مجموعة بطاقات CPI (ناسداك: بي إم تي إس) أعلنت عن نتائج الربع الرابع في اليوم السابعذ شهر مارس، مما يظهر ضعفًا في البيانات المالية مع إدارة مخزون العملاء والإنفاق الحذر للعملاء.
في مقالتي السابقة بعنوان “مجموعة بطاقات مؤشر أسعار المستهلكين: مستقبل صاعد على المدى الطويل على الرغم من التحديات قصيرة المدى”، تم نشرها في يوم 13ذ في ديسمبر 2023، قمت بطرح السهم عند تصنيف شراء. وخسر السهم منذ ذلك الحين حوالي -18٪ من قيمته مقارنة بارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 9٪. في رأيي أن الحالة الاستثمارية سارت كما هو متوقع على عكس ما يعتقده سعر السهم.
سجل التقييم الخاص بي على PMTS (البحث عن ألفا)
نتائج الربع الرابع المعلن عنها
جاءت نتائج الربع الرابع لمجموعة CPI Card Group بنتائج مالية مختلطة. أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 102.9 مليون دولار مقارنة بتوقعات المحللين البالغة 105.1 مليون دولار، وهو ما يقل قليلاً عن التقديرات. على أساس سنوي، انخفضت الإيرادات بنسبة -18.6%، أكثر قليلاً من -15.0٪ المعلن عنها في الربع الثالث. تم ذكر الإنفاق الحذر المستمر للعملاء واستمرار إدارة المخزون مرة أخرى كعوامل في الأداء الضعيف.
كانت ربحية الشركة أسوأ بكثير من المتوقع، على الرغم من أن CPI Card Group أعلنت عن ربحية السهم المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 0.23 دولار أمريكي مقارنة بتقديرات قدرها 0.32 دولار أمريكي. تأثرت النتيجة بحزمة نهاية الخدمة للرئيس التنفيذي السابق بحوالي 3 ملايين دولار، وهو ما يمثل خسارة ربحية السهم بأكملها وأكثر. وبما أن النفقات غير متكررة، فإنني لا أرى أن تفويت ربحية السهم أمر سيئ؛ عند استبعاد حزمة إنهاء الخدمة، كان من الممكن أن يتحسن الدخل التشغيلي لمجموعة CPI Card Group بشكل طفيف جدًا على أساس ربع سنوي على الرغم من انخفاض الإيرادات قليلاً.
في رأيي، كانت النتائج المبلغ عنها جيدة إلى حد ما، وتم توجيهها بالفعل – لا أعتقد أن رد فعل السهم كان -14% في اليوم السابع.ذ شهر مارس واستمرار -6% في اليوم التالي له ما يبرره. كانت النظرة المستقبلية المحددة متوافقة أيضًا مع افتراضاتي السابقة في الكتابة.
توقعات جيدة إلى حد ما لعام 2024
تتوقع CPI Card Group انتعاشًا تدريجيًا في عام 2024، مع استمرار أداء النصف الأول من العام الضعيف على الأرجح. لا تزال الشركة ترى ضعفًا في إنفاق العملاء في النصف الأول من العام، مما يؤدي إلى إيرادات ثابتة على أساس ربع سنوي للربع الأول من عام 2024.
تشير توجيهات العام بأكمله لصافي المبيعات الطفيفة ونمو الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى توقعات بتعافي كبير للإيرادات في النصف الثاني من عام 2024، حيث لا تزال توقعات الربع الأول تشير إلى انخفاض على أساس سنوي بنسبة -14.9٪. وأعتقد أن التوقعات تعزز إيمان الإدارة بسيناريو النمو على المدى الطويل. ومع ذلك، يبدو أن توقعات الإيرادات تضع افتراضات مهمة حول النصف الثاني من العام – ولن أتفاجأ كثيرًا إذا تم تخفيض توقعات الإيرادات خلال العام.
