MAGS: الـ 7 الرائعون مبالغ في تقديرهم أكثر مما تعتقد

إن القيمة السوقية المجمعة لأسهم شركة Magnificent 7 تعادل الآن ما يقرب من 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أكثر من الرقم الخاص بمؤشر S&P 500 بأكمله عند أدنى مستوى في عام 2009. وعلى الرغم من المكاسب القوية، فقد انخفضت مضاعفات تقييمها بشكل ملحوظ خلال الأشهر الأخيرة، مما أدى إلى انخفاضها ويعتقد بعض المحللين أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية نظرا لمعدلات نموها المرتفعة. ومع ذلك، إذا أضفنا تأثير ارتفاع التعويضات القائمة على الأسهم، فإن هذه المجموعة من الأسهم لا يزال لديها سعر جماعي لنسبة التدفق النقدي الحر تبلغ 50x. وهذا مضاعف مرتفع للغاية يجب دفعه للشركات الضخمة بالفعل والتي من المرجح أن تنمو بشكل أسرع قليلاً من نمو الناتج المحلي الإجمالي على المدى الطويل.

مؤسسة راوند هيل الرائعة السبعة المتداولة (ناسداك: ماجز) تمتلك محفظة مرجحة بالتساوي من Microsoft (MSFT) وApple (AAPL) وNvidia (NVDA) وAlphabet (GOOGL))، أمازون (أمزن)، منصات ميتا (ميتا)، وتسلا (TSLA). على الرغم من أنها تعيد التوازن على أساس ربع سنوي، إلا أن الارتفاع في Nvidia والضعف في Tesla يعني أن Nvidia لديها الآن وزن مؤشر يبلغ 20٪ بينما تمتلك Tesla 9٪. يتقاضى الصندوق نسبة نفقات تبلغ 0.29٪ وهي نسبة مرتفعة. لقد كان صندوق الاستثمار المتداول (ETF) موجودًا في السوق منذ أبريل من العام الماضي، وعلى الرغم من أنه لا يزال صغيرًا حيث تبلغ قيمته السوقية 149 مليون دولار، إلا أنه شهد ارتفاعًا مكافئًا في التدفقات الداخلة في الأشهر الأخيرة مما يعكس التفاؤل المتزايد المحيط بهذه الأسهم.

التعويض على أساس الأسهم هو تكلفة مخفية ضخمة

دفعت شركة Magnificent 7 مبلغ 87 مليار دولار أمريكي كتعويضات على أساس الأسهم (SBC) على مدار الـ 12 شهرًا الماضية وسط تزايد المنافسة على المواهب مع اشتداد طفرة الذكاء الاصطناعي. وارتفعت هذه المدفوعات بنسبة 18% على أساس سنوي، وتضاعفت خلال 4 سنوات فقط. تشكل هذه الشركات السبع الآن 62٪ من جميع التعويضات القائمة على الأسهم لشركات ناسداك 100.

ومن خلال دفع رواتب الموظفين على شكل أسهم بدلاً من الأجور، سمح ذلك بتضخيم التدفقات النقدية الحرة، لأن هذه الأموال ليست مجانية حقًا. ويجب استخدام المبلغ المعادل من النقد لإعادة شراء الأسهم من أجل منع تخفيف الأسهم عند بيع هذه الأسهم. ولذلك ينبغي اعتبار التعويض القائم على الأسهم بمثابة تكلفة عند حساب تقييمات Magnificent 7. وكما قال وارن بافيت عن التعويضات القائمة على الأسهم:

إذا لم تكن خيارات الأسهم تعويضا، فما هو؟ إذا لم يكن التعويض نفقة، فما هو إذن؟

على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، بلغت التدفقات النقدية الحرة السبعة الرائعة 351 مليار دولار أمريكي، وبقيمة سوقية مجمعة تبلغ 13.3 تريليون دولار أمريكي، أدى ذلك إلى نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر بما يقرب من 38 ضعفًا. إذا أضفنا SBC مرة أخرى، فإن رقم التدفق النقدي الحر هذا سينخفض ​​إلى 264 مليار دولار وترتفع نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر إلى 50x.

كلما كانوا أكبر، كلما كان نموهم أبطأ

عادة لا يقوم المستثمرون بتقييم الشركات الكبيرة بتقييمات عالية. يوضح الرسم البياني أدناه نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر مقابل الحجم المطلق للتدفقات النقدية الحرة لأكبر 50 سهمًا أمريكيًا. ومع زيادة حصة السوق، يطبق المستثمرون مضاعفًا أقل تحسبًا لتباطؤ النمو. النقطة الحمراء هي متوسط ​​Magnificent 7، الذي يبرز كمضاعفات عالية نظرًا لحجمه.

