ملحوظة: جميع المبالغ التي تمت مناقشتها بالدولار الكندي، وجميع أسعار الأسهم مذكورة في TSX.
في تغطيتنا الأخيرة لشركة MEG Energy Corp. (تسكس:أنا:كاليفورنيا) (OTCPK:MEGEF)، انتقلنا إلى التعليق وفضلنا a شراء التقييم على Suncor Energy Inc. (سو: تقريبا).
ما زلنا نعتقد أن MEG تجني الأموال من هنا على المدى الطويل ولكن من الصعب حقًا الاستمرار في تقييم الشراء على هذا من خلال الخيارات المتاحة لدينا. نحن نقوم بتخفيض تصنيف أسهم MEG إلى تصنيف Hold ونحافظ على الشراء على SU. ما زلنا نحتفظ ببعض MEG وقمنا ببيع المكالمات المغطاة بقيمة 20 دولارًا لشهر يناير 2024 مقابل هذا المركز.
– مصدر
لم ينجح ذلك تمامًا، لكنه لم يكن أسوأ قرار في العالم (نعلم ذلك لأننا حصلنا على 9 من بين العشرة الأوائل).
مع الاثنين بالعودة إلى حيث بدأت الأمور في المواجهة، ننظر إلى الطريقة التي نريد أن نلعب بها في عام 2024 لصالح شركة MEG Energy.
مراجعة 2023
منذ أن كتبنا عن MEG في وقت مبكر من عام 2023، فقد تأخر موعد المراجعة السريعة لما قاموا به في العام الماضي. وبينما ننتظر نتائج الربع الرابع من عام 2023، فإنها لن تغير الأمور بشكل جوهري على الأرقام السنوية المقدرة. ومن المتوقع أن تظهر الشركة ما يقرب من 101 ألف برميل من إنتاج النفط يوميًا لعام 2023. سيكون ذلك نموًا جيدًا بنسبة 6٪ على أساس سنوي. يجب أن يلاحظ المستثمرون أن الزيادة تبدو جيدة، ولكن يجب وضعها في سياق الاتجاه طويل المدى. أنتجت شركة MEG 93,100 برميل من النفط يوميًا في عام 2019 و82,400 برميل من النفط يوميًا في عام 2020. لذا، على المدى الطويل، كان نمو الإنتاج منخفضًا للغاية. ولكن هذا ما ستحصل عليه مع طاقة MEG. قاعدة مستقرة نسبياً (بافتراض أن أسعار النفط لن تنخفض تماماً) مع بعض إمكانية النمو. وكانت القصة الرئيسية هنا (كما أوضحنا في مقالتنا الأولى حول هذا الموضوع)، وتقليص المديونية وعوائد رأس المال.
على هذه الجبهة، يجب أن تنهي شركة MEG عام 2023 بما يقرب من 700 مليون دولار من صافي الديون. هذا الرقم جميل جدًا فيما يتعلق بالمكان الذي كانت فيه هذه الشركة، وقد لا تكون فكرة سيئة بالنسبة للمستثمرين أن يقوموا بتأطير الميزانية العمومية من التقرير السنوي لعام 2023. في عام 2019، كانت شركة MEG تقترب من صافي دين قدره 3.0 مليار دولار. في عام 2016، وصلت شركة MEG إلى مستوى سحري قدره 5.0 مليار دولار من إجمالي الديون. الأرقام الموجودة على الجانب الأيمن ليست دقيقة، ولكن خذ كلامنا على محمل الجد. ويقترب صافي ديون شركة MEG الآن من 700 مليون دولار.
تم تحقيق صافي الدين هذا بينما كانت شركة MEG تعيد الأموال النقدية إلى المساهمين.
من 1 أبريل 2022 حتى 24 نوفمبر 2023، قامت الشركة بإعادة شراء وإلغاء 35.0 مليون سهم، مما أدى إلى خفض عدد الأسهم القائمة بنسبة 11٪ تقريبًا عن نهاية العام 2021 وإعادة 715 مليون دولار أمريكي إلى المساهمين بمتوسط سعر مرجح قدره 20.47 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. وبلغ إجمالي عمليات إعادة شراء الديون 870 مليون دولار أمريكي (حوالي 1.2 مليار دولار) خلال نفس الفترة.
المصدر: شركة إم إي جي للطاقة
موازنة 2024
من المهم أن نلاحظ أن MEG ستواصل تخفيض الديون وإعادة شراء الأسهم بتقسيم 50:50 حتى تصل إلى هدف صافي الدين البالغ 600 مليون دولار. إذا قمت بدمج ذلك مع ميزانيتهم لعام 2024 بنفقات رأسمالية تبلغ 550 مليون دولار، فإننا نرى إمكانية تحقيق عوائد رأسمالية قوية للمساهمين. ومن المثير للاهتمام أن هذا هو الوقت الذي ستبدأ فيه مشاريع النمو أيضًا.
