سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مرتفعًا عند 5.33%، مع عائد للسندات قصيرة الأجل يتراوح الآن بين 4.94% (لسنة واحدة) و5.54% (لشهر واحد)، فلماذا الاستثمار في صندوق استثمار متداول يحمل فترات أطول بكثير مع انخفاض الغلة؟

ستجد الإجابة على ذلك في الفرق في الحساسيات تجاه أسعار الفائدة بين أسعار السندات القصيرة والطويلة الأجل. لاحظ أننا لا نتحدث هنا عن عوائد السندات ولكن أسعار السندات. وتعني هذه الحساسية بشكل أساسي أن السندات طويلة الأجل أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة وكذلك الانخفاضات. يوضح هذا الجدول من PIMCO أدناه كيف تتأثر صافي قيمة أصول السندات طويلة الأجل بشكل كبير بتغيرات أسعار الفائدة.

وكان من الممكن أن يجعل هذا من DFCF عرضًا جذابًا في الوقت الحالي، على الأقل بالنسبة للمستثمرين الذين يعتقدون أن انخفاضات أسعار الفائدة وشيكة هذا العام. ومع ذلك، لا أرى أن ذلك سيحدث في أي وقت قريب، كما سنرى في القسمين التاليين.

DFCF في السياق

تكمن القيمة في صندوق الاستثمار المتداول هذا في كيفية تخصيص مديري الصناديق للأموال عبر محفظتهم الاستثمارية. وكقاعدة عامة، يستثمر الصندوق في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت لمدة تقل عن 20 عامًا، ويظل محدودًا حول متوسط ​​مدة المؤشر على أساس مرجح. اعتبارًا من التقرير السنوي الأخير للفترة المنتهية في 31/10/2023، بلغ المتوسط ​​المرجح لمدة المؤشر 6.04 سنوات مقارنة بمدة العام الماضي البالغة 6.63 سنوات، ويجب ألا يقل نطاق صندوق الاستثمار المتداول بشكل مثالي عن أكثر من عام. من المدة القياسية أو الربع فوق ذلك. ومن حيث المدة الفعلية، بلغ متوسط ​​مدة DFCF 6.15 سنة، بانخفاض عن 6.63 في الفترة نفسها من العام الماضي.

من المهم أن نلاحظ هنا أن هذه الفترة (31 أكتوبر 2022 حتى 31 أكتوبر 2023) تميزت بمنحنى عائد مسطح إلى مقلوب كان يميل نحو السندات قصيرة ومتوسطة الأجل. في ظل ظروف منحنى العائد العادي، كان من الممكن أن تستثمر مؤسسة التدريب الأوروبية بشكل أكبر في السندات طويلة الأجل، ولكن واقع منحنى العائد خلال هذه الفترة يعني التخلص تمامًا من أي شيء أطول من 20 عامًا وزيادة مركزها في الأوراق المالية قصيرة الأجل لمدة عام واحد أو فترات أقل. ولو لم يفعل مديرو الصناديق ذلك، لكان العائد الإجمالي على أساس نسبي أقل من أداء المؤشر؛ ولكن بسبب استراتيجية التخصيص الديناميكية التي ينتهجها الصندوق، تم تجنب ذلك وكان أداء مؤسسة التدريب الأوروبية أفضل نسبياً مما كان يمكن أن يكون عليه لولا ذلك.

وعلى وجه الخصوص، قام الصندوق بتحويل استثماراته نحو سندات الشركات التي تحمل تصنيفات A أو BBB لأن علاوات الائتمان كانت أعلى على خلفية فروق الأسعار الأوسع. في الأساس، فإن انتشار الائتمان في لغة السندات هو فرق العائد بين أداتين دين مختلفتين لهما جودة ائتمانية مختلفة ولكن نفس الاستحقاق أو المدة. لذلك، عندما تكون فروق الأسعار واسعة، فمن الحكمة تخصيص الأموال للأوراق المالية عالية الجودة ولكن أيضًا الانخفاض في السلة ذات الدرجة المنخفضة من أجل الحصول على المزيد من التعرض الائتماني.

هذا ما فعله مديرو الصناديق، وتم التحقق من صحة هذه الخطوة من خلال قيام مؤسسة التدريب الأوروبية بإبلاغ أقساط الائتمان الإيجابية المحققة خلال الفترة المبلغ عنها بأكملها بسبب هذا التحول التكتيكي. في المقابل، عاد المؤشر بنسبة 0.36% فقط، وبالتالي التحقق من صحة هذا التحول التكتيكي باعتباره مناسبًا في سيناريو منحنى العائد المقلوب.

المضي قدمًا مع DFCF

المفتاح لفرضية الاستثمار هنا هو ما إذا كنت تعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة هذا العام أم لا، وبأي مقدار. وكما رأينا، فإن الانحراف الحالي في الصندوق نحو الأوراق المالية ذات الدخل الثابت قصيرة الأجل يعمل في بيئة أسعار فائدة “أعلى لفترة أطول”، ولكن بالكاد يحدث ذلك مقابل المؤشر القياسي. لن تحقق استراتيجية الصندوق إمكاناتها الكاملة إلا عندما يكون منحنى العائد طبيعيًا، ولهذا السبب فإن وجهة نظرك بشأن تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام مهمة للغاية.

وبالنظر إلى العوامل الكلية، وخاصة مؤشر أسعار المستهلك، نرى أن هذا المقياس الرئيسي يستمر في تسجيل أعلى من 3٪؛ بمعنى آخر، يتأرجح مؤشر أسعار المستهلك بين 3% و3.7% منذ يونيو 2023، ولا يبدو أنه يريد التعاون مع أمل السوق في قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في عام 2024.

