خطوط الصدع في بنك الاحتياطي الفيدرالي: التعريفات الجمركية، والعمل، والمعركة حول التخفيض التالي
لقد اكتشفنا بالأمس كيف أدت المعركة حول تخفيضات أسعار الفائدة إلى تشويش التحالفات القديمة داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي. اليوم ننظر عن كثب ما الذي يدفع هذا الانقسام وماذا يعني بالنسبة للأسواق.
ولم تعد خطوط الصدع قائمة بين “الصقور” و”الحمائم”، أو حتى بين المعينين من الجمهوريين والديمقراطيين. وبدلاً من ذلك، فإنهم يتقاطعون مع كلا المعسكرين، ويشكلون تحالفات غير متوقعة حول سؤالين: هل تؤدي التعريفات الجمركية إلى خلق مخاطر تضخم دائمة وكبيرة؟ وهل يظهر سوق العمل ضعفا خفيا أم لا يزال قويا؟
هذه ليست نزاعات أكاديمية. هم سيقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي ما إذا كان سيخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر– أو ما إذا كانت خطوة باول التالية هي التوقف مؤقتًا. ما يلي هو نظرة داخل هذه المحاذاة الجديدة الغريبة ولماذا حتى البيانات نفسها قد لا تحسم المعركة.
يحضر الأعضاء السبعة في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ورؤساء البنوك الاحتياطية الـ 12 اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28 أكتوبر 2025. (الاحتياطي الفيدرالي عبر فليكر)
القسم الجديد الغريب في بنك الاحتياطي الفيدرالي
وتقوم عدة قوى بتشكيل هذه التحالفات. أولاً، هناك خلاف أساسي حول طبيعة التضخم الحالي. ويعتقد المعسكر الحمائمي أن الزيادات في الأسعار بسبب التعريفات الجمركية هي كذلك مؤقتة ويجب “النظر فيها” بقدر ما تتجاهل البنوك المركزية تقليديا صدمات أسعار النفط. يرى الصقور شيئًا أكثر ثباتًا، وهو التضخم الذي ظل أعلى من الهدف لسنوات ويظهر علامات مثيرة للقلق على رسوخه. علاوة على ذلك، جلب العديد من الصقور معهم إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي اعتقادًا راسخًا بأن الرسوم الجمركية هي سياسة اقتصادية مدمرة، مما دفعهم إلى تبني تفسيرات تؤدي بموجبها رسوم الاستيراد إلى رفع الأسعار.
ويبدو أن بيانات التضخم حتى الآن تفضل التفسير الحمائمي. وفي حين أن التضخم الإجمالي لا يزال مرتفعا عند 3%، فإن تباطؤ ضغوط أسعار التصنيع وإسناد التضخم المتبقي في المقام الأول إلى التعريفات الجمركية يشير إلى أن الزيادات في الأسعار قد تكون بالفعل مؤقتة بمجرد ضبط سلاسل التوريد. وارتفع مؤشر أسعار المستهلك للسلع الأساسية بنسبة 1.5 في المائة فقط. وباستثناء السيارات المستعملة، يرتفع مؤشر السلع الأساسية بنسبة 1.1% فقط عن العام الماضي. وارتفعت أسعار السلع المعمرة بنسبة 1.8 بالمئة فقط. انخفضت أسعار الملابس بمقدار عُشر نقطة مئوية. وارتفعت أسعار السيارات والشاحنات الجديدة بنسبة 0.8 بالمائة فقط. من الصعب رؤية الكثير من الضغوط الجمركية في هذه الأسعار.
ثانيا، مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي هم كذلك قراءة إشارات سوق العمل بشكل مختلف. تشير ليزا كوك إلى ارتفاع معدلات البطالة بين الفئات السكانية الضعيفة – الشباب والعمال السود – وتزايد الضغوط المالية بين الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط. وهي تسمي هذا “الاقتصاد ذو السرعتين” حيث يزدهر الأثرياء بينما يكافح الآخرون. تشير ميشيل بومان إلى أن نسبة التوظيف إلى السكان قد انخفضت بشكل ملحوظ، مما يشير إلى ضعف أكبر مما تكشفه أرقام البطالة الرئيسية.
