نمو مشروع TriplePoint (بورصة نيويورك: تي بي في جي) غاب عن توقعات صافي دخل الاستثمار بمقدار 0.01 دولار أمريكي للسهم الواحد فقط للربع الرابع، وكانت أرباح BDC للربع الرابع من عام 23 كافية لدعم توزيع أرباح بقيمة 0.40 دولار أمريكي للسهم الواحد. ومع ذلك، تراجعت أسهم BDC بنسبة 12٪، كما ذكرت BDC أيضًا كمية كبيرة من خسائر الاستثمار المحققة وانخفاض بنسبة 11٪ في صافي قيمة أصولها، مما تسبب في مخاوف جديدة بشأن توزيعات الأرباح. وبما أن الشركة الاستثمارية أعلنت عن ارتفاع صافي دخل الاستثمار مقارنة بأرباحها، أعتقد أن السوق يبالغ في رد فعله تجاه إعلان الأرباح. ومع ذلك، فأنا أدرك أن الأسهم تنطوي على مخاطر أكبر من أسهم شركات تطوير الأعمال الأخرى، مثل Ares Capital (ARCC).
التغطية السابقة
في أكتوبر، قدمت عملي الأولي بشأن BDC، والذي قلت فيه إن المخاطر المتعلقة بـ TriplePoint Venture Growth كانت مرتفعة نظرًا لنسبة عدم الاستحقاق التي تفوق المتوسط في الشركة. بي دي سي تم تداول الأسهم بعائد يقارب 16٪ في ذلك الوقت، ولكن بالنظر إلى أن النسبة غير المستحقة قد انخفضت منذ ذلك الحين وأن شركة TriplePoint Venture Growth غطت أرباحها، أعتقد أن تصنيف الاحتفاظ لا يزال مبررًا.
شركة BDC صغيرة ومتخصصة تلعب مع التحديات الائتمانية…
TriplePoint Venture Growth هي شركة BDC مغلقة ذات استثمارات كبيرة في صناعات التكنولوجيا وعلوم الحياة. في جوهرها، لدى TPVG استراتيجية استثمارية مماثلة مثل Hercules Capital (HTGC) والتي تركز أيضًا على شركات التكنولوجيا وعلوم الحياة التي تحتاج إلى رأس مال للنمو. تستثمر شركة TriplePoint Venture Growth بشكل رئيسي في الديون، ولكنها تضع أيضًا “الرهانات” على شركات معينة من خلال استثمارات الأسهم/الضمانات.
بلغ إجمالي استثمارات TriplePoint Venture Growth، على أساس القيمة العادلة، 802.1 مليون دولار في الربع الرابع… وهو ما يعكس انخفاضًا بنسبة 7.8% على أساس ربع سنوي. حققت BDC خسائر قدرها 52.1 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2023 مقارنة بـ 28.8 مليون دولار أمريكي في الربع نفسه من العام السابق. تمتلك شركة BDC المتخصصة أيضًا عددًا من الأصول الأخرى، بقيمة إجمالية تبلغ 71.8 مليون دولار، معظمها أسهم في شركات الاستثمار والضمانات.
نمو مشروع TriplePoint
واجهت شركة TPVG مشكلات تتعلق بالقروض في الماضي، والتي تُرجمت إلى حالات عدم استحقاق أعلى من المتوسط. بلغت نسبة عدم الاستحقاق لدى BDC حتى 31 ديسمبر 2023، 4.0% مقارنة بـ 5.0% في الربع السابق. قامت BDC بشطب الاستثمارات في أربع شركات استثمارية (مما أدى إلى خسارة استثمارية محققة قدرها 52.1 مليون دولار موصوفة أعلاه). لا تزال النسبة غير الاستحقاقية البالغة 4.0٪ مرتفعة جدًا وتشير إلى وجود مشاكل في نهج الاكتتاب الذي تتبعه الشركة. ومن الآن فصاعدا، ينبغي متابعة هذا الرقم عن كثب، جنبا إلى جنب مع نسبة التأمين الوطني إلى الأرباح الخاصة بـ TPVG.
