عادت عملة البيتكوين (BTC-USD) إلى ما يزيد عن 60 ألف دولار. بعد ما يقرب من سبعة أسابيع من الموافقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة، حققت العملة ستة مكاسب شهرية متتالية وعائد هائل بنسبة 157٪ من الأدنى إلى الأعلى يعود تاريخه إلى سبتمبر 2023. وبطبيعة الحال، عندما ترتفع عملة البيتكوين بهذه الطريقة، وغالبًا ما يبحث المستثمرون في سوق الأسهم عن أفكار قائمة على الأسهم والتي ستستفيد من مثل هذه التحركات.
في أواخر العام الماضي، وصفت MicroStrategy (MSTR) بأنها “شراء قوي” وقدمتها كإدخال لي في أفضل فكرة طويلة الأجل لـ Seeking Alpha لعام 2024. منذ ذلك المنشور، ارتفعت MSTR بنسبة 76٪ ولم يكن لديها أي مشكلة مهما كانت في التفوق على Bitcoin أيضًا، وهو أمر مثير للإعجاب للغاية 40 ٪ يعود. لا شك أن العديد منكم الذين تابعوا عملي على هذا الموقع خلال العامين الماضيين يعرفون أنني كنت متفائلًا بشأن عدد قليل من أسهم تعدين البيتكوين أيضًا. منذ MSTR شرط، كلين سبارك (كلسك) هي الشركة الوحيدة من بين أكبر 3 شركات تعدين من حيث القيمة السوقية التي لا تزال تتفوق على BTC – على الرغم من أنها أعادت هذه الميزة قليلاً منذ 27 فبراير.
على الرغم من أنه لا يزال طويلًا على الإطلاق في CLSK شخصيًا، فقد قمت مؤخرًا بتخفيض تصنيف السهم من “شراء” إلى “احتفاظ”. في هذه المقالة، سأوضح سبب اعتقادي بأن صندوق Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ناسداك:WGMI) هو أيضًا تعليق على الرغم من الوفرة المتجددة في Bitcoin وبالتالي العديد من عمال المناجم.
البحث عن الهدف والتفاصيل
على عكس صناديق Bitcoin المتداولة الفورية المعتمدة مؤخرًا أو صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة التي كانت موجودة في السوق منذ سنوات، فإن صندوق Valkyrie Bitcoin Miners ETF ليس لديه تعرض مباشر لمشتقات BTC أو BTC مثل العقود الآجلة. وبدلاً من ذلك، يركز الصندوق بالكامل على إجمالي العائد من التعرض لعمال المناجم ومقدمي الأجهزة الذين يقومون بتشغيل شبكة الكمبيوتر التي تعطي بيتكوين قيمتها. من نشرة ملخص WGMI:
الصندوق عبارة عن صندوق متداول في البورصة يُدار بشكل نشط (“ETF”) وسيستثمر ما لا يقل عن 80٪ من صافي أصوله (بالإضافة إلى القروض لأغراض الاستثمار) في أوراق مالية بقيمة الشركات التي تستمد ما لا يقل عن 50% من إيراداتها أو أرباحها من عمليات تعدين البيتكوين و/أو من توفير الرقائق والأجهزة والبرامج المتخصصة أو خدمات أخرى للشركات العاملة في مجال تعدين البيتكوين.
إن الخط الغامق في الاقتباس أعلاه هو تركيزي الخاص وسنستكشف هذه الفكرة أكثر قليلاً في لحظة. ولكن كصندوق مواضيعي، يبدو أن WGMI هو أقرب شيء إلى صندوق استثمار متداول لتعدين البيتكوين كما صادفت. من أجل المقارنة، سأستخدم صندوق Fidelity Crypto Industry & Digital Payments ETF (FDIG) كنظير أساسي يعتمد على كل من الأصول الخاضعة للإدارة وحقيقة أن 8 من أكبر 10 ممتلكات لهذا الصندوق هم عمال مناجم بيتكوين.
| WGMI | FDIG | |
|---|---|---|
| يا إلهي | 111.32 مليون دولار | 96.29 مليون دولار |
| أَثْمَر | 0.32% | 0.18% |
| نسبة النفقات | 0.75% | 0.39% |
| أعلى 10٪ | 84.11% | 71.35% |
| المواقف | 23 | 44 |
| دوران | 74% | 55% |
المصدر: البحث عن ألفا
يمكننا أن نرى في الجدول أعلاه أن WGMI لديها نسبة دوران أعلى وما يقرب من نصف المراكز التي نجدها لـ FDIG. يدفع الصندوق عائدًا أعلى قليلاً والذي يتم إبطاله بشكل أساسي بسبب ارتفاع نسبة النفقات. إذا استخدمنا بداية عام 2023 كنقطة انطلاق، فيمكننا التعرف على الصندوق الذي كان أداؤه أفضل منذ أن وصل القائمون بالتعدين إلى القاع على نطاق واسع بالقرب من نهاية عام 2022:
كانت العائدات في WGMI متفجرة على أقل تقدير. مع إجمالي العائد منذ نهاية عام 2022 والذي تجاوز أحيانًا 300٪، ليس هناك شك في أن WGMI تفوقت في الأداء على FDIG وحتى Bitcoin في بعض الأحيان بدرجة كبيرة. وكما يقول المثل، فإن الأداء السابق لا يشير إلى عوائد مستقبلية. قبل أن نتعمق كثيرًا، أعتقد أنه من المهم أن نتطرق إلى المشكلة الأساسية المتعلقة بتعدين البيتكوين كنموذج عمل أساسي.
