لماذا فقد بنك الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على الاقتصاد في العام الماضي؟

انفجار النمو الذي لم يتوقعه أحد تقريبًا

لماذا نما الاقتصاد العام الماضي بشكل أسرع بكثير مما توقعه الاقتصاديون؟

الجواب قد يكون ذلك الاحتياطي الفيدرالي لديه تأثير أقل بكثير على النشاط التجاري مما يعتقد عادة.

معظم الاقتصاديين في وول ستريت – الأشخاص الذين يحصلون على أجور جيدة للتنبؤ بالاقتصاد لعملاء أكبر مؤسساتنا المالية –اعتقدت أننا نتجه نحو الركود. وكانوا مخطئين. ونما الاقتصاد بنسبة 3.1 في المائة من الربع الرابع من عام 2022 حتى الربع الرابع من عام 2023، بما في ذلك معدلات النمو البالغة 4.9 في المائة في الربع الثالث و3.3 في المائة في الربع الرابع.

إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يوظف الآلاف من الاقتصاديين والمحللين الماليين، لم يتوقع صراحة الركود، ولكن توقعات كبار مسؤوليه أشارت ضمناً إلى أننا سوف نشهد ركوداً. في ديسمبر من عام 2022، المتوسط وكانت توقعات مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي للنمو في العام التالي 0.5 في المئةوهو رقم منخفض للغاية لدرجة أنه يرقى إلى مستوى التنبؤ بحدوث ركود في وقت ما خلال عام 2023.

ربما يستغرق الأمر سنوات قبل أن يتطور إجماع جدير بالثقة حول الأسباب التي جعلت مهنة الاقتصاد ومحافظي البنوك المركزية متباعدين إلى هذا الحد عندما يتعلق الأمر بنمو الاقتصاد في العام الماضي. ولكن لأن إجاباتنا على السؤال قد تؤثر إجراءات السياسة النقدية المستقبلية وكيف ننظر إلى آفاقنا الاقتصادية، فمن المهم أن نبدأ التحقيق على الفور.

مصدر توقعات الركود كان ارتفاع بنك الاحتياطي الفيدرالي

في قلب معظم التوقعات الخاصة بالانكماش، كان هناك توقع بأن ارتفاع أسعار الفائدة الذي حدث بالفعل في عام 2022 سيؤثر على الاقتصاد في العام التالي. علاوة على ذلك، كان من المتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة عدة مرات أخرى في عام 2023. ويصف بنك الاحتياطي الفيدرالي حالة السياسة النقدية بأنها “تقييدي,“ مما يعني أنه يقيد النشاط الاقتصادي. وقد اتصل بهم الأشخاص الذين كانوا يشعرون بالقلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما يكون قد ذهب إلى أبعد من ذلك “عقابية.“

ولكن بالنظر إلى النمو في عام 2023، فمن الصعب أن نرى ما قد يكون مقيدًا. ال معدل البطالة في ديسمبر من عام 2022 كان 3.5 بالمئة. أما اليوم، فقد بلغت النسبة 3.7 في المائة، وهو ارتفاع ضئيل تقريباً. بلغ متوسط ​​معدل البطالة في عام 2023 3.6 في المائة – وهو بالضبط المتوسط ​​في عام 2022. والشركات والحكومات – الفيدرالية والولائية والمحلية –استمرت في إضافة العمال طوال عام 2023، وظلت عمليات تسريح العمال منخفضة للغاية.

وكان متوسط ​​توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية عام 2022 هو ارتفاع معدل البطالة إلى 4.6 في المائة بحلول نهاية العام الماضي. وتراوح نطاق التوقعات للبطالة من أربعة في المئة إلى 5.4 في المئة. مما يعني أن البطالة الفعلية هي أقل مما توقعه حتى الأعضاء الأكثر تفاؤلاً في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ولو تراجع بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة أكثر مما كان متوقعا، لكان من السهل تفسير هذه الفجوة. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي تجاوز توقعاته. في ديسمبر 2022، أظهرت توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعًا متوسطًا بنسبة 5.1% لسعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية لشهر ديسمبر 2023. وبدلاً من ذلك، نحن في نطاق يتراوح بين 5.25 إلى 5.5%، وهو ما يعادل 5.4% بلغة الولايات المتحدة. توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي. بعبارة أخرى، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أكثر مما كان يعتقد.

إذن، ما الخطأ الذي حدث؟ لماذا كان الاقتصاد قادرا على النمو بشكل أسرع بكثير مما توقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي؟

فرضية سعر الفائدة الدائم

الجواب قد يكون ذلك لم تعد الشركات تتفاعل مع زيادة أسعار الفائدة بالطريقة التي تقود بها النظرية النقدية الاقتصاديين إلى توقعها. ومن الناحية النظرية، عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن أسعار الفائدة الأطول أجلا ترتفع أيضا. وهذا يؤدي إلى ارتفاع تكاليف تمويل الشركات، مما يجعلها تستثمر بشكل أقل في التوسع من خلال توظيف عدد أقل من العمال وتقليص النفقات الرأسمالية. خطط الأعمال التي قد تبدو مربحة بسعر أقل يتم وضعها على الرف لأنها لم تعد تبدو جذابة بمعدل أعلى.