نمو مشروع TriplePoint
سجل صافي دخل الاستثمار للعام بأكمله، وNII كافية لدعم توزيعات الأرباح
لدى TriplePoint Venture Growth عاملان محددان يدعمان الحالة الصعودية: 1) لا يزال BDC يدعم أرباحه من خلال التدفق النقدي (معظمه من دخل الفوائد)، و2) تولد TPVG عوائد استثمارية عالية.
على الرغم من التحديات المتعلقة بجودة القروض، كانت السنة المالية 2023 عامًا جيدًا من منظور النمو: حققت شركة TriplePoint Venture Growth أعلى مبلغ سنوي لصافي دخل الاستثمار، وهو 73.8 مليون دولار أمريكي، مما يظهر نموًا بنسبة 16% على أساس سنوي.
نمو مشروع TriplePoint
بلغ إجمالي إيرادات الفوائد للربع الرابع من عام 23 34.4 مليون دولار، وهو نفس مستوى العام الماضي. انخفض صافي دخل الاستثمار لشركة TriplePoint Venture Growth للربع الرابع من عام 2023 بنسبة 16% على أساس سنوي ليصل إلى 17.3 مليون دولار، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع النفقات العامة والإدارية.
كان صافي دخل الاستثمار كافيًا لدعم توزيعات الأرباح، والتي لا تزال تبلغ حاليًا 0.40 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد (وهذا ما تم تأكيده للتو). استنادًا إلى 0.47 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في صافي دخل الاستثمار في الربع الرابع، قمت بحساب نسبة تغطية التأمين الوطني / الأرباح بنسبة 118٪. في السنة المالية 2023، أنتجت شركة TriplePoint Venture Growth NII بقيمة 2.07 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو ما يتم حسابه بنسبة تغطية NII / أرباح تبلغ 129٪ … لذلك على الرغم من الملف الائتماني الضعيف إلى حد ما، لا تزال TPVG قادرة على دعم أرباحها ربع السنوية البالغة 0.40 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. وبالتالي، فإن خفض الأرباح على المدى القريب ليس مرجحًا في رأيي. استنادًا إلى التوزيع السنوي الذي يبلغ 1.60 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، تحقق أسهم TriplePoint Venture Growth حاليًا 16.8%.
نمو مشروع TriplePoint
أما بالنسبة للنقطة الثانية، العائدات، فإن شركة TriplePoint Venture Growth تشهد عوائد مواتية لشركة NII على رأس مالها المستثمر. في الربع الرابع، حقق بنك تطوير الأعمال عائدًا قويًا على التأمين الوطني بنسبة 18.3% على متوسط حقوق الملكية، بانخفاض طفيف عن 20.0% في الربع الثالث من عام 2023، حيث تم تعزيز العائدات من خلال الرياح المواتية لأسعار الفائدة. تعد تغطية NII / توزيعات الأرباح القوية نسبيًا لـ BDC وعائدات NII المكونة من رقمين سببين وراء احتفاظي بتصنيفي لـ TPVG على الرغم من الانخفاض الكبير في صافي قيمة الأصول في الربع الرابع من عام 23.
نمو مشروع TriplePoint
تقييم نمو مشروع TriplePoint
بعد انخفاض يوم الخميس، تم تسعير TriplePoint Venture Growth بنسبة سعر إلى قيمة صافي قيمة الأصول تبلغ 1.03 مرة، مما يعني أن BDC يتم تداوله بعلاوة طفيفة فقط على صافي قيمة أصوله… والتي انخفضت بنسبة 11% إلى 9.21 دولار للسهم في نهاية العام. ربع ديسمبر بسبب شطب الاستثمارات. تم تداول BDC، في المتوسط، بمعدل سعر إلى صافي قيمة الأصول يبلغ 1.09X في السنوات الثلاث الماضية، وأدى ملف جودة القروض الأقل من المتوسط إلى مضاعف تقييم أقل بكثير مقارنة بمنافسيها المتخصصين.
