أُطرُوحَة
مع الارتفاع الهائل في بورصة ناسداك وأسهم التكنولوجيا هذا العام، من المفيد إعادة النظر في اسم إيتون فانس الذي يركز على القطاع المذكور. لقد بدأنا في تغطية صندوق إيتون فانس للدخل المعزز للأسهم II (بورصة نيويورك: إيوس) منذ عام ونصف، وقمنا بتحليل هيكلها وتوجهها التكنولوجي عن كثب.
الاسم مثير للاهتمام للغاية لأنه يكشف الفرق بين هيكل CEF وهيكل ETF، كل ذلك أثناء أداء واجباته بطريقة أكثر كفاءة وقوة مقارنةً بالعروض الأخرى في السوق.
EOS هو صندوق شراء وكتابة يستخدم خيارات الاتصال المكتوبة لاستخلاص الأرباح من الأسهم. على عكس بعض نظيراتها، تغطي EOS فقط نصف محفظتها مع الخيارات، ويبقى الباقي بمثابة تعرض مباشر:
المقتنيات (صحيفة حقائق الصندوق)
لقد ساعد هذا البناء الاسم على التنقل في ملف ارتفعت التكنولوجيا الشريرة في العام الماضي بطريقة ناجحة للغاية، وتفوقت بسهولة على عدد كبير من صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى للشراء والكتابة بالإضافة إلى نظيراتها من صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة.
في هذه المقالة، سنقوم بإعادة النظر في الاسم في ضوء بيئة VIX المنخفضة اليوم، ونقدم للقارئ المستنير رأينا فيما يتعلق باستخدام هذا الاسم للتعرض للتكنولوجيا في سوق ممتد للغاية.
الهيكل مهم – انتبه إلى كيفية بناء الصندوق
واحدة من العوائق الكبيرة لصناديق الاستثمار المشتركة للشراء والكتابة في العام الماضي كانت عبارة عن تغطية بنسبة 100٪ عبر الخيارات. حتى عندما تقوم بإخراج المكالمات المالية، فإن الأسواق الصاعدة تتحرك بشكل أسرع من انتهاء صلاحية الخيارات، مما يتسبب في تأخر الأداء. أضف إلى ذلك بيئة منخفضة VIX، وستحصل على الكوكتيل المثالي للأداء الضعيف.
إحدى الميزات الهيكلية المفضلة للسوق اليوم هي محفظة 50/50 التي تستخدمها EOS. لا يكتب CEF سوى خيارات على 50٪ من ممتلكاته، كل ذلك مع وجود “هامش أمان” كبير عبر 4٪ من خارج المال.
ويضمن هذا البناء أن 50٪ من المحفظة عبارة عن تعرض طويل الأمد، في حين أن النصف المغطى ينتج أقساط الخيار اللازمة للحفاظ على التوزيع. إن التجمعات العنيفة في فترات قصيرة من الزمن لها تأثير أقل على هذا الاسم مقارنة بأقرانه، نظرا للتعرض المباشر الكبير في الصندوق. كانت الإصدارات بنسبة 50/50 واحدة من أفضل الإصدارات التي تم الحصول عليها في العام الماضي.
ملاحظة أخرى ملحوظة من الماضي القريب هي أنه في بيئة VIX منخفضة، كان أداء الصناديق ذات “الخروج من المال” الأعلى أفضل قليلاً نظرًا للارتفاع الكبير في التعرض المباشر. ويعني مستوى VIX المنخفض أن الخيارات تدفع عموما قسطا منخفضا، وبالتالي تم تحقيق مكاسب من التعرض للدلتا بدلا من بيع فيغا (أي بيع المجلد).
سحق منافستها من خلال بنائها
لقد أثبتنا الآن أن EOS تتمتع بالتصميم الصحيح لبيئة اليوم. إذا نظرنا إلى أداء الصندوق، يمكننا أن نرى لماذا يتم التحقق من صحة رأينا من خلال أداء صندوق النقد الدولي:
إجمالي العائد لمدة عام واحد (يعود)
لقد كانت EOS أفضل أداة لتتبع مؤشر ناسداك من مجموعته. إذا نظرنا إلى صندوق Nuveen Nasdaq 100 Dynamic Overwrite (QQQX) وفي Defiance Nasdaq 100 Enhanced Options Income ETF (QQQY) يمكننا أن نراها متخلفة بشكل ملحوظ.