هناك طريقة بديلة للنظر إلى الأمر وهي أنه بما أن توسعات الأعمال تتطلب المخاطرة، فإن ذلك يزيد من العائد الخالي من المخاطر المتاح للمستثمرين والشركات. “مزاحمة” الاستثمار الخاص. فالمستهلك الذي يمكنه الحصول على عائد بنسبة خمسة في المائة في صندوق سوق المال سوف يستثمر قدرًا أقل في سوق الأوراق المالية، والبنك الذي يمكنه الاحتفاظ بأمواله في بنك الاحتياطي الفيدرالي أو في سندات الخزانة مقابل خمسة في المائة يقرض أقل، والأعمال التجارية التي يمكن أن تحقق عائدًا أعلى دون أي مخاطر يستثمر أقل في التوسع المحفوف بالمخاطر.

على الأقل، هذه هي الطريقة التي تعمل بها الكتب الاقتصادية. وما رأيناه في العام الماضي يشير إلى أن الأمر لا ينجح على أرض الواقع. أحد الأسباب هو أن هذا عقلاني وكان قادة الأعمال يدركون أن الزيادة في أسعار الفائدة كانت مؤقتة فقط. وعلى الرغم من أنهم قد يضطرون إلى الاقتراض بتكلفة أعلى الآن لتمويل التوسعات، إلا أنهم كانوا على ثقة من أن هذه الديون يمكن أن تكون كذلك إعادة تمويلها في وقت لاحق بأسعار أقل. في الاقتصاد التنافسي، تتعرض الشركات لضغوط للاستثمار لدرء الشركات الناشئة والمنافسين، ولا تتراجع بالضرورة عن الاستثمار بسبب الزيادات المؤقتة في تكاليف التمويل. ولا يمكنهم الانتظار حتى تنخفض أسعار الفائدة للمضي قدمًا في خطط أعمالهم.

عندما يتعلق الأمر بالأسر، فإن الاقتصاد لديه مفهوم يسمى “فرضية الدخل الدائم.“ هذه هي النظرية القائلة بأن المستهلكين ينفقون الأموال عند مستوى يتوافق مع متوسط ​​دخلهم المتوقع على المدى الطويل وليس مع ظروفهم المباشرة. سلوك الشركات في عام 2023 ينطوي على شيء من هذا القبيل “فرضية سعر الفائدة الدائم” من المرجح أن يكون صحيحا. لا تستثمر الشركات بناءً على بيئة أسعار الفائدة الحالية، بل على ما تعتبره بيئة أسعار الفائدة المتوسطة المحتملة على المدى الطويل.

ربما كانت الزيادات المؤقتة في أسعار الفائدة أكثر فعالية في الماضي لأن الشركات كانت أقل ثقة بما يمكن توقعه من أسعار الفائدة طويلة الأجل. يمكن أن تعني الزيادة من بنك الاحتياطي الفيدرالي تحركًا دائمًا أو طويل الأمد نحو بيئة ذات أسعار فائدة أعلى. وبالمثل، فإن تخفيضات أسعار الفائدة من شأنها أن تحفز المزيد من الاستثمار مع اندفاع الشركات للاستفادة مما قد يكون الوقت المناسب مؤقتا للاقتراض. بمجرد أن تصبح توقعات الأسعار طويلة الأجل “راسخة“من المتوقع أن يكون للمغادرة المؤقتة تأثيرات أقل بكثير.

ضع في اعتبارك أنه طوال فترة الوباء والعصر التضخمي الذي أعقب ذلك، استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك توقعاتها لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على المدى الطويل لصقها عند 2.5 في المئة. قبل سنوات قليلة من انتشار الوباء، كان هذا يتحرك قليلاً. وقد وصل إلى 3% في عام 2018. ولكن في السنوات الأخيرة، لم يتغير تقريبًا، وانخفض لفترة وجيزة لمدة شهر واحد فقط في عام 2022.

وهذا من شأنه أن يساعد أيضًا في تفسير لغزين آخرين في التاريخ الاقتصادي الحديث: انقلاب منحنى العائد دون الركود اللاحق و فشل انتشار سندات الشركات كثيرا. ولو توقعت السوق أن تخفيضات أسعار الفائدة ستأتي دون حدوث تراجع، فإن منحنى العائد سوف ينعكس على أي حال وستظل فروق أسعار سندات الشركات ضيقة.

إذا كانت فرضية سعر الفائدة الدائم صحيحة، فهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي وسياسة أسعار الفائدة هي أداة أقل قوة بكثير للسيطرة على ظروف الاقتصاد الكلي مما كان يعتقد أو مما كان عليه من قبل. ومن الآن فصاعدا، قد نضطر إلى الاعتماد بشكل أكبر على أشياء مثل السياسة المالية أو غيرها من الأدوات التي لم تعد مفضلة لفترة طويلة للحفاظ على سير الاقتصاد بسلاسة.