Cigna: التخلص من الدهون والحفاظ على التركيز (NYSE:CI)

عن الشركة

مجموعة سيجنا (بورصة نيويورك: سي آي) يتكون من جزأين، Cigna Healthcare وEvernorth Health Services (المعروف سابقًا باسم Express Scripts). اندمجت Cigna وExpress Scripts قبل بضع سنوات وأنشأتا شركة متكاملة رأسيًا تحت اسم Cigna Healthcare تركز على التأمين الصحي للأفراد وأصحاب العمل وأجزاء من الحكومة، في حين أن قسم Evernorth من الشركة هو مدير فوائد الصيدلة.

المعاملات وآثارها

في السنوات الأخيرة، باعت مجموعة Cigna أجزاء متعددة من الشركة للتركيز على أعمالها الأساسية. حدث أحد الأمثلة في عام 2020 عندما باعت شركة Cigna التأمين الجماعي على الحياة والحوادث والعجز لشركة New York Life مقابل أكثر من 6 مليارات دولار. بالإضافة إلى ذلك، في الشهر الماضي فقط، استحوذت شركة Health Care Service Corporation على أعمال Cigna’s Medicare في صفقة تبلغ قيمتها حوالي 3.3 مليار دولار ومن المتوقع أن إغلاق في عام 2025.

متابعةً لعملية التجريد الأخيرة، أعتقد أنه من المهم التحقيق في سبب خروجهم من السوق المذكور. تعتبر صفقة Medicare Advantage، التي لم يتم إغلاقها بعد، مثيرة للاهتمام خاصة بالنظر إلى ما صرح به الرئيس التنفيذي لشركة Humana (HUM)، بروس بروسارد، خلال مكالمة أرباح الربع الرابع، “يمر قطاع Medicare Advantage بفترة تغيير معقدة وديناميكية حيث ونحن نعمل جميعًا من خلال تغييرات تنظيمية محددة، بينما نستوعب أيضًا الزيادات غير المسبوقة في اتجاهات التكلفة الطبية.” وفي نفس الفقرة، يتابع قائلاً: “إن الزيادة في الاستخدام التي ظهرت في أواخر الربع الرابع كانت بمثابة انحراف كبير عن المستوى المرتفع بالفعل الذي يؤثر على الصناعة”. على نفس المنوال، بعد أن باعت شركة Cigna جزء Medicare Advantage من شركتها، صرح الرئيس التنفيذي، “لا تزال شركته ترى أن Medicare سوقًا جذابًا، لكن هذا العمل يتطلب تركيزًا وموارد “غير متناسبة مع حجمها” داخل نطاق الشركة مَلَفّ.” بشكل عام، لا يدق كلا الرئيسين التنفيذيين ناقوس الخطر بالضرورة، لكنهما يسلطان الضوء على هذا المجال من السوق وأنه يكلف هذه الشركات أكثر من أي وقت مضى. ومن الواضح أن شركة هيومانا قبلت التكاليف المتزايدة، على الأقل في المدى القصير، في حين قطعت شركة سيجنا علاقاتها مع برنامج ميديكار أدفانتج تماما.

المقاييس المالية

كما ترون من الرسم البياني أدناه، قامت Cigna بزيادة إيراداتها بشكل ثابت على مدى السنوات الخمس الماضية. وقد شوهدت أكبر زيادة في الفترة من 2020 إلى 2021 عندما توسعت الإيرادات بنحو 8.5٪. تتمتع إيرادات Cigna بمعدل نمو سنوي مركب يزيد قليلاً عن 6٪ منذ عام 2019. في عرض أرباح Cigna الأخير للربع الرابع من عام 2023، تم تقديم توجيهات الإيرادات لعام 2024، وتتوقع الشركة أن تتجاوز إيراداتها 235 مليار دولار على الأقل في عام 2024، أي أكثر من زيادة بنسبة 20% عن إيراداتها لعام 2023 البالغة 196 مليار دولار.