ستجعل التدفقات النقدية الحرة الضخمة لـ Magnificent 7 من الصعب للغاية الاستمرار في النمو بمعدلات مكونة من رقمين. على سبيل المثال، تشكل التدفقات النقدية الحرة بالفعل 52% من مؤشر Nasdaq 100، و23% من مؤشر S&P500، و9% من مؤشر FTSE Global All Cap بالكامل. ومع نمو الاقتصاد الأمريكي والعالمي بنحو 4%، إذا تمكن العظماء السبعة من الاستمرار في النمو بمعدل 10% سنويا على مدى العقد المقبل، فإن هذا من شأنه أن يزيد هذه النسب إلى 90%، و40%، و15% بحلول عام 2034. ومن الصعب أن نتخيل عالم تهيمن فيه 7 شركات فقط على الاقتصاد العالمي إلى هذا الحد.

ولنفترض أنها قادرة على توليد نمو بنسبة 10% على مدى العقد المقبل، ولكن بعد ذلك فإن معدلات نموها سوف تتباطأ حتماً إلى معدل نمو الاقتصاد الأميركي والعالمي الذي يبلغ نحو 4%. لكي يتم تقييمها بعائد 10٪ سنويًا بما يتماشى مع المتوسط ​​​​على المدى الطويل، يجب أن يكون لدى Magnificent 7 عائد تدفق نقدي حر (بما في ذلك SBC) بنسبة 6٪، على افتراض أنها تدفع جميع أموالها النقدية للمساهمين. وفي غضون 10 سنوات، سترتفع التدفقات النقدية الحرة إلى 685 مليار دولار، مما يؤدي إلى عائد قدره 5.1% فقط. ومن أجل الحصول على 6%، يجب أن تنخفض قيمة أسهمهم بنسبة 14%، وعندما يتم خصم ذلك إلى يومنا هذا، فسوف يتطلب الأمر انخفاضًا بنسبة 67% للوصول إلى القيمة العادلة.

إذا كان هذا يبدو مجنونا، فقط تذكر أن أسهم التكنولوجيا حققت أكثر من 6٪ حتى عام 2019، وقبل 12 عاما فقط حققت 9 نقاط مئوية أكثر من العائدات الحقيقية لعشر سنوات. وإذا تكررت نفس علاوة المخاطرة فوق سندات الخزانة مرة أخرى بالمعدلات المرتفعة الحالية، فسوف يتطلب ذلك انخفاض القيمة السوقية لهذه السندات بنسبة 82%.

الأمر كله يتعلق بعلاوة المخاطر المطلوبة

إن الافتراضات المتغيرة حول النمو المستقبلي لا تدفع الأسهم بقدر ما هي التغييرات في علاوة المخاطر. على الرغم من أن المستثمر الهامشي قد لا يكون لديه بالضرورة معدل العائد المطلوب في الاعتبار عند شراء الأسهم، فإن هذه الزيادة في المستثمرين الذين يشترون لأسباب مضاربة قصيرة الأجل هي التي أدت إلى ارتفاع التقييمات إلى هذه المستويات القصوى.

يُظهر الارتفاع الكبير في شراء التجزئة خلال الأشهر القليلة الماضية أن سلوك مطاردة الاتجاه هذا مشابه لما شوهد عند قمة السوق السابقة في عام 2021. وبمجرد ظهور بضعة أيام متتالية من الضعف، من المرجح أن يستسلم هؤلاء المستثمرون للمنشفة بسرعة كبيرة مما يتسبب في خسائر مدمرة مع تحول تركيز المستثمرين إلى منع الخسائر بدلا من تعظيم المكاسب.

ملخص

يواجه صندوق MAGS ETF رياحًا معاكسة خطيرة بعد تقدمه السريع، حيث يتداول Magnificent 7 بمضاعفات التدفقات النقدية الحرة بمقدار 50 مرة عند إضافة الزيادة في التعويضات القائمة على الأسهم مرة أخرى لتعكس تكلفتها الحقيقية للمساهمين. ومع تجاوز إجمالي التدفق النقدي الحر بالفعل نصف مؤشر ناسداك 100 بأكمله، فإن معدلات النمو المستقبلية لمؤشر Magnificent 7 ستضطر إلى التقارب مع معدلات الاقتصاد الإجمالي، مما يكشف عن مدى المبالغة في تقدير القيمة.