أطروحة الاستثمار
Moncler SpA (OTCPK: MONRF) هي شركة عالية الجودة تتمتع بمكانة قوية في السوق وأداء مالي مثير للإعجاب. ويعتبر تقييمها الحالي جذابًا على أساس مطلق ونسبي، مما يوفر إمكانات صعودية كبيرة مدفوعة بالأساسيات والتوسع المتعدد.
على الرغم من وجود المخاطر، فإن التقييم الحالي إلى جانب خططها لكل من العلامات التجارية Moncler وStone Island يستحق الاهتمام، ولهذا السبب، أقوم بتعيين تصنيف “شراء” بقيمة عادلة تبلغ 86.23 يورو للسهم، وهو ما يتوافق مع الاتجاه الصعودي المحتمل لـ 30.65% مقابل السعر الحالي البالغ 66.03 يورو للسهم.
وصف الشركة
تأسست شركة Moncler SpA (“الشركة”) في عام 1952، وهي شركة عالمية رائدة في مجال الملابس الراقية. تعمل الشركة تحت العلامتين التجاريتين Moncler وStone Island، وهي متخصصة في تصميم وإنتاج وتوزيع مجموعة شاملة من الملابس والإكسسوارات الفاخرة الخالدة.
تحت العلامة التجارية Moncler، تقدم الشركة مجموعة متنوعة من المنتجات المتميزة الملابس الخارجية، بما في ذلك السترات والمعاطف والسترات والسترات ومجموعة من الإكسسوارات الأنيقة لكل من الرجال والنساء. في حين تشمل مجموعات ستون آيلاند مجموعة واسعة من الملابس والإكسسوارات للرجال، والتي تتميز بجماليات مستوحاة من المناطق الحضرية وعلاجات الملابس المبتكرة.
في ججوهر مهمة Moncler هو الالتزام بما يلي: Moncler ولدت للحماية: التزام من أجل الغد.
أداء الأعمال
تعد شركة Moncler شركة ذات رأس مال خفيف (أي أنها تتميز بمتوسط 5 سنوات لعامل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يبلغ 1.41 مرة)، مما أدى إلى مضاعفة رأس المال التجاري بشكل فعال بمتوسط عائد على رأس المال يبلغ 20% + على مدى السنوات الخمس الماضية.
على مدى السنوات الخمس الماضية، شهد الخط الأعلى نموًا بمعدل نمو سنوي مركب قدره 16.4%، أعلى من نمو السوق بنسبة ∿ 3.44%، مما أدى إلى زيادة حصة السوق من حوالي ∿ 2.3% إلى ∿ 3.6% مقارنة بإجمالي السوق المستهدف، أي الملابس الفاخرة العالمية.
إحصائيات
كانت الزيادة في الحصة السوقية نتيجة للنمو العضوي وغير العضوي، وتحديداً الاستحواذ على Stone Island بمضاعف 16.6x 2020A EBITDA. كان الاستحواذ بمثابة خطوة استراتيجية للغاية في تمهيد الطريق لتصبح مجموعة شركات فاخرة كاملة.
تعد Stone Island علامة تجارية عالية الجودة ومرنة، وقادرة على زيادة أرقامها الإجمالية على الرغم من الوباء (على سبيل المثال، نمت إيرادات Stone Island بنسبة ∿ 1% في عام 2020A، بينما انخفضت إيرادات Moncler بنسبة ∿ 11.5%). على الرغم من الفجوة في الحجم بين العلامتين التجاريتين، كان استحواذ Moncler على Stone Island بمثابة خطوة استراتيجية لتوليد تآزرات مهمة من خلال التوسع العالمي وتحسين نموذج الأعمال (على وجه الخصوص، الانتقال من نموذج البيع بالجملة إلى نموذج DTC)، من بين أمور أخرى. إذن يا أبي، لقد بدأ الأمر يؤتي ثماره. على مدى السنوات الثلاث الماضية، نمت إيرادات Stone Island بمعدل نمو سنوي مركب قدره ∿ 36.1%، حيث انتقلت من تمثيل ∿ 10.8% في عام 2021A إلى ∿ 13.8% في إجمالي إيرادات عام 2023A.
على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، حققت Stone Island معدلات تسليم بأرقام فردية (∿ 2.5%)، مدفوعة بآسيا وقابلتها الأمريكتين. على مستوى المجموعة، كان الأداء أفضل بكثير مما كان يخشاه الشارع، مع ارتفاع تشكيلة مونكلير بنسبة ∿ 14.7%. بالنسبة لعام 2024، تتوقع الإدارة أن يكون الربح الإجمالي مدفوعًا بالحجم في الغالب. كما ذكرت الإدارة خلال مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 23:
وانتهى بنا الأمر بنسبة 50/50 تقريبًا مع سعر أعلى قليلاً من الأحجام. كان سعر الثلثين والثلث هو توجيهنا الحالي لهذا العام.
الطريقة التي أراها لتحقيق ذلك هي من خلال المزيد من الاختراق في سوق الأمريكتين، وزيادة الوعي حول العلامة التجارية Stone Island، وابتكار المنتجات، من بين أمور أخرى.
ومن ناحية الهوامش، فالصورة أفضل.
تقديرات المؤلف
تعد شركة Moncler شركة مربحة للغاية، حيث يتجاوز إجمالي هامش الربح 70%. على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، ارتفع إجمالي الهوامش من ∿ 76.4% إلى ∿77.1% مدفوعًا بشكل أساسي بتوسيع قناة DTC الخاصة بها. مع تقدمنا، من المرجح أن ترتفع الهوامش الإجمالية، مدفوعة بالمزيد من توسع DTC. بينما على صعيد هوامش التشغيل، أشارت الإدارة إلى أنها مرتاحة عند مستوى 30%، وعلى الرغم من رغبتها في التوسع بشكل أكبر على هذه الجبهة، فإن أولويتها هي مواصلة الاستثمار في العلامة التجارية.