أعمال التعدين
إلى أولئك الذين تابعوا عملي لفترة من الوقت، أرجو المعذرة لأن هذا القسم بأكمله سيكون في الأساس مراجعة للكثير منكم. ومع ذلك، فإن استعادة البيتكوين مبلغ 60 ألف دولار قد جلب حماسًا متجددًا من المستثمرين والمضاربين الذين قد لا يكونون على دراية بآليات العرض / الطلب لدورات تنصيف البيتكوين. ومن أجل الاستفادة من الشمولية لأولئك الذين يدخلون اللعبة اليوم، أعتقد أنه من المهم توضيح كيفية تحفيز شبكة Bitcoin للتحقق من صحة المعاملات.
تأتي قيمة البيتكوين جزئيًا من فكرة أنها الوحدة الأصلية لدفتر الأستاذ الرقمي اللامركزي والموزع. يتم تأمين دفتر الأستاذ من خلال شبكة من أجهزة الكمبيوتر، أو “عمال المناجم”، الذين يقومون بالتحقق من صحة المعاملات من مستخدم إلى مستخدم في دفتر الأستاذ اللامركزي هذا. في حين أنه من المفهوم جيدًا أن عملة BTC لديها عرض ثابت يبلغ 21 مليون عملة، فإن العرض المتداول لهذا الحد الأقصى يبلغ حوالي 19.6 مليون عملة. سيتم منح الـ 1.4 مليون بيتكوين المتبقية التي لم يتم تداولها بعد إلى القائمين بالتعدين من خلال إصدار العملات المعدنية عند إنشاء كتل جديدة على السلسلة.
إيرادات التعدين (انظر إلى البيتكوين)
كل أربع سنوات، يتم تخفيض كمية البيتكوين الممنوحة للقائمين بالتعدين من خلال تلك الكتل إلى النصف. لقد أصبح هذا يُعرف باسم “دورة النصف” أو “النصف”. اعتبارًا من تقديم المقالة، نحن على بعد أقل من شهرين من النصف الأخير. ما يعنيه هذا هو أنه، في حالة تساوي كل الأمور، ستنخفض إيرادات عمال المناجم المقومة بالبيتكوين إلى النصف بحلول نهاية أبريل. في الماضي، تم تخفيف هذا النقص في المكافآت المقومة بالبيتكوين بشكل عام من خلال إعادة تسعير السوق للبيتكوين أعلى بكثير من خلال أزمة العرض التي تأتي مع توفر كميات أقل من البيتكوين المتاحة للتعدين. ومع ذلك، عندما يختفي هوس البيتكوين، تنخفض الأسعار مرة أخرى وتنخفض معها إيرادات التعدين المقومة بالدولار.
إيرادات التعدين اندلعت (داخل الكتلة)
هناك شيء آخر يجب مراعاته وهو احتمال أن تصبح رسوم المعاملات من الناحية النظرية جزءًا أكثر أهمية من إيرادات القائمين بالتعدين على المدى الطويل. من المعروف إلى حد ما أن عملة البيتكوين لديها معاملات منخفضة جدًا في الثانية، وخلال أوقات الاستخدام العالي للشبكة، يمكن أن ترتفع رسوم المعاملات إلى ما يصل إلى 20-30 دولارًا لكل معاملة، وقد شهدنا هذا لمدة ثلاثة أشهر كاملة تقريبًا في العام الماضي. في حين أن هذا قد يقلل من قدرة البيتكوين على خدمة المعاملات الصغيرة بالدولار على الطبقة الأساسية للشبكة، فإن الرسوم المرتفعة تعد في الواقع أمرًا جيدًا جدًا للقائمين بالتعدين لأنها توفر تدفق دخل إضافي بالإضافة إلى إصدار العملة الجديدة.
الاعتبار الأخير هو معدل التجزئة العالمي. عندما يكون سعر BTC أعلى من حيث القيمة الورقية، يكون هناك عمومًا قوة حوسبة أكبر تتنافس على مكافأة كتلة BTC. على الرغم من ارتفاع الحوسبة، يظل إصدار العملات كما هو خلال كل دورة نصف مدتها أربع سنوات. وبالتالي، بدون زيادة المعاملات في المستقبل أو ارتفاع أسعار العملات بشكل أساسي إلى الأبد، فإن تعدين البيتكوين هو عمل محفوف بالمخاطر ودوري يعاني تاريخياً من تناقص عوائد البيتكوين مع مرور الوقت.
