شركة ابستارت هولدنجز (ناسداك: UPST) لا تزال تشهد رياحًا معاكسة في أعمالها.
في حين أن نتائج الربع الرابع من عام 2023 كانت قوية، إلا أن التوجيهات كانت أقل من المتوقع حيث سلطت الشركة الضوء على الرياح المعاكسة على المدى القريب.
أتوقع هذه الرياح المعاكسة التي يواجهها Upstart استمر حتى عام 2024 وابحث عن استقرار الأساسيات قبل أن تصبح بناءة مرة أخرى.
لقد قمت بتغطية برنامج Upstart على نطاق واسع بعنوان Seeking Alpha، وفي مقالتي الأخيرة، حذرت القراء من أن الأمور على وشك أن تسوء في عام 2024. وكما سأشرح المزيد في المقالة أدناه، فإن الأمور تزداد سوءًا بالفعل بالنسبة للشركة كما تشير الإرشادات. بيئة سوقية ناعمة للشركة.
كانت نتائج الربع الرابع من عام 2023 أفضل مما كان يُخشى
لكي نكون منصفين، كانت نتائج الربع الرابع من عام 2023 أفضل مما كنت أخشاه في البداية. ومع ذلك، كما سأوضح لاحقًا، يبدو أن ضعف السوق سيستمر حتى عام 2024، وهذا يخلق إعدادًا غير مناسب لـ Upstart.
لكن أولاً، وصل صافي إيرادات Upstart للربع الرابع من عام 2023 إلى 140 مليون دولار، أي 5٪ أعلى من التوقعات المتفق عليها. بلغ حجم معاملات القروض في الربع الرابع من العام 23 129 ألفًا، بزيادة قدرها 12% على التوالي، متجاوزًا التوقعات المتفق عليها البالغة 115 ألفًا.
وجاء معدل التحويل عند 11.6%، أي 200 نقطة أساس أفضل من التوقعات.
وبلغ هامش المساهمة 63%، أي 160 نقطة أساس أعلى من المتوقع، محسنًا 10 نقاط مئوية عن العام السابق. بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 0.6 مليون دولار، متجاوزة التوقعات المتفق عليها البالغة 1.3 مليون دولار.
واصلت Upstart تحسين أتمتة معالجة القروض وكفاءة نمذجة الاحتيال، مما أدى إلى ارتفاع جديد في النسبة المئوية للقروض الآلية بالكامل، حيث وصلت إلى 89٪ في هذا الربع.
أنهت الشركة الربع الرابع من عام 23 بمبلغ 368 مليون دولار من النقد غير المقيد في ميزانيتها العمومية.
اعتبارًا من نهاية الربع الرابع من عام 2023، كان هناك 977 مليون دولار من القروض في ميزانيتها العمومية، بانخفاض عن 1.01 مليار دولار عن العام السابق. 42%، أو 411 مليون دولار منها، عبارة عن قروض مقدمة لأغراض البحث والتطوير، وخاصة في شكل قروض سيارات.
كان من الجيد الحصول على تقرير الربع الرابع من عام 23 الذي تم الإجماع عليه أعلاه، لكن الأسواق التطلعية أصبحت متوترة بالفعل بشأن التوقعات الضعيفة التي يقدمها Upstart
الاقتصاد والتوقعات
في النصف الثاني من عام 2023، كان من المثير للاهتمام أن شركة Upstart سلطت الضوء على أن نمو الاستهلاك الشخصي كان قوياً ومرناً، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع ذروة الدخل الحقيقي المتاح للفرد في صيف عام 2023، والذي بدأ في الانخفاض منذ ذلك الحين.
ويبدو هذا التناقض في الديناميكية بين نمو الاستهلاك الشخصي والدخل الحقيقي المتاح للفرد مشابهاً للحالة الهشة التي كان عليها الاقتصاد أثناء الأزمة المالية الكبرى.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الشركة ترى أن التضخم آخذ في الانخفاض، في حين أنه من غير المرجح أن تكون هناك بطالة كبيرة في سوق العمل الحالي.