في واقع الأمر، قبل يومين فقط، أوضح تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة Apollo Global Management، ما يعتقد أنه سيحدث:

والحقيقة هي أن الاقتصاد الأمريكي لا يتباطأ ببساطة، وقد وفر محور بنك الاحتياطي الفيدرالي رياحاً قوية للنمو منذ ديسمبر/كانون الأول. ونتيجة لذلك، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة هذا العام، وسوف تظل أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وشهدت توقعات النمو لعام 2024 قفزة كبيرة بعد قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر وما يرتبط به من تخفيف في الظروف المالية. ويستمر تعديل توقعات النمو للولايات المتحدة نحو الأعلى. تستمر الأوضاع المالية في التراجع بعد تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر مع إصدارات IG عالية المستوى، وارتفاع إصدارات HY، وارتفاع نشاط الاكتتاب العام الأولي، وارتفاع نشاط الاندماج والاستحواذ، وضيق فروق الائتمان ووصول سوق الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. ومع تخفيف الظروف المالية بشكل كبير، ليس من المستغرب أن نرى تقرير وظائف غير زراعية قويًا وتضخمًا في شهر يناير، وعلينا أن نتوقع استمرار هذه القوة.

جوهر الأمر هو أن توقعات السوق قد لا تؤتي ثمارها هذا العام لأنه من المتوقع أن يستمر الاقتصاد في النمو بشكل أقوى على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة.

وبالعودة إلى حالة الاستثمار في DFCF، لا يبدو أن الصندوق سيكون قادرًا على العودة إلى استراتيجيته الأصلية في أي وقت قريب. يجب بالضرورة أن يرجح مزيج محفظتهم الاستثمارية متوسط ​​مدته عند الحد الأدنى من النطاق القياسي، والذي انخفض بالفعل خلال الفترة المذكورة، كما رأينا.

وفي هذا النوع من الحالات، سيتعين على الصندوق أن يواصل تحول استراتيجيته التكتيكية إلى الأوراق المالية الأقصر أجلا. ولسوء الحظ، على الرغم من أن ذلك قد يتجاوز المعيار، إلا أن هدف تحقيق عوائد إجمالية متفوقة أمر صعب للغاية. وطالما تم عكس العائد، يجب أن يستمر هذا. هذا هو الجانب السلبي الرئيسي هنا.

هناك خطر آخر في الوقت الحالي وهو أنه كلما طالت فروق الائتمان على نطاق واسع، زاد احتمال انجذاب الصندوق نحو الأوراق المالية ذات الدرجة المنخفضة ذات العائدات الأعلى – وهو ليس سيناريو مثاليًا للمستثمرين الذين يبحثون عن وسيلة استثمار آمنة لاحتياجاتهم من الدخل الثابت لأن انخفاض درجات الأوراق المالية تعادل التعرض الائتماني الأكبر. وهذا يمكن أن يشكل مشكلة خطيرة في حالة حدوث ركود، وهو أمر ليس مستبعدا تماما حتى الآن. هناك آراء متباينة حول هذا الأمر، لذا من الأفضل توخي الحذر في رأيي.

في هذه المرحلة، لا أحد لديه أدنى فكرة عما قد يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. ويبدو أنها تحولت في نهاية العام الماضي، بهدف إبقاء أسعار الفائدة ثابتة، ولكن متى سيحدث المحور لخفض أسعار الفائدة؟ لا أحد يعرف على وجه اليقين، وهنا تكمن مخاطر الاستثمار في DFCF.

بل على العكس من ذلك، إذا تم تخفيض أسعار الفائدة على مدى الأشهر العشرة المقبلة، فقد يوفر ذلك تربة خصبة لاستراتيجية الصندوق للعمل بأقصى نقاط قوته. في الوقت الحالي، يزداد قوة السوق والاقتصاد بشكل عام على الرغم من أن التضخم لا يزال أعلى من 3٪، مما يجعل من الصعب جدًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. من المفترض أن يتباطأ التضخم والنشاط الاقتصادي بشكل مثالي قبل أن يحول بنك الاحتياطي الفيدرالي تركيزه مرة أخرى إلى مرحلة التيسير الكمي بدلاً من جهود QT الحالية، ولا نتوقع حدوث ذلك هذا العام.

وهذا يجعل ملف تعريف المخاطرة والمكافأة لـ DFCF يميل بشدة نحو المخاطرة على العائد، ولهذا السبب لا أستطيع أن أوصي بالشراء على الرغم من أنني أحب الإستراتيجية الأساسية هنا. ومع ذلك، فأنا لا أصنفه على أنه بيع لأنه إذا كنت مشتركًا فيه بالفعل، فقد ترغب في بذل جهد كبير والانتظار. نأمل أن يكون مركز DFCF الخاص بك ليس قريبًا من أن يكون من بين أكبر ممتلكاتك؛ إذا كان الأمر كذلك، فقد ترغب في سحب بعض هذه المكاسب الاسمية التي تفوق المعيار القياسي (وليس السوق) من على الطاولة وتقليل تعرضك لصندوق الاستثمار المتداول هذا. علاوة على ذلك، إذا كنت متفائلاً حقاً بشأن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في العام أو العام ونصف العام المقبلين على الرغم من كل الدلائل التي تشير إلى عكس ذلك، فحتى هذا لن يكون ضرورياً. على هذا النحو، فإن هذا اللعب المثير للاهتمام في أسواق السندات العالمية ذات الدرجة الاستثمارية يمثل أمرًا هامًا بالنسبة لي في هذا الوقت.