قانون موازنة هيربالايف: الكشف عن التحديات والفرص (NYSE:HLF)

مقدمة

هيربالايف (بورصة نيويورك: إتش إل إف) يعتبر التقييم المنخفض (P/E 4.27، P/FCF 3.8) جذابًا بلا شك، خاصة بالنظر إلى مضاعفاته التاريخية. ومع ذلك، فإن ركود الإيرادات، وتقلص الهوامش، وتآكل ثقة المستهلك يرسم صورة مثيرة للقلق. وفي حين أن الجهود الأخيرة التي بذلتها الإدارة توفر بصيصًا من الأمل، إلا أن إعطاء الأولوية لخفض الديون على عمليات إعادة شراء الأسهم يزيد من ارتفاعه المخاوف بشأن الاتجاه الصعودي على المدى القصير. علاوة على ذلك، تقدم شركة هيربالايف قيمة مثيرة للاهتمام، ولكن تظل هناك مخاطر كبيرة بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل. في نهاية المطاف، أعتقد في الوقت الحالي أن الشركة “متوقفة”.

الوضع الراهن

يتم تداول شركة Herbalife عند مضاعف ربحية FWD يبلغ 4.27، ومضاعف ربحية TTM يبلغ 5.94، وTTM P/FCF يبلغ 3.8. هذه المضاعفات منخفضة إلى حد كبير مقارنة بتاريخها. على سبيل المثال، قبل عام 2022، كان تداول الشركة داخل نطاق يتراوح بين مكرر الربحية البالغ 8 ومضاعف الربحية البالغ 22 (باستثناء المضاعفات العالية التي شهدتها خلال عام 2018)، وفقًا لبيانات من MacroTrends.. في معظم الأوقات، كان تداول شركة “هيربالايف” مكرر الربحية يبلغ حوالي 13؛ سمح هذا السعر المنخفض للربحية، إلى جانب مشكلات الديون وتوليد التدفقات النقدية الأجنبية القوية، لشركة هيربالايف بأن تصبح آكلة لحوم البشر حيث انخفضت أسهمها القائمة (المخففة) من 181.600 ألف في عام 2014 إلى 100,200 في عام 2023.

ومع ذلك، حتى لو أعادت شراء ما يقرب من نصف أسهمها القائمة، فإن ربحية السهم لم ترتفع بشكل كبير إذا تم استبعاد الطفرة الوبائية. وصلت ربحية السهم إلى أدنى مستوى لها منذ ست سنوات، في حين أن سعر السهم عند أدنى مستوى له منذ عدة سنوات (يجب أن نذهب إلى عام 2009 لرؤية أسعار مماثلة).

وقد تسبب انخفاض الإيرادات وتقلصات الهوامش بسبب الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي في حدوث مشكلات في أداء الأسهم مؤخرًا. ومع ذلك، فإن مشاكل الإيرادات ليست جديدة؛ شهدت شركة هيربالايف عقدًا من الركود في الإيرادات. علاوة على ذلك، استمرت الهوامش في الانكماش منذ عام 2018. ومؤخرًا، شهدت الشركة انخفاضات في الهامش بسبب التضخم وتقليص الديون التشغيلية (مع انخفاض الحجم وتوزيع التكاليف الثابتة على عدد أقل من المنتجات)، يقابله جزئيًا زيادات الأسعار.

تأتي الإيرادات المنخفضة من انخفاض الحجم وقلة عدد قادة المبيعات والموزعين. الاستثناءات الوحيدة للاتجاهات السلبية في عدد قادة المبيعات وحجمها هي مناطق أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا وآسيا والمحيط الهادئ (باستثناء الصين)، والتي نمت في السنوات السابقة. ومع ذلك، فإن قادة المبيعات في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا يبيعون أقل مما باعوا في عام 2021، مما تسبب في انخفاض قادة المبيعات العام الماضي، على ما أعتقد.

وفي الوقت نفسه، يبدو أن منطقة أمريكا الشمالية تشهد انتعاشًا خلال الوباء؛ ومع ذلك، في عام 2023، عادت نقاط الحجم وقادة المبيعات إلى أرقام ما قبل الوباء، وبالتالي انتهى الازدهار في هذه المنطقة. وتشهد بقية أمريكا اتجاهاً نزولياً مستمراً، مما يفقدها أهميتها في إيرادات شركة هيربالايف.

كما قلت في مقالتي عن Nu Skin، فإن شركات الامتيازات والرهون البحرية لديها عيوب تنافسية كبيرة. في حالة هرباليفي، المراجعات سلبية؛ يشكو معظم العملاء من مشاكل طبية بعد استهلاك المنتجات وسعرها وقلة فعاليتها. لقد أدى الأول، إلى جانب التدخل في الإجراءات القانونية مع لجنة التجارة الفيدرالية (FTC)، ولجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، ووزارة العدل، إلى محو ثقة المستهلكين في منتجات هيربالايف. هذا الوضع يزيد من صعوبة التغيير، لأنه حتى لو تغيرت الشركة، فإن العملاء سيغيرون معتقداتهم ببطء.

ماذا تتوقع

في مكالمة الأرباح الأخيرة، ذكرت الإدارة أنها ستركز بشكل استراتيجي على أمريكا الشمالية والصين والمكسيك لزيادة الإيرادات من خلال التعامل مع الموزعين، وتوظيف موزعين جدد، وتحسين معدلات التحويل في الولايات المتحدة، وتطوير منتجات جديدة. بشكل عام، هدف الإدارة هو زيادة المبيعات وخفض التكاليف، مما يسمح بتوسيع الهوامش.