ومع ذلك، وعلى الرغم من التوقعات الواعدة، تعتقد الإدارة أننا لم نخرج من الأزمة بعد، حيث من المرجح أن يؤدي انخفاض الأرصدة النقدية إلى انكماش الاقتصاد الأمريكي.
وفيما يتعلق بالأداء الائتماني غير المضمون، يرى برنامج Upstart أن معدلات التخلف عن السداد للمقترضين الأقل جودة لا تستقر وتظهر عليها علامات التعافي.
ومع ذلك، فإن ما كان يحدث لهذه المجموعة الأقل من المقترضين في وقت سابق لا يجد طريقه إلى شريحة المقترضين الأكثر أهمية.
بالإضافة إلى ذلك، أكدت الإدارة أيضًا أن قروض السيارات وبطاقات الائتمان قد وصلت إلى أعلى معدلات التأخر في السداد منذ الأزمة المالية الكبرى وتستمر في الارتفاع.
وبالتالي، تتوقع الإدارة أن شريحة المقترضين الأساسيين والأكثر ثراء من المرجح أن تشهد ارتفاعًا في معدلات التأخر في السداد، مما يؤدي بهم إلى أن يكونوا أكثر تحفظًا من حيث تسعير قروضهم لهؤلاء المقترضين.
تتوقع Upstart أن تصل الإيرادات في الربع الأول من عام 2024 إلى 125 مليون دولار، أي أقل بنسبة 17٪ من التوقعات المتفق عليها. يتضمن ذلك زيادة مخاطر الائتمان التي تتوقعها الإدارة على المدى القريب كما هو موضح أعلاه.
وتدعو التوقعات أيضًا إلى انخفاض متسلسل بمقدار 250 نقطة أساس في هامش المساهمة إلى 61٪.
من المتوقع أن تصل الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى سالب 25 مليون دولار مقارنة بالتوقعات المتفق عليها البالغة 8 ملايين دولار.
وفي حين كان هناك نوعاً ما من الاستقرار في اتجاهات التأخر في السداد من جانب المقترضين من الدرجة الأولى، فإن ضعف المقترضين الأساسيين يتسبب في صعوبة الطريق إلى التعافي بالنسبة لشركة Upstart.
ونتيجة لذلك، تلتزم Upstart بالاستجابة بسرعة لضبط الأسعار والتحويلات للقطاعات المعنية التي تخدمها وفقًا لبيئة السوق وتوقعاتها.
وكما هو متوقع، سيكون هذا الطريق إلى التعافي وعرًا للغاية بالنسبة للشركات الناشئة نظرًا لعدم اليقين المحيط بالبيئة الكلية والتعليقات والتوقعات من قبل الإدارة التي تؤكد أنه قد يكون هناك المزيد من التحديات في المستقبل.
أعتقد أن هذا قد أدى بالفعل إلى إضعاف تقرير الربع الرابع من عام 23 حيث أظهرت الإدارة أن عام 2024 من المرجح أن يكون عامًا مليئًا بالتحديات بالنسبة للشركة مع ارتفاع معدلات التأخر في السداد بين مجموعات المقترضين الأساسيين والأثرياء.
ولا تزال أسواق التمويل تشكل عائقا
لقد ظل سوقًا يقيد التمويل، وهذا يعني أن الرياح المعاكسة للتمويل لا تزال قائمة، وأن شركة Upstart بحاجة إلى العمل بجد للحصول على تمويل جديد للنمو.
هناك كميات كبيرة من الأصول في الأسواق الثانوية تأتي من البنوك التي تتطلع إلى خفض ميزانيتها العمومية من خلال مبيعات الأصول.
وهذا بدوره يعني أن سوق التمويل حاليا مشبع ولا يعمل لصالح Upstart.
ومع ذلك، مع تزايد التوقعات بأننا سنشهد هبوطًا سلسًا وتخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024، يبدو أن مشتري القروض المؤسسية الذين يتحدثون عنهم شركة Upstart أكثر ارتياحًا تجاه المخاطر الأعلى.