تعيين الرئيس التنفيذي الجديد
في يوم 25ذ في شهر يناير، أعلنت CPI Card Group عن الرئيس التنفيذي الجديد للشركة حيث أعلن سكوت شيرمان سابقًا عن نيته التقاعد. تمت ترقية الرئيس التنفيذي الجديد، جون لوي، داخل الشركة، حيث عمل لوي مع CPI Card Group منذ عام 2018، وكان آخر منصب له كنائب الرئيس التنفيذي منذ أواخر عام 2022. قبل انضمامه إلى CPI Card Group، كان لوي يعمل في SquareTwo Financial Corporation و ديلويت.
وبما أن الترشيح جاء من داخل الشركة، فلا أتوقع أن يأتي التحول في الرئيس التنفيذي مع تغييرات كبيرة في الإستراتيجية. أعتقد أن هذه علامة جيدة، حيث كان أداء الشركة جيدًا من الناحية المالية في السنوات الأخيرة، والتغييرات الكبيرة جدًا في الإستراتيجية يمكن أن تكون في الغالب بمثابة مخاطرة.
لقد اتسعت قيمة البخس
في وقت كتابتي السابقة، تم تداول CPI Card Group بمضاعف السعر إلى الربحية الآجلة بمقدار 8.3. ومع انخفاض سعر السهم، يتداول السهم الآن عند مستوى أدنى من السعر إلى الربحية يبلغ 6.9 – لقد قدرت أن قيمة السهم أقل من قيمتها الحقيقية في تقييمي السابق، ولكن يبدو أن الفجوة إلى القيمة العادلة قد اتسعت.
ولإظهار الفجوة المتسعة في التقييم، قمت بتحديث نموذج التدفقات النقدية المخصومة من الافتراضات السابقة. بالمقارنة مع نموذج التدفقات النقدية المخصومة السابق الخاص بي، فإنني أقدر الآن الإيرادات بمبلغ 457.9 مليون دولار أمريكي لعام 2024 بدلاً من 460.2 مليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل نموًا بطيئًا بنسبة 3٪. بعد ذلك، أقدر أن النمو سيكون مشابهًا تقريبًا، وأقدر الآن الإيرادات بمبلغ 599.2 مليون دولار في عام 2032 مقارنة بـ 613.7 مليون دولار في نموذجي السابق. لقد حافظت على معدل النمو الدائم عند 2%. أقوم الآن بتقدير الربحية بشكل أكثر تحفظًا، وأتوقع هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب بنسبة 14.2٪ اعتبارًا من عام 2025 فصاعدًا بدلاً من 15.0٪ التي تم تحقيقها في نهاية المطاف في افتراضاتي النموذجية السابقة. لقد قمت أيضًا بتغيير تحويل التدفق النقدي بشكل طفيف إلى اتجاه أكثر تحفظًا مع استمرار زيادات رأس المال العامل.
مع التقديرات المذكورة إلى جانب تكلفة رأس المال بنسبة 9.19%، يقدر نموذج DCF القيمة العادلة لمجموعة CPI Card Group عند 29.74 دولارًا، أي حوالي 98% أعلى من سعر السهم في وقت كتابة هذا التقرير. في نموذج التدفقات النقدية المخصومة السابق، كانت القيمة العادلة المقدرة 28.58 دولارًا أمريكيًا – وقد ظلت حالة الاستثمار ثابتة تمامًا، ولكن انخفاض سعر السهم يعكس الآن اتجاهًا صعوديًا جيدًا للغاية.
نموذج التدفقات النقدية المخصومة (حساب المؤلف)
يتم اشتقاق المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال من نموذج تسعير الأصول الرأسمالية:
كابم (حساب المؤلف)
في الربع الرابع، كان لدى CPI Card Group حوالي 6.7 مليون دولار من مصاريف الفوائد. مع المبلغ الحالي للديون التي تحمل فائدة للشركة، فإن معدل الفائدة السنوي لمجموعة CPI Card Group يصل إلى رقم مرتفع جدًا يبلغ 10.08%، وهو قريب جدًا من التقدير السابق البالغ 9.84%. ومع انخفاض تقييم الأسهم واستمرار ارتفاع الديون، فإنني أقدر نسبة الدين إلى حقوق المساهمين على المدى الطويل بنسبة 50%، ارتفاعاً من تقديراتي السابقة البالغة 40%.
بالنسبة للمعدل الخالي من المخاطر على جانب تكلفة الأسهم، أستخدم عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات بنسبة 4.08٪. علاوة مخاطر الأسهم البالغة 4.60% هي أحدث تقديرات البروفيسور أسواث داموداران للولايات المتحدة، والتي تم تحديثها في 5ذ يناير. أستخدم نفس النسخة التجريبية كما في CAPM للكتابة السابقة عند 1.18. وأخيرًا، أقوم بإضافة علاوة سيولة صغيرة بنسبة 0.5%، مما يخلق تكلفة حقوق ملكية بنسبة 10.01% ومتوسط رأس المال المرجح بنسبة 9.19%. في CAPM السابق، تم تقدير المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال أعلى عند 10.46٪ ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة، علاوة مخاطر الأسهم الأوسع، وتقدير أقل لنسبة الدين إلى حقوق الملكية مقارنة بالوقت الحالي.
المخاطر
تعمل الميزانية العمومية ذات الرافعة المالية لمجموعة CPI Card Group على رفع مستوى مخاطر الاستثمار إلى حد كبير. يمثل الدين طويل الأجل البالغ 265 مليون دولار سنوات عديدة من التدفقات النقدية للشركة، وفي عام 2023، غطت مصاريف الفوائد حوالي 44٪ من الدخل التشغيلي لمجموعة CPI Card Group. لن يتم سداد أي من الديون في غضون عام، لذلك لا ينبغي أن تكون مخاطر السيولة الفورية مثيرة للقلق للغاية.
يمكن أن تتمثل المخاطر الأساسية طويلة المدى في طرق الدفع البديلة، على سبيل المثال أنظمة الدفع عبر الهاتف المحمول مثل Apple Pay وGoogle Pay التي تقلل الحاجة إلى بطاقات الدفع المادية. بالنسبة لي، يبدو أن مثل هذا السيناريو في السنوات اللاحقة من نموذج DCF الخاص بي يبدو مسعرًا. لا يزال الطلب على بطاقات الدفع في ارتفاع على الرغم من وجود هذه الخدمات بالفعل، على الرغم من أنني لا أرى تهديدًا مباشرًا لأنظمة الدفع البديلة التي تلعب دورًا كبيرًا للغاية، على الرغم من أنه يجب الاعتراف بهذه المنافسة.
يبعد
منذ كتابتي الأخيرة، كان أداء البيانات المالية لمجموعة CPI Card Group كما هو متوقع إلى حد كبير، حيث كانت إيرادات الربع الرابع ضعيفة بشكل متوقع. كما أن توقعات الشركة لعام 2024 لم تكن مفاجئة، وتشير إلى أداء نمو رائع في النصف الثاني/2024. على الرغم من التقدم المالي للشركة كما هو متوقع، فقد السهم قدرًا كبيرًا من القيمة مقارنة بكتابتي السابقة، واتسعت القيمة الظاهرية بأقل من قيمتها – مع وجود فجوة في تقييم الشركة في تقدير القيمة العادلة الخاص بي، ما زلت مع الشراء تقييم. أقترح بعض الحذر بشأن الميزانية العمومية ذات الرافعة المالية لمجموعة CPI Card Group ومنافسة طرق الدفع البديلة، وكان من الممكن أن يتم ترقيتها إلى تصنيف شراء قوي إذا كانت المخاطر أقل انتشارًا.