WGMI القابضة
يوجد ما يقرب من عشرين من عمال تعدين البيتكوين العامين في أسواق الأسهم، ومن وجهة نظري، فإن الكثير منهم على يقين من أنهم لن يتمكنوا من تحقيق ذلك عندما يتم تخفيض مكافأة الكتلة إلى النصف. نظرًا للعدد المنخفض من شركات التعدين العامة، فليس من المستغرب أن نرى التركيز المرتفع حقًا بنسبة 84٪ على أفضل 10 ممتلكات التي نلاحظها مع صندوق التعدين التابع لشركة Valkyrie. ما يثير الدهشة إلى حد ما هو التعرض لـ NVIDIA (NVDA):
WGMI أعلى 10 (البحث عن ألفا)
لا أعتقد أنني بحاجة لقضاء الكثير من الوقت على NVIDIA لأنها الآن واحدة من أكثر الأسهم شهرة على وجه الأرض وكان الطلب على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بالشركة مستمرًا بلا هوادة خلال العام الماضي مع التدافع لبناء مراكز البيانات وقد بذلت نماذج الذكاء الاصطناعي قصارى جهدها. في مرحلة ما، تم استخدام وحدات معالجة الرسومات على نطاق واسع في تعدين العملات المشفرة. ولكن مع ظهور أجهزة ASIC الخاصة بالبيتكوين وترحيل إثبات الملكية لـ Ethereum (ETH-USD)، فإن إدراج NVDA في الصندوق يعد أمرًا مثيرًا للدهشة بعض الشيء. خاصة بالنظر إلى ارتفاع معدل الدوران ونسبة النفقات الكبيرة إلى حد ما. ومع ذلك، بالإشارة مرة أخرى إلى نشرة الإصدار الموجزة، يتعين على Valkyrie فقط تخصيص 80٪ للشركات الخاصة بتعدين البيتكوين.
الأسهم المتبقية في المراكز العشرة الأولى منطقية بالنسبة لي. أنا أحب بشكل خاص كل من CleanSpark و Marathon Digital (MARA) في الجزء العلوي من القائمة لأنني أعتقد أن هذه الأسهم سوف تتفوق على معظم القطاع إذا كان التعدين مربحًا بعد النصف. ولكن هناك العديد من الأسهم التي أعتقد أن أداءها سيكون أقل من أداء السوق أيضًا.
المخاطر
أنا شخصياً أعتقد أن مؤسسة التدريب الأوروبية ربما تكون وسيلة فعالة لتأرجح التقلبات الدورية للبيتكوين. ومع ذلك، لست متأكدًا من أن WGMI منطقي بالنسبة لمعظم المستثمرين في العملات المشفرة والمستثمرين المجاورين لها. أنا من وجهة نظري أن هذه الصناعة ليست بسيطة كما قد تبدو على السطح. على سبيل المثال، هناك نهج مختلف تمامًا لإدارة الخزانة بين شركة مثل Iris Energy (IREN) وCleanSpark (CLSK). تبيع إيرين كل إنتاجها كل شهر بغض النظر عن السعر. تحاول CLSK أن تكون أكثر انتهازية مع إدارة BTC. ستعمل إحدى هذه الاستراتيجيات بشكل أفضل بكثير من الأخرى بحلول نهاية العام. لن أدعي أنني أعرف أي شركة على وجه التحديد، ولكني أظن أن هذه الشركات سيكون لها عوائد مختلفة تمامًا للعام بأكمله.
ملخص
لقد غيرت الموافقات على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية بشكل كبير الطريقة التي فهمنا بها سابقًا دورات البيتكوين. في الماضي، ارتفعت العملة إلى مستويات قياسية جديدة بشكل جيد بعد حدث النصف. يبدو أن ما نشهده الآن هو دفع لا هوادة فيه من قبل المستثمرين للمضي قدمًا في النصف مع عملة البيتكوين الآن على بعد بضعة آلاف من الدولارات من أعلى مستوى جديد على الإطلاق قبل النصف في أبريل. كان عمال المناجم هم المستفيدون الأكبر من هذا الارتفاع حيث ارتفع عددهم بأكثر من 20٪ في الشهر الماضي. ومع ذلك، منذ بداية العام حتى الآن، لم يكن هناك سوى عدد قليل من الفائزين الحقيقيين وكانت العوائد بين الشركات المدرجة في المراكز العشرة الأولى في WGMI في كل مكان:
إذا كان التعدين يحتوي على أكثر من 5 إلى 10 أسهم ذات صلة في الأسواق العامة، فيمكنني أن أرى الشوق لصندوق استثمار متداول مثل WGMI. ولكن في هذه الحالة، أعتقد أن منتقي الأسهم سيكون أداؤهم أفضل في الأسماء الفردية وليس في صناديق الاستثمار المتداولة. على مدار العام الماضي أو نحو ذلك، أعجبتني فكرة شوق بعض عمال المناجم إلى الحصول على Bitcoin بشكل مباشر أكثر للحصول على عوائد الرافعة المالية. عمال المناجم رائعون للتداول. ولكن مع مرور الوقت، يعد شراء BTC بشكل مباشر هو الاستثمار الأفضل.