كانت هناك شراكتان مع أسواق التمويل المؤسسي التي قامت بها شركة Upstart في الربع الرابع من عام 23.
الأول كان مع شركة آريس، التي من المتوقع أن تحصل على قروض شخصية بقيمة 300 مليون دولار. تعتبر هذه الشراكة الأولى مع آريس صفقة جيدة لكلا الجانبين وتتطلع شركة Upstart إلى توسيع هذه العلاقة على المدى الطويل.
أما الاتفاقية الثانية فكانت عبارة عن اتفاقية موقعة مع شريك مُقرض تتوقع شركة Upstart أن تحصل على قروض بقيمة 500 مليون دولار في العام المقبل.
الإدارة متفائلة بشأن شراكاتها المتنامية مع أسواق التمويل المؤسسي.
مع تحسن خلفية الاقتصاد الكلي ومع ذلك، تحسن سوق التمويل، فإن هذه الشراكات التي تم تشكيلها خلال أعماق وقت صعب للغاية بالنسبة لشركة Upstart ستضمن أنها في وضع جيد في فترات الانكماش المستقبلية.
أعتقد أن الإدارة سيتعين عليها الاستمرار في زيادة عدد الشراكات والصفقات الرأسمالية الملتزم بها في عام 2024، والتي سيستمر السوق في مراقبتها.
أصبحت هياكل تقاسم المخاطر أكثر أهمية بشكل متزايد لجذب المزيد من رؤوس الأموال الكبيرة والطويلة الأجل. من خلال تقاسم المخاطر، أعتقد أن هناك حاجة لتنمية العلاقة مع مرور الوقت ولتنمية قناعة الشركاء بنموذج المبتدئين.
وبالنظر إلى المستقبل، أتوقع أن شركة Upstart سوف تحتاج إلى مواصلة البحث عن المزيد من هذه الصفقات الرأسمالية الملتزمة ليس فقط للحصول على المزيد من حجم القروض، ولكن أيضًا للمساعدة في تحسين السيولة والميزانية العمومية.
ومع المزيد من الصفقات الرأسمالية الملتزمة لسد بيئة القيود التمويلية، إلى جانب الصفقات التي تساعد على إزالة القروض من ميزانيتها العمومية، أتوقع أنه بمرور الوقت، في الأرباع القليلة المقبلة، سنشهد انخفاض القروض في الميزانية العمومية.
التوسع في المنتجات
الهدف الذي تسعى شركة Upstart هنا إلى تطويره في نهاية المطاف هو تطوير مجموعة منتجاتها بحيث تحتوي على منتج يناسب جميع البيئات، وتكون معاكسة للتقلبات الدورية لبعضها البعض إلى حد ما.
وهذا يمكن أن يساعد الشركة على تنمية محفظتها الاستثمارية لتصبح أكثر تنوعًا وتوازنًا وأقل تقلبًا على المدى الطويل.
وبذلك، تجاوزت شركة Upstart أول علامة لها بقيمة 5 ملايين دولار في أصول HELOC التراكمية، حيث تشهد تقدمًا كبيرًا في أول منتج لإقراض المنازل.
يساعد هذا المنتج في تحسين الطبيعة المعاكسة للدورة الاقتصادية لمجموعة منتجاته، حيث يعمل منتج HELOC بشكل جيد في البيئات ذات الأسعار المرتفعة عندما يكون المستهلكون أقل رغبة في رؤية منازلهم أو إعادة تمويل قروضهم العقارية.
توسعت Upstart إلى 11 ولاية في الولايات المتحدة وتخطط للتوسع في المزيد من الولايات في عام 2024.
قامت الشركة أيضًا بتخفيض متوسط وقت HELOC إلى ما يقرب من تسعة أيام في الربع الرابع من عام 23، لتقترب من هدفها طويل المدى المتمثل في الإغلاق لمدة خمسة أيام. وهذا الرقم أفضل بالفعل من متوسط الصناعة، والذي يزيد عن خمسة أسابيع.