بيانات التصنيع يعطي مصداقية لهذه المخاوف. وقد عبر أحد المشاركين في ISM من قطاع المنتجات الكيماوية عن المزاج السائد: “لا تزال الأعمال صعبة، حيث يقوم العملاء بإلغاء الطلبات وتخفيضها بسبب عدم اليقين في البيئة الاقتصادية العالمية وفيما يتعلق بمشهد التعريفات المتغير باستمرار”. ووجد تقرير ISM أن 58% من الناتج المحلي الإجمالي لقطاع التصنيع انكمش في أكتوبر.
ويتصدى الصقور لذلك ولا تزال أسواق العمل قريبة من العمالة الكاملة بالمعايير التاريخية. ويشعرون بالقلق من أن الإبقاء على السياسة فضفاضة للغاية يهدد بإعادة إشعال التضخم دون مساعدة حقيقية في تشغيل العمالة. علاوة على ذلك، يمكن أن يشيروا إلى اقتصاد يبدو أنه ينمو بسرعة كبيرة، حيث يبلغ مقياس الناتج المحلي الإجمالي الآن التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا 4%.
اجتماع ديسمبر/كانون الأول عالي المخاطر
وتعكس احتمالات انخفاض السوق لخفض ديسمبر عدم اليقين الحقيقي بشأن أي الفصيل سوف يسود. في الأسبوع الماضي فقط، ومع تعاون بيانات التضخم والتخفيض المتوقع على نطاق واسع في أكتوبر، كان المتداولون شبه متأكدين من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في الشهر المقبل. ولكن بمجرد انتهاء الاجتماع ــ مع اللغة الحذرة التي استخدمها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، ومعارضة جيفري شميد للاستمرار، ومعارضة ستيفن ميران لخفض المزيد من التخفيضات ــ تبخرت تلك الثقة.
وستكون البيانات الاقتصادية من الآن وحتى ديسمبر حاسمة. لكننا ما زلنا لا نعرف ما هي البيانات الاقتصادية التي ستكون متاحة بسبب الإغلاق الحكومي.
وتمتد عملية إعادة التنظيم هذه إلى ما هو أبعد من السياسة النقدية. وهو يعكس تحولا أساسيا في كيفية تشكيل تحالفات السياسة الاقتصادية عبر الطيف السياسي. إن المعارك القديمة بين أتباع جون ماينارد كينز وأنصار النظرية النقدية، بين مناهضي التضخم والمدافعين عن التشغيل الكامل للعمالة، بدأت تفسح المجال أمام خطوط صدع جديدة.
في الوقت الحالي، تقوم الأسواق بالتحوط في رهاناتها. وبنسبة 65 بالمئة ويظل شهر ديسمبر/كانون الأول أكثر احتمالاً لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى. لكن هذا بعيد كل البعد عن شبه اليقين الذي كان سائدا قبل أسبوع. وفي بنك مركزي منقسم مثل هذا البنك، أصبحت حتى القرارات السياسية الأساسية في الأمد القريب محل نزاع حقيقي.
ال البيانات الواردة قد يبرر في النهاية معسكرًا أو آخر. وإذا استمر التضخم في الاعتدال في حين تضعف أسواق العمل ــ كما تشير الدراسات الاستقصائية الأخيرة للتصنيع ــ فسوف يثبت أن موقف الحمائم كان على حق. وإذا ثبت أن التضخم أكثر ثباتاً من المتوقع، فإن حذر الصقور سوف يبدو حكيماً.
شيء واحد مؤكد: وسوف يختبر اجتماع ديسمبر/كانون الأول ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي المنقسم قادراً على التنقل بين مخاطر غير مستساغة بنفس القدر. وعلى النقيض من العصور الماضية، لم يعد بوسعنا التنبؤ بكيفية تصويت المسؤولين بناء على من قام بتعيينهم.
وفي بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد، يتبنى رفاق غرباء سياسة نقدية غريبة ــ ونتائج غير مؤكدة على نحو متزايد.
