صندوق المؤشرات المتداولة Global X MSCI Argentina (NYSEARCA:ARGT) يوفر وسيلة مباشرة للوصول إلى الاقتصاد الأرجنتيني من خلال التداول في بورصة نيويورك. وهو في الأساس صندوق الاستثمار المتداول الوحيد الذي يقدم تعرضًا مخصصًا للأسهم الأرجنتينية. تهدف مؤسسة التدريب الأوروبية إلى تكرار مؤشر MSCI All الأرجنتين 25/50 إجمالي عائد المؤشر، الذي يضم العديد من الشركات الأرجنتينية التي تغطي قطاعات وأحجام سوق متعددة. شركة إم إس سي آي يحسب هذا المؤشر ليعكس الأداء العام لسوق الأوراق المالية الأرجنتيني.
ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن مؤشر MSCI All Argentina 25/50 يختلف عن مؤشر Merval، وهو المؤشر الرئيسي لبورصة بوينس آيرس (BCBA). في حين يركز مؤشر Merval على الشركات الأكثر سيولة في البورصة، يوفر مؤشر MSCI تغطية أوسع للسوق.
مع صافي أصول بقيمة 174.22 مليون دولار، تحمل ARGT نسبة نفقات تبلغ 0.59%. ومع ذلك، هناك علامة تحذير بسبب انخفاض سيولة الصندوق للغاية، مع أ متوسط حجم التداول اليومي يبلغ 3.6 مليون دولار أمريكي وانتشار العرض والطلب بنسبة 0.45%. وهذا يجعلها أقل جاذبية للمستثمرين فيما يتعلق بالسيولة وكفاءة التداول.
نظرًا لاعتماد الأرجنتين الاقتصادي على قطاعات مثل الأعمال الزراعية والموارد الطبيعية والتعدين والتصنيع والطاقة، فمن الجدير بالذكر أن ARGT تعرض تعرضات كبيرة، لا سيما في قطاعي الإنترنت والتكنولوجيا بنسبة 21%، والبنوك الإقليمية بنسبة 17%، والنفط المتكامل بنسبة 10.4%. والمرافق بنسبة 9.2%.
ويضم تكوينها في الغالب مقتنيات مثل عملاق التجارة الإلكترونية والتكنولوجيا MercadoLibre (MELI)، الذي يمتلك 19.9%، وشركة النفط المملوكة للدولة YPF (YPF)، التي تمتلك حوالي 10.8%، والمجموعات المالية Grupo Galicia (GGAL). وبانكو ماكرو (BMA) بنسبة 9.25% و5.66% على التوالي.
ومع ذلك، كان أداء مؤسسة التدريب الأوروبية دون المستوى على مدى العقد الماضي بسبب الضعف التدريجي للاقتصاد الأرجنتيني، والذي تفاقم بسبب التضخم المفرط الناتج عن السياسات النقدية التوسعية. على مدى العقد الماضي، زاد صافي قيمة أصول الصندوق بنسبة 11.29٪ فقط، في حين شهد نموا بنسبة 18.3٪ في السنوات الخمس السابقة و 21٪ في السنوات الثلاث الماضية.
وفي الآونة الأخيرة، كان هناك تحول ملحوظ في صافي قيمة أصول الصندوق، والتي ارتفعت بنسبة 52٪ خلال الاثني عشر شهرا الماضية. وتأتي استجابة السوق الإيجابية هذه في أعقاب الانتخابات الرئاسية للمرشح الليبرالي خافيير مايلي، الذي تَعِد أجندته بإصلاحات اقتصادية كبيرة لمكافحة التضخم المفرط في الأرجنتين.
في ديسمبر/كانون الأول، تجاوز التضخم في الأرجنتين 25%، مع ارتفاع الأسعار بنسبة 211% طوال عام 2023. ومع ذلك، وسط هذا الاتجاه المثير للقلق، تنبع الأخبار الإيجابية من جهود الإصلاح وتحقيق الاستقرار الاقتصادي في البلاد. والجدير بالذكر أن شهر يناير شهد أول فائض حكومي يتم تسجيله منذ اثني عشر عامًا.