وبموجب سعر نفط خام غرب تكساس الوسيط البالغ 75 دولارًا أمريكيًا للبرميل، تتوقع MEG أن تحقق هدفها لصافي الديون طويلة الأجل البالغ 600 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2024 تقريبًا وتختتم إستراتيجيتها للحد من المخاطر المالية متعددة السنوات. توفر الميزانية العمومية المحسنة والأداء التشغيلي القوي الثقة لما يلي:
- بدء عوائد التدفق النقدي الحر بنسبة 100% للمساهمين؛ روح
- البدء بالاستثمار في نمو متواضع للقدرات
المصدر: شركة إم إي جي للطاقة
في الوقت الحاضر، نعتقد أن الشركة ستنهي عام 2024، بالقرب من صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغ 0.4X. يعد هذا تحولًا كبيرًا بالنسبة لشركة لم تفكر يومًا في تشغيل ديون 8X لأرقام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
التقييم والحكم
إن أرقامنا الخاصة بـ MEG أقل اليوم قليلاً مما كانت عليه قبل شهر. والفرق الرئيسي هو خصم WCS-WTI. لقد أثر التأخير في توسيع TMX سلبًا هنا، لكن هذا لا يغير قواعد اللعبة. ربع الخصم الأكبر قليلاً لن يحدث فرقًا كبيرًا عند حساب صافي قيمة الأصول لمشروع الرمال النفطية لمدة 40 عامًا. ولكن حتى بالنظر إلى ما بعد ذلك في الربع الثالث من عام 2024، فإن أرقام MEG ليست الأكثر إقناعًا مقارنة بنظيراتها من الشركات. هنا، علينا أن نتجاهل أعباء الديون، حيث أن جميع الشركات الكندية الكبرى (ومعظم الشركات المتوسطة المستوى) قد خفضت ديونها بما فيه الكفاية. ولا توجد مخاطر وجودية على قائمتهم، بغض النظر عن التصرفات السخيفة التي تتخذها وكالات التصنيف. نحن بحاجة إلى إلقاء نظرة على عائدات التدفق النقدي الحر. على أساس عائد التدفق النقدي الحر، يتم تداول كل من SU وCenvous Energy (CVE)، (CVE:CA) بسعر أرخص بكثير. يمكنك رؤية الفرق النسبي حتى من خلال النظر إلى EV إلى EBITDA. شركة Imperial Oil (IMO)، (IMO:CA) التي لا تظهر أدناه، هي أقرب إلى مضاعف MEG. لكن المنظمة البحرية الدولية (IMO) تستحق ذلك بسبب تصنيف ديونها AA ونسبها لشركة Exxon Mobil (XOM).
نحن لا نأخذ أي شيء من MEG هنا، ونعتقد أنه سيكون من الصعب جدًا على المستثمرين عدم جني الأموال في هذا المشروع. وقد يكون لديهم أيضًا دلتا نسبية أفضل من مشروع النمو الخاص بهم على مدى السنوات الثلاث القادمة.
يؤدي نمو القدرات من قاعدة الاحتياطي طويل الأمد لشركة MEG إلى توليد قيمة للمساهمين. وخلال عام 2024، سنبدأ الاستثمار في مشروع جديد لإضافة 15 ألف برميل يومياً من الطاقة الإنتاجية الجديدة إلى منشأتنا الحالية، بتكلفة إجمالية تقدر بـ 300 مليون دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة.
وهذا يمثل 14% مقارنة بقاعدة إنتاجهم. لن تحصل على ذلك من SU وCVE. ولكن حتى مع تعديل ذلك، نعتقد أن SU وCVE هما الأفضل اليوم. الجزء الجيد هو أن الخيارات في هذا الخيار لا تزال مخطئة. لا تزال التقلبات الضمنية مرتفعة للغاية بالنسبة لشركة تدير صافي دين بمقدار 0.4 مرة في مسار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. عند إضافة العائد من الخيارات وعائد التدفق النقدي الحر، فمن الصعب أن تخسره. نحن نحب الضربات البالغة 22 دولارًا في 17 يناير 2025. الجزء الأكثر أهمية في هذه التجارة هو أساس التكلفة الصافية لدينا البالغ 19.40 دولارًا، حيث أن هذا هو المكان الذي نشعر فيه بالراحة مع تصنيف الشراء.
تطبيق المؤلف
العائد قوي، وسنحققه حتى لو أغلق MEG على انخفاض بنسبة 10٪ خلال 11 شهرًا. نحن نحب كلاً من SU وCVE بشكل أفضل للشراء المباشر، ولكن حتى هناك، فإننا نستخدم المكالمات المغطاة خارج نطاق الأموال لتعزيز عائداتها.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
