أطروحة الاستثمار
أطروحتي الصعودية السابقة حول Microsoft (ناسداك:MSFT) كان عمر السهم جيدًا، مع ارتفاع السهم بنسبة 11٪ منذ ذلك الحين. يشير تحليلي للتطورات الأخيرة إلى أن أساسيات الشركة لا تزال سليمة مع استمرار الشركة في تقديم خدمات ممتازة الأداء المالي وتحصين ميزانيته العمومية. المؤشر الضخم للقوة الإستراتيجية لشركة MSFT هو حصتها السوقية المتزايدة في الربع الأخير من عام 2023 في مجال التقنيات السحابية الناشئة. أعتقد أن الحصول على حصة سوقية على حساب الشركة الرائدة في السوق على المدى الطويل، AWS، ليس أمرًا عشوائيًا، ولكن تم تحقيقه من خلال الميزة التكنولوجية المدعومة بالشراكة مع OpenAI. يتم تقييم السهم بشكل جذاب للغاية، على الرغم من أن محاكاة التدفق النقدي المخصومة التي أجريتها تظهر فقط احتمالية ارتفاع بنسبة 3٪ فقط في ظل سيناريو الحالة الأساسية. أعتقد أن الشركة التي تهيمن على مختلف مجالات تكنولوجيا المعلومات، مثل MSFT، تستحق علاوة كبيرة على قيمتها العادلة. ومن المهم أيضًا أن نفهم أنه في البيئة الحالية التي تتسم بقدرات الذكاء الاصطناعي سريعة التطور، من المحتمل جدًا أن يتم ترقية تقديرات الإيرادات المتفق عليها على المدى الطويل لشركة MSFT بشكل كبير، الأمر الذي سيؤدي بدوره إلى تعزيز القيمة العادلة للسهم. بشكل عام، أقوم بمنح Microsoft تصنيف “شراء قوي”.
التطورات الأخيرة
أعلنت شركة مايكروسوفت عن أرباحها للربع الثاني من العام المالي 2019 في 30 يناير، متجاوزة التقديرات المتفق عليها. تسارع نمو الإيرادات بشكل ملحوظ في الربع الثاني مع زيادة بنسبة 17% على أساس سنوي. كما توسعت أرباح السهم المعدلة بشكل ملحوظ، من 2.32 دولارًا إلى 2.93 دولارًا.
تسعى ألفا
ترجع الزيادة في ربحية السهم إلى التحسن الملحوظ في الرافعة التشغيلية. توسع هامش التشغيل من 38.7% إلى 43.6% على أساس سنوي. سمح التحسن القوي في الربحية بتعزيز التدفق النقدي التشغيلي من 11.2 مليار دولار إلى 18.9 مليار دولار. وقد سمح هذا لـ MSFT بمواصلة تعزيز الميزانية العمومية، التي يبلغ إجمالي النقد فيها الآن 81 مليار دولار. ويبلغ المبلغ النقدي المستحق حوالي ثلاثة أضعاف الديون قصيرة الأجل، مما يعني توفر سيولة كافية لمواصلة الاستثمار في النمو والابتكار.
تسعى ألفا
وقد تجلت قوة الأداء المالي لشركة Microsoft في جميع المجالات، ولكن المحرك الرئيسي كان أعمال السحابة الذكية. حققت أعمال Microsoft Intelligent Cloud نموًا بنسبة 20% على أساس سنوي وحققت 25.9 مليار دولار أمريكي من إيرادات الربع الثاني. لعبت الرياح الخلفية في الصناعة دورًا بلا شك، ولكن من المهم تسليط الضوء على أن نمو Azure كان مدفوعًا أيضًا من خلال الاستحواذ على نقطتين مئويتين كبيرتين من حصة السوق من Amazon (AMZN) AWS. اسمحوا لي أن أذكركم بأن AWS كانت رائدة في السوق بلا منازع لفترة طويلة، ويبدو أن Microsoft قادرة على محاولة سد الفجوة بين الرائدتين. تعد قوة السحابة أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة لشركة Microsoft لأن هذا العمل يمثل بالفعل أكثر من 40% من إجمالي مبيعات الشركة.
