بعد ظهر يوم الخميس، ايستمان كيميكال (بورصة نيويورك: إم إن) ذكرت أرباح مختلطة. في نوفمبر الماضي، اقترحت على المستثمرين بيع الأسهم. ومنذ ذلك الحين، ارتفعت بنسبة 14%، وهو عائد مطلق قوي، على الرغم من أنه تأخر عن عائد مؤشر S&P 500 البالغ 17%. في حين أنني لست مندهشا ل أرى أن الأسهم تتخلف عن مؤشر ستاندرد آند بورز، فإن حجم ارتفاعها قد تجاوز توقعاتي. ونظرًا لأن النتائج لم تكن أفضل مما توقعت، فإنني سأستمر في التوصية بتجنب أسهم EMN.
تسعى ألفا
وفي الربع الرابع للشركة، حصل إيستمان على 1.31 دولار، وهو ما تجاوز التقديرات بمقدار سنت واحد حتى مع انخفاض الإيرادات بنسبة 7٪ إلى 2.2 مليار دولار. انخفضت هوامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب بنسبة 10.1% بمقدار 120 نقطة أساس عن الربع الثالث، حيث انخفض ربحية السهم بمقدار 0.16 دولار على التوالي. على الجانب الإيجابي، أنهى إيستمان عملية بيع شركة Texas City Operations مقابل 490 مليون دولار. وقد عزز هذا وضعها المالي. تمتلك EMN الآن 548 مليون دولار من النقد في متناول اليد و4.3 مليار دولار من صافي الديون، وهو ما يمثل 548 مليون دولار من النقد في متناول اليد و4.3 مليار دولار من صافي الديون انخفض بمقدار 360 مليون دولار عن العام الماضي. على صعيد التدفق النقدي، كان لدى إيستمان 260 مليون دولار من رأس المال العامل المناسب في الربع الرابع. كان هذا 367 مليون دولار لهذا العام. لقد ولدت 546 مليون دولار من التدفق النقدي الحر. 179 مليون دولار صافي رأس المال العامل في عام 2023. كما ترون، تواصل EMN رؤية الضغط على كل من الأحجام والتسعير.
ايستمان كيميكال
المواد المتقدمة هي الوحدة الأساسية لشركة إيستمان وتنتج المواد البلاستيكية والمواد الكيميائية للسلع الاستهلاكية والسيارات والبناء. لقد شهدنا بعض التباطؤ هنا مع انخفاض المبيعات بنسبة 4٪ عن العام الماضي و5٪ عن الربع الأخير. تظل السيارات هي المصدر الأساسي للقوة بينما كان البناء والخدمات الطبية ضعيفين. في مواجهة انخفاض الطلب، قامت EMN بتقليل استخدام السعة، واغتنام الفرصة للقيام بأعمال الصيانة. انخفض التسعير بنسبة 1٪ مع استمرار الأحجام في بقية الانخفاض. في الربع الثالث، ارتفعت الأسعار بنسبة 1٪ عن العام الماضي، لذا فإن أملي في أن يظهر الربع الثالث استقرارًا كان سابقًا لأوانه بعض الشيء. في عام 2024، تتوقع الإدارة أن تتجاوز الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) 450 مليون دولار. وهذه زيادة كبيرة عن 395 مليون دولار في عام 2023. وذلك لأن منشأة تحليل الميثان Kingsport الخاصة بها من المقرر أن تحقق إيرادات قريبًا ومن المتوقع أن تساهم بمبلغ 75 مليون دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024. باستثناء ذلك، ستنخفض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 5٪ أخرى في عام 2024.
تستمر وحدة AFP (الإضافات والمنتجات الوظيفية) في مواجهة رياح معاكسة مع انخفاض الإيرادات بنسبة 15٪ عن العام الماضي و 4٪ على التوالي. لا يزال ضعف البناء والتشييد يمثل الريح المعاكسة الرئيسية. يعد سوق البناء الصيني سوقًا نهائيًا حاسمًا لهذه الوحدة. ومع الأخبار التي تفيد بتصفية إيفرجراند، فمن الصعب أن نشعر بأي شيء سوى الحذر بشأن قطاع العقارات الصيني. تتوقع الإدارة أن تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) مماثلة لمبلغ 2023 البالغ 436 مليون دولار. ومع ذلك، مع تشغيل H2 EBIT بمعدل 350 مليون دولار تقريبًا، قد يكون هذا متفائلًا بعض الشيء.
لقد كتبت في الماضي أنني متفائل إلى حد ما بشأن سوق البناء في الولايات المتحدة، ولهذا السبب أوصيت بشركات مثل Nucor (NUE). وذلك لأن قدراً كبيراً من القوة في قطاع البناء في الولايات المتحدة يرجع إلى إنفاق الحكومة الفيدرالية، وهو أمر غير دوري وتم إقراره ليصبح قانوناً. أما قطاع العقارات الصيني فهو أكثر غموضا، ومن الصعب أن نعرف متى ستتدخل الحكومة الصينية لدعم النشاط. وإذا رأينا استجابة سياسية أكبر من الصين، أتوقع أن تستفيد شبكة الأسواق الأوروبية الناشئة مع التعافي السريع للطلب على المواد الكيميائية التي تنتجها. لا أرى دلائل على أن هذا الأمر وشيك، ولا يزال القطاع يواجه ضغوطًا، ولهذا السبب استمرت إيرادات شبكة الأوراق النقدية الأوروبية (EMN) في الانخفاض. وهذا هو السبب الذي يجعلني سلبيًا تجاه الأسهم، ولكن إذا تصرفت الصين بشكل أكثر قوة، فهذا يمثل خطرًا صعوديًا على السهم. من المهم أن نكون واضحين أن شبكة اليورو الأوروبية من المرجح أن تخدم نشاط البناء الصيني أكثر من نشاط البناء الأمريكي.
وواصلت وحدة الألياف التابعة لها الاستفادة من التأخر في ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي في أوروبا، مما ساعد على تعافي الهوامش. توسعت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك من 18٪ العام الماضي إلى ما يقرب من 33٪ هذا العام، ويجب أن تستمر هذه الرياح الخلفية لمدة ربع آخر على الأقل.
على الجانب الإيجابي، يعتقد إيستمان أن العملاء قاموا بتدمير المخزون إلى حد كبير من خلال إجراءات عدوانية في الربع الأخير في مجالات الزراعة والطب والتعبئة والتغليف. بدأت العديد من أسواقها النهائية في إظهار بعض “الانتعاش المتواضع”. ولأن العملاء كانوا يعملون على خفض المخزون، واجهت شبكة الأوراق المالية الأوروبية طلبًا أسوأ من نشاط السوق النهائي في عام 2023. ومع اكتمال هذه الرياح المعاكسة إلى حد كبير، يجب أن تتطابق نتائج شبكة الأوراق المالية الأوروبية على الأقل مع نشاط السوق النهائي.
كما ترون أدناه، يرسم إيستمان صورة متفائلة بشأن طلب العملاء في عام 2024. ويرى بشكل عام نموًا خارج نطاق البناء، حيث تمثل الصين مشكلة مستمرة كما هو مذكور أعلاه. من المهم أن نلاحظ أنه على الرغم من أن EMN تستهدف النمو عبر أسواق متعددة، إلا أن هذا “نصف مرجح” لأنه في الربع الأول، تتوقع انخفاضات متتالية في النقل والزراعة مع استقرار الإلكترونيات الاستهلاكية على نطاق واسع.
ايستمان كيميكال
أنا لا أقول أن هذا النمو الإيجابي لن يتحقق كما هو متوقع، ولكن هذا الزخم الإيجابي لم يصل بعد، وقد يؤدي الضعف المتسلسل الآخر في الربع الأول إلى قلق الأسواق من أن هذا الانتعاش سيستغرق وقتًا أطول حتى يتحقق. في الأساس، يعد الافتقار إلى التخلص من المخزون أمرًا إيجابيًا واضحًا للشركة، ولكن ما إذا كنا نرى نموًا ماديًا لا يزال غير واضح. بالإضافة إلى ذلك، وكما أوضح إيستمان، فإن لديها تعرضًا كبيرًا للسيارات الكهربائية. بناءً على تعليقات Tesla (TSLA) وFord (F) وآخرين، قد يكون هذا النمو معتدلاً في عام 2024 مقارنة بالآمال الأولية.
في عام 2024، يوجه إيستمان إلى 7.25 إلى 8 دولارات أمريكية في ربحية السهم، والتي يجب أن تترجم إلى 1.4 مليار دولار أمريكي من التدفق النقدي التشغيلي. تقوم الإدارة أيضًا بتوجيه ما لا يزيد عن 800 مليون دولار من رأس المال السابق. وبعبارة أخرى، يجب أن يكون التدفق النقدي الحر 600 مليون دولار على الأقل. وهذا يتوافق مع توقعاتي لشهر نوفمبر بمبلغ 625 مليون دولار في التدفق النقدي الحر لعام 2024. وتتوقع أيضًا عمليات إعادة شراء أسهم أعلى مقابل 150 مليون دولار في عام 2023
يعد أداء التدفق النقدي الحر أفضل من عام 2023، لا سيما بالنظر إلى أن رأس المال العامل سيكون أقل قوة، ويتوافق مع انخفاض النشاط في النصف الأول من عام 2024. لا أعتبر هذا التوجيه غير واقعي؛ إنه مشابه لتوقعاتي. ومع ذلك، يبدو لي أن الأسهم تسعر نتيجة جيدة على الأقل، إن لم تكن أفضل بكثير. EMN هي شركة كيميائية دورية للسلع تبلغ قيمتها السوقية أقل بقليل من 10 مليارات دولار. وهذا يمنحها عائد تدفق نقدي حر آجل يصل إلى 6.2٪ تقريبًا. وهذا تقييم كامل، لا سيما في ضوء تعرضها لسوق البناء الصينية، التي يمكن أن تسوء بسهولة بقدر ما تتحسن.
بينما يستوعب المستثمرون هذه الأرباح، أرى احتمالية أن يكون أداء إيستمان أقل من المتوقع حيث أنه من الواضح أن الإدارة ترى المزيد من الضعف المتسلسل في الربع الأول، مما يجعل نموها المتوقع في عام 2024 غير مؤكد. بالإضافة إلى ذلك، حتى لو تحقق هذا التعافي، فإن الأسهم تعكسه بالكامل. ما زلت أرى الأسهم تعود إلى منتصف السبعينات دولارًا وسأتجنب الأسهم، مع كون الخطر الصعودي الأساسي هو استجابة سياسية أكثر قوة من الحكومة الصينية لتعزيز البناء.