على جانب FCFF، لا توجد رياح معاكسة معينة يمكن التأكيد عليها، Moncler هي شركة مولدة للنقد بمتوسط FCFF لمدة 5 سنوات يبلغ ∿ 24.4٪.
وأخيرًا، لا تزال الميزانية العمومية في حالة صحية جيدة، حيث تتميز بمركز مالي صافٍ قوي ونسبة تغطية فائدة تبلغ 31.02x2023A. ولهذا السبب، لا أرى أي خطر على هذه الجبهة في المستقبل المنظور.
عرض المستثمر Moncler
تقييم
يتم تداول Moncler عند EV/EBITDA يبلغ 16.66x، وهو أقل قليلاً من المتوسط التاريخي لمدة 5 سنوات البالغ 16.87x.
يتم تداول Moncler أيضًا بشكل أقل بكثير من مجموعة أقرب نظيراتها، وبالتحديد الشركات الفاخرة الأخرى المعترف بها جيدًا. في المجموعة، أدرج أيضًا فيراري، لأنها تتمتع بجميع خصائص شركة فاخرة خالصة (أي التفرد، والتراث، والتفرد)، على الرغم من كونها سيارة. من خلال النظر إلى الأرقام، لا سيما بالمقارنة مع هيرميس وبرونيلو كوتشينيلي، وهما، في رأيي، هما أقرب أقران للمقارنة، فإن لدى Moncler مجالًا كبيرًا للارتفاع المحتمل.
أتوقع أن يتقارب تقييم Moncler مع متوسط قيمة EV/EBITDA للأقران البالغ 21.78x، مدفوعًا بمزيج من المضاعفات والتوسع الأساسي. بالنسبة للأخير، أرى العديد من الدوافع مثل المزيد من التوسع في السوق الصينية، ومزيد من الاختراق في السوق الأمريكية (التي لا يتم اختراقها حاليًا)، ومزيد من التوسع في قناة DTC، من بين أمور أخرى.
لهذا السبب، أقوم بتقييم الأسهم على أنها “شراء” بقيمة عادلة تبلغ 86.23 يورو للسهم، أو قيمة EV/EBITDA تبلغ ~ 21.78، وهو ما يمثل ارتفاعًا محتملاً بنسبة 30.65% مقابل السعر الحالي البالغ 66.03 يورو للسهم.
المحفزات
في رأيي، ينبغي أن يمثل ما يلي رياحًا خلفية محتملة:
- التوسع في السوق الأمريكية – لا يتم اختراق هذا السوق بشكل كافٍ بالنسبة للعلامات التجارية Moncler وStone Island. ومع ذلك، فهذا شيء يهتم به الشارع نظرًا لوجود مجال كبير للنمو، سواء من حيث الأحجام أو التسعير. أشارت الإدارة، خلال مكالمة الأرباح الأخيرة، إلى التزامها بالتركيز على هذا الأمر.
- قناة DTC – من المرجح أن يؤدي توسيع أعمال DTC إلى تعزيز الهوامش الإجمالية لشركة Moncler. علاوة على ذلك، إذا تمكنت Moncler من إدارة تكاليفها بشكل فعال وتحسين نموذج أعمال DTC الخاص بها، فيمكننا أن نرى هذه الرياح الخلفية للوصول إلى هوامش التشغيل.
- Stone Island – أعتقد أن مكانة العلامة التجارية الجديدة لـ Stone Island واستراتيجية التوزيع الشاملة التي تركز على العملاء هي النهج الصحيح لتحقيق النجاح على المدى الطويل. وعلى وجه الخصوص، أعتقد أن الحملة الإعلانية الأخيرة، التي ضمت أشخاصًا معروفين مثل جيسون ستاثام، جلبت قدرًا كبيرًا من الظهور للعلامة التجارية.
المخاطر
في رأيي، يمكن أن يمثل ما يلي رياحًا معاكسة محتملة:
- المنافسة – يتميز سوق الملابس بالمنافسة الشديدة، مع التقسيم على أساس عوامل مثل السعر والجودة والأسلوب. إذا رأى السوق أن الشركة تفقد حصتها في السوق بسبب هذا العامل، فسيؤثر ذلك سلبًا على أداء سعر السهم.
- آسيا (وخاصة الصين) – تأتي معظم إيرادات مونكلير من آسيا، وخاصة الصين، وبالتالي فهي حساسة للغاية للتطورات الاقتصادية في هذه المنطقة. كانت هذه هي الرياح المعاكسة الرئيسية التي أدت إلى أداء Moncler الضعيف في النصف الثاني من العام.
- التفرد – يعد ابتكار المنتجات والجودة والسعر من المكونات الأساسية لبناء التفرد والحفاظ عليه. كلما زادت حصرية العلامة التجارية، كلما كانت العلامة التجارية أقرب إلى العلامة التجارية الفاخرة المطلقة. وإذا لم تتمكن الشركة من صيانته، فسيؤثر ذلك سلبًا على عملياتها.
الملاحظات الختامية
Moncler هي شركة رائدة في مجال الملابس الراقية ذات رأس المال الخفيف والتدفق النقدي.
على الرغم من وجود المخاطر، يتم تداول الشركة بتقييم جذاب، مما يشير إلى ارتفاع محتمل مدفوع بمزيج من المضاعفات والتوسع الأساسي. في رأيي، تعتبر Moncler مرشحًا جيدًا لأولئك المستثمرين الذين يبحثون عن جودة عالية ومنخفضة المخاطر (كما يمثلها Beta، ~ 1.07)، وقادة السوق الحقيقيين.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