Writerbuddy.com
يبدو أن شراكة Microsoft الإستراتيجية مع OpenAI، وهي شركة ذكاء اصطناعي ناشئة، توفر فوائد حقيقية وتساعد في تقديم قيمة جذابة لمستخدمي السحابة. أنا بالتأكيد لست خبيرًا في الذكاء الاصطناعي الإبداعي، لكن تقرير الصناعة الصادر عن WriterBuddy يشير إلى أن ChatGPT الخاص بـ OpenAI يمتلك حصة هائلة تبلغ 60% من إجمالي حركة المرور العالمية الناتجة عن مواقع الدردشة/كاتب الذكاء الاصطناعي. بالنسبة لي، يعد هذا مؤشرًا كبيرًا على القوة التكنولوجية لـ ChatGPT مقارنة بنظيراتها. يشير الإصدار المثير الأخير لأداة Sora لتحويل النص إلى فيديو أيضًا إلى أن OpenAI في طليعة ثورة الذكاء الاصطناعي التوليدي. كونها الشريك الاستراتيجي الكبير والمستثمر في OpenAI، تتمتع Microsoft بميزة دمج القدرات المتطورة في منتجاتها، مما سيساعد الشركة على الأرجح على الاستفادة منها على المدى الطويل.
أرى أيضًا محرك نمو آخر محتمل للغاية لشركة Microsoft من خلال الاستحواذ على Activision Blizzard (ATVI) بقيمة 69 مليار دولار، والذي أغلق بالقرب من نهاية عام 2023 بعد تدقيق تنظيمي كبير. أرى إمكانية تنويع قوة Microsoft في السحابة لتطبيقات الأعمال وصناعة الألعاب السحابية الناشئة. وفقًا لـ Statista، من المتوقع أن تتضاعف صناعة الألعاب السحابية بمعدل نمو سنوي مركب يصل إلى 30٪ خلال السنوات الخمس المقبلة. أرى أن هذا العامل يمثل حافزًا حاسمًا لمزيد من النمو لشركة Microsoft. تعد الجولة الأخيرة من عمليات تسريح العمال في ATVI وXbox إشارة واضحة إلى أن إدارة الشركة تأخذ تدفق الإيرادات هذا على محمل الجد وتهدف إلى تحقيق أقصى قدر من الربحية هنا.
باختصار، أعتقد أن أوجه التآزر في السحابة من الاستفادة من قدرات OpenAI جنبًا إلى جنب مع أعمال الألعاب الواعدة تستمر في مساعدة الشركة على الحفاظ على مسار هامش التشغيل الممتاز. وفي مجال الحوسبة الشخصية، فهي شركة رائدة في السوق بشكل واضح، حيث تبلغ حصتها السوقية المذهلة 70%. على الرغم من أن Microsoft 365 يواجه منافسة شرسة في سوق أدوات الإنتاجية، إلا أنه لا يزال الخيار الأول بلا منازع لأكبر الشركات. وفقًا لـ ZipDo، تستخدم أكثر من 80% من شركات Fortune 500 Microsoft 365، وهو مؤشر واضح على الثقة والولاء من جانب عملاء الشركات الأكثر ثراءً في الولايات المتحدة. ومن المهم أيضًا بالنسبة لتطبيقات Microsoft 365، أن تستفيد Microsoft أيضًا من قدرات الذكاء الاصطناعي مع طرحها مؤخرًا لأداة تسمى Copilot.
ولذلك، أعتقد أن الوضع القوي في السوق من المرجح أن يضمن نموًا ثابتًا في الإيرادات من هذه القطاعات مصحوبًا بتوسع ثابت في الربحية.
تحديث التقييم
تفوق أداء MSFT بشكل كبير على سوق الأسهم الأمريكية الأوسع على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، مع ارتفاع بنسبة 64٪. كانت بداية عام 2024 قوية أيضًا، مع زيادة في سعر السهم بنسبة 10٪ منذ بداية العام. إن نسب التقييم الحالية أعلى بشكل معتدل من متوسطات السنوات الخمس الماضية في جميع المجالات، مما قد يعني المبالغة في التقييم.