نظرًا لأن Cigna لديها أكثر من قطاع واحد في الشركة، أجد دائمًا أنه من المفيد تقسيم الإيرادات لمعرفة ما إذا كانت هناك أي اتجاهات مهمة ومعرفة المجالات التي تنمو وبأي معدل. أولاً، حقق قطاع الرعاية الصحية في الشركة نموًا في إيراداته بنسبة 7.4% سنويًا على مدار السنوات الخمس الماضية، مع حدوث أكبر زيادة بين عامي 2022 و2023 عندما زادت الإيرادات بنسبة 14% تقريبًا. من ناحية أخرى، شهد جزء Evernorth من الشركة نموًا أكثر اتساقًا في الإيرادات، حيث تراوح من 6.3 إلى 13.4 بالمائة سنويًا منذ عام 2019. علاوة على ذلك، حققت إيرادات Evernorth معدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 10٪، وهو أفضل ببضع نقاط مئوية من قطاع الرعاية الصحية. بشكل عام، من المشجع أن نرى كلا القطاعين ينموان بأرقام فردية عالية، ولا أرى أي سبب لعدم استمرار هذا النمط.

قامت Cigna أيضًا بعمل ممتاز في زيادة أرباحها للسهم الواحد. وعلى مدى السنوات الخمس الماضية، نمت ربحية السهم بمعدل نمو سنوي مركب يزيد عن 10 في المائة، مع أعلى زيادة في الفترة بين عامي 2021 و2022 حيث قفزت ربحية السهم بنسبة 14.1 في المائة. علاوة على ذلك، توقعت Cigna أن تصل أرباح السهم لعام 2024 إلى 28.25 دولارًا على الأقل للسهم الواحد، وهو ما يعادل زيادة بأكثر من 12.5%. وأخيرًا، تمكنت شركة Cigna من زيادة ربحية السهم من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم؛ وعلى مدى السنوات الثلاث الماضية، تمكنت الشركة من إعادة شراء ما متوسطه 6.76% من الأسهم القائمة سنويًا.

المقياس المالي الأخير الذي أود التركيز عليه هو هامش التشغيل لشركة Cigna، والذي عانى خلال السنوات الخمس الماضية. في عام 2019، بلغ هامش التشغيل للشركة حوالي 5.25%، وانخفض منذ ذلك الحين إلى 4.37% في السنة المالية الأخيرة. تعد قدرة الشركة على زيادة هامش التشغيل أو على الأقل الحفاظ عليه أمرًا مهمًا، مما يجعل مخطط Cigna أدناه مثيرًا للقلق إلى حد ما. من المؤكد أن هذا المقياس يستحق الاهتمام إذا كنت تفكر في الحصول على منصب في Cigna أو تمتلكه بالفعل.

الأرباح

لم تدفع Cigna سوى أرباحًا كبيرة منذ مارس 2021 (1.00 دولار)، وقبل ذلك، كانت الشركة تدفع أرباحًا سنوية قدرها 0.04 دولار فقط. تسعى شركة Alpha Quant إلى تصنيف سلامة أرباح Cigna على أنها “A+”، حيث تتراوح نسبة توزيع الأرباح حول 20-25% خلال السنوات القليلة الماضية، وهو ما يتماشى مع هدف الإدارة البالغ حوالي 20%. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع Cigna بواحد من أفضل العوائد الآجلة بالمقارنة مع نظيراتها، بنسبة 1.68%. على العكس من ذلك، تتمتع شركة UnitedHealth (UNH) بعائد يبلغ 1.54٪، بينما تحقق Elevance Health (ELV) عائدًا بنسبة 1.31٪، بينما تأتي Humana في المؤخرة بنسبة 1.01٪ فقط. ربما يكون من المبكر جدًا تحديد ما إذا كانت Cigna ستصبح سهمًا لنمو الأرباح نظرًا لأنها بدأت في زيادة أرباحها مؤخرًا فقط؛ ومع ذلك، فإن كل الدلائل تشير إلى أن ذلك سيؤتي ثماره.

تقييم

لتحديد ما إذا كان السهم ربما يكون أعلى أو أقل من قيمته الحقيقية، أستخدم طريقتين. الأول هو نظرية عائد توزيعات الأرباح، والتي تعتمد على فرضية أنه إذا كان العائد الحالي أعلى من عائده التاريخي، فإن الشركة تكون مقومة بأقل من قيمتها، والعكس صحيح إذا كان العائد أقل. الطريقة الأخرى الأكثر شيوعًا هي نسبة السعر إلى الأرباح، والتي يتم حسابها عن طريق قسمة السعر الحالي على ربحية السهم خلال الاثني عشر شهرًا السابقة. على الرغم من أن أيًا منهما ليس علمًا دقيقًا، إلا أن كلاهما طريقة سريعة لمعرفة ما إذا كانت الشركة تستحق المزيد من البحث.