ومع ذلك، فإن أعمال قروض السيارات الخاصة بشركة Upstart تكافح بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. تواصل الشركة تحسين عروض السيارات من خلال التوسع إلى 88 وكيلًا اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2023، مقارنة بـ 27 وكيلًا قبل عام واحد فقط. كما قامت مؤخرًا بتوسيع قدرتها على تمويل المركبات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي على مستوى البلاد وتتوقع أن تصل إلى 90٪ من المستهلكين الأمريكيين بحلول نهاية الربع الأول من عام 2024.
لا تزال الإدارة واثقة بشأن أعمال قروض السيارات، خاصة عندما نرى أسعار الفائدة تبدأ في الانخفاض في عام 2024.
أخيرًا وليس آخرًا، في حين أن الذكاء الاصطناعي أصبح الآن موضع ضجيج، فقد ركزت شركة Upstart منذ فترة طويلة على هذا المجال منذ تأسيسها. وواصلت توسيع ريادتها في مجال الذكاء الاصطناعي حيث استمرت نماذجها في التحسن والتعلم بشكل كبير مع تغير الظروف الكلية بسرعة كبيرة في السنوات القليلة الماضية.
تقييم
يتم تداول Upstart حاليًا بسعر 121 × 2025 مضاعف الربحية، وهو أمر مكلف بلا شك.
ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض الأرباح حيث انخفض الحجم بشكل كبير بسبب قيود التمويل في السوق.
وما لم يختفي القيد في التمويل، فسوف تستمر شركة Upstart في التداول بمثل هذه التقييمات الباهظة الثمن.
تم تكرار السعر المستهدف لمدة عام واحد لـ Upstart وفقًا لمقالة Seeking Alpha الأخيرة.
السعر المستهدف لمدة عام واحد هو 25.20 دولارًا أمريكيًا، على أساس 3 أضعاف مضاعف الربح/الخسارة، نظرًا لأن الشركة غير مربحة حاليًا بسبب بيئة السوق الصعبة. يعد مضاعف السعر معقولًا من وجهة نظري لأنه إذا كانت الشركة ستقوم بالتعافي في النصف الثاني من عام 2024 وحتى عام 2025، فسنرى الشركة تنمو في خطها الأعلى بما يقرب من 30٪ في عام 2025. وعلى هذا النحو، فإن المضاعف هو يبرره الانعطاف المتوقع في الإيرادات بمجرد أن لم يعد التمويل يشكل عائقا.
خاتمة
لقد كانت بالتأكيد بيئة صعبة بالنسبة للمبتدئين والعاملين في الصناعة.
في حين أن شركة Upstart قد تغلبت على التحدي وبقيت في العمل، إلا أن البيئة الكلية لا تزال تبدو ضعيفة، خاصة بالنسبة للمجموعة الأكثر أهمية من المقترضين.
يظل التمويل عائقًا أمام شركة Upstart، وبدون حدوث تحسن كبير في هذا القيد، لن تتمكن الشركة من العودة إلى أيام النمو القديمة.
ومع ذلك، فقد ركزت الشركة بلا هوادة على تحسين نماذجها وإطلاق منتجات جديدة. ومع تزايد محفظة المنتجات بدءًا من HELOC وحتى قروض السيارات، قد تبدأ محفظة منتجات الشركة في الظهور بشكل أكثر تنوعًا وأقل تقلبًا.
بالإضافة إلى ذلك، مكنت بيئة السوق الحالية مع التغيرات السريعة في أسعار الفائدة شركة Upstart من النمو وتصبح شركة أقوى وأكثر مرونة.
ومع ذلك، أعتقد أنها ستظل بيئة تشغيل صعبة على المدى القريب، حيث من المحتمل أن تؤثر البيئة الكلية الضعيفة، وضعف المقترضين الرئيسيين، وسوق التمويل المفرط في التشبع على الشركة على المدى القريب.
بينما تواصل الشركة تحسين منتجاتها ونماذجها، سيستغرق الأمر بعض الوقت حتى يتم خفض أسعار الفائدة ولكي يشق ذلك طريقه عبر الاقتصاد لصالح Upstart.
تظل هذه معركة شاقة بالنسبة إلى Upstart.