تسعى ألفا
كما أفعل دائمًا، أقوم بمحاكاة التدفق النقدي المخصوم (DCF). أستخدم المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال بنسبة 8.25%، مقارنة بـ 9% في المرة السابقة، لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام. تشير تقديرات الإيرادات المتفق عليها إلى معدل نمو سنوي مركب يبلغ 11%، وهو ما أعتبره محافظًا بدرجة كافية لشركة مثل Microsoft. أستخدم هامش TTM FCF بنسبة 25.8٪ وأتوقع أن يتوسع بما لا يقل عن 50 نقطة أساس سنويًا.
حسابات المؤلف
وفقا لمحاكاة التدفقات النقدية المخصومة، فإن السهم حاليا قريب جدا من قيمته العادلة، حيث أن القيمة العادلة للشركة ليست بعيدة عن القيمة السوقية الحالية. أعتقد أن سهمًا مثل MSFT يستحق علاوة كبيرة على القيمة العادلة. ولذلك، فإنني أعتبر الخصم بنسبة 3% بمثابة تقييم جذاب.
علاوة على ذلك، من المهم أن نفهم أن التبني السريع لقدرات الذكاء الاصطناعي يفتح المجال لمحركات نمو جديدة للشركات، ومن المحتمل جدًا أن ترفع مايكروسوفت التوجيهات عدة مرات هذا العام. أعتقد أن الاحتمال كبير هنا لأن سوق برمجيات الذكاء الاصطناعي من المرجح أن يتخلف قليلاً عن الأجهزة في التوقيت. في العام الماضي، شهدنا تعزيزات هائلة في التوجيه من NVIDIA (NVDA)، ولن أتفاجأ إذا تم تحويل كل سعة الحوسبة من وحدات معالجة الرسومات إلى منتجات جديدة يمكن تحقيق الدخل منها من شركات البرمجيات. إذا افترضنا أن توقعات إيرادات MSFT على المدى الطويل ارتفعت من 11% الحالية إلى 14%، فإن القيمة العادلة للأعمال ترتفع نحو 3.7 مليار دولار، مما يشير إلى احتمال صعودي بنسبة 24%.
يحسب من قبل المؤلف
تحديث المخاطر
تضاعف سعر السهم تقريبًا بين أدنى مستوياته في خريف 2022 والمستويات الحالية. يشير تسجيل مثل هذا الارتفاع الهائل خلال إطار زمني قصير نسبيًا إلى استمرار تأثير FOMO. ومع ذلك، هناك احتمال أن تكون العناوين السلبية قليلاً، سواء بالنسبة لشركة Microsoft أو غيرها من عمالقة التكنولوجيا، بمثابة علامة حمراء للمستثمرين المضاربين، مما قد يتسبب في عمليات بيع مؤقتة للأسهم. وكان مؤشر القوة النسبية الحالي (RSI) أعلى من المتوسط خلال السنوات الثلاث الماضية، ولكن الفجوة لا تزال غير كبيرة. من المرجح أن يزداد خطر التراجع المؤقت إذا اقترب مؤشر القوة النسبية من 70. وبالتالي، فهو المؤشر الذي سأتبعه في اختيار نقاط الدخول.
في ضوء الهجوم الإلكتروني الأخير على Microsoft Azure، أعتقد أن المخاطر الأمنية موجودة حاليًا في المنطقة الحمراء. وفي حالة استمرار الهجمات الإلكترونية الناجحة على Azure، فقد يؤدي ذلك إلى ضربة كبيرة لسمعة Microsoft. يعد أمان البيانات الشخصية وبيانات المؤسسة أحد أهم صفات النظام الأساسي السحابي، وقد يؤدي الفشل في استعادة ثقة المستخدمين في Azure بسرعة إلى عواقب سلبية للغاية. ومن ناحية أخرى، فهذا ليس الهجوم الأول على منصات Azure، ولا يبدو أن هناك مؤشرات على فقدان الثقة في المنتج.
الحد الأدنى
في الختام، MSFT هو “شراء قوي”. أعتقد أن التقييم الحالي جذاب للغاية لأنه من المحتمل جدًا إجراء المزيد من المراجعات التصاعدية للأرباح طويلة الأجل حيث تكتسب الأعمال السحابية للشركة زخمًا هائلاً بفضل الميزة التكنولوجية المدعومة بالشراكة مع OpenAI.
