جيروم باول لا قطع الصاعقة
قال غروشو ماركس في عبارته الشهيرة إنه سيفعل ذلك عدم الانضمام إلى أي نادٍ يرغب في ضمه. ولكن ماذا يحدث عندما ينضم إليك النادي؟
لقد كنا نتجادل منذ أوائل ديسمبر حول ذلك وكان النمو الاقتصادي أقوى من أن يبرر خفض أسعار الفائدة في الربع الأول من هذا العام. وظلت البطالة منخفضة للغاية والإنفاق الاستهلاكي قويا. يبدو أن قوى الانكماش في النصف الأول من عام 2023 بدأت تفقد قوتها في النصف الثاني، مما أدى إلى إحراز تقدم مستمر في إعادة التضخم إلى هدف 2٪ بعيدًا عن شيء مؤكد.
لفترة طويلة، كان هذا مكانًا وحيدًا للمراقبة بينما كان السوق يسعر بشكل شبه مؤكد التخفيض في اجتماع مارس. وعلى الرغم من أن البيانات الواردة أظهرت أن الاقتصاد لم يتعثر وأن التضخم كان في الواقع يرتفع قليلاً، فقد أصر “نادي” وول ستريت على وجهة نظر مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة.
في صباح يوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحةوبعد إعلان يناير/كانون الثاني، أشارت أسعار السوق إلى وجود فرصة بنسبة 60 في المائة لخفض سعر الفائدة في مارس/آذار. ومن وجهة نظرنا، كان هذا دليلاً على انتصار القناعة السردية على مراقبة البيانات.
كانت توقعاتنا هي أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول من المرجح أن يرسل رسالة إلى السوق خلال مؤتمره الصحفي مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة. ومع عدم وجود ركود وشيك أو حتى ضعف خطير في سوق العمل، مهمة إعادة استقرار الأسعار سوف تهيمن. وهذا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى وقت أطول للتأكد من أن التضخم قد ضعف بدرجة كافية بحيث لا تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى إشعاله مرة أخرى.
نزلت الصاعقة من مارينر إس إكليس مبنى مجلس الاحتياطي الفيدرالي لكن يوم الأربعاء كان أعلى مما توقعنا. وبدلاً من انتظار نشر الأخبار في المؤتمر الصحفي، فتح بنك الاحتياطي الفيدرالي السماء في البيان الرسمي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
عند النظر في أي تعديلات على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ستقوم اللجنة بتقييم البيانات الواردة بعناية، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر. ولا تتوقع اللجنة أنه سيكون من المناسب خفض النطاق المستهدف حتى تكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2 في المائة.
وكان ينبغي أن تكون هذه رسالة واضحة بما فيه الكفاية. لم يقل بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه لا يعتقد أنه من المناسب خفض أسعار الفائدة الآن. قيل أنه لم يفعل ”نتوقع أنه سيكون مناسبا“ فى المستقبل. وكان استخدام صيغة المستقبل يعني ضمناً أن التخفيض في شهر مارس/آذار قد تم استبعاده من الطاولة.
هناك دائمًا نصف ساعة بين إصدار بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي في الساعة الثانية ظهرًا وبدء اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي. خلال هذه الفترة، غالبًا ما يقوم المتداولون بدفع أسعار الأصول أثناء محاولتهم توقع كيف سيشرح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي البيان.
يوم الأربعاء، عدد من المحللين البارزين شعرت بالثقة في أن رواية خفض مارس لا تزال معقولة وكانت فرص خفض أسعار الفائدة في مارس لا تزال قائمة. قد يكون من غير المقبول ذكر أي أسماء، ولكن ربما كان من الجيد أن يظل البعض منهم بعيدًا عن البرامج التلفزيونية ووسائل التواصل الاجتماعي لفترة قصيرة.
وحتى عندما بدأ باول مؤتمره الصحفي، بدا أنه يعتقد أن الرسالة كانت واضحة. ولكن مع استمرار المحادثة مع الصحفيين، أصبح من الواضح بشكل متزايد أن الناس لا يزالون متمسكين بشدة بفكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في مارس، مما يجعل هناك حاجة لقول المزيد.
هكذا قالها باول.
يستبعد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول خفض سعر الفائدة في شهر مارس ردًا على سؤالي. #باول: “بناءً على اجتماع اليوم، أود أن أخبركم أنني لا أعتقد أنه من المحتمل أن تصل اللجنة إلى مستوى من الثقة بحلول وقت اجتماع مارس لتحديد شهر مارس باعتباره الوقت المناسب للقيام بذلك.”