لقد قمنا بتغطية QQQX هنا بتصنيف “بيع”، موضحًا سبب اعتقادنا أن بناء الصندوق غير صحيح لسوق اليوم مقابل التعرض المباشر أو أقرانه. لقد كان أداء الصندوق أقل بكثير من أداء مؤشر ناسداك وإيوس منذ ذلك الحين. دعونا نلقي نظرة:
الأداء منذ أغسطس 2023 (البحث عن ألفا)
كتبنا المقال في 23 أغسطس 2023، وارتفع مؤشر ناسداك بأكثر من 21% منذ ذلك الحين. سجلت EOS عائدًا إجماليًا يزيد عن 20%، بينما ارتفع QQQX بنسبة 7% فقط. إن الهيكل مهم، وفهم ما يفعله الصندوق (سواء كان CEF أو ETF) في بيئة سوق معينة أمر بالغ الأهمية لأداء المحفظة الناجح.
يتم إجراء جميع التحليلات المذكورة أعلاه على أساس العائد الإجمالي، وهي الطريقة المناسبة لتحليل CEFs. بالنسبة للمستثمرين المتعطشين للعوائد، فإن العيب الوحيد الذي كشفته EOS هو ميلها إلى بناء مكاسب رأسمالية بدلاً من الحصول على عائد أرباح مذهل. ويدفع الصندوق حاليا 6.7% فقط من الأرباح، والباقي يأتي من زيادة رأس المال.
يعد التقييم أمرًا جذابًا بالنسبة لـ EOS عند مقارنته بأقرانه
إحدى سمات الارتفاع في قطاع التكنولوجيا في العام الماضي كان المستوى المنخفض العام في VIX. وقد أدت مستويات VIX المنخفضة إلى انخفاض أقساط الخيارات، الأمر الذي أدى بدوره إلى الضغط على أقساط العديد من صناديق الاستثمار المشتركة للشراء والكتابة:
عادةً ما يتم تداول EOS بشكل ثابت مقابل صافي قيمة الأصول، ولكنها تجد نفسها الآن بخصم كبير بنسبة -4.7٪، حتى عندما تكون قادرة على تتبع مؤشر ناسداك عن كثب. اربط الخصم بالخصم 0% لـ QQQY على سبيل المثال. QQQY عبارة عن صندوق استثماري متداول (ETF)، ومن ثم يتم تداوله في NAV من خلال بنيته، إلا أن أدائه كان متخلفًا.
يتم تداول الأداء الضعيف الآخر المذكور في المقالة، وهو QQQX، بخصم -9٪ على صافي قيمة الأصول، ومع ذلك فإن أدائه يتراجع بنسبة -14٪. لقد ابتعدت EOS عن مؤشر ناسداك بنسبة 1٪ فقط في العام الماضي، مما يجعل خصمها على صافي قيمة الأصول غير مبرر على أساس القيمة النسبية.
نشعر أن التكنولوجيا ممتدة هنا، لكن السوق يمكن أن تظل غير عقلانية لفترة أطول مما يمكننا أن نكون قادرين على الوفاء به كما قال أحدهم ذات مرة، وبالتالي نشعر أن أفضل نهج في السوق اليوم هو العثور على الأدوات الأكثر ملاءمة للاستخدام. تعد EOS أداة مناسبة من خلال خصمها على التعرض للتكنولوجيا. إن السوق الذي يتوقف عن الصعود ويسير في الماء فقط سوف يشهد خصم CEF ضيقًا أو حتى ينتقل إلى علاوة، حيث سيتفوق أداء الصندوق فعليًا. إن استمرار التحركات التي شوهدت في الأشهر الأخيرة سوف يؤدي إلى أداء مماثل من CEF بالمقارنة مع المؤشر، وبالتالي توفير وكيل متوافق بشكل وثيق.
خاتمة
EOS هو صندوق مغلق للأسهم. تهدف السيارة إلى الحصول على عوائد الأسهم ذات النمو الرأسمالي الكبير، وقد تتبعت مؤشر ناسداك إلى حد كبير في العام الماضي من منظور العائد الإجمالي. يتمتع الصندوق ببنية هيكلية جيدة لبيئة اليوم، حيث يكشف عن تغطية خيارات المحفظة بنسبة 50/50 مع نسبة “خارج المال” بنسبة 4٪. مع انخفاض مستويات التقلب والارتفاعات العنيفة، عاقب السوق معظم صناديق الشراء والكتابة، وهي المركبات التي لم تكن قادرة على مواكبة المؤشرات. تعد EOS استثناءً، حيث قامت بعمل هائل في العام الماضي، متفوقة على نظيراتها بفارق كبير. على الرغم من أدائها، يتم تداول إيوس الآن بخصم كبير بنسبة -4.7٪ على صافي قيمة الأصول، وهو أمر مفرط بالمقارنة مع منافسيها ذوي الأداء المنخفض. في حين أن التكنولوجيا ممتدة (في رأينا)، تمثل EOS أداة قوية في سوق اليوم من أجل التعرض لتكنولوجيا الشركات ذات رأس المال الكبير، والقدرة على تحقيق عوائد إيجابية حتى لو كانت الأسهم راكدة.