يتم تداول Hercules Capital، وهو نوع من المعيار الذهبي في مجال BDC الذي يركز على المشاريع، بعلاوة أعلى بكثير لصافي قيمة الأصول نظرًا لحقيقة أنها حققت محفظة قوية ونمو NII بمرور الوقت. لقد قمت مؤخرًا بتخفيض تصنيف HTGC للاحتفاظ به بسبب التقييم المرتفع للشركة (ما يقرب من 60٪ قسط صافي قيمة الأصول، وهو أعلى بكثير من متوسط 3 سنوات، انظر أدناه). Horizon Technology (HRZN)، هي خيار BDC ميسور التكلفة للمستثمرين الذين يرغبون في زيادة تعرضهم لقطاع التكنولوجيا/المشاريع. أرى أن Horizon Technology هي لعبة ذات عائد واعد لمستثمري الأرباح.
على الرغم من أن TPVG لديها نسبة صافي قيمة أصول أقل بكثير من منافسيها من BDC، أعتقد أن النظر في جميع العوامل المهمة – انخفاض بنسبة 11٪ على أساس ربع سنوي في صافي قيمة الأصول، وكمية كبيرة من الخسائر المحققة، ولكن أيضًا توزيعات الأرباح المدعومة – تجعل BDC لا يزال إنتظر هنا. تقدير القيمة العادلة الخاص بي هو صافي قيمة أصول TPVG المحدثة البالغة 9.21 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. أتوقع أن يتم تداول TPVG عند أو أقل من صافي قيمة الأصول لفترة من الوقت بعد تقارير الربع الرابع من عام 23، حيث نادرًا ما تجتذب انخفاضات صافي قيمة الأصول وخسائر الاستثمار مشترين جددًا للأرباح.
| اسم | صافي قيمة الأصول/السهم في الربع الرابع | شارك السعر | ف / الملاحة | بريم./القرص. الملاحة | متوسط القسط لمدة 3 سنوات |
| نمو مشروع TriplePoint | 9.21 دولار | 9.53 دولار | 1.03X | 3.5% | 9.1% |
| هرقل كابيتال | 11.43 دولار | 18.15 دولارًا | 1.59X | 58.8% | 43.9% |
| تكنولوجيا الأفق | 9.71 دولار | 11.57 دولارًا | 1.19X | 19.2% | 23.0% |
(المصدر: المؤلف)
المخاطر مع نمو مشروع TriplePoint
يعد TriplePoint Venture Growth واحدًا من مراكز تطوير الأعمال (BDC) حيث قد ترغب في تتبع جودة/أداء محفظة الديون والنسبة المئوية غير المستحقة عن كثب. من وجهة نظر التأمين الوطني/تغطية توزيعات الأرباح، يبدو أن توزيعات الأرباح مدعومة بشكل جيد، على الأقل في الوقت الحالي، ولا تتجه وشيكًا إلى التخفيض، في رأيي. ومع ذلك، نظرًا للنسبة المرتفعة نسبيًا لعدم الاستحقاق البالغة 4.0٪، أعتقد أن مستثمري الأرباح سيرغبون فقط في استثمار نسبة صغيرة جدًا من مواردهم المتاحة في شركة BDC عالية المخاطر مثل TriplePoint Venture Growth.
افكار اخيرة
إن TriplePoint Venture Growth ليس BDC يمكنك شراؤه والاحتفاظ به إلى الأبد. يجب عليك أن تظل متيقظًا وأن تتابع عن كثب ما يحدث على مستوى المحفظة، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ملف جودة القروض دون المستوى الأمثل لشركة TriplePoint Venture Growth. ومع ذلك، تمكنت BDC من دعم أرباحها الربع سنوية البالغة 0.40 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد مع NII، وقد تحسن الوضع غير الاستحقاقي قليلاً في الربع الرابع. مع نسبة التأمين الوطني إلى الأرباح للسنة المالية 2023 البالغة 129%، أعتقد أن توزيعات الأرباح يجب أن تكون آمنة بشكل معقول في الأرباع القادمة، لكن المخاطر بشكل عام زادت بعد التقرير عن انخفاض صافي قيمة الأصول على أساس ربع سنوي بنسبة 11%. وبالنظر إلى أن TriplePoint Venture Growth يحقق أيضًا عوائد NII عالية على متوسط رأس المال، فهناك حجة يجب تقديمها لامتلاك TPVG، ولكن لا ينبغي أن يكون مركزًا كبيرًا. ونتيجة لذلك، سأحافظ على تقييمي للاحتفاظ بعد أرباح الربع الرابع من عام 23.