– إدوارد لورانس (@EdwardLawrence) 31 يناير 2024
ومن المثير للدهشة أنه لا يزال هناك البعض متمسكون بفكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في مارس. نحن نفكر بهم كما قواطع مسيرة الزومبي (ZMCs) الذين يستمرون في البقاء على حالهم وربما سيفعلون ذلك حتى لا يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة فعليًا في مارس. ولا تزال سوق العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي تشير بشكل لا يصدق إلى وجود فرصة بنسبة 38 في المائة لخفض أسعار الفائدة في شهر مارس.
ومع ذلك، فإن الإجماع بين المحللين الآن هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة في مارس. لذلك نجد أنفسنا في موقف حرج حيث أصبحنا فجأة بين الإجماع. إنه شعور رديء ومحرج بعض الشيء. لسنا متأكدين من أننا نحب النادي ولسنا على وشك تعليق صورة للرئيس باول على حائطنا.
لحسن الحظ، ما زلنا خارج الإجماع عندما يتعلق الأمر بما سيحدث بعد شهر مارس.
نافذة ضيقة لتخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي
لقد انتقل الآن سؤال مراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى متى سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.
ولكن ينبغي لهم أيضاً أن يفكروا في احتمال عدم قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة على الإطلاق هذا العام.
هناك تجمع قوي لخفض مايو. “أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة المستهدف عند 5.25% إلى 5.5%، وقد لا يخفضه حتى مايو”. وول ستريت مجلةكتب جريج ايب يوم الأربعاء. ويشير سوق العقود الآجلة إلى وجود فرصة بنسبة 95 في المائة لخفض أسعار الفائدة في شهر مايو.
وهذا يبدو لنا غير محتمل. يوجد تقرير تضخم واحد وتقرير وظائف واحد فقط بين الاجتماع المنتهي في 20 مارس والاجتماع المنتهي في 1 مايو. وفي اجتماع مايو، سيكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تقارير التضخم وتقارير يناير وفبراير ومارس ولكن ليس أبريل. فإذا علموا الآن أنهم لن يكونوا مستعدين للتخفيض في مارس/آذار، سيكون من الغريب أن يتطور هذا الاستعداد بعد ستة أسابيع فقط.
ويعتبر التخفيض في يونيو/حزيران أكثر قبولا. ومع ذلك، قد يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي الانتظار حتى شهر يوليو، والذي سيكون الذكرى السنوية الأولى لرفع أسعار الفائدة الأخير. يمكن للمسؤولين أن يطمئنوا إلى أن لديهم ما يقرب من بيانات عام كامل حول كيفية تفاعل الاقتصاد مع التوقف المؤقت في رفع أسعار الفائدة.
إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد بيانات عام كامل، فسيتعين عليه الانتظار حتى ذلك الحين اجتماع سبتمبر. والمشكلة هي أن البلاد سوف تكون على حافة الانتخابات الرئاسية في سبتمبر/أيلول. ومن شأن التخفيض عند هذه النقطة أن يعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي لاتهامات بأنه كان متورطا في التدخل في الانتخابات أو التلاعب السياسي بأسعار الفائدة.
وعند هذه النقطة، من المرجح أن تختار المسار الأكثر أمانًا وتأجيله إلى ما بعد يوم الانتخابات. هنا يعمل التقويم لصالح بنك الاحتياطي الفيدرالي لأن يوم الانتخابات هو يوم 5 نوفمبر ومن المقرر عقد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في اليوم السادس والسابع (أي بعد يوم واحد من الجدول المعتاد يومي الثلاثاء والأربعاء). وسيكون التخفيض في اليوم التالي ليوم الانتخابات أقل خطورة من الناحية السياسية من التخفيض قبل ثمانية أسابيع.
هناك فرصة غير تافهة لذلك لن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من خفض أسعار الفائدة على الإطلاق هذا العام. وكما حذرنا من قبل، هناك الكثير من الأسباب التي تدعو للقلق من تسارع التضخم. إذا حدث ذلك، فقد يؤدي ذلك إلى استبعاد تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الطاولة لبقية العام.
مع فكرة أنه لا يمكن أن يكون هناك تخفيضات هذا العام، نجد أنفسنا مرة أخرى وحدنا في البرية. ولكن هذه هي الطريقة التي نحبها.