لقد أحرزوا بالفعل بعض التقدم نحو تحقيق هذه الأهداف؛ أولاً، أعلنت الشركة عن نمو إيجابي في إيراداتها على أساس سنوي في الربع الرابع من عام 23؛ ثانيًا، خفضت تكاليف الدعم والنفقات العامة والإدارية بمقدار 115 مليون دولار، والتي ستحدث آثارها في عام 2024؛ ثالثًا، تم إصدار 17 منتجًا جديدًا. ومع ذلك، فإن التوجيهات لعام 2024 ليست إيجابية للغاية، حيث لا تتوقع الإدارة زيادة في الحجم، وبالتالي لن تزيد الشركة من نفوذها التشغيلي، وبالتالي من المرجح أن يظل هامش الربح الإجمالي ثابتًا. ومع ذلك، مع استمرار الشركة في الاستثمار في التقنيات الجديدة، تتوقع الإدارة هوامش تشغيل أقل، وهو ما يتماشى مع ما يتوقعه المحللون.

علاوة على ذلك، مع ارتفاع أسعار الفائدة واستحقاق جزء من الدين، تتوقع الإدارة خفض ديونها حتى تصل إلى نسبة رافعة مالية تبلغ 3 (حاليًا 3.9)؛ كانت الإدارة واضحة في الإشارة إلى أن تقليص المديونية المالية يمثل أولوية على عمليات إعادة شراء الأسهم في مكالمة الأرباح الأخيرة. ولذلك، من المرجح أن تظل الأسهم القائمة ثابتة حتى تصل الشركة إلى نسبة الرافعة المالية المطلوبة. أعتقد أن تحقيق القيمة المطلوبة سيستغرق أكثر من عام، حيث يتحول جزء فقط من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى تدفق نقدي حر يمكن استخدامه لسداد الديون. على سبيل المثال، وفقا لحساباتي، يبلغ متوسط ​​نسبة تحويل FCF لمدة 10 سنوات 55.4٪، باستخدام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وليس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (المقياس الذي تستخدمه الإدارة لحساب نسبة الرافعة المالية). وبالتالي، فمن المعقول أن تستغرق الشركة عامين على الأقل للوصول إلى هدفها إذا استخدمت كل التدفقات النقدية الأجنبية لسداد الديون ولم تستخدم أيًا من احتياطياتها النقدية.

وأنا أفهم مزايا الحصول على درجة استثمارية (أو على الأقل تصنيف ائتماني أفضل من B+)، لأنها تزيد من عدد المقرضين وتخفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، يأتي ذلك عندما يتم تداول السهم عند تقييمات منخفضة للغاية، مما يؤدي إلى زيادة العائد على عمليات إعادة شراء الأسهم. وبالتالي، لا أعتقد أن شركة هيربالايف ستستفيد على الأرجح من التقييمات المنخفضة لإعادة شراء العديد من الأسهم، حيث أن إعادة تمويل الديون بأسعار الفائدة الحالية يمكن أن تزيد بشكل كبير من نفقات الفائدة، مما يقوض الأرباح ويزيد من مخاطر التخلف عن السداد.

ومع ذلك، أعتقد أنه بدون إعادة شراء الأسهم، فإن الشركة تقدم القليل من الإمكانات الصعودية لأنها تواصل الاستثمار في نموذج الامتيازات والرهون البحرية الخاص بها لتحقيق تحسن تدريجي. ومع ذلك، فهو نفس النموذج الذي اتبعته شركة هيربالايف في السنوات العشر الماضية، ولم يُظهر أي نتائج إيجابية حيث كان نمو الإيرادات ثابتًا، وتقلصت الهوامش، وتم محو ثقة العملاء. أشك في أن الشركة سوف تغير الاتجاه الهبوطي مع الحفاظ على نفس نموذج العمل. ومع ذلك، في ظل هذه التقييمات المنخفضة، لا أعتقد أن الشركة يمكن أن تنخفض أكثر، حيث تستمر في تحقيق الربح على الرغم من الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي، والأهم من ذلك، أنها تتمتع بتوليد نقدي قوي مع احتياطي نقدي كافٍ للوفاء بالالتزامات المالية. علاوة على ذلك، يبدو أن الأسوأ قد انتهى، حيث يتوقع المحللون أن تتوقف ارتفاع أرباح السهم والإيرادات عن الانخفاض.

أخيرًا، على المدى الطويل، لا أعتقد أن شركة هيربالايف لها قيمة اليوم؛ ومع ذلك، على المدى القصير، يوفر التقييم المنخفض فرصة جذابة، ولكن بدون عمليات إعادة الشراء، لا أعتقد أن احتمال الاتجاه الصعودي يستحق العناء.

خاتمة

إن الوضع الحالي لشركة “هيربالايف” عبارة عن رقصة معقدة بين التقييم الجذاب والأساسيات المثيرة للقلق. في حين أن مضاعفات السعر إلى الربحية والسعر إلى التدفقات النقدية المنخفضة قد تجذب المستثمرين ذوي القيمة، فإن الشركة تواجه رياحًا معاكسة من ركود الإيرادات، وتقلص الهوامش، وتآكل ثقة المستهلك. توفر جهود الإدارة لتنشيط النمو بعض الأمل، لكن إعطاء الأولوية لتخفيض الديون على عمليات إعادة شراء الأسهم يحد من الجاذبية على المدى القصير. في النهاية، لا أعتقد أن الشركة ستكون رابحة أو خاسرة على المدى القصير، لذلك أعتقد في الوقت الحالي أن الشركة في حالة “احتفاظ”.