وفي عام 2024، تستعد الأرجنتين لفترة انتقالية قد يتدهور خلالها الوضع قبل أن تظهر علامات التحسن. على الرغم من هذه التوقعات الصعبة، يتم تداول ARGT بمضاعفات أقل من المتوسط في البلدان الناشئة. وفي ضوء التزام الأرجنتين الراسخ بمكافحة التضخم المفرط، فإن الاستثمار في صندوق الاستثمار المتداول هذا قد يمثل فرصة مقنعة. من المتوقع أن يكون للتحول الناجح في التضخم المفرط تأثير كبير على الأسهم الأرجنتينية.
اقتصاد الأرجنتين: بدء جهود التنظيف
في أعقاب فوز خافيير مايلي في الانتخابات الرئاسية في الأرجنتين، شعر المستثمرون بالانتعاش بسبب خطته الرامية إلى خفض الإنفاق وتقليل التدخل الحكومي في الاقتصاد.
وقد لاقت تعهدات مايلي بخفض الدعم وخفض قيمة سعر الصرف وخصخصة الشركات ردود فعل إيجابية من السوق. وأدى ذلك إلى ارتفاع مؤشر ميرفال، على غرار مؤشر إيبوفيسبا، حيث وصل إلى مستويات قياسية في الفترة 2023-2024 وشهد زيادة بنسبة 303٪ خلال الأشهر الاثني عشر الماضية. ونتيجة لذلك، استفادت ARGT أيضًا من موجة تفاؤل السوق، وإن كان بشكل أكثر هدوءًا، مع قفزة متواضعة بنسبة 21٪ خلال نفس الفترة. ومع ذلك، فإن ذلك يمثل نسبة كبيرة مقارنة بالأداء التاريخي للصندوق.
وفي عام 2023، نفذ الرئيس خافيير مايلي تدابير تقشفية كبيرة لإعادة هيكلة العمليات الحكومية وخفض النفقات. وتضمنت هذه الإجراءات خفض عدد الوزارات والأمانات إلى النصف، وتعليق مناقصات الأشغال العامة، وخفض الدعم عن النقل والطاقة، وإلغاء الإنفاق على الإعلانات المؤسسية، وخفض تحويلات الأموال إلى المحافظات. بالإضافة إلى ذلك، قام مايلي بتحرير قطاع التأمين الصحي وأصدر مرسومًا بأن ميزانية 2024 ستعكس ميزانية 2023 دون تعديلات للتضخم.
وفيما يتعلق بسعر الصرف، ارتفع السعر الرسمي للبيزو الأرجنتيني مقابل الدولار من 366 بيزو إلى 800 بيزو، وهو ما يمثل زيادة قدرها 120٪ تقريبًا. أدى هذا التعديل إلى جعل سعر الصرف الرسمي أقرب إلى سعر الصرف الموازي، البيزو الأرجنتيني الأزرق. ونتيجة لذلك، انتقل الأثر الانتقالي للتكاليف المرتفعة، الذي يتحمله المزارعون والمستوردون، إلى المستهلكين النهائيين.
TradingView
وفي الاستجابة لهذه الصدمات السعرية، كان من المتوقع أن يرتفع التضخم في بداية عام 2024. فقد ارتفعت أسعار الحافلات في بوينس آيرس بنسبة تزيد على 200%، في حين ارتفعت تعريفات الطاقة بنسبة تتراوح بين 65% و150%. وارتفعت تكاليف التأمين الصحي بأكثر من 100%، وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 60%.
ونتيجة لذلك، ارتفع التضخم بنسبة 25.5% في ديسمبر و20.6% في يناير. وعلى مدى الأشهر الـ 12 الماضية، تراكم التضخم إلى 211.4% و254.2% على التوالي. وبمجرد أن تهدأ الصدمة الأولية، فمن المتوقع حدوث تباطؤ طفيف في الأسعار في الأشهر المقبلة. ومع ذلك، وفقًا لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، من المتوقع أن تشهد الأرجنتين أعلى معدل تضخم عالميًا بحلول عام 2024، ليصل إلى 250.6٪.
الاستثمار.كوم
ومع فشل الأجور في مواكبة التضخم، شهدت القوة الشرائية للأسر انخفاضا كبيرا. ووفقاً لاتحاد الشركات المتوسطة الحجم في الأرجنتين، انخفضت مبيعات التجزئة بنسبة 26.8% في يناير/كانون الثاني واستمرت في الانخفاض في فبراير/شباط. ولا تزال ثقة المستهلك عند مستويات منخفضة بشكل مثير للقلق، في حين ارتفع معدل الفقر إلى 57.4% من السكان. وفي خضم هذه البيئة المضطربة باستمرار، تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية انكماشا بنسبة 2.5% في الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2024.
لقد أثرت هذه التطورات الأخيرة في المشهد التضخمي بشكل واضح على أرباح الشركة القابضة الرئيسية التابعة لشركة ARGT، وهي MercadoLibre. شهدت شركة التجارة الإلكترونية العملاقة في أمريكا اللاتينية انخفاضًا في أسهمها بنسبة 10٪ تقريبًا بعد تقرير أرباح الربع الرابع. وقد تأثر التقرير سلباً بالنفقات غير المتكررة الناجمة عن خسائر صرف العملات الأجنبية، والتي تعزى أساساً إلى الانخفاض الحاد في قيمة سعر الصرف الأرجنتيني. أثر هذا التخفيض أيضًا على الأعمال الائتمانية للشركة في ميركادو باجو، مما استلزم انخفاض إجمالي الإيرادات.
من المتوقع أن تؤدي التغييرات الجذرية إلى فوائد طويلة المدى
وسط التحديات، هناك بصيص من الأمل. للشهر الثاني على التوالي، سجلت الأرجنتين فائضا تجاريا. وفي يناير من هذه السنة، بلغ الفائض 797 مليون دولار أمريكي، ويعزى ذلك إلى ارتفاع الصادرات بنسبة 9,6% وانخفاض الواردات بنسبة 14,3%. وقد أدى بيع المنتجات الزراعية والمواد الخام والوقود والطاقة إلى دفع الأداء الإيجابي بشكل ملحوظ.
علاوة على ذلك، وبفضل الميزان التجاري المواتي وتحويلات صندوق النقد الدولي بالدولار، زادت الاحتياطيات الدولية في ديسمبر من العام السابق ويناير من هذا العام. ومن الجدير بالذكر أن خافيير مايلي قد تفاوض مع صندوق النقد الدولي بشأن برنامج مساعدات مالية جديد للتخفيف من التقلبات الاقتصادية.
وفيما يتعلق بالتجارة الدولية، فإن الانتعاش المتوقع للإنتاج الزراعي، والذي أعاقه فشل المحاصيل بسبب الجفاف، يشير إلى تحسن محتمل في الحسابات الخارجية لعام 2024.
وأخيرا، هناك تطور حاسم يتمثل في الأداء المالي للحكومة. وحققت البلاد في يناير الماضي فائضا ماليا قدره 518.4 مليار بيزو أرجنتيني، أي ما يعادل 627 مليون دولار أمريكي على أساس سعر الصرف الرسمي لهذا الشهر. ويشمل هذا الفائض مدفوعات الفائدة على الدين العام.
وقد أصبح تحقيق الفائض ممكناً بفضل الارتفاع الملحوظ في الإيرادات بنسبة 256.9%، مدعوماً بأداء التجارة الخارجية والتضخم المستشري. ومع ذلك، ارتفعت النفقات أيضًا بنسبة 114.6%، متأثرة بالتخفيضات الحكومية، وتجميد الميزانية في عام 2024، والتعديلات الجزئية في معاشات التقاعد والمزايا لمراعاة التضخم. ورغم أن هذا الفائض واعد، فإن استدامته في الأشهر المقبلة تظل غير مؤكدة.
اقتصاديات التجارة
ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات عديدة تلوح في الأفق
عند دراسة مؤشرات الاقتصاد الكلي الأولية، لم تكن هناك سوى تغييرات قليلة مهمة مقارنة بالأشهر الأخيرة. وفي حين تدهور بعضها، أظهر البعض الآخر علامات التحسن.
إن التأثيرات التي تخلفها السياسات التي تنتهجها الحكومة الأرجنتينية الجديدة بقيادة خافيير مايلي قد تصبح واضحة للعيان. ومع ذلك، واجهت مبادرات الإدارة مقاومة، مما شكل تحديًا كبيرًا لولايتها. لقد أثرت المخاوف المتعلقة بالحوكمة والموافقة على المقترحات الاقتصادية سلبًا على أسهم ARGT الأرجنتينية خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2024. وإلى جانب العقبات المالية، يجب على خافيير مايلي أن يتنقل في الإدارة في السنوات المقبلة. وعلى الرغم من التمتع بدرجة من الشعبية والدعم، فإن استدامة هذا الوضع لا تزال غير مؤكدة. يمثل هذا الخطر الرئيسي بالنسبة لـ ARGT، حيث من المحتمل أن يؤثر بشكل مباشر على سعر الصرف والتضخم في البلاد في الأشهر المقبلة.