كما ترون من الرسم البياني أدناه، فإن عائد أرباح Cigna أقل بكثير من متوسطه لمدة ثلاث سنوات. عادةً، أفضل النظر إلى أربع سنوات على الأقل، ولكن كما ذكرنا أعلاه، لم يدفعوا أرباحًا كبيرة حتى عام 2021. وقد تقلبت عائدات الشركة قليلاً خلال السنوات القليلة الماضية، وتجاوزت لفترة وجيزة 2٪ في أواخر عام 2021. ولم يصل إلى هذا الرقم مرة أخرى حتى منتصف عام 2023. من ناحية أخرى، بلغت أدنى نقطة لها حوالي 1.3٪ وحدثت في أواخر عام 2022.

كما تقلبت نسبة السعر إلى الأرباح قليلاً خلال السنوات الأربع الماضية عند مقارنتها بمتوسطها. بالقرب من بداية الإطار الزمني، يمكنك أن ترى أن نسبة السعر إلى الربحية للشركة كانت منخفضة جدًا عند ما يزيد قليلاً عن 8 وتقلبت بشكل كبير بسبب تأثير فيروس كورونا. ومع ذلك، بعد حوالي عام من وصولها إلى هذا المستوى المنخفض، تجاوزت نسبة السعر إلى الربحية 14، مسجلة ثاني أعلى نقطة على الرسم البياني، وكانت أعلى قليلاً في ديسمبر 2022. يبلغ متوسط ​​نسبة السعر إلى الربحية لشركة Cigna على مدار أربع سنوات اعتبارًا من اليوم 11.81 ، بالإضافة إلى أرباح السهم الواحد لمدة اثني عشر شهرًا البالغة 25.09 دولارًا أمريكيًا، مما يمنحها قيمة تقريبية قدرها 300 دولار أمريكي، وهذا يعني أن الشركة من المحتمل أن تكون مبالغة في تقدير قيمتها بنحو 10٪ عند المستويات الحالية.

المخاطر

يمكن حقًا جمع مجالات الاهتمام الرئيسية في مجال واحد حيث أن كلاهما يدور حول تغييرات السياسة الحكومية داخل صناعة الرعاية الصحية. خلال دورة الانتخابات الرئاسية السابقة، تمت مناقشة الرعاية الصحية الشاملة إلى حد الغثيان، والتي، إذا حدثت، يمكن أن يكون لها تأثير كبير على أعمال Cigna ودخلها. أكاد أرى أن الرعاية الصحية الشاملة تجعل شركات التأمين الصحي أشبه بمرافق عامة، بمعنى أنها ستخضع للتنظيم الصارم مع الحد الأدنى من المساحة للنمو المادي في المستقبل. أما الخطر الثاني فهو الافتقار إلى الشفافية في أسعار الأدوية، وهو ما من شأنه أن يؤثر على قطاع إيفرنورث. يتفاوض جزء Evernorth من الشركة مع الشركات المصنعة بشأن أسعار الأدوية؛ ومع ذلك، كانت تكاليف أسعار الأدوية أيضًا تخضع لتدقيق كبير خلال الدورة الانتخابية الأخيرة أيضًا، إما لكونها مرتفعة جدًا أو غير معروفة تمامًا. مع السباق الرئاسي المقبل على قدم وساق، من الممكن جدًا أن يصبح كلا الموضوعين نقطة خلاف رئيسية مرة أخرى، خاصة وأن الحكومة تتطلع إلى خفض تكاليف الرعاية الصحية، الأمر الذي سيكون له تأثير ضار واضح على Cigna وأقرانها.

افكار اخيرة

لقد شهدت Cigna بالفعل ارتفاعًا كبيرًا هذا العام، حيث كسبت ما يزيد قليلاً عن 12٪ في الشهرين الأولين وتسببت في المبالغة في تقدير قيمة السهم قليلاً، في رأيي. ومع ذلك، على مدى السنوات القليلة الماضية، قامت الشركة بتقليص بعض “الدهون” وخرجت من الأسواق الأبطأ نموا. أعتقد أن هذا سيسمح للشركة بالتركيز على الجوانب الأسرع نموًا في أعمالها مثل الرعاية الصحية التجارية. وباستثناء أي تدخل حكومي كبير، فإن الشركة في وضع مالي جيد ويجب أن تقدم ارتفاعًا قويًا في أسعار الأسهم ونمو الأرباح في المستقبل المنظور. أقوم حاليًا بتقييم هذه الشركة على أنها معلقة وإذا انخفضت إلى ما يقرب من 300 دولار سأكون مشتريًا.