تعد أسهم النمو والابتكار إحدى الألعاب المفضلة لدي في عام 2024. وقد شهد الكثير منها دورة كاملة من الازدهار والكساد وهي تتعافى مرة أخرى. من المفترض أن توفر أسعار الفائدة المنخفضة والبنك الاحتياطي الفيدرالي المتشائم خلفية إيجابية عدة سنوات الماضية.
لقد كنت أبحث عن طرق لتحديد موقع التجمع المحتمل وأحد أكثر الأدوات إثارة للاهتمام التي وجدتها هي صندوق BlackRock Innovation and Growth Term Trust (بورصة نيويورك: بيغز). وانخفض هذا الصندوق المغلق بنسبة 73% مع انفجار فقاعة النمو/الابتكار ولم يصل إلى القاع إلا في أكتوبر/تشرين الأول 2023. وقد تعافى قليلاً، لكن الأسعار لا تزال منخفضة وهناك فرصة للوصول إلى قاع محتمل. وأفضل ما في الأمر هو أنه يتم تداوله بخصم -17% على صافي قيمة الأصول.
الازدهار والكساد
إن دورة الازدهار والكساد في أسهم النمو والابتكار هي أفضل ما يوضحه صندوق ARK Innovation ETF (ملزمة)، تدار بنشاط من قبل كاثي وود. لا يمكن أن يكون هذا خطأً في حقبة ما بعد الوباء، لكن الفقاعة انفجرت في أوائل عام 2021 وتم تفكيك الارتفاع بأكمله.
ARKK Boom and Bust (ترادينغ فيو)
أدى الانخفاض من 159.70 دولارًا إلى 29.43 دولارًا إلى إعادة التقييمات الرغوية ويبدو أن القاع قد تم تحقيقه في أواخر عام 2022. لقد كان هناك انتعاش مبدئي ولكن أعتقد أنه يجب أن يكون هناك المزيد في المستقبل حيث من المؤكد تقريبًا أن العوائد قد تجاوزت ذروتها وأشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة في الطريق هذا العام. يجب أن تستفيد مخزونات النمو ذات المدة العالية.
هناك العديد من السيناريوهات التي يمكن أن تحدث بعد دورة الازدهار والكساد. في الأسهم الفردية قد تفلس الشركة بالفعل. ومع ذلك، في السلع والمؤشرات والصناديق، لا يمكن أن يحدث هذا حقًا. أسوأ ما يمكن أن يحدث في صندوق مغلق مثل BIGZ هو أن يتم بيع الأصول (الأسهم) ودفعها للمساهمين. من المرجح أن يكون هناك انتعاش بطيء، كما أن نمط ناسداك (QQQ) من فترة الازدهار والكساد في التسعينيات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين مشابه لما نراه في ARKK الآن.
ناسداك: الازدهار والكساد (Tradingview)
قد يبدو التعافي ضعيفًا نظرًا لحجم الانخفاض السابق، ولكن لا يزال هناك ارتفاع بنسبة +172% من أدنى مستوى في عام 2002 إلى قمة عام 2007، وبالطبع، أكثر من ذلك بكثير لاحقًا. الشراء بعد مرحلة الكساد يمكن أن يؤدي إلى مكاسب ضخمة.
لماذا بيجز؟
في حين أن أمثال ARKK من المفترض أن تحقق أداءً جيدًا في السنوات المقبلة، فهي بالفعل أعلى بنسبة تزيد عن 60٪ من القاع الذي تم تحقيقه في عام 2022. وصلت BIGZ إلى القاع في وقت لاحق بكثير في أكتوبر 2023 وهي على بعد حوالي 20٪ فقط من أدنى مستوياتها. وهذا يوفر فرصة للوصول إلى أدنى مستوى له منذ عدة سنوات قبل وصول القطيع ورفع الأسعار.
الرسم البياني الأسبوعي لـ BIGZ (Tradingview)
من المسلم به أن هذا يوضح أن BIGZ ضعيف نسبيًا، وسوف أقوم بالتحقيق في الأسباب المحتملة لاحقًا. وينعكس هذا الضعف أيضًا في التخفيض الكبير لصافي قيمة الأصول بنسبة 17%.
لم تكن BIGZ محظوظة بالطرح العام الأولي في مارس 2021 تمامًا كما كانت فقاعة النمو / الابتكار في طور الانفجار. وخسرت 68% من قيمتها في أقل من عامين. كان هذا اتجاهًا هبوطيًا على مستوى القطاع وليس أي شيء خاص بـ BIGZ وكان من المستحيل تقريبًا ملء صندوق النمو والابتكار دون تكبد خسائر فادحة. ومع ذلك، فقد تراجعت BIGZ بشكل أكبر من معظم صناديق النمو / الابتكار الأخرى.
لقد كان أداء BIGZ ضعيفًا باستمرار، وهذا أمر مثير للقلق. ومن المؤكد أنه يستحق المزيد من التحقيق.
نظرة فاحصة على BIGZ
BIGZ هو صندوق مغلق مُدار بشكل نشط مع حوالي 2 مليار دولار أمريكي من الأصول المُدارة. حسب ما جاء في صفحة الصندوق.
سوف يستثمر الصندوق بشكل أساسي في الأوراق المالية الصادرة عن الشركات ذات رأس المال المتوسط والصغير والتي يعتقد مستشار الصندوق أن لديها إمكانات نمو أرباح أعلى من المتوسط. عند اختيار الاستثمارات للصندوق الاستئماني، يركز مستشار الصندوق على الشركات ذات رأس المال المتوسط والصغير التي تتميز بنموها والتي تعتبر “مبتكرة”. هذه هي الشركات التي قدمت، أو تسعى إلى تقديم، منتج أو خدمة جديدة من المحتمل أن تغير السوق. الشركات التي قدمت، أو تسعى إلى تقديم، منتج أو خدمة جديدة من المحتمل أن تغير السوق.
حتى الآن، الأمر واضح جدًا، لكن هذا أبعد ما يكون عن كونه صندوقًا عاديًا. تكشف نشرة الإصدار والوثائق الأخرى من صفحة الصندوق عن بعض الخصائص المهمة.
الحيازات في الشركات الخاصة
في حين أن أكبر 10 ممتلكات تحتوي على بعض الأسماء ذات رأس المال المتوسط المعروفة مثل Axon Enterprise (AXON)، فإن BIGZ تستثمر أيضًا في الشركات الخاصة الصغيرة.
يجوز للصندوق الاستثمار في أسهم الشركات من خلال الاكتتابات العامة الأولية (“الاكتتابات العامة”). يجوز للصندوق الاستثماري أيضًا الاستثمار، دون حدود، في الأوراق المالية الموضوعة أو المقيدة (بما في ذلك الأوراق المالية الواردة في القاعدة 144أ، وهي أوراق مالية موضوعة بشكل خاص تم شراؤها من قبل مشترين مؤسسيين مؤهلين)، والأوراق المالية غير السائلة والأوراق المالية التي لا يتوفر فيها سوق ثانوي بسهولة، بما في ذلك تلك الخاصة بالصندوق الاستئماني. الشركات الخاصة. لا يجوز لمصدري هذه الأوراق المالية أن يكون لديهم فئة من الأوراق المالية مسجلة، ولا يجوز أن يخضعوا لتقارير دورية، وفقًا لقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934، بصيغته المعدلة. في ظل ظروف السوق العادية، يعتزم الصندوق حاليًا استثمار ما يصل إلى 25% من إجمالي أصوله، المقاسة في وقت الاستثمار، في مثل هذه الأوراق المالية.
في الأساس، يصل رأس المال الاستثماري إلى 25٪. التقرير السنوي لعام 2023 غير متوفر بعد مع القائمة الكاملة للاستثمارات، لكن التقرير نصف السنوي لعام 2022 يظهر الحيازات تحت “الأوراق المالية المفضلة”.
الأوراق المالية المفضلة (التقرير السنوي لشركة BIGZ)
ومن الصعب تقييم قيمة هذه الأسهم لأنها لا تحددها الأسواق. ومع ذلك، فإن قيمة BIGZ يتم تحديدها من قبل السوق وهي دائمًا أقل من صافي قيمة الأصول التي تعلن عنها. قد يرجع ذلك جزئيًا إلى المعنويات ونقص المشترين في هذا القطاع المتداعي، ولكنه يظهر أيضًا أن السوق تعتقد أن قيمة صافي قيمة الأصول مبالغ فيها أو غير دقيقة.
الحيازات خارج الولايات المتحدة
تمتلك BIGZ حاليًا 93% من استثماراتها في الولايات المتحدة، وتأتي المملكة المتحدة في المرتبة الثانية بنسبة 2.14%. ومع ذلك، فمن الجدير بالذكر أن
يجوز للصندوق استثمار ما يصل إلى 25% من أصوله في الأوراق المالية للشركات الأجنبية، بما في ذلك الشركات الموجودة في الأسواق الناشئة. قد تكون الأوراق المالية الأجنبية التي قد يستثمر فيها الصندوق مقومة بالدولار الأمريكي أو غير مقومة بالدولار الأمريكي.
تَأثِير
لا يوجد نفوذ حتى الآن على دفاتره، ربما لأن أسعار الفائدة مرتفعة، لكن الصندوق لديه خيار تحمل ديون كبيرة.
لا ينوي الصندوق حاليًا اقتراض أموال أو إصدار سندات دين أو أسهم ممتازة. ومع ذلك، يُسمح لصندوق الائتمان باقتراض أموال أو إصدار سندات دين بمبلغ يصل إلى 33 1/3% من أصوله المدارة (50% من صافي أصوله)، وإصدار أسهم ممتازة بمبلغ يصل إلى 50% من أصوله. الأصول المدارة (100% من صافي أصولها). “الأصول المدارة” تعني إجمالي أصول الصندوق (بما في ذلك أي أصول تعزى إلى الأموال المقترضة لأغراض الاستثمار) مطروحًا منها مجموع الالتزامات المستحقة على الصندوق (بخلاف الأموال المقترضة لأغراض الاستثمار). على الرغم من أنه ليس لديه نية حالية للقيام بذلك، يحتفظ الصندوق بالحق في اقتراض أموال من البنوك أو المؤسسات المالية الأخرى، أو إصدار سندات دين أو أسهم ممتازة، في المستقبل إذا كان يعتقد أن ظروف السوق ستؤدي إلى التنفيذ الناجح لـ استراتيجية الاستفادة من خلال اقتراض الأموال أو إصدار سندات الدين أو الأسهم المفضلة.
خيارات الكتابة
تستخدم BIGZ استراتيجية كتابة الخيارات (البيع) في محاولة لتحقيق مكاسب من أقساط الخيارات. وفي التقرير نصف السنوي، تم إدراج ما يقرب من 16 مليون دولار من الخيارات كالتزامات في دفاترها.
توزيع
لقد فوجئت برؤية BIGZ تدفع أرباحًا شهرية بعائد (FWD) يبلغ 7.24٪. من الواضح أن هذا لا يأتي من ممتلكاتها ووفقًا لأحدث وثيقة توزيع اعتبارًا من يناير 2024:
ويقدر الصندوق أنه قام بتوزيع ما يزيد عن دخله وصافي أرباحه الرأسمالية المحققة في السنة المالية الحالية؛ لذلك، قد يكون جزء من توزيعك بمثابة عائد لرأس المال. قد يحدث عائد لرأس المال، على سبيل المثال، عندما يتم سداد بعض أو كل استثمارات المساهمين إلى المساهم.
يختلف الدفع بشكل كبير. من الواضح تمامًا أن هذا ليس صندوقًا يمكن الاحتفاظ به للحصول على دخل سلبي يمكن الاعتماد عليه.
توزيعات BIGZ (البحث عن ألفا)
إعادة شراء الأسهم
منذ بدء برنامج إعادة الشراء الأولي في عام 2016، قامت شركة BlackRock بإعادة شراء ما يقرب من 1.3 مليار دولار أمريكي من الأسهم عبر مجمع الصناديق المغلقة. ويهدف هذا إلى تعزيز قيمة المساهمين من خلال شراء أسهم الصندوق المتداولة بخصم من صافي قيمة أصولهم.
وقد قامت حتى الآن بإعادة شراء 18,909,732 سهمًا من أسهم BIGZ مقابل 176,860,365 دولارًا.
اعتبارات أخرى
وباعتباره صندوقًا مُدارًا بشكل نشط، فإن نسبة النفقات مرتفعة جدًا عند 1.35٪. ومع ذلك، ونظرًا للتقلبات، فإن هذا ليس أحد الاعتبارات الرئيسية.
ومن ناحية أخرى، فإن السيولة هي دائما مصدر قلق. مع تداول 1,124,330 سهمًا في المتوسط، لا ينبغي أن يمثل هذا مشكلة كبيرة.
الاعتبار الأخير هو أن BIGZ هي “صندوق ائتماني محدد المدة” لمدة محدودة مدتها 12 عامًا، قابلة للتمديد. أعتقد أن هذا يعتمد على ما إذا كان الصندوق ناجحًا أم لا خلال أول 12 عامًا.
الاستنتاجات
تتمتع BIGZ بإمكانيات كبيرة حيث يمكن أن يعود قطاع النمو والابتكار في عام 2024. وقد كان أداؤها أقل من نظرائها وتتداول بخصم كبير على صافي قيمة الأصول، ويرجع ذلك في الغالب إلى ممتلكاتها في الشركات الخاصة.
يوفر الصندوق للإدارة القدرة على الاستثمار في أي شيء “مبتكر” تقريبًا في أي بلد، واستخدام الرافعة المالية، وكتابة المكالمات، وإعادة شراء الأسهم، وإصدار أرباح الأسهم. إنه يضع الكثير من الثقة في الإدارة، وقد أدى هذا النهج حتى الآن إلى ضعف الأداء.
ستكون BIGZ دائمًا لعبة ذات مخاطر عالية ومكافآت عالية، ولكنني سأحتاج إلى رؤية المزيد من الأدلة على القوة النسبية والأداء المتفوق حتى أكون واثقًا من هذا الصندوق وأفكر في الشراء.