التقييمات: تتماشى مع الأسواق الناشئة
وأنا أعتقد اعتقاداً راسخاً أن مستقبل الأرجنتين، من منظور طويل الأمد، أصبح أكثر إشراقاً إلى حد كبير مما كان عليه في السنوات الخمس الماضية، على أقل تقدير. علاوة على ذلك، قد يكون امتلاك بعض ARGT منطقيًا، خاصة فيما يتعلق بالتقييم. على الرغم من الارتفاع المفاجئ في عام 2023، لا تزال ARGT تتداول بمعدل سعر إلى ربحية قدره 12.1x في عام 2024، مقارنة بـ 12.9x في عام 2023. بالإضافة إلى ذلك، فإنها تتميز بقيمة دفترية تبلغ 1.54x، مخفضة مقارنة بنسبة 14x P/E لـ 14x. صندوق iShares MSCI للأسواق الناشئة (EEM) ETF.
ومع ذلك، بالمقارنة مع الدولة المجاورة لها، البرازيل، فإن مستوى التداول الحالي لـ ARGT هو ما يقرب من ضعف مستوى تداول iShares MSCI Brasil ETF (EWZ)، والذي يتم تداوله بنسبة سعر إلى ربح أقل من 7x. من المهم أن نلاحظ أن الشركة الأكثر أهمية في ARGT، MercadoLibre، يتم تداولها بنسبة سعر إلى ربح تبلغ 64x. إذا تم استبعادها من الفهرس، فسيؤدي ذلك إلى مضاعفات تبلغ حوالي 11x.
ومع ذلك، فإن أطروحتي هي أنه لمجرد أن EWZ أكثر خصمًا من ARGT، حتى مع وجود اقتصاد الأرجنتين في وضع أكثر خطورة بكثير من اقتصاد البرازيل، فهذا لا يعني أن تقييم ARGT مكلف. بدلاً من ذلك، يتم تسعيرها إلى حد ما، في حين أن EWZ رخيصة بشكل استثنائي، خاصة بما يتماشى مع صناديق الاستثمار المتداولة في الأسواق الناشئة الأخرى.
باستثناء السوق الهندية، التي يتم تداولها بسعر مضاعف الربحية 30x من خلال iShares MSCI India ETF (INDA)، فإن السوق الصينية (التي تم تصنيفها على أنها غير قابل للاستثمار من قبل العديد من المشاركين في السوق) يتم تداوله عند سعر ربحية قدره 11x من خلال iShares MSCI China ETF (MCHI)، بما يتماشى بشكل أساسي مع ARGT، ويتم تداول iShares MSCI Mexico ETF (EWW) عند 11.8x.
الخط السفلي
منذ تولت حكومة خافيير مايلي السلطة في الأرجنتين في نهاية العام الماضي، بدأ المستثمرون ينظرون إلى البلاد بتفاؤل متجدد. ويرجع ذلك أساسًا إلى تنفيذ إجراءات صارمة لمكافحة التضخم المفرط وتحقيق الاستقرار النقدي. وتشمل هذه الإجراءات منع البنك المركزي من تمويل الخزانة بشكل مباشر، وتنفيذ الإصلاحات المالية، وتنفيذ تخفيضات عاجلة في الإنفاق العام، والتركيز على استقرار الاقتصاد الكلي، لا سيما فيما يتعلق بسعر الصرف. ومن المتوقع أن يكون لهذه الجهود آثار مفيدة للغاية على الأسهم الأرجنتينية.
وفي حين أن آثار هذه التدابير قد تستغرق وقتا لتظهر على المدى القصير، مع ارتفاع التضخم وشهد سعر الصرف تقلبات كبيرة في الأشهر القليلة الأولى من عام 2024، إلا أن هناك علامات إيجابية. على سبيل المثال، سجلت البلاد فائضا ماليا في يناير للمرة الأولى منذ 12 عاما. ويشير هذا إلى أن هذه التدابير من شأنها، على المدى الطويل، أن تعمل على استقرار اقتصاد البلاد.
أرى أن ARGT وسيلة ممتازة للتعرض لهذا الاتجاه طويل المدى. إنه يقدم ملف تعريف مخاطر أكثر اعتدالًا من Merval ويتم تداوله حاليًا بتقييم أقل من نظيراته في الأسواق الناشئة.